السياسة النقدية: تثبيت التضخم ودعم النمو

مع معدل نمو قدره 7.5% في الأشهر الستة الأولى من العام، وللوصول إلى هدف 8% لعام 2025 بأكمله، سيحتاج اقتصاد فيتنام إلى تحقيق نمو لا يقل عن 8.3% في الربعين المقبلين. ويمثل هذا هدفًا صعبًا في ظل الظروف الراهنة، ويفرض في الوقت نفسه أعباءً كبيرة على النظام المصرفي.

تحميل وتفريغ البضائع في ميناء هاي فونج .

هل سترتفع أسعار الفائدة قليلاً؟

أشار تقرير آفاق التنمية الآسيوية (ADO) الصادر عن بنك التنمية الآسيوي (ADB) أواخر يوليو 2025 إلى أن اقتصاد فيتنام سيحافظ على مرونته في عامي 2025 و2026، على الرغم من احتمال تباطؤ النمو على المدى القصير بسبب ضغوط التعريفات الجمركية. ويتوقع بنك التنمية الآسيوي انخفاض التضخم إلى 3.9% في عام 2025 و3.8% في عام 2026.

كما خفّض بنك ستاندرد تشارترد توقعاته لمعدل التضخم لعام 2025 إلى 3.5% (من 3.8% سابقًا). وقد تباطأ التضخم في الأشهر الأخيرة، حيث ظلّ التضخم الكلي أقل من 4% على أساس سنوي للشهر الحادي عشر على التوالي حتى يونيو. وقد يحدّ هذا الاتجاه من إمكانية زيادة التيسير النقدي، ويدفع صانعي السياسات إلى الحفاظ على موقف أكثر حيادية.

قد تُفاقم عوامل الطلب الضغوط التضخمية على المدى القريب. وقد يُصعّب ارتفاع التضخم، إلى جانب استمرار ضعف قيمة الدونغ الفيتنامي، خفض أسعار الفائدة. لذلك، نتوقع بقاء سعر إعادة التمويل دون تغيير حتى نهاية عام ٢٠٢٥، وفقًا لنغوين ثوي هانه، الرئيس التنفيذي ورئيس الخدمات المصرفية للشركات والاستثمار في بنك ستاندرد تشارترد فيتنام.

علق تران ثي خانه هين، مدير الأبحاث في شركة إم بي للأوراق المالية، على أنه على الرغم من أنه لا يزال هناك مجال لمزيد من خفض أسعار الفائدة في الربع الثالث من عام 2025، إلا أنه بحلول الربع الرابع من عام 2025، قد ترتفع أسعار الفائدة على الودائع قليلاً حيث يميل نمو الائتمان إلى الزيادة بشكل حاد نحو نهاية العام.

وشاطره الرأي ممثل شركة كي بي للأوراق المالية (KBSV)، الذي أشار إلى أن النمو القوي في القروض يُشكل ضغطًا على سيولة البنوك. ورغم أن السيولة المصرفية مدعومة بزيادة ودائع الخزينة لدى البنوك الحكومية، إلا أن السيولة قد تكون شحيحة في بعض الأحيان، لا سيما خلال فترة تعزيز الائتمان في نهاية العام. وصرح خبير من شركة كي بي إس في قائلاً: "من غير المستبعد أن ترتفع أسعار الفائدة على التحفيز بشكل طفيف مجددًا اعتبارًا من الربع الرابع من عام 2025".

عملاء يُجرون معاملاتهم في البنك التجاري المساهم للاستثمار والتنمية في فيتنام. تصوير: نجوين كوانغ

عاملان رئيسيان يؤثران على ضغط سعر الصرف

وعلق أحد قادة BIDV على أنه مع دخول الربع الثالث من عام 2025، فإن العامل الرئيسي المؤثر على تحركات سعر الصرف سيظل قضية التعريفة الجمركية مع التأثيرات المختلطة والمتضاربة من سياسة أسعار الفائدة التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.

ستدعم الميزة المؤقتة لفيتنام، بإعلانها عن معدلات ضريبية أقل من البرازيل وتايلاند وإندونيسيا وماليزيا وغيرها، معنويات السوق الإيجابية على المدى القصير. ومن المتوقع أيضًا أن يتباطأ حجم صافي مبيعات المستثمرين الأجانب في سوق الأسهم. فمنذ بداية يوليو، بلغت قيمة مشتريات المستثمرين الأجانب الصافية حوالي 400 مليون دولار أمريكي.

علاوةً على ذلك، من المتوقع أن تظل مؤشرات أساسية، مثل صرف رأس مال الاستثمار الأجنبي المباشر، والميزان التجاري، إيجابية، لأن الربع الثالث عادةً ما يشهد ذروة الفائض التجاري الدوري، مع أن هذا المستوى قد ينخفض مقارنةً بالسنوات السابقة نتيجةً لانتعاش أنشطة التصدير منذ الربع الثاني. كما يُتوقع أن يكون فارق أسعار الفائدة أكثر استقرارًا مما كان عليه في الربع الثاني، وهو عامل قد يحدّ من ارتفاع أسعار الصرف.

وعلى وجه التحديد، في الفترة من أواخر يونيو/حزيران إلى أوائل يوليو/تموز، اتخذ البنك المركزي خطوات أكثر حذراً لتنظيم المعروض النقدي من خلال سحب سندات الخزانة والتنسيق مع قناة الودائع في خزانة الدولة لتقليل السيولة الزائدة بالدونج، مما أدى إلى تقليص فجوة أسعار الفائدة إلى نطاق أكثر معقولية للحد من الضغوط على سعر الصرف.

ومع ذلك، من ناحية أخرى، لا تزال مخاطر البضائع العابرة (الخاضعة لضريبة بنسبة 40%) والقدرة التفاوضية الفعلية للدول الأخرى مجهولة، مما يستدعي توخي الحذر. إضافةً إلى ذلك، فإن توقع استمرار الاحتياطي الفيدرالي في إبقاء أسعار الفائدة عند 4.25-4.5% سنويًا على الأقل حتى اجتماع نهاية سبتمبر سيؤدي إلى ارتفاع الطلب على الاحتفاظ بالعملات الأجنبية وسداد القروض الأجنبية. وبالتالي، قد يتحسن العرض والطلب على العملات الأجنبية مقارنةً بالربع الثاني، ولكنه سيظل أقل وفرة (يُقدر العجز بحوالي 0.5 مليار دولار أمريكي في السيناريو الأساسي). ومن المتوقع أيضًا أن يتباطأ ارتفاع سعر الصرف في الربع الثالث. ومع ذلك، قد تتعرض المخاطر لضغوط أكبر للزيادة، متجاوزةً نطاق سعر البيع في السيناريو الذي تكون فيه التعريفة الفعلية أكثر سلبية من المتوقع، وفقًا لما ذكره رئيس BIDV.

صرح فام تشي كوانغ، مدير إدارة السياسة النقدية (البنك المركزي)، بأنه على الرغم من بوادر انتعاش الاقتصاد، إلا أن بيانات مكتب الإحصاء العام تُظهر أن عدد الشركات التي تنسحب من السوق لا يزال مرتفعًا للغاية. ورغم زيادة عدد الشركات الجديدة، إلا أنه لا يزال أقل من عدد الشركات التي تُغلق أبوابها. وهذا يُشير إلى أن الانتعاش الداخلي لا يزال ضعيفًا، وأن نمو الناتج المحلي الإجمالي في النصف الثاني من العام لا يزال غير مستدام. وسيؤثر ذلك على إدارة السياسة النقدية وأسعار الفائدة وأسعار الصرف. لذلك، سيُقدم البنك المركزي حلولًا مناسبة لضمان تلبية احتياجات الشركات والأفراد من العملات الأجنبية بشكل كامل.

المصدر: https://hanoimoi.vn/chinh-sach-tien-te-neo-giu-lam-phat-ho-tro-tang-truong-710704.html