تزايد الضغوط على استحقاق السندات

بعد فترة من الهدوء، يتزايد الضغط على الشركات لاستحقاق سنداتها في مايو 2025، مع استكمال العديد من الشركات سداد أقساطها الأصلية وفوائدها. ومع ذلك، لا تزال هناك حالات تأخير في السداد، مما يثير تساؤلات حول القدرة على الوفاء بالتزامات الديون.

سيبلغ إجمالي الدين الرئيسي للسندات المستحقة السداد في القطاع غير المصرفي خلال الأشهر الثمانية الأخيرة من عام ٢٠٢٥ حوالي ١٢٦,٤٠٠ مليار دونج. الصورة: Shutterstock

ضغط الموعد النهائي

في أواخر مايو 2025، شهد سوق سندات الشركات حالةً نادرة. فقد خضعت سندات بقيمة 4000 مليار دونج، صادرة عن شركة هونغ ثينه كوي نون للخدمات الترفيهية المساهمة، المستثمرة في مشروع ميريلاند كوي نون، لعملية "إعادة شراء إجبارية" بشكل مفاجئ. ويرجع السبب إلى تخلف الشركة عن سداد القسط السادس عشر من الفائدة (من 12 فبراير 2025 إلى 12 مايو 2025) من دفعة السندات HQNCH2124003 في موعدها.

أرسل حاملو السندات طلبًا كتابيًا إلى المُصدر لإعادة شراء جميع السندات إجباريًا قبل تاريخ استحقاقها. وفي اليوم التالي، أكدت شركة الأوراق المالية التي تُمثل حاملي السندات الواقعة وأصدرت إشعارًا بالمخالفة. والجدير بالذكر أن هذا تضمن أيضًا بندًا بشأن المخالفة المتبادلة للدفعة المتبقية من السندات.

"في حال فشل هذه المؤسسة العقارية في سداد كامل رأس المال والفائدة للسندين بالكامل وفي الوقت المناسب قبل تاريخ الاستحقاق الإلزامي، فسوف يشرع ممثل حامل السند في إجراءات طلب من الضامن تنفيذ الالتزام نيابة عنه و/أو التعامل مع ضمان السند،" كما جاء في إشعار المخالفة بوضوح.

باستثناء التزامات التسوية غير المتوقعة، كان من المتوقع أن يعود ضغط الاستحقاق السابق بقوة في مايو 2025، بعد أن هدأ في أبريل. في أبريل 2025، لم يسجل السوق أي حالات جديدة لتأخر سداد أصل الدين والفوائد. ومع ذلك، هذا الشهر، إلى جانب قضية تأخر سداد الفائدة الخاصة بهونغ ثينه كوي نون، تخلفت شركة BKAV Antivirus Software المساهمة (BKAV Pro) أيضًا عن الموعد النهائي لسداد أصل الدين والفوائد. ووفقًا للإعلان الصادر في 27 مايو، أي بعد يوم واحد من تاريخ الاستحقاق، صرحت هذه الشركة بأنها بصدد التفاوض.

صدرت سندات BKAV Pro المذكورة أعلاه في مايو 2021، وكانت مدتها في البداية 3 سنوات بفائدة 10.5% سنويًا، ثم مُددت لعام آخر بفائدة 11% سنويًا لسنة التمديد. وفي الوقت نفسه، أُضيفت ضمانات، تشمل حاليًا أكثر من 6.1 مليون سهم من أسهم BKAV Pro المملوكة لشركة BKAV، وجميع مساهمة السيد نجوين تو كوانج في رأس مال شركة منصة التحول الرقمي الفيتنامية المحدودة (DXP)، بشرط أن تُبلغ عدد من الشركات ذات الصلة عن وضع الإيرادات والنفقات وأقصى تراكم للتدفقات النقدية في حدود القدرة على سداد أصل الدين والفوائد، بما يضمن حدًا أدنى قدره 1.5 مليار دونج فيتنامي شهريًا.

في الاجتماع العام الأخير لمساهمي شركة VNDirect للأوراق المالية، أُشير إلى احتمال تأخر شركة BKAV Pro في سداد دفعة السندات التي أصدرتها. وبصفتها مستشارةً بشأن وثائق الطرح، وتمثيلاً لحاملي السندات، ووكلاء التسجيل والدفع، وضماناً للإصدار، اضطرت شركة VNDirect إلى إرسال وثيقة تطلب من شركة BKAV Pro تصحيح المخالفة الناتجة عن عدم الوفاء بالتزامها بتراكم مبلغ لا يقل عن 4.5 مليار دونج فيتنامي خلال الفترة من ديسمبر 2024 إلى فبراير 2025.

الصورة العامة لا تزال مشرقة.

وفقًا لبيانات توقعات FiinGroup، من المتوقع أن يصل إجمالي قيمة الدين الرئيسي لسندات الشركات المستحقة الدفع للمجموعة غير المصرفية في مايو 2025 إلى 11,400 مليار دونج، أي ضعف ما كان عليه في الشهر السابق. وفي الربع الثاني من عام 2025، من المتوقع أن يصل إجمالي الدين الرئيسي لسندات الشركات المستحقة الدفع للمجموعة غير المصرفية إلى حوالي 24,400 مليار دونج، بزيادة قدرها 26.6% مقارنة بالربع الأول من العام.

ظهرت بعض حالات "التأخير" مع ازدياد ضغط الاستحقاق. أما في الشريحة الكبيرة المتبقية، فقد سددت معظم الشركات ديونها بسرعة ومددت آجالها، بل وأصدرت سندات جديدة مبكرًا بهدف إعادة هيكلة ديون مجموعة السندات القديمة.

وفقًا لآخر تحديث، أكملت شركة وينكومرس لخدمات التجارة العامة المساهمة سداد أصل الدين والفوائد على السندات عند تاريخ الاستحقاق. مع ذلك، أعلنت الشركة العملاقة في قطاع التجزئة، في مرحلة التوسع، عن خسائر تقارب 600 مليار دونج في عام 2024 وحده، مما رفع إجمالي الخسائر المتراكمة بنهاية عام 2024 إلى ما يقرب من 3,960 مليار دونج. ومع ذلك، وبفضل رأس مالها التأسيسي الكبير (أكثر من 8,300 مليار دونج)، وتدفقها النقدي المضمون، تُفي الشركة بالتزاماتها بسداد الفوائد وأصل الدين عند استحقاقها. كما أكملت مجموعة ASG، وشركة فو لونغ العقارية، وشركة رونغ فيت للأوراق المالية السداد.

في غضون ذلك، عقدت شركة "ماي العقارية المساهمة" مؤخرًا اجتماعًا ناجحًا لحملة السندات، حيث تأخر موعد استحقاقها عامين عن الموعد السابق. كان من المتوقع أن تستحق الدفعات الأولى من السندات في أبريل/نيسان ويونيو/حزيران من هذا العام، وتم الاتفاق مع حملة السندات على خطة تمديد. تم تمديد الدفعات الأولى قبل أيام قليلة من تاريخ الاستحقاق. ومع ذلك، ونظرًا لنهجها الاستباقي في الدفعات اللاحقة، وافقت اجتماعات حملة السندات على إعادة هيكلة الديون قبل نصف شهر من تاريخ الاستحقاق.

في إطار استباقية أكبر، أصدرت شركة نام لونغ للاستثمار المساهمة سندين لإعادة هيكلة ديونها خلال النصف الأول من العام الماضي. ومؤخرًا، وافق مجلس إدارة شركة نام لونغ للاستثمار المساهمة (رمزها NLG - HoSE) على خطة إصدار سندات بقيمة اسمية إجمالية قدرها 660 مليار دونج فيتنامي. وستُستخدم العائدات لسداد كامل أصل الدين المستحق لسندات NLG 2018001 الصادرة قبل سبع سنوات بقيمة اسمية إجمالية قدرها 660 مليار دونج فيتنامي. ويستحق استحقاق دفعة السندات المذكورة في 19 يونيو 2025، على أن تُصدر دفعة السندات الجديدة في الربع الثاني من عام 2025.

تخفيف الديون من خلال التفاوض وإعادة الهيكلة

وفقًا لحسابات مجموعة فينجروب، من المتوقع أن ينخفض ​​الضغط على سداد أصل الدين في المجموعة غير المصرفية في يونيو 2025 بشكل ملحوظ مقارنةً بالشهر الماضي. وتحديدًا، تُقدر القيمة الإجمالية لأصل الدين من سندات الشركات المستحقة السداد في المجموعة غير المصرفية بنحو 7,300 مليار دونج فيتنامي، بانخفاض قدره 33.6%. ولا يزال قطاع العقارات يُمثل نسبة كبيرة منها، حيث تبلغ قيمة السندات المستحقة في يونيو 2025 حوالي 5,900 مليار دونج فيتنامي، أي ما يعادل 61.4% من إجمالي قيمة استحقاق السوق ككل في ذلك الشهر. وبالإضافة إلى نام لونغ، التي لديها خطة واضحة لإعادة هيكلة ديونها، فإن بعض الجهات البارزة التي تستحق سنداتها خلال تلك الفترة تشمل سايجون جلوري (1,100 مليار دونج فيتنامي) وسيجنو لاند (1,000 مليار دونج فيتنامي).

تشير تقديرات خبراء مجموعة فيينغروب إلى أن إجمالي الدين الرئيسي للسندات المستحقة السداد في القطاع غير المصرفي خلال الأشهر الثمانية الأخيرة من عام 2025 سيبلغ حوالي 126,400 مليار دونج، منها قروض عقارية تبلغ حوالي 79,400 مليار دونج (ما يمثل 63% من إجمالي قيمة الاستحقاق). ومن المتوقع أن يبلغ ضغط استحقاق السندات في القطاع غير المصرفي ذروته في الربع الثالث من عام 2025.

وبحسب بيانات التوقعات الصادرة عن شركة FiinGroup، من المتوقع أن يصل إجمالي القيمة الأصلية للسندات المؤسسية المستحقة في المجموعات غير المصرفية في مايو 2025 إلى 11.4 مليار دونج، وهو ضعف ما كانت عليه في الشهر السابق.

وتتمثل الإشارة الإيجابية في أن عمليات إعادة الشراء المبكرة لسندات الشركات أدت إلى خفض القيمة الأصلية المقدرة للسندات المستحقة في عام 2025 للقطاع غير المصرفي إلى 159.800 مليار دونج، من 171.900 مليار دونج في بداية العام.

تُظهر إحصاءات VNDirect أنه حتى 15 أبريل 2025، توصلت 118 جهة مُصدرة إلى اتفاقيات لتمديد آجال السندات مع حامليها، وقد أبلغت HNX رسميًا بذلك. وتتجاوز القيمة الإجمالية للسندات ذات الآجال المُمدد 178,000 مليار دونج فيتنامي. منها، تتجاوز قيمة السندات المُمدد استحقاقها في عام 2025، 20,000 مليار دونج فيتنامي، ما يُمثل 10% من إجمالي قيمة سندات الشركات الفردية المُستحقة في عام 2025، و11.2% من إجمالي قيمة السندات ذات الآجال المُمدد.

في السابق، وفي الربع الأول من عام ٢٠٢٥، توصل عدد من الجهات المصدرة إلى اتفاقيات لتمديد آجال استحقاق سندات كبيرة القيمة، مثل شركة تطوير أعمال البناء ٣، التي توصلت إلى اتفاق لتمديد دفعة سندات بقيمة ٢,٢٥٠ مليار دونج فيتنامي، إلا أن فترة التمديد كانت محدودة للغاية (عام واحد). كما توصلت شركة TNL للاستثمار والتأجير في الأصول إلى اتفاق لتمديد دفعات سندات عديدة بقيمة إجمالية تزيد عن ٢,٩٠٠ مليار دونج فيتنامي. وتوصلت شركة TNR Holdings Vietnam للاستثمار والتطوير العقاري المساهمة إلى اتفاق لتمديد دفعات سندات عديدة بقيمة إجمالية تزيد عن ٢,٨٠٠ مليار دونج فيتنامي. وتبلغ فترة التمديد لهاتين الدفعتين من السندات عامين.

إن المفاوضات المبكرة مع حاملي السندات، أو إعادة هيكلة مصادر رأس المال بشكل استباقي من خلال إصدار سندات جديدة، من شأنهما تخفيف الضغط على الشركات عند تأجيل سداد ديونها إلى المستقبل. ومع ذلك، لا تستطيع جميع الشركات إقناع حاملي السندات بمواصلة شراء سندات جديدة أو شراء سندات جديدة.

فيما يتعلق بإصدار سندات BKAV Pro، صرّح مسؤولو VNDirect بأن الشركة تستعد لتشكيل فريق عمل لمساعدة BKAV Pro. وأوضحت السيدة فام مينه هونغ، رئيسة مجلس إدارة VNDirect، الصعوبات التي واجهتها الشركة في تسوية سندات استحقاق BKAV Pro، قائلةً: "تواجه BKAV صعوبة في توفير منتجات تكنولوجية لطرحها في السوق، أو أنها لم تُحلّ مشكلة ربط المعرفة العالمية بمشاكل العملاء الحاليين من الشركات".

إلى جانب ذلك، يعتقد رئيس VNDirect أن الحاجة إلى التحول الرقمي وتطبيق التكنولوجيا لا تزال كبيرة جدًا في السياق الحالي ويعتقد أن VNDirect لديها الكثير من الخبرة من الأوقات السابقة في مساعدة الشركات التي تواجه صعوبات مالية.

مع ذلك، فإن دور شركة الأوراق المالية هذه هو تمثيل حاملي السندات. إرادة حاملي السندات أنفسهم هي الشرط الذي يحدد وضع دفعة السندات، وكذلك الوضع المالي لهذه الشركة التكنولوجية.

المصدر: https://baodautu.vn/gia-tang-ap-luc-dao-han-trai-phieu-d297494.html