Maliye Bakanlığı'na göre, 2025-2040 döneminde altyapı geliştirme için gereken sermaye ihtiyacı yılda 30-40 milyar ABD dolarına ulaşabilir. Hızlı demiryolları, otoyollar, limanlar ve dijital altyapı gibi büyük ölçekli projeler, açıkça sadece devlet bütçesine veya banka kredisine bağlı kalamaz. Bu bağlamda, Maliye Bakanlığı'nın kamu-özel ortaklığı (PPP) yatırım projelerine dahil olan işletmelerin tahvil arzını düzenleyen kararname taslağına ilişkin istişare süreci, kalkınma için kaynakların harekete geçirilmesinin ardındaki düşüncede önemli bir değişimi göstermektedir: sosyal sermayenin stratejik altyapı projelerine daha derinlemesine katılımının önünü açmak.
Taslağın dikkat çekici bir yönü, uzun vadeli altyapı projelerine yatırım yapan işletmelere özel ayrı bir yasal çerçeve oluşturmasıdır; bu tür işletmelerin özellikleri tipik imalat ve ticaret işletmelerinden çok farklıdır. Kamu-özel sektör ortaklığı (PPP) işletmelerinin çoğu yalnızca belirli bir projeyi uygulamak için kurulmaktadır. Başlangıç aşamalarında, bu işletmeler neredeyse hiç gelir elde etmez ve kâr geçmişine sahip değildir; oysa genel Menkul Kıymetler Kanunu kapsamında tahvil ihraç etme düzenlemeleri, finansal kapasite ve işletme performansı ile ilgili kriterler gerektirmektedir. Bu durum, PPP işletmelerinin sermaye piyasalarına erişimini zorlaştırarak, onları büyük ölçüde banka kredisine bağımlı hale getirmektedir.
Öte yandan, altyapı sektörü büyük sermaye gerektiren ve geri ödeme süresi on yıllara yayılan bir sektördür; bankaların mobilize ettiği sermaye ise ağırlıklı olarak kısa vadelidir. Mevduat ve krediler arasındaki uyumsuzluk, finansal sistem için her zaman risk oluşturmaktadır. Sermaye yükü yalnızca bankaların omuzlarına yüklenmeye devam ederse veya sadece kamu yatırımlarına güvenilirse, altyapıyı modernize etme ve yüksek uzun vadeli büyüme oranlarını koruma hedeflerine ulaşmak çok zor olacaktır. Bu nedenle, altyapı için bir sermaye piyasası geliştirmek artık tamamlayıcı bir seçenek değil, giderek temel bir gereklilik haline gelmektedir.
Ancak, son zamanlarda kurumsal tahvil piyasasından alınan dersler de bir gerçeği ortaya koyuyor: Genişleyen sermaye artırma kanallarına yeterince sıkı risk kontrol mekanizmaları eşlik etmelidir. Taslağın olumlu bir yönü, halka arz edilen PPP kurumsal tahvilleri için çeşitli "güvenlik bariyerleri" oluşturmuş olmasıdır. Buna göre, tahvillerin anapara ve faizin tam ödenmesini garanti eden bir mekanizmaya sahip olması gerekmektedir. Henüz projelerini faaliyete geçirmemiş işletmeler için, tahvillerin nitelikli bir kredi kuruluşu veya finans kurumu tarafından koşulsuz ve geri alınamaz şekilde garanti edilmesi gerekmektedir.
Bir diğer olumlu gelişme ise kredi derecelendirme zorunluluğudur. Vietnam tahvil piyasasının bağımsız ve şeffaf risk değerlendirme standartlarından yoksun olduğu bir ortamda, zorunlu kredi derecelendirme düzenlemesi, ihraççı şirketler için önemli bir ek "filtre" oluşturacaktır. Bir şirket tam ödeme garantisi nedeniyle kredi derecelendirmesinden muaf olsa bile, garanti veren kuruluşun kendisinin de kredi derecelendirmesine sahip olması gerekmektedir. Bu, yatırımcılara şirketin borç geri ödeme kapasitesini ve tahvillerin güvenliğini değerlendirmek için daha güçlü bir temel sağlar.
Ayrıca, taslak nakit akışı yönetimini ve sermaye kullanımını da sıkılaştırıyor. Emanet hesaplarının açılması, periyodik bilgi açıklaması, tahvil borcu geri ödemesi için nakit akışının ayrı olarak izlenmesi ve işletmelerin borç geri ödeme yükümlülüklerini yerine getirene kadar kar dağıtımı yapmamaları şartı, yatırımcı çıkarlarına öncelik verilmesine odaklanıldığını gösteriyor. Bu, kurumsal tahvillerde yaşanan önemli dalgalanma döneminden sonra piyasa güvenini yeniden sağlamada özellikle önemli bir faktördür.
Bununla birlikte, kamu-özel sektör iş birliği (PPP) kurumsal tahvilleri esasen uzun vadeli, karmaşık altyapı projeleriyle ilişkili ürünlerdir ve inşaat ilerlemesi, trafik hacmi, maliyet dalgalanmaları ve politika faktörlerinden büyük ölçüde etkilenirler. Bu nedenle, kararnamenin gerçekten uygulanabilmesi için kilit nokta sadece ihraç koşullarında değil, aynı zamanda ihraç sonrası izleme kapasitesinde ve tüm proje yaşam döngüsü boyunca şeffaflıkta yatmaktadır. Aynı zamanda, piyasa ilkeleri de güvence altına alınmalıdır: yatırımcılara, devletin projeye dahil olması nedeniyle "varsayılan güvenlik" varsayımı yerine, riskleri kendileri değerlendirebilmeleri için yeterli bilgi sağlanmalıdır.
Doğru tasarlanıp işletildiği takdirde, kamu-özel sektör ortaklığı (PPP) projeleri şirketleri tarafından çıkarılan tahviller, altyapı geliştirme için yeni bir "sermaye kanalı" haline gelebilir; finansal piyasa yapısının iyileştirilmesine, krediye bağımlılığın azaltılmasına ve uzun vadeli ekonomik büyüme için sürdürülebilir bir temel oluşturulmasına katkıda bulunabilir.
Kaynak: https://www.sggp.org.vn/mo-loi-nguon-von-dai-han-cho-ha-tang-post854230.html
Yorum (0)