الشركات المحلية "تذهب إلى الخارج" بحثًا عن رأس المال، والمستثمرون الأجانب يريدون... "دخول البلاد"

ونتيجة للقواعد الصارمة المفروضة على إدراج الشركات في سوق الأوراق المالية، لم يكن لدى الشركات التكنولوجية منذ فترة طويلة أي أهداف أو ثقة في قدرتها على جمع رأس المال في السوق الفيتنامية.

جمع التبرعات للتكنولوجيا يتخلف عن الركب

أثار السيد دون لام، المدير العام لمجموعة فيناكابيتال، قضية مفادها أن سوق الأسهم الفيتنامية لم تشهد خلال السنوات الخمس الماضية أي صفقة طرح عام أولي واسعة النطاق.

وعلى وجه التحديد، منذ عام 2019 حتى الآن، تقلبت القيمة الإجمالية لصفقات الاكتتاب العام الأولي فقط من 15 إلى 70 مليون دولار أميركي سنوياً، في حين بلغ حجم الاكتتاب العام الأولي السنوي في السابق 500 مليون إلى 2.6 مليار دولار أميركي.

قال الرئيس التنفيذي لشركة فينا كابيتال: "غالبًا ما يستشهد المستثمرون الأجانب بنقص الاكتتابات العامة الأولية الكبرى منذ عام 2019 كسبب لعدم اهتمامهم بسوق الأسهم الفيتنامية".

وشاركت السيدة نجوين نجوك آنه، المديرة العامة لشركة إدارة الأصول SSIAM، نفس الرأي، مشيرة أيضًا إلى الوضع الحالي لسوق الأسهم الفيتنامية في السنوات العشر الماضية دون طرح عام أولي واسع النطاق للتكنولوجيا.

الصورة: تونغ دوان

أشارت السيدة نغوك آنه إلى أنه حتى في أعوام ٢٠١٧ و٢٠١٨ و٢٠١٩، التي بلغت فيها الاكتتابات العامة الأولية ذروتها في فيتنام، لم تكن هناك شركات تقنية في السوق. ومن عام ٢٠٢٠ إلى عام ٢٠٢٥، ستركز أنشطة تعبئة رأس المال في السوق الفيتنامية بشكل عام على قطاعين فقط: التمويل والرعاية الصحية، دون الاهتمام بقطاع التكنولوجيا.

وأكد رئيس SSIAM: "عندما تحدثنا مع المستثمرين الدوليين، أخبرونا أنهم على استعداد للاستثمار في شركات التكنولوجيا المحتملة في فيتنام، لكن المشكلة هي أنه ليس لدينا أي أسماء لنقدمها لهم".

تجدر الإشارة إلى أنه خلال الفترة نفسها، شهدت دول المنطقة، مثل إندونيسيا وسنغافورة والهند، العديد من الاكتتابات العامة الأولية الناجحة لشركات التكنولوجيا، مما ساهم في توسيع سوق رأس المال وجذب تدفقات الاستثمار الدولي. وقد أدى تسارع نمو هذه الدول إلى تخلف فيتنام عن الركب، رغم إمكاناتها الكبيرة في تطوير العلوم والتكنولوجيا.

وأضافت السيدة نغوك آنه: "بالنظر على وجه التحديد إلى سوق الأسهم الخاصة في جنوب شرق آسيا، فإن نمو الأسهم الخاصة في قطاع التكنولوجيا يبلغ 11%، في حين أن اتجاه الأسهم في قطاع التكنولوجيا في فيتنام آخذ في الانخفاض".

من بين حوالي 1600 شركة مدرجة ومسجلة للتداول في بورصة الأوراق المالية، هناك 16 شركة تقنية فقط، أي ما يعادل 1% فقط. هل صحيح أن شركات التكنولوجيا في فيتنام لا تحتاج إلى رأس مال؟ في الواقع، هذا غير صحيح!

وقال ممثل شركة SSIAM إنه عند القدوم إلى هذه الوحدة للحصول على استشارة لتعبئة رأس المال، لم تحدد أي مؤسسة تكنولوجية تقريبًا هدفًا، أو كانت لديها ثقة في أنها ستتمكن من جمع رأس المال وإدراجها في السوق الفيتنامية.

من الأمثلة على ذلك شركة "تيكي جلوبال"، التي تأسست في سنغافورة عام ٢٠٢١، ثم نقلت ملكية ٩٠.٥٪ من أسهم شركة "تي كي" (Ti Ki JSC)، مشغل منصة "تيكي" للتجارة الإلكترونية في فيتنام. في منتصف عام ٢٠٢٠، أعرب الرئيس التنفيذي لشركة "تيكي" عن رغبته في أن تُخفف الدولة شروط إدراج شركات تكنولوجيا التجزئة في البورصة. ومع ذلك، ربما لعدم قدرتها على انتظار تخفيف القيود، اضطرت هذه الوحدة إلى "السفر إلى الخارج" لإدراج أسهمها وجمع رأس مالها، مما وفّر موارد إضافية لعملياتها التجارية.

قبل "تيكي"، اتخذت العديد من الشركات الناشئة الأخرى خطوات مماثلة بتأسيس شركات قابضة في الخارج (عادةً في سنغافورة أو هونغ كونغ - الصين) ثم إعادة الاستثمار في كيانات قانونية محلية. ومن الأمثلة الشائعة على ذلك "بيس" و"كوك كوك" و"توبيكا".

تخفيف عطش رأس المال من الموارد المحلية

الصورة: تونغ دوان

يوجد حاليًا ثلاث بورصات للأوراق المالية في السوق: HoSE وHNX وUpCom. لكلٍّ من HoSE وHNX متطلبات صارمة تتعلق بالأرباح. على وجه التحديد، ووفقًا لأحكام قانون الأوراق المالية، يجب على الشركات الراغبة في الطرح العام الأولي لغرض الإدراج في البورصة استيفاء شروط العمليات التجارية لمدة عامين متتاليين تسبقان سنة الطرح العام الأولي مباشرةً، وفي الوقت نفسه، عدم وجود خسائر متراكمة حتى سنة التسجيل للطرح. بناءً على هذه اللوائح، من الصعب جدًا على شركات التكنولوجيا استيفاء هذه المتطلبات لأن هذه المجموعة تعمل وفقًا لنموذج محدد، مما يتطلب قدرًا كبيرًا من رأس المال منذ البداية للاستثمار في الابتكار التكنولوجي وتوسيع قاعدة المستخدمين وبناء البنية التحتية التشغيلية.

وأضاف السيد دونج كوك آنه - نائب رئيس اللجنة الاقتصادية السابقة للجمعية الوطنية ونائب مدير معهد استراتيجية التنمية الاقتصادية الرقمية (IDS) - أن الشركات يمكنها تعبئة رأس المال على أرض الشركات الناشئة ولكن الحجم صغير ولا يمكنه جذب المستثمرين وصناديق الاستثمار المالي الدولية.

وبناءً على ذلك، فإن UpCom عبارة عن منصة يمكن لأي مؤسسة عامة المشاركة فيها، ولا يوجد تمييز بين المؤسسات العامة العادية والمؤسسات التكنولوجية؛ ولا توجد معايير خاصة للمستثمرين لتحديد ما إذا كانت هذه بورصة للتكنولوجيا وسوف يطبقون تقييمات منفصلة لهذه البورصة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن سيولة سوق الشركات الناشئة منخفضة للغاية لأسباب عديدة، مما يؤدي إلى قلة نشاط المستثمرين الأجانب في هذا السوق. بالنسبة للشركات المدرجة في سوق الشركات الناشئة، سيؤثر هذا بشكل كبير على تقييمها، ولذلك عادةً ما تتجنب شركات التكنولوجيا الإدراج في هذا السوق.

أعرب السيد دونج كووك آنه عن قلقه من أنه بسبب عدم الاهتمام بـ UpCom، وفي الوقت نفسه مواجهة الحواجز الفنية عند الرغبة في الوصول إلى HoSE أو HNX، تحولت بعض شركات التكنولوجيا الفيتنامية إلى تسجيل أعمالها وطرحها للاكتتاب العام في الأسواق الأجنبية، مما تسبب في خسارة الموارد المالية للبلاد.

أشار خبير مالي إلى أن عملية الطرح العام الأولي مكلفة للغاية وتستغرق وقتًا طويلاً، خاصةً للشركات الكبيرة. ولأنها مكلفة وتنطوي على مخاطر محتملة كثيرة للفريق المؤسس، فإن التفكير في الطرح العام الأولي يعني أن الشركة قد استكشفت وقيّمت بالفعل قدرتها على جذب رؤوس الأموال من المستثمرين.

وأضاف أنه "بالإضافة إلى ذلك، ونظراً للتكلفة والوقت، فإنهم عندما يقومون بطرح أسهمهم للاكتتاب العام الأولي، يرغبون بطبيعة الحال في اختيار طوابق إدراج عالية الجودة يتم تسعيرها بشكل مناسب لإمكانات تطويرهم".

أشار السيد مينه دو، المدير الإقليمي لصندوق واربورغ بينكوس للاستثمار، إلى أن اللوائح الصارمة لقانون الأوراق المالية تعكس رؤية المشرّعين لحماية حقوق المستثمرين وضمان ازدهار سوق الأسهم. ومع ذلك، فإن شهية المخاطرة لدى المستثمرين، وخاصةً الصناديق الأجنبية، متفاوتة للغاية في الوقت الحالي.

وأوصى ممثل شركة واربورغ بينكوس قائلاً: "يجب أن نسمح للمستثمرين بتقييم آفاق صفقات التعاون هذه بأنفسهم، بدلاً من وضع حواجز فنية صارمة للغاية لتحديد من يمكنه الإدراج".

لتذليل هذا العائق، اقترح فريق الخبراء التابع لمعهد استراتيجية التنمية الاقتصادية الرقمية (IDS) النظر في إلغاء شرط عدم وجود خسائر متراكمة وفقًا للمادة 15 من قانون الأوراق المالية، وفي الوقت نفسه تعديل شروط الإدراج في بورصة مدينة هو تشي منه (HOSE) أو بورصة هانوي (HNX) بشكل أكثر مرونة، مما يتيح لشركات التكنولوجيا الفيتنامية فرصة الطرح العام الأولي مباشرةً في السوق المحلية. كما تُتيح لنا هذه الفرصة إجراء التجارب وتقييم فعالية التنفيذ وإجراء التعديلات المناسبة لضمان ازدهار سوق الأسهم.

يستغرق التسجيل لحماية الملكية الفكرية عدة سنوات، لذا تضطر الشركات إلى القيام بذلك في الخارج. وصرح رئيس تنفيذي لإحدى الشركات قائلاً: "لكي لا نضيع الفرصة، علينا التسجيل في الخارج لأن الإجراءات بسيطة وسريعة"، معتبراً ذلك دليلاً على تعقيد الإجراءات الإدارية في فيتنام.

من المتوقع أن تُسهم مشاريع تحويل النفايات إلى طاقة في حل مشكلة التلوث البيئي والاستفادة من النفايات لتوليد الطاقة. إلا أن الشركات التي تستثمر في هذا المجال تواجه العديد من العقبات التي تجعل مدة إنجاز المشروع تتراوح بين 5 و8 سنوات.

هل تمتلك الشركات الخاصة الفيتنامية إمكانيات كافية للتوسع في المنطقة؟ عدد الشركات الخاصة كبير، لكن نسبة الشركات ذات النطاق الإقليمي والدولي لا تزال منخفضة، وهناك العديد من القيود، وتحتاج إلى تغيير جذري لتصبح "رافعة لازدهار فيتنام".

المصدر: https://vietnamnet.vn/doanh-nghiep-noi-xuat-ngoai-tim-von-nha-dau-tu-ngoai-lai-muon-nhap-noi-2387395.html