У В'єтнамі буде створено національний інвестиційний фонд.

Державна корпорація капітальних інвестицій та бізнесу пройде комплексну реструктуризацію з метою формування національного інвестиційного фонду, що є одним із конкретних завдань, окреслених Політбюро в Резолюції 79.

Підвищення національної фінансової системи

Одним із конкретних завдань, викладених у Резолюції Політбюро 79 про розвиток державної економіки, є комплексна реструктуризація Державної корпорації капітальних інвестицій та бізнесу (ДКІБ) у напрямку професійного капітального бізнесу з метою створення національного інвестиційного фонду; зосередження ресурсів від реструктуризації капіталу на підприємствах та інших державних ресурсів на інвестуванні в розвиток великих та високоефективних підприємств; інвестування в проекти в секторах технологій, інновацій та цифрової трансформації, які мають вирішальне значення для економіки. Одночасно вона спрямована на здійснення прямих інвестицій та надання допоміжних ресурсів для державних підприємств (ДП) для інвестування за кордон; а також на здійснення злиттів та поглинань для доступу до нових технологій, ключових технологій, стратегічних технологій та галузей промисловості або для досягнення високоприбуткових цілей. Існує незалежний механізм моніторингу передачі та управління капіталом ДКІБ на підприємствах, що забезпечує ефективне проведення реструктуризації підприємств та капітальних інвестицій за ринковою вартістю та у повній відповідності до законодавчих норм.

Зображення першого у В'єтнамі заводу з виробництва напівпровідникових мікросхем, в який інвестувала компанія Viettel . Національний інвестиційний фонд розширить свою діяльність, сигналізуючи про прагнення сприяти розвитку пріоритетних галузей промисловості.

ФОТО: ВІЕТТЕЛ

Підтримуючи цю мету, багато економічних експертів вважають, що створення Національного інвестиційного фонду є цілком правильним і необхідним. Така зміна менталітету являє собою крок вперед у професійному управлінні державним капіталом, сприяючи модернізації національної фінансової системи та залучаючи більше внутрішніх та іноземних ресурсів до економіки. Економіст Дінь Туан Мінь зазначив, що комплексна реструктуризація SCIC та створення Національного інвестиційного фонду розширює функції, завдання та повноваження цієї компанії. Роль Національного інвестиційного фонду полягає, перш за все, у забезпеченні безпеки та зростання державних активів. Це подібно до національних інвестиційних фондів, які розвинулися на Близькому Сході, в Норвегії, Швеції, Сінгапурі тощо. Інвестиційні фонди в багатьох країнах міцніють, що відповідає збільшенню національних активів, стаючи опорою національної економіки. Сам SCIC більше не буде суто державним підприємством, а розшириться на багато видів діяльності, потенційно ставши «початковим капіталом» або створивши напрямок розвитку в багатьох бізнес-секторах, які держава хоче сприяти…

За словами економіста Тран Ань Тунга (керівника кафедри ділового адміністрування, факультет ділового адміністрування, Університет економіки та фінансів міста Хошимін), після трансформації моделі нова роль SCIC більше не обмежується простим «утриманням» або «продажем» капіталу, а переосмислюється як стратегічний інвестиційний підрозділ держави. Основна зміна полягає у вимозі Резолюції 79 щодо комплексної реструктуризації SCIC у бік професійного капітального бізнесу, рухаючись до формування національного інвестиційного фонду з дуже чіткими завданнями. Це означає, що SCIC відходить від пасивного мислення у сфері управління капіталом до ролі розподілу національного капіталу відповідно до ринкової логіки, але обслуговуючи довгострокові пріоритети розвитку. «За весь 2025 рік дохід SCIC, за оцінками, сягне понад 12 000 мільярдів донгів, а прибуток після оподаткування – приблизно 11 000 мільярдів донгів, що приблизно на 15% більше, ніж за аналогічний період. Ці цифри показують, що SCIC не починає з нуля, а вже має потенціал для переходу на роль «державного інвестора»», – оцінив пан Тунг.

Розширити інвестиції та створити нові канали для надходження капіталу на ринок.

За словами економіста Дінь Туан Міня, SCIC раніше діяв як національний інвестиційний фонд, але його діяльність була досить обмеженою; в основному він зосереджувався на позбавленні від інвестицій, збереженні або збільшенні інвестиційного капіталу в державних підприємствах і рідко проактивно інвестував в інші структури. Тим часом національні інвестиційні фонди в багатьох країнах можуть інвестувати в будь-яке підприємство. Наприклад, Temasek Holdings, що повністю належить уряду Сінгапуру, інвестує в різні сектори, включаючи фінанси, телекомунікації, транспорт, нерухомість, технології та відновлювану енергетику… не лише в Сінгапурі, але й у багатьох країнах, включаючи В'єтнам. Ця група стала провідним світовим інвестором, значно збільшивши національні активи Сінгапуру. Тому після комплексної реструктуризації SCIC може інвестувати в будь-яку компанію, якщо побачить сильні можливості для зростання. Він навів приклади, зазначивши, що SCIC може продовжувати інвестиції у Vietnam Airlines, нафтогазову корпорацію та сектор електроенергетики, але також може виділити інвестиційний капітал Vietjet Airlines або таким корпораціям, як Vingroup та Sun Group… Або, якщо він оцінить, що певні сектори не потребують інвестиційного заохочення, SCIC може вивести весь свій капітал, тим самим збільшуючи національні активи та сприяючи більш активному розвитку бізнесу. Така інвестиційна політика також справді демонструє рівне ставлення держави до всіх підприємств. Зокрема, потік державного капіталу через Національний інвестиційний фонд створить новий сигнал на ринку, сприяючи залученню більшої кількості внутрішнього та іноземного капіталу.

Національний інвестиційний фонд вкладатиме капітал у будь-який вітчизняний чи іноземний бізнес. На зображенні – візуалізація проекту міської зони на рекультивованих землях Кан-Джіо від Vingroup.

ФОТО: ВГ

«Головна мета Національного інвестиційного фонду — зберегти національний капітал, а потім збільшити його для загального добробуту людей. Крім того, на основі інвестиційних рішень фонду уряд може сигналізувати про сприяння розвитку в пріоритетних секторах економіки, таких як значні інвестиції в розвиток залізничної інфраструктури або розробку мікросхем та напівпровідників, одночасно позбавляючись інвестицій у цемент, споживчі товари або навіть телекомунікаційні компанії… Це також сприяє залученню більшого інвестиційного капіталу у важливі, пріоритетні сектори країни», — поділився експерт Дінь Туан Мінь.

Аналізуючи важливість трансформації стратегічної моделі більш детально, пан Тран Ань Тунг стверджував, що якщо мета створення Національного інвестиційного фонду на основі SCIC буде повністю реалізована, це буде перший випадок, коли В'єтнам матиме державну інвестиційну установу з логікою, близькою до «Суверенного фонду добробуту» (SWF), що означає, що вона не лише володіє активами, а й проактивно інвестує, реструктуризує та створює цінність. З точки зору макроекономіки, справді національний інвестиційний фонд може допомогти В'єтнаму вирішити проблему дефіциту капіталу для стратегічних секторів, таких як високі технології, нова інфраструктура, інновації, цифрова трансформація та закордонні інвестиції для доступу до технологій. У контексті того, що В'єтнам ставить перед собою вищі цілі зростання на період 2026-2030 років, питання полягає не лише в тому, «скільки капіталу доступно», а в тому, «куди йде капітал і з якою ефективністю». Національний інвестиційний фонд допоможе створити задовільне рішення цієї проблеми. Другий вплив стосується в'єтнамського бізнесу.

Добре функціонуючий національний інвестиційний фонд може відігравати провідну роль у забезпеченні капіталом, особливо для підприємств з потенціалом стати провідними гравцями, але яким бракує довгострокового капіталу або доступу до технологій. Це має вирішальне значення, враховуючи, що багато в'єтнамських приватних компаній досягли точки, коли одних лише банківських позик недостатньо для досягнення регіонального масштабу. Якщо новий SCIC зможе спільно інвестувати, розділяти довгострокові ризики та підтримувати злиття та поглинання в галузі технологій, в'єтнамські підприємства матимуть можливість швидше масштабуватися та глибше покращувати свою якість. Третій вплив стосується структури ринку капіталу. Економіка, яка прагне подолати пастку середнього доходу, не може покладатися виключно на короткостроковий банківський кредит. Національний інвестиційний фонд, якщо його належним чином розвинути, сприятиме формуванню довгострокового капіталу, терплячого капіталу та стратегічного капіталу. Це найбільша цінність, оскільки він доповнює як бюджет, так і кредит, створюючи новий канал капіталу для якісного зростання.

Будівельний майданчик морської вітрової електростанції В'єтнамської нафтогазової групи. Національний інвестиційний фонд сприятиме активнішому розвитку бізнесу.

ФОТО: ПВН

Повністю розділити ролі корпоративного управління.

Економіст Дінь Туан Мінь вважає, що для ефективної роботи Національного інвестиційного фонду В'єтнаму слід спочатку повчитися на операційних моделях деяких успішних державних інвестиційних фондів по всьому світу. Найголовніше, що роль інвестиційного фонду має бути повністю відокремлена від управління підприємствами, в які інвестуються кошти. Наприклад, SCIC не повинен брати участі у призначенні чи висуванні кандидатур на посади керівників підприємств, а лише володіти акціями з правом вето на призначення керівництва, якщо вважає їх невідповідними національним цілям та інтересам. Так само SCIC не повинен брати участі в діяльності підприємств, навіть якщо володіє контрольним пакетом акцій. Це означає, що управління підприємствами має бути повністю незалежним, як і будь-яка інша компанія на ринку. Він наголосив: «Коли держава чітко демонструє свою невтручання в діяльність компаній та корпорацій, іноземні інвестори будуть більш впевнені в інвестуванні в ці структури, ніж раніше, коли ще існувала певна «тінь» державного управління». Спосіб управління компанією має вирішальне значення, оскільки він може вплинути на її здатність залучати іноземні інвестиції в багато секторів В'єтнаму в майбутньому».

Тим часом, високо оцінюючи трансформацію SCIC, економіст Тран Ань Тунг також зазначив, що найбільший виклик SCIC полягає не в самій ідеї, а в її операційному механізмі. Дійсно ефективна державна інвестиційна установа повинна мати три ключові умови: достатньо великий та стабільний капітал, сильну інвестиційну автономію та достатньо професійну систему управління та нагляду. Наразі SCIC досягла хороших бізнес-результатів та інвестиційного досвіду, але все ще працює в досить громіздкій правовій та адміністративній базі. Це означає, що швидкість прийняття рішень, здатність приймати ризики, механізм винагородження інвестиційного персоналу та здатність виконувати складні транзакції все ще можуть бути обмеженими. Порівняно з Temasek з Сінгапуру, найбільша різниця полягає не в назві, а в рівні маркетинзації, оскільки Temasek працює як комерційний інвестор з дуже гнучкими повноваженнями щодо прийняття рішень щодо портфеля. Тим часом SCIC наразі перебуває на перехідному етапі, має набагато менший масштаб і, що ще важливіше, має узгодити цілі щодо прибутку, цілі політики та адміністративно-правову базу. Тому прості слова «навчіться у Temasek» без глибокого реформування механізму дуже ускладнять досягнення суті Temasek.

Порівнюючи його з малайзійським суверенним фондом Khazanah, ми бачимо модель, ближчу до В'єтнаму з точки зору державної структури. Очікується, що на початку 2026 року чисті активи Khazanah становитимуть приблизно 105 мільярдів рингітів, порівняно зі 103,6 мільярда рингітів у попередньому році, і водночас він виплачуватиме дивіденди уряду. Це демонструє, що суверенний фонд може як прагнути отримання прибутку, так і служити національним цілям, за умови наявності чіткої системи управління та прозорих ключових показників ефективності (KPI). Аналогічно, фонд Mubadala в ОАЕ ще більший, з активами під управлінням приблизно 1200 мільярдів дирхамів у 2024 році, який значною мірою зосереджений на штучному інтелекті, технологіях, чистій енергії та майбутній інфраструктурі.

«Висновок полягає в тому, що кожен фонд пов’язаний із національними пріоритетами, але він ефективний лише тоді, коли має інвестиційну автономію в поєднанні з державною дисципліною та підзвітністю. Для SCIC існуюча проблема полягає в тому, що його регулює багато законів, а межа між адміністративним управлінням та ринковими інвестиціями ще не чітко розділена. Резолюція 79 насправді правильно визначила це, коли вимагала незалежного механізму моніторингу для передачі та управління капіталом SCIC, що забезпечить ефективне інвестування за ринковими цінами. Це дуже важливий момент, але шлях від ідентифікації до впровадження є довгим», – прокоментував пан Тран Ань Тунг.

Створення потужного меседжу розвитку для В'єтнаму.

Реструктуризація SCIC, створення національного інвестиційного фонду та навіть зміна його назви несуть сигнал про відмову від менталітету управління державним капіталом. Це сигналізує вітчизняним та іноземним інвесторам, що уряд В'єтнаму більше не братиме безпосередньої участі в діяльності державних підприємств (ДП). Поряд із завданнями, окресленими в Резолюції 79, управління ДП також зазнає значних змін у напрямку модернізації, що відповідає міжнародній практиці. Коли іноземні інвестори побачать змінену модель управління ДП, вони будуть більш впевнені в інвестуванні та вливанні капіталу в ці структури, якщо державі потрібно буде позбутися активів. Це сприятиме залученню більшої кількості іноземних інвестицій до В'єтнаму, стимулюючи економічний розвиток.

Економіст Дінь Туан Мінь

Резолюція 79 є знаковою резолюцією.

Це знакова резолюція, оскільки вона вперше досить комплексно розглядає питання розвитку державної економіки, не лише з точки зору державних підприємств, а й охоплює всі державні ресурси. Найбільшим новим аспектом є те, що резолюція не розглядає державну економіку у вузькому сенсі «100% державні підприємства», а радше ширше, охоплюючи державний капітал у підприємствах, бюджет, резерви, інфраструктуру, ресурси та державні фінансові фонди. Резолюція 79 зміщує мислення з «збереження провідної ролі через власність» на «збереження провідної ролі через ефективний розподіл ресурсів». У резолюції чітко зазначено: державні економічні ресурси повинні бути повністю переглянуті та враховані відповідно до ринкових принципів, оцінюючи соціальні вигоди та витрати відповідно до міжнародної практики, а державна економіка повинна бути піонером у створенні розвитку, де наука і технології, інновації та цифрова трансформація є основними рушійними силами. Це ключовий інституційний «поштовх» для переосмислення ролі державної економіки в новому контексті: стати провідною матеріальною силою, «провідником», що регулює макроекономіку, та щитом, що гарантує економічну незалежність та автономію.

Економіст Тран Ань Тунг , Університет економіки та фінансів, Хошимін.

Джерело: https://thanhnien.vn/viet-nam-se-co-quy-dau-tu-quoc-gia-185260307213504605.htm