Yüksek faiz oranları, bankaların tahvil ihraç etme konusunda tereddüt etmesine neden oluyor.

Nisan 2026'da tahvil ihraç eden bankalar yıllık %8,9 gibi yüksek faiz oranlarını kabul etmek zorunda kalırken, geçen yılın aynı döneminde tahvil ihraç faiz oranları yıllık sadece %5,2 civarındaydı. Faiz oranlarındaki artış, bankacılık sektöründe tahvil ihracındaki keskin düşüşün ana nedenidir.

Mevduat faiz oranları, kredi faiz oranlarıyla aynıdır.

Vietnam Tahvil Piyasası Birliği'nin (VBMA) istatistiklerine göre, Nisan 2026'da bankalar tarafından gerçekleştirilen başarılı tahvil ihraçlarında çok yüksek faiz oranları kabul etmek zorunda kaldılar. Buna göre, MSB, Bac A Bank ve Techcombank yıllık %8,4 - %8,9'a varan tahvil faiz oranları ödemek zorunda kaldılar. Geçen yılın aynı döneminde (Nisan 2025), Techcombank ve MSB yıllık sadece %5,2 - %5,3 oranında tahvil faizi ödemek zorunda kalmıştı.

Yükselen faiz oranları, bu yılın ilk dört ayında banka tahvili ihracının oranındaki keskin düşüşün ana nedenidir. VBMA istatistiklerine göre, 2025'in ilk çeyreğinde piyasaya sürülen kurumsal tahvillerin %100'ü bankacılık sektörüne aitken, 2026'nın ilk çeyreğinde banka tahvillerinin payı sadece %30'a düşmüş, gayrimenkul tahvilleri ise %60'lık oranla lider konuma yükselmiştir.

VNDirect'in Makroekonomi ve Piyasa Stratejisi Başkanı Sayın Dinh Quang Hinh'e göre, bankaların özel olarak ihraç ettiği tahvillerin Nisan 2026'daki ortalama faiz oranı yıllık %8,5'e ulaşarak, 2025 yıl sonuna göre 1,6 puan ve geçen yılın aynı dönemine göre 3,1 puan artış gösterdi. Bu durum, bankacılık sektöründe önemli bir likidite baskısı ve artan sermaye maliyetlerine işaret ediyor.

Vietnam Devlet Bankası'nın (SBV) raporuna göre, Mart 2026 itibarıyla güncellenen yerel ticari bankaların ortalama kredi faiz oranı yıllık %7,4 - %9,7 arasında olup, bu oran Şubat 2026'ya göre %0,3, 2025 yıl sonuna göre ise %0,7 puan artış göstermiştir.

FiinGroup analistleri ayrıca, mevcut tahvil ihraç faiz oranlarının kredi getirilerine yakın olduğunu, bunun da kar marjını daralttığını ve bankaların tahvil ihracındaki düşüşün nedeninin bu olduğunu düşünüyor.

Tahviller, bankaların orta ve uzun vadeli sermayelerini desteklemek için önemli bir araç olmaya devam etse de, uzmanlar yükselen faiz oranlarının sermaye maliyetleri ve kar marjları üzerinde baskı oluşturduğuna ve bu nedenle banka tahvili ihraç hızının önceki yıllardaki gibi keskin bir artış göstermek yerine ikinci çeyrekte temkinli seyrettiğine inanıyor.

2026 yılının ilk çeyreğinde, zaman zaman (özellikle Ay Yeni Yılı nedeniyle) güçlü sermaye baskısına rağmen, bankalar likidite sorunlarını gidermek için tahvil ihracına başvurmak yerine öncelikle esnek finansman kaynaklarına (mevduat, bankalararası fonlar, açık piyasa işlemleri) öncelik verdi; bu da söz konusu çeyrekte bu grubun kurumsal tahvil ihracının daha az aktif olmasına yol açtı.

Yükselen faiz oranları, bu yılın ilk çeyreğinde Transimex Anonim Şirketi, Coteccons İnşaat Anonim Şirketi ve BAF Tarım Anonim Şirketi gibi birçok finans dışı kuruluşun halka açık tahvil ihracında artış göstermesinin de nedenidir. Öte yandan, önceki yıllarda halka açık tahvil ihracı genellikle bankaların tekelindeydi. Elbette, halka açık tahvil ihracındaki ihraççı çeşitliliğinin artmasının bir nedeni de, Eylül 2025'te yürürlüğe giren ve birçok sektördeki işletmenin sermaye artırma yolu olarak tahvil ihracına başvurmasına izin veren 245/2025/ND-CP sayılı Kararnamedir.

Borsada işlem gören 27 bankanın 2026 yılının ilk çeyreğine ait finansal raporlarından elde edilen istatistikler, bu bankaların neredeyse yarısının sermaye mobilizasyonunda düşüş yaşadığını ve tahvil ihracı ve bankalararası piyasa da dahil olmak üzere birincil piyasa dışındaki diğer sermaye mobilizasyon kanallarına daha fazla bağımlı hale geldiğini göstermektedir.

Ancak uzmanlara göre, bankalararası piyasa da sınırlarına yaklaşıyor ve tahvil faiz oranları pahalılaşıyor; bu da sermaye maliyetini etkileyecek.

BIDV'nin baş ekonomisti ve Ulusal Finans ve Para Politikası Danışma Konseyi üyesi Dr. Can Van Luc şunları belirtti: “Kredi vermek için sermayeye ihtiyaç duyan bankalar, tahvil ihracı da dahil olmak üzere çeşitli kaynaklardan fon sağlamak zorunda kalıyor. Dahası, uzun vadeli krediler yüksek riskler taşıdığından, bankaların karşılık oranlarını artırmaları ve dolayısıyla sermaye maliyetlerinin yükselmesi gerekiyor.”

İşletmeler ve bankalar ihraç planlarını erteleyecekler.

FiinGroup'a göre, tahvil piyasası genellikle her yılın ikinci ve üçüncü çeyreklerinde, üretim ve proje uygulama talebinin arttığı ve kredi kuruluşlarının kredi büyümesini desteklemek ve likidite güvenliği göstergelerini sağlamak için fon toplamayı hızlandırdığı dönemlerde ivme kazanır.

Ancak bu yıl, faiz oranlarının yüksek kalmasıyla birlikte, hem imalat hem de bankacılık sektörlerinde piyasa faaliyetlerinin daha sakin geçmesi muhtemeldir. İhraççıların, faiz politikaları ve makroekonomik durumla ilgili daha net sinyaller bekleyerek, fon toplama planlarını uygulamada daha temkinli davranmaları beklenmektedir.

FiinGroup'un analizine göre, "Yüksek faiz oranları ihraç maliyetlerini artırmaya devam ediyor ve bu da işletmelerin fon toplama planlarını yavaşlatabilir. Ancak, faiz oranlarının kurumsal tahvil ihraç planlarını ne ölçüde etkileyeceği her şirketin profiline bağlı olacaktır."

Önümüzdeki dönemde kurumsal tahvil piyasasında temkinli bir yaklaşımın hakim olması beklenmekle birlikte, uzmanlar bu yıl gayrimenkul kredilerinin kontrol altında tutulmasının, geliştiricileri banka kredilerindeki açığı telafi etmek için kurumsal tahvillere daha fazla yönelmeye zorlayacağına inanıyor.

Benzer şekilde, SSI Menkul Kıymetler Şirketi Genel Müdürü Bay Nguyen Duc Thong, Vietnam ekonomisinin şu anda büyük ölçüde banka kredisine bağımlı olduğunu belirtti. Bu arada, sermaye piyasası (hisse senedi piyasası ve kurumsal tahvil piyasası dahil) şu anda ekonominin toplam sermayesinin yalnızca yaklaşık %15-20'sini oluşturuyor. Bay Thong, gelecekte sermaye piyasasının her tür işletme için etkili bir fon toplama kanalı haline geleceğini öngörüyor.

Gayrimenkul şirketlerinin önümüzdeki dönemde tahvillere yönelmesinin nedeni sadece kredi sıkıntısı değil, aynı zamanda yaklaşık 125.000 milyar VND tutarındaki büyük miktardaki vadesi gelen tahvillerdir.

Ancak, yükselen faiz oranları gayrimenkul tahvillerinde batık kredi riskini artırıyor. FiinGroup'un verilerine göre, bu yılın ilk üç ayında tüm piyasada 12.800 milyar VND değerinde sorunlu tahvil bulunuyor; bu da geçen yılın aynı dönemine göre %6,3'lük bir artış anlamına geliyor. Bu sorunlu kurumsal tahvillerin %54,6'sı gayrimenkul sektöründen kaynaklanıyor.

2024'ten bu yana ortaya çıkan yeni sorunlu tahvillerin oranı azaldı; bu da ihraççıların borç geri ödeme kapasitesinin ve finansal gücünün son yıllarda önemli ölçüde iyileştiğini gösteriyor.

Ancak, 2026 yılının ilk çeyreğinde faiz oranlarındaki keskin artış ve sonraki çeyreklerde de yüksek kalma olasılığı, borç geri ödeme kapasitesi üzerinde baskı oluşturabilir ve değişken faizli tahvil ihraç edenleri mali durumlarını yeniden dengelemeye veya tahvil sahipleriyle borç yükümlülüklerini ertelemek veya dönüştürmek için müzakere etmeye zorlayabilir.

VIS Rating analistleri, bankaların kredi koşullarını sıkılaştırması ve 2026'da kredi faiz oranlarındaki artışın kredi profillerinde derin bir farklılaşmaya yol açacağına inanıyor. Buna göre, yalnızca önemli sayıda tamamlanmış projeye sahip büyük gayrimenkul geliştiricileri banka sermayesine erişebilecekken, uzun süreli hukuki sorunlarla karşı karşıya olanlar veya tatil köyü gayrimenkul projelerine yoğun bir şekilde dahil olanlar 2026'da likidite baskısıyla karşılaşmaya devam edecek.

Bu durum, gayrimenkul geliştiricilerini kredi dışında kurumsal tahviller de dahil olmak üzere üç farklı fon toplama kanalını daha agresif bir şekilde tanıtmaya zorluyor.

FiinGroup Yönetim Kurulu Başkanı Bay Nguyen Quang Thuan, yatırımcılara yüksek faiz oranlarının peşinden koşmak yerine, ihraç edilen tahvillerin niteliğini, özellikle de yasal statülerini anlamalarını tavsiye ediyor.

Bu uzman, son zamanlarda tahvil kılıfına bürünmüş çevrimiçi tasarruf biçimlerinin ortaya çıktığı konusunda uyarıyor. Sıkı denetim olmadan, önümüzdeki birkaç yıl içinde yıllık %12-14 faiz oranlarıyla spekülatif tahvillerle ilgili ciddi vakaların ortaya çıkma riski bulunmaktadır.

Uzmanlara göre, kurumsal tahvillere yatırım yaparken yatırımcılar şirketin mali sağlığına dikkat etmeli ve bunu anlamalı, tahvil ihraç şartlarını ve şirketin kredi notunu dikkatlice incelemelidir.

Kaynak: https://baodautu.vn/lai-suat-dat-do-ngan-hang-chun-tay-phat-hanh-trai-phieu-d595015.html