İnşaat sektöründe toparlanma: Hangi hisseler takip edilmeli?

Vietcap Securities (VCSC), İnşaat sektörünü analiz eden bir rapor yayınladı ve sanayi ve altyapı projelerinin sektörün toparlanmasına öncülük ettiği değerlendirmesinde bulundu.

İnşaat sektörü, 2013-2023 döneminde Vietnam'ın GSYİH büyümesine %6-7 oranında katkıda bulunarak GSYİH ile yüksek korelasyon göstermektedir.

Vietnam'ın inşaat sektörü üç ana sektörden oluşmaktadır: inşaat, endüstriyel ve ticari ve altyapı. 2013-2023 döneminde, inşaat sektörü toplam inşaat değerinin %41'ini oluştururken, bunu endüstriyel ve ticari inşaat (%32) ve altyapı (%27) takip etmiştir.

VCSC , konut sektöründeki toparlanmanın daha yavaş olabilmesine rağmen, kısa ve uzun vadede tüm inşaat segmentlerinin büyümesini bekliyor . VCSC, konut piyasasındaki birincil işlemlerin 2023 yılı sonundan bu yana toparlanmasıyla birlikte konut inşaatının kademeli olarak büyüyeceğine inanıyor.

Uzun vadede , Vietnam'ın istikrarlı ekonomisi ve hızlı kentleşme, inşaat sektöründeki büyümeyi desteklemeye devam edecektir. VCSC, güçlü doğrudan yabancı yatırım girişlerinin kısa ve uzun vadede endüstriyel ve ticari inşaatın ana itici gücü olmasını beklemektedir. Hükümetin 2021-2030 döneminde altyapı geliştirmeye odaklanmasının da inşaat sektörünü yakın ve uzun vadede canlandırması beklenmektedir .

Vietnam inşaat sektörü bir dizi kısa vadeli zorlukla karşı karşıyadır. VCSC, düşük faiz oranı ortamının ve yeni İhale Kanunu'nun (1 Ocak 2024'ten itibaren yürürlüğe girmiştir) tüm inşaat sektörüne fayda sağlamasını beklerken , sektör hâlâ şiddetli rekabet, dalgalı inşaat malzemesi fiyatları ve inşaat müteahhitleri üzerindeki batık kredi baskısı gibi bir dizi kısa vadeli zorlukla karşı karşıyadır .

VCSC hisseleri yüksek puan alıyor: HPG, BMP, CTD, VCG ve HHV. VCSC, (1) Çin'den gelen zayıf talep nedeniyle yerel toparlanma ve düşük girdi maliyetlerinden faydalanan inşaat malzemesi üreticileri , (2) güçlü sermayeye ve kapsamlı deneyime sahip genel müteahhitler ve (3) büyük birikmiş işleri ve/veya yeni sözleşmeler güvence altına almak için güçlü ilişkileri olan altyapı müteahhitleri için yüksek puan alıyor.

Bu durum, VCSC'nin inşaat malzemesi üreticileri grubunda BMP ve HPG'yi, müteahhitler grubunda ise CTD, VCG ve HHV'yi yüksek puanla değerlendirmesine yol açmaktadır .

VCSC, inşaat sektöründeki toparlanma sürecinde inşaat malzemesi şirketlerini müteahhitlerden daha yüksek puanlıyor , çünkü bu şirketlerin sektör değer zincirindeki yukarı yönlü konumları, inşaat malzemesi şirketlerinin inşaat döngüsünün başlarında kâr elde etmelerine olanak sağlıyor .

HPG ve BMP, uygun girdi fiyatlarından ve toparlanan iç inşaat talebinden faydalanıyor. Çin'den gelen zayıf talep, yıl başından bu yana emtia fiyatlarını düşük tutuyor. Çelikte, daha düşük çıktı fiyatlarına rağmen girdi maliyetleri daha hızlı düştü ve bu da HPG'nin 2024 ve 2025'in ikinci yarısında brüt kâr marjını artırmasını sağladı. Plastiklerde ise PVC fiyatları düşük seyrederek BMP'nin 2024/25 döneminde rekor seviyedeki brüt kâr marjını korumasına yardımcı oldu.

VCSC, HPG'nin iyi büyüme potansiyeline sahip bir yatırım fırsatı olduğuna inanıyor ve 2024/2025 yıllarında net kârın yıllık %80/23 oranında artması bekleniyor . Bu artışın, yurt içi inşaat ve altyapının toparlanması ve 2025 yılına yönelik genişleme planları sayesinde gerçekleşeceği öngörülüyor .

BMP için, daha yavaş gelir büyümesine rağmen ( inşaat sektörüne yoğun bağımlılığı nedeniyle ), VCSC , yüksek brüt kar marjları sayesinde 2024/2025'te net kârın 1 trilyon VND ile rekor seviyede kalmasını bekliyor.

Bu nedenle VCSC, BMP'nin %10'un üzerinde son 12 aylık nakit temettü getirisi ve cazip değerlemesiyle (2024-25F için ortalama P/E 9,4x'tir ve şirketin 11-12x'lik tarihsel ortalamasından daha düşüktür ) cazip bir savunma hissesi seçimi olduğuna inanıyor. VCSC, hem HPG ( hedef fiyat 32.100 VND/hissedar) hem de BMP (hedef fiyat 130.300 VND/hissedar) için Satın Al öneriyor .

CTD, çeşitlendirme stratejisinden faydalanıyor. Vietnam'ın önde gelen inşaat müteahhitlerinden biri olan CTD, gayrimenkul sektörünün yavaş toparlanması nedeniyle endüstriyel projelere yöneliyor. 2024 mali yılında CTD'nin gelirinin %50'si endüstriyel inşaattan, ardından %40'ı inşaat sektöründen ve %5'i ticari inşaat sektöründen gelecek.

VCSC, 2025 mali yılında CTD'nin (1) Vietnam'ın konut emlak sektörünün toparlanmasından ve (2) hızlanan doğrudan yabancı yatırım dağıtımından faydalanmasını bekliyor. CTD, 2025 mali yılında birikmiş iş miktarının 22 trilyon VND ( 2024 mali yılı gelirinin %105'i) olacağını ve bunun 2025-2026 döneminde gelir büyümesini destekleyeceğini tahmin ediyor.

Altyapı yüklenicileri VCG ve HHV için olumlu görünüm. VCG ve HHV, güçlü inşaat kabiliyetleri ve büyük birikmiş iş hacmiyle önde gelen altyapı inşaat şirketleri arasında yer almaktadır. Her iki şirket de şu anda Kuzey-Güney Otoyolu ve Long Thanh Havalimanı'nın 2. Aşaması'nı inşa etmektedir. Bu projeler, şirketlerin kapsamlı deneyimi ve Vietnam'ın 2021-2030 altyapı geliştirme planıyla bir araya gelerek, VCG ve HHV'yi orta vadede daha da büyümeye yönlendirecektir.