VN Endeksi yükselmeye devam ediyor, hisse senetleri hala makul fiyatlarda mı?

SSI, VN Endeksi'ndeki mevcut artışın yalnızca geçmişteki genel ekonomi büyümesini yansıttığını ve Vietnam'ın gelecekteki büyüme hikayelerini yansıtmadığını belirtti.

Borsa hala cazip

VN Endeksi, güçlü bir büyüme dönemi yaşıyor ve sürekli olarak yeni zirveler yaratıyor. Piyasa endeksi, 19 Ağustos'taki işlem seansını 1.600 puan eşiğini aşarak kapattı ve bir önceki seansa göre 17,83 puan artışla 1.654,20 puandan kapandı.  

Bu aşamada, piyasanın sürdürülebilirliği birçok yatırımcının ilgisini çekiyor. Ancak, piyasaların genel durumuyla karşılaştırıldığında, SSI Research bu büyüme oranının canlı olduğunu, ancak henüz aşırı ısınma aşamasına ulaşmadığını teyit ediyor.

Vn-Index performansı

SSI, 2025 yılında dünya borsalarının çoğunun güçlü bir büyüme dönemine gireceğini ve birçok borsanın tüm zamanların en yüksek seviyelerini aşacağını belirtti. Bu durum sadece gelişmiş ve gelişmekte olan piyasalarda değil, aynı zamanda sınır piyasalarında da yaşanacak; örneğin Nijerya'da da aynı dönemde yaklaşık %50'lik bir büyüme oranı var.

SSI, değerleme açısından Vietnam'ın P/E oranının geçmişe ve bölgeye göre hala düşük olduğunu belirtti.  

Bloomberg'e göre, Vietnam borsasının ileriye dönük P/E oranı şu anda yaklaşık 13,2 kat olup, bölgesel ortalamaya ve VN Endeksinin son 10 yıldaki tarihsel ortalamasına eşdeğerdir.  

Bölge ülkelerindeki borsalar ve gelişmekte olan piyasalardaki MSCI Emerging Endeksi ile karşılaştırıldığında, Vietnam borsasının daha yüksek kâr büyüme beklentileri ve ROE'ye sahip olmasına rağmen daha düşük veya benzer değerlemeleri bulunmaktadır.  

Aynı zamanda Vietnam'ın ileriye dönük P/E oranı da 2017-2018 ve 2020-2021 dönemlerinde ulaşılan 15-17 katlık zirvenin çok altında.  

Uzun vadede, piyasa kârlarının 2026 yılında yaklaşık %15 artacağı varsayımıyla, 2026 vadeli P/E oranı (P/E) yaklaşık 11,4 kat artarak tarihsel ortalamanın altında kalmaktadır. Yatırımcılar, piyasanın olası bir yükselişinin fiyat yansıma seviyesini değerlendirirken, Çin borsasının MSCI (Haziran 2017) ve FTSE Russell (Eylül 2018) tarafından gelişmekte olan piyasa statüsüne yükseltilmesinin ardından gösterdiği gelişmelerle karşılaştırma yapabilirler. Yükseltme bilgisini yansıtan 2017 yılında, MSCI Çin endeksi aynı dönemde %54,33, FTSE Çin endeksi ise aynı dönemde %45,4 artarak VN Endeksi'nin mevcut yükselişinden daha yüksek bir değere ulaşmıştır.  

Gelir Getirisi açısından bakıldığında, %7,6 seviyesindeki hisse senedi piyasası getirisi, mevduat kanalından (ortak mevduat faiz oranı %5-6) ve gayrimenkulden (kira getirisi/fiyatı yaklaşık %3-4) hala çok daha yüksektir ve bu da hisse senedi kanalını bu yatırım kanallarına kıyasla hala cazip kılmaktadır.

VN Endeksi ile altın fiyatı arasındaki korelasyon. Kaynak: SSI Research

Altınla karşılaştırıldığında altın fiyatları son 5 yılda yıllık ortalama %17 oranında artış gösterdi. Bu oran, VN-Endeksi'nin yıllık ortalama %13'lük artışından daha yüksek. Bu da altın yatırım kanalıyla karşılaştırıldığında borsanın henüz çok sıcak olmadığını gösteriyor.

Vietnam'ın büyüme hikayesini tam olarak yansıtmıyor

SSI, VN-Endeksi'ndeki mevcut artışın, geçmişte ekonominin genel büyümesini yansıttığına inanıyor.

Ölçek olarak, 2010 yılından itibaren (Vietnam ekonomisinin hala birçok zorlukla karşı karşıya olduğu ve büyümenin dibinde olduğu denilebilecek bir dönemde) başlayan dönemi seçersek, Vietnam borsasının puan artışı (yaklaşık 3,4 kat - 485 puandan 1630 puana) aynı zamanda GSYİH büyüme oranına (2010 yılında 147 milyar ABD dolarından 2025 yılında 500 milyar ABD dolarının üzerine) denk geliyor.  

Dolayısıyla, mevcut puan artışı, Vietnam'ın önümüzdeki 5-10 yıldaki çift haneli GSYİH büyümesi gibi büyüme hikayelerini veya özel sektörün ekonomik büyümenin temel itici gücü olarak geliştirilmesine odaklanan kapsamlı kurumsal ve ekonomik reformların sonuçlarını yansıtmıyor.

SSI Research, "Borsa beklentiler piyasasıdır, olup bitenden çok, olacak olan önemlidir" yorumunu yaptı.  

Piyasa hareketliliğinde genellikle dikkat edilmesi gereken iki faktör vardır: Perakende yatırımcı katılımı ve marj kredileri.

Yatırımcı katılımı açısından, düşük faiz oranlarının yanı sıra birçok nedenden dolayı piyasa likiditesi şu anda artmaktadır. KRX sisteminin başarılı bir şekilde uygulanması, gecikmeyi azaltmaya ve emir alma kabiliyetini artırmaya yardımcı olmaktadır. Endeks, seanslar sırasında dalgalanır, yükselir ve düşer, tek yönlü hareket yoktur ve büyük hacimli işlemler nedeniyle risk çok yüksek değildir.

Ödenmemiş teminatlı kredilerle ilgili olarak, 2025 yılının ikinci çeyreğinin sonunda SSI, ödenmemiş teminatlı kredilerin yükseliş eğilimini sürdürdüğünü, ancak Teminatlı Krediler/Özsermaye oranının yalnızca %100'e ulaştığını değerlendirdi. Bu oran, VN Endeksi'nin 2021 yılının dördüncü çeyreğinde 1.500 puan sınırını ve öngörülen %200 tavanını aştığı dönemdeki %127 seviyesinden hâlâ çok düşük. Aynı zamanda, önümüzdeki dönemde bazı menkul kıymet şirketlerinin sermaye artırımı planları yapması, tüm piyasadaki toplam ödenmemiş teminatlı krediler/toplam özsermaye oranının düşmesine de yardımcı olacaktır.

Piyasadaki büyümede aşırı ısınma belirtisi görülmezken, SSI Research, artan kar satış baskısı nedeniyle piyasada kısa vadeli dalgalanmalar yaşanabileceğini de kaydetti.  

Kaynak: https://baodautu.vn/vn-index-lien-tuc-thang-hoa-chung-khoan-lieu-con-o-muc-gia-hop-ly-d364527.html