 |
| سيبلغ إجمالي الدين الرئيسي للسندات المستحقة السداد في المجموعة غير المصرفية خلال الأشهر الثمانية الأخيرة من عام ٢٠٢٥ حوالي ١٢٦,٤٠٠ مليار دونج. الصورة: Shutterstock |
ضغط تاريخ الاستحقاق
في أواخر مايو 2025، شهد سوق سندات الشركات حالةً نادرة. فقد خضعت سندات بقيمة 4000 مليار دونج، صادرة عن شركة هونغ ثينه كوي نون للخدمات الترفيهية المساهمة، المستثمرة في مشروع ميريلاند كوي نون، لعملية "إعادة شراء إلزامية" بشكل مفاجئ. ويرجع ذلك إلى تخلف الشركة عن سداد القسط السادس عشر من الفائدة (من 12 فبراير 2025 إلى 12 مايو 2025) من دفعة السندات رقم HQNCH2124003 في موعدها.
أرسل حاملو السندات طلبًا كتابيًا إلى الجهة المُصدرة لإعادة شراء جميع السندات إجباريًا قبل تاريخ استحقاقها. بعد يوم واحد، أكدت شركة الأوراق المالية التي تُمثل حاملي السندات الواقعة وأصدرت إشعارًا بالمخالفة. والجدير بالذكر أن هذا الإجراء تضمن أيضًا بندًا بشأن المخالفة المتبادلة للدفعة المتبقية من السندات.
"في حال فشل هذه المؤسسة العقارية في سداد أصل وفوائد السندين بالكامل وفي الوقت المحدد قبل تاريخ الاستحقاق الإلزامي، فإن ممثل حامل السند سيبدأ إجراءات لطلب من الضامن تنفيذ الالتزام نيابة عنه و/أو التعامل مع ضمان السند"، كما جاء في إشعار المخالفة بوضوح.
باستثناء التزامات التسوية غير المتوقعة، كان من المتوقع أن يعود ضغط الاستحقاق السابق بقوة أكبر في مايو 2025، بعد أن هدأ في أبريل. في أبريل 2025، لم يسجل السوق أي حالات جديدة لتأخر سداد أصل الدين والفوائد. ومع ذلك، هذا الشهر، إلى جانب حالة تأخر هونغ ثينه كوي نون في سداد الفوائد، تخلفت شركة BKAV Antivirus Software المساهمة (BKAV Pro) أيضًا عن الموعد النهائي لسداد أصل الدين والفوائد. ووفقًا للإعلان الصادر في 27 مايو، أي بعد يوم واحد من تاريخ الاستحقاق، أعلنت هذه الشركة أنها بصدد التفاوض.
صدرت سندات BKAV Pro المذكورة أعلاه في مايو 2021، وكانت مدتها في البداية 3 سنوات بفائدة 10.5% سنويًا، ثم مُددت لعام آخر بفائدة 11% سنويًا لسنة التمديد. وفي الوقت نفسه، أُضيفت ضمانات، تشمل حاليًا أكثر من 6.1 مليون سهم من أسهم BKAV Pro المملوكة لشركة BKAV، وجميع مساهمة السيد نجوين تو كوانج في رأس مال شركة منصة التحول الرقمي الفيتنامية المحدودة (DXP)، بشرط أن تُبلغ عدد من الشركات ذات الصلة عن وضع الإيرادات والنفقات وتراكم التدفقات النقدية القصوى في حدود القدرة على سداد أصل الدين والفوائد، بما يضمن حدًا أدنى قدره 1.5 مليار دونج فيتنامي شهريًا.
في الاجتماع العام الأخير لمساهمي شركة VNDirect للأوراق المالية، أُشير إلى احتمال تأخر BKAV Pro في سداد دفعة السندات. وبصفتها مستشارًا للوثائق، وممثلًا لحاملي السندات، ووكيلًا لإيداع وتسجيل الدفعات، ومتعهدًا بتغطية الإصدار، اضطرت VNDirect إلى إرسال خطاب رسمي تطلب فيه من BKAV Pro معالجة المخالفة الناتجة عن عدم الوفاء بالتزامها بتراكم مبلغ لا يقل عن 4.5 مليار دونج فيتنامي خلال الفترة من ديسمبر 2024 إلى فبراير 2025.
الصورة العامة لا تزال مشرقة.
وفقًا لبيانات توقعات FiinGroup، من المتوقع أن يصل إجمالي قيمة الدين الرئيسي لسندات الشركات المستحقة الدفع للمجموعة غير المصرفية في مايو 2025 إلى 11,400 مليار دونج، أي ضعف ما كان عليه في الشهر السابق. وفي الربع الثاني من عام 2025، من المتوقع أن يصل إجمالي الدين الرئيسي لسندات الشركات المستحقة الدفع للمجموعة غير المصرفية إلى حوالي 24,400 مليار دونج، بزيادة قدرها 26.6% مقارنة بالربع الأول من العام.
ظهرت بعض حالات "التأخير" مع ازدياد ضغط الاستحقاق. أما في الشريحة الكبيرة المتبقية، فقد سددت معظم الشركات ديونها بسرعة ومددت آجالها، بل وأصدرت سندات جديدة مبكرًا بهدف إعادة هيكلة ديون مجموعة السندات القديمة.
وفقًا لآخر تحديث، أكملت شركة وينكومرس لخدمات التجارة العامة المساهمة سداد أصل الدين والفوائد على السندات عند استحقاقها. مع ذلك، أعلنت الشركة العملاقة في قطاع التجزئة، التي تشهد مرحلة توسع، عن خسائر تقارب 600 مليار دونج في عام 2024 وحده، مما رفع إجمالي الخسائر المتراكمة بنهاية عام 2024 إلى ما يقرب من 3,960 مليار دونج. ومع ذلك، وبفضل رأس مالها التأسيسي الكبير (أكثر من 8,300 مليار دونج)، وتدفقها النقدي المضمون، تُفي الشركة بالتزاماتها بسداد الفوائد وأصل الدين عند استحقاقها. كما أكملت مجموعة ASG، وشركة فو لونغ العقارية، وشركة رونغ فيت للأوراق المالية السداد.
في غضون ذلك، عقدت شركة "ماي العقارية المساهمة" مؤخرًا اجتماعًا ناجحًا لحملة السندات، حيث تم تأجيل تاريخ الاستحقاق الجديد لمدة عامين مقارنةً بالفترة السابقة. كان من المقرر استحقاق الدفعات الأولى من السندات في أبريل/نيسان ويونيو/حزيران من هذا العام، واتفق حاملو السندات على خطة تمديد. مُددت الدفعات الأولى قبل أيام قليلة من تاريخ الاستحقاق. ومع ذلك، ولأنها أكثر استباقية في الدفعات اللاحقة، وافقت اجتماعات حملة السندات على إعادة هيكلة الديون قبل نصف شهر من تاريخ الاستحقاق.
في إطار استباقية أكبر، أصدرت شركة نام لونغ للاستثمار المساهمة دفعتين من السندات لإعادة هيكلة ديونها خلال الأشهر الستة الماضية. ومؤخرًا، وافق مجلس إدارة شركة نام لونغ للاستثمار المساهمة (رمزها NLG - HoSE) على خطة إصدار سندات بقيمة اسمية إجمالية قدرها 660 مليار دونج فيتنامي. وستُستخدم العائدات لسداد كامل أصل الدين المستحق من سندات NLG 2018001 الصادرة قبل سبع سنوات بقيمة اسمية إجمالية قدرها 660 مليار دونج فيتنامي. ويستحق استحقاق دفعة السندات المذكورة في 19 يونيو/حزيران 2025، على أن تُصدر الدفعة الجديدة في الربع الثاني من عام 2025.
تخفيف الديون من خلال التفاوض وإعادة الهيكلة
وفقًا لحسابات Fiingroup، من المتوقع أن ينخفض الضغط على سداد سندات رأس المال في المجموعة غير المصرفية في يونيو 2025 بشكل ملحوظ مقارنة بالشهر الماضي. وعلى وجه التحديد، تُقدر القيمة الإجمالية لسندات الشركات المستحقة السداد في المجموعة غير المصرفية بنحو 7,300 مليار دونج فيتنامي، بانخفاض قدره 33.6%. ولا يزال قطاع العقارات يُمثل نسبة كبيرة منها، حيث تبلغ قيمة السندات المستحقة في يونيو 2025 حوالي 5,900 مليار دونج فيتنامي، أي ما يعادل 61.4% من إجمالي قيمة استحقاق السوق بأكمله في ذلك الشهر. بالإضافة إلى نام لونغ التي لديها خطة واضحة إلى حد ما لإعادة هيكلة ديونها، تشمل بعض الجهات البارزة التي تستحق سنداتها في تلك الفترة سايغون جلوري (1,100 مليار دونج فيتنامي) وسيجنو لاند (1,000 مليار دونج فيتنامي).
تشير تقديرات خبراء مجموعة فيينغروب إلى أن إجمالي الدين الرئيسي للسندات المستحقة السداد في المجموعة غير المصرفية خلال الأشهر الثمانية الأخيرة من عام 2025 سيبلغ حوالي 126,400 مليار دونج، منها قروض عقارية تبلغ حوالي 79,400 مليار دونج (ما يمثل 63% من إجمالي قيمة الاستحقاق). ومن المتوقع أن يبلغ الضغط على استحقاق السندات في المجموعة غير المصرفية ذروته في الربع الثالث من عام 2025.
وبحسب بيانات التوقعات الصادرة عن شركة FiinGroup، من المتوقع أن يصل إجمالي القيمة الأصلية للسندات المؤسسية المستحقة الدفع للمجموعات غير المصرفية في مايو 2025 إلى 11.4 مليار دونج، وهو ضعف ما كانت عليه في الشهر السابق. 
وتتمثل الإشارة الإيجابية في أن عمليات إعادة الشراء المبكرة لسندات الشركات أدت إلى خفض القيمة الأصلية المقدرة للسندات المستحقة في عام 2025 للقطاع غير المصرفي إلى 159.800 مليار دونج، من 171.900 مليار دونج في بداية العام.
تُظهر إحصاءات VNDirect أنه حتى 15 أبريل 2025، توصلت 118 جهة مُصدرة إلى اتفاقيات لتمديد آجال السندات مع حامليها، وقد أبلغت HNX رسميًا بذلك. وتتجاوز القيمة الإجمالية للسندات ذات الآجال المُمتدة 178,000 مليار دونج فيتنامي. منها، تتجاوز قيمة السندات المُمتدة التي تستحق في عام 2025 20,000 مليار دونج فيتنامي، ما يُمثل 10% من إجمالي قيمة سندات الشركات الفردية المُستحقة في عام 2025، و11.2% من إجمالي قيمة السندات ذات الآجال المُمتدة.
في السابق، وفي الربع الأول من عام 2025، توصل عدد من الجهات المصدرة إلى اتفاقيات لتمديد آجال استحقاق سندات كبيرة القيمة، مثل شركة تطوير أعمال البناء 3، التي توصلت إلى اتفاق لتمديد دفعة سندات بقيمة 2,250 مليار دونج فيتنامي، إلا أن فترة التمديد كانت قصيرة جدًا (عام واحد). كما توصلت شركة TNL للاستثمار والتأجير في الأصول إلى اتفاق لتمديد دفعات سندات عديدة بقيمة إجمالية تزيد عن 2,900 مليار دونج فيتنامي. وتوصلت شركة TNR Holdings Vietnam للاستثمار والتطوير العقاري المساهمة إلى اتفاق لتمديد دفعات سندات عديدة بقيمة إجمالية تزيد عن 2,800 مليار دونج فيتنامي. وتبلغ فترة التمديد لهاتين الدفعتين من السندات عامين.
إن المفاوضات المبكرة مع حاملي السندات، أو إعادة هيكلة مصادر رأس المال بشكل استباقي من خلال إصدار سندات جديدة، من شأنها تخفيف الضغط على الشركات عند تأجيل سداد ديونها. مع ذلك، لا تستطيع جميع الشركات إقناع حاملي السندات بمواصلة شراء سندات جديدة أو شراءها.
فيما يتعلق بإصدار سندات BKAV Pro، صرّح مسؤولو VNDirect بأن الشركة تستعد لتشكيل فريق عمل لمساعدة BKAV Pro. وأوضحت السيدة فام مينه هونغ، رئيسة مجلس إدارة VNDirect، الصعوبات التي واجهتها الشركة في تسوية سندات استحقاق BKAV Pro، قائلةً: "تواجه BKAV صعوبة في توفير منتجات تكنولوجية لطرحها في السوق، أو أنها لم تُحلّ مشكلة ربط المعرفة العالمية بمشاكل العملاء الحاليين من الشركات".
إلى جانب ذلك، يعتقد رئيس VNDirect أن الحاجة إلى التحول الرقمي وتطبيق التكنولوجيا لا تزال كبيرة جدًا في السياق الحالي ويعتقد أن VNDirect لديها الكثير من الخبرة من الأوقات السابقة في مساعدة الشركات التي تواجه صعوبات مالية.
مع ذلك، فإن دور شركة الأوراق المالية هذه هو تمثيل حاملي السندات. إرادة حاملي السندات أنفسهم هي الشرط الذي يحدد وضع مجموعة السندات، وكذلك الوضع المالي لهذه الشركة التكنولوجية.
المصدر: https://baodautu.vn/gia-tang-ap-luc-dao-han-trai-phieu-d297494.html
تعليق (0)