กระแสเงินสดเอื้ออำนวยต่อธุรกิจที่มีคุณภาพ

แม้ว่าดัชนี VN จะทะลุระดับ 1,900 จุดไปแล้ว แต่นักลงทุนจำนวนมากยังคงไม่รู้สึกถึงแรงผลักดันเชิงบวกของตลาด เนื่องจากหุ้นส่วนใหญ่ไม่ได้ปรับตัวขึ้นตามแนวโน้มขาขึ้นของดัชนี ผู้เชี่ยวชาญกล่าวว่า นี่คือการแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงความแตกต่างอย่างมากที่กำลังเกิดขึ้นในตลาดหุ้นในขณะนี้

ดร. ตรัน ถัง ลอง รองกรรมการผู้จัดการใหญ่ บริษัทหลักทรัพย์ บีไอดีวี (บีเอสซี) กล่าวว่า สถานการณ์ปัจจุบันแสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังเข้าสู่ช่วงที่มีการคัดเลือกมากขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงปี 2021-2022 กระแสเงินทุนไม่ได้กระจายไปอย่างกว้างขวางอีกต่อไป แต่กำลังมุ่งเน้นไปที่ธุรกิจที่มีพื้นฐานแข็งแกร่ง สภาพคล่องสูง และมีความสามารถในการเป็นผู้นำตลาด

สถานการณ์นี้เกิดขึ้นท่ามกลางสภาพคล่องในระบบการเงินที่ลดลงกว่าแต่ก่อน อัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อยเนื่องจากแรงกดดันด้านอุปสงค์และอุปทาน ทำให้นักลงทุนระมัดระวังมากขึ้นและให้ความสำคัญกับหุ้นที่มี "เรื่องราว" ที่ชัดเจน เช่น การลงทุนจากภาครัฐ การปรับโครงสร้างองค์กร การปรับโครงสร้างตลาด หรือความคาดหวังด้านนโยบาย ในขณะเดียวกัน หุ้นขนาดกลางและขนาดเล็กก็ไม่ดึงดูดเงินทุนมากเท่ากับในอดีต

อีกประเด็นที่น่าสนใจคือการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในโครงสร้างกระแสเงินสดของตลาด ก่อนหน้านี้เงินทุนเก็งกำไรรายบุคคลมีบทบาทเด่น แต่ปัจจุบันสัดส่วนการทำธุรกรรมโดยนักลงทุนสถาบันในประเทศกำลังเพิ่มขึ้น ดร. ตรัน ถัง ลอง กล่าวว่า ปัจจุบันสถาบันต่างๆ หันมาให้ความสำคัญกับธุรกิจที่มีพื้นฐานแข็งแกร่ง สภาพคล่องสูง และมีศักยภาพในการเป็นผู้นำในระยะยาวมากขึ้น ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงวุฒิภาวะที่เพิ่มขึ้นของตลาดในการประเมินมูลค่าธุรกิจและปรับตัวให้เข้ากับวัฏจักรนโยบาย แทนที่จะพึ่งพาแต่เพียงความรู้สึกเก็งกำไรระยะสั้นเพียงอย่างเดียว

กระแสเงินสดส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในธุรกิจที่มีพื้นฐานแข็งแกร่ง
สภาพคล่องสูงและมีศักยภาพในการเป็นผู้นำตลาด

การหมุนเวียนของเงินไม่ใช่เรื่อง "ง่าย" อีกต่อไปแล้ว

นายเลอ กวาง ชุง รองกรรมการผู้จัดการใหญ่ บริษัท สมาร์ท อินเวสต์ ซีเคียวริตี้ส์ จำกัด (เอเอส) มองว่าความแตกต่างอย่างมากในตลาดเป็นผลมาจากการไหลเวียนของเงินทุนที่ "เข้มงวด" มากขึ้น ตามที่เขาอธิบาย การไหลเวียนของเงินทุนในปัจจุบันไม่ได้ "ผ่อนปรน" เหมือนในช่วงปี 2021-2022 อีกต่อไป แต่ส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในภาคธนาคารและหุ้นขนาดใหญ่เพื่อรักษาระดับโมเมนตัมของตลาด

คุณชุงเชื่อว่าเมื่อกระแสเงินสดไม่เอื้ออำนวยอีกต่อไป สถาบันการเงินและนักลงทุนต่างชาติจะให้ความสำคัญกับธุรกิจที่มีพื้นฐานแข็งแกร่ง สภาพคล่องสูง และมูลค่าที่น่าดึงดูด ในขณะเดียวกัน กลุ่มหุ้นหรือภาคส่วนที่มีการเก็งกำไรจำนวนมากที่เผชิญกับความยากลำบากในวัฏจักรธุรกิจยังคงปรับตัวลงหรือซื้อขายในกรอบแคบๆ แม้ว่าตลาดโดยรวมจะปรับตัวขึ้นก็ตาม

นี่คือเหตุผลที่นักลงทุนหลายคนรู้สึกว่า "ดัชนี VN กำลังขึ้น แต่บัญชีของพวกเขาไม่ได้ขึ้นตาม" ในขณะที่หุ้นบลูชิปกำลังผลักดันดัชนีให้สูงขึ้น หุ้นอื่นๆ ส่วนใหญ่กลับมีการซื้อขายที่คึกคักน้อยลง ความจริงข้อนี้แสดงให้เห็นว่าเงินไม่ได้ไหลเวียนในลักษณะ "ซื้อทั้งตลาด" อีกต่อไป แต่เป็นการเลือกอย่างระมัดระวังในภาคส่วนและบริษัทเฉพาะเจาะจงแทน

ดร. ตรัน ถัง ลอง กล่าวว่า แม้ว่า GDP ในไตรมาสแรกของปี 2026 จะเพิ่มขึ้นประมาณ 7.8% และกำไรสุทธิหลังหักภาษีของตลาดโดยรวมเพิ่มขึ้น 39% หรือประมาณ 22% หากไม่รวมกำไรพิเศษจากกลุ่ม Vingroup แต่ตลาดยังคงมีความผันผวนสูง ซึ่งบ่งชี้ว่าผลประกอบการทางธุรกิจไม่ใช่ปัจจัยเดียวที่กำหนดความผันผวนของราคาหุ้นในระยะสั้นอีกต่อไป

ข้อมูลจากสี่เดือนแรกของปีแสดงให้เห็นว่าหลายภาคส่วนมีกำไรเติบโตในเชิงบวก แต่ราคาหุ้นกลับเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยหรือลดลง ในทางกลับกัน บางกลุ่มที่มีกำไรยังไม่เป็นบวกอย่างแท้จริง กลับมีราคาหุ้นเพิ่มขึ้นเนื่องจากความคาดหวังในอนาคต ผู้เชี่ยวชาญกล่าวว่ากระแสเงินสดในปัจจุบันสะท้อนให้เห็นถึงความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบาย การลงทุนของภาครัฐ การปรับปรุงตลาด และศักยภาพในการฟื้นตัวของธุรกิจตามวัฏจักรเศรษฐกิจมากกว่า

นี่แสดงให้เห็นว่าตลาดหุ้นเวียดนามกำลังเข้าสู่ระยะใหม่ ที่กระแสเงินทุนให้ความสำคัญกับบริษัทที่มีคุณภาพ มีศักยภาพในการเป็นผู้นำ และมีโอกาสเติบโตในระยะยาว มากกว่าการเก็งกำไรในวงกว้างเหมือนในอดีต

ตลาดกำลังเข้าสู่ช่วงที่ท้าทายมากขึ้น

นอกจากจะเผชิญกับแรงกดดันและความแตกต่างภายในแล้ว ตลาดหุ้นเวียดนามยังต้องเผชิญกับความเสี่ยงมากมายจากสภาพแวดล้อมทางการเงินระหว่างประเทศอีกด้วย

ดร. ตรัน ถัง ลอง กล่าวว่า แรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่จะกลับมาอีกครั้งตั้งแต่เดือนมีนาคม 2569 จะมีสาเหตุหลักมาจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นอันเนื่องมาจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ขณะเดียวกัน แรงกดดันด้านอัตราแลกเปลี่ยนที่เพิ่มขึ้นกำลังจำกัดพื้นที่ในการผ่อนคลายนโยบายการเงินของเวียดนาม เนื่องจากแนวโน้มการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ มีความไม่แน่นอนมากขึ้น

ที่น่าสังเกตคือ ตลาดหุ้นทั่วโลกกำลังเผชิญแรงกดดันขาลงอย่างมาก เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อในสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบเกือบสามปี ส่งผลให้เกิดการเทขายในตลาดพันธบัตรทั่วโลก จากรายงานของ MBS Research พบว่า ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 30 ปี เพิ่มขึ้นเป็น 5.12% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2025 ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นเป็น 4.59% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบเกือบหนึ่งปี

ไม่เพียงแต่ในสหรัฐอเมริกาเท่านั้น แต่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลในหลายประเทศเศรษฐกิจหลัก เช่น ญี่ปุ่นและสหราชอาณาจักร ก็ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากภายใต้แรงกดดันจากภาวะเงินเฟ้อและความไม่มั่นคง ทางการเมือง สิ่งนี้ทำให้โอกาสที่จะคงอัตราดอกเบี้ยสูงไว้เป็นเวลานานเป็นความเสี่ยงสำคัญสำหรับตลาดเกิดใหม่ รวมถึงเวียดนามด้วย

จากสถานการณ์ดังกล่าว แนวโน้มการขายสุทธิอย่างต่อเนื่องของนักลงทุนต่างชาติยังคงเป็นหนึ่งในแรงกดดันหลักต่อตลาด นายลองกล่าวว่า นี่ไม่ใช่เพียงปรากฏการณ์เฉพาะในเวียดนาม แต่สะท้อนให้เห็นถึงแนวโน้มการ "ลดความเสี่ยง" ทั่วโลก เนื่องจากเงินทุนระหว่างประเทศให้ความสำคัญกับตลาดเทคโนโลยีหลักๆ เช่น สหรัฐอเมริกา ญี่ปุ่น ยุโรป และจีน ซึ่งเป็นตลาดที่ได้รับประโยชน์อย่างมากจากกระแสปัญญาประดิษฐ์ (AI) และเซมิคอนดักเตอร์ระดับโลก

นอกจากนี้ กระบวนการปรับโครงสร้างพอร์ตการลงทุนของกองทุนต่างๆ หลังจากการประกาศของ FTSE Russell ที่ปรับสถานะตลาดหุ้นเวียดนามเป็นตลาดเกิดใหม่ระดับรอง ยังสร้างแรงกดดันในการขายสุทธิในระยะสั้นเพิ่มเติมอีกด้วย โดยหลักการแล้ว กองทุนตลาดชายขอบจะขายหุ้นเวียดนามก่อนการปรับสถานะอย่างเป็นทางการ ในขณะที่กองทุนตลาดเกิดใหม่จะทยอยจ่ายเงินหลังจากการปรับสถานะอย่างเป็นทางการเกิดขึ้นแล้ว

อย่างไรก็ตาม ผู้เชี่ยวชาญหลายคนเชื่อว่าแนวโน้มระยะยาวของตลาดจะยังคงเป็นขาขึ้น เนื่องจากอุปสรรคต่างๆ ที่เกี่ยวข้องกับการปรับปรุงตลาด การปฏิรูปสถาบัน และการพัฒนาตลาดทุนกำลังค่อยๆ คลี่คลายลง แต่แตกต่างจากช่วงก่อนๆ กระแสเงินทุนไม่ได้ยอมรับความเสี่ยงสูงในทุกภาคส่วนอีกต่อไป แต่กำลังเข้าสู่ช่วงที่เลือกสรรมากขึ้น โดยคุณภาพของธุรกิจ ศักยภาพในการเติบโต และความสามารถในการเป็นผู้นำในระยะยาวจะเป็นปัจจัยชี้ขาดในการดึงดูดเงินทุนเข้าสู่ตลาดหุ้น

ที่มา: https://thoibaonganhang.vn/dong-tien-dang-chon-doanh-nghiep-co-chat-luong-182411.html