الحفاظ على أسعار الفائدة وسط "دوامة من الضغوط".

على الرغم من مواجهة ضغوط كبيرة من نمو الائتمان وأسعار الصرف وأسعار الفائدة الدولية، فإن بنك الدولة الفيتنامي لا يزال ملتزماً بالحفاظ على استقرار أسعار الفائدة من خلال سلسلة من إجراءات إدارة السيولة وتصحيح السوق.

عملاء يُجرون معاملات في المقر الرئيسي لبنك فيتكومبانك ، 198 شارع تران كوانغ خاي، هانوي. الصورة: تران فيت/TTXVN

ما وراء سباق أسعار الفائدة

في الأيام الأخيرة من شهر مايو، عادت أسعار الفائدة لتتصدر المشهد مجدداً. حافظت العديد من البنوك التجارية على مستويات ودائع مستقرة نسبياً وفقاً لأسعارها المعلنة. لكن خارج السوق، بدا أن التنافس على جذب الودائع لم يهدأ أبداً.

ليس من النادر أن تجد أسعار فائدة تتراوح بين 8 و9% سنويًا على الودائع الكبيرة أو طويلة الأجل. بل إن بعض البنوك تقدم فوائد إضافية للعملاء الذين يودعون أموالهم مباشرةً في البنك أو من خلال برامج ترويجية خاصة. في الوقت نفسه، تبقى أسعار الفائدة على القروض مرتفعة، مما يضغط باستمرار على تكلفة رأس المال للعديد من الشركات والمقترضين الأفراد.

يثير هذا التطور التساؤل التالي: لماذا، على الرغم من سلسلة الإجراءات الحاسمة التي اتخذها بنك الدولة الفيتنامي، لم تنخفض أسعار الفائدة بشكل ملحوظ حتى الآن؟

لم يعد الأمر يقتصر الآن على "خفض أسعار الفائدة" فحسب. بل الأهم من ذلك، أن المهمة المتزايدة الصعوبة التي تواجه البنك المركزي هي دعم النمو الاقتصادي ، والسيطرة على التضخم، والحفاظ على استقرار سعر الصرف، وضمان سلامة السيولة للنظام المصرفي بأكمله. وفي هذا السياق، يُعد منع السوق النقدية من الانزلاق إلى "سباق أسعار فائدة" جديد إنجازًا هامًا للبنك المركزي.

يمكن فهم الزيادة الأخيرة في أسعار الفائدة على الودائع من قبل بعض البنوك ببساطة على أنها منافسة على حصة السوق. ومع ذلك، تكمن الحقيقة الأعمق في الضغط الرأسمالي القائم داخل النظام المصرفي.

في الأشهر الأولى من عام 2026، استمر نمو الائتمان بقوة لتحقيق هدف تعزيز النمو الاقتصادي. مع ذلك، تباطأت وتيرة تعبئة رأس المال بشكل ملحوظ. تُظهر بيانات 27 بنكًا تجاريًا أن الائتمان زاد بنحو 3.6% في الربع الأول، بينما لم تتجاوز الزيادة في الودائع 0.6%؛ بل إن 12 بنكًا سجلت انخفاضًا في أرصدة الودائع.

هذا يعني أن الاقتصاد يحتاج إلى رأس مال يفوق قدرة النظام المصرفي على توفيره. وبطبيعة الحال، عندما ينمو الائتمان بوتيرة أسرع من الودائع، يزداد الضغط على السيولة. ولذلك، وللحفاظ على الأموال، تضطر العديد من البنوك إلى رفع أسعار الفائدة على الودائع.

يرى الأستاذ المشارك الدكتور دينه ترونغ ثينه، الخبير الاقتصادي، أنه في ظل ارتفاع معدل التضخم العالمي ، لا يوجد مجال كبير لخفض أسعار الفائدة كما كان في الفترات السابقة. فإذا انخفضت أسعار الفائدة على الودائع بشكل مفرط في حين يبقى الطلب على رأس المال قوياً، فقد يلجأ الأفراد إلى تحويل أموالهم إلى قنوات استثمارية أخرى بدلاً من إيداعها في البنوك، مما يُفاقم الضغط على سيولة النظام المصرفي.

تجدر الإشارة إلى أن هذا الضغط لا ينبع فقط من داخل النظام المصرفي، ولكنه يتأثر بشدة أيضاً بالبيئة الاقتصادية العالمية.

على الصعيد العالمي، لا تزال أسعار الفائدة مرتفعة، إذ لا تتعجل البنوك المركزية الكبرى، مثل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي والبنك المركزي الأوروبي، في تخفيف سياستها النقدية. وقد تعزز الدولار الأمريكي مجدداً وسط تصاعد التوترات الجيوسياسية وارتفاع أسعار النفط العالمية، مما زاد الضغط على أسعار الصرف وتضخم الواردات في العديد من الاقتصادات الناشئة، بما فيها فيتنام.

في هذا السياق، لم يعد مجال الانخفاض الحاد في أسعار الفائدة على عملة الدونغ الفيتنامية بنفس أهمية الفترات السابقة. فإذا انخفضت أسعار الفائدة على الدونغ الفيتنامية بشكل كبير، سيتقلص الفارق بين سعر الفائدة على الدونغ الفيتنامي والدولار الأمريكي، مما قد يضغط على سعر الصرف وتدفقات رأس المال، وعلى رغبة المستثمرين في الاحتفاظ بالعملات الأجنبية.

بمعنى آخر، لم تعد إدارة السياسة النقدية في هذا الوقت مشكلة أحادية الجانب تتمثل في دعم النمو، بل أصبحت مشكلة متعددة الأهداف ذات قيود كثيرة.

أصبح الاستقرار أولوية.

ومن الجدير بالذكر أنه في ظل الوضع الصعب الحالي، فإن بنك الدولة الفيتنامي لا يختار نهج "التشديد" أو "التخفيف"، بل يتبع استراتيجية إدارة أكثر مرونة للحفاظ على الاستقرار في السوق النقدية.

في أقل من شهرين، تم تنفيذ سلسلة من الإجراءات السياسية بشكل متواصل. بدءًا من الاجتماع مع البنوك التجارية في 9 أبريل لتوحيد سياسة خفض أسعار الفائدة، وصولًا إلى الوثائق الرسمية التي تطلب عمليات تفتيش موضوعية ومعالجة صارمة لحالات رفع أسعار الفائدة على الودائع بشكل غير قانوني، يُظهر هذا أن بنك الدولة الفيتنامي يهدف إلى إعادة ترسيخ انضباط السوق في ظل خطر "تجاوزات" أسعار الفائدة في بعض المؤسسات الائتمانية.

لكن الأهم من ذلك، أن الهيئة التنظيمية لم تعتمد فقط على الإجراءات الإدارية. فإلى جانب تعديلات السوق، دعم بنك الدولة الفيتنامي السيولة في النظام المصرفي بشكل استباقي من خلال سلسلة من الأدوات التقنية. وتم ضخّ رأس مال كبير عبر السوق المفتوحة بآجال استحقاق أطول من ذي قبل. كما تم تطبيق مقايضات العملات الأجنبية لتعزيز سيولة الدونغ الفيتنامي للمؤسسات الائتمانية.

بحسب السيد فام تشي كوانغ، مدير إدارة السياسة النقدية في بنك الدولة الفيتنامي، يُعدّ خفض أسعار الفائدة على القروض أمراً بالغ الأهمية لتعزيز القدرة التنافسية للشركات والاقتصاد ككل. ولذلك، ومنذ عام 2023 وحتى الآن، حافظ بنك الدولة الفيتنامي على أسعار فائدة منخفضة لتسهيل حصول المؤسسات الائتمانية على رأس مال منخفض التكلفة من البنك لدعم الاقتصاد.

كما ساهمت تدابير إدارة السيولة الأخيرة في تهدئة أسعار الفائدة بين البنوك، مما أدى إلى تقليل الضغط على تكاليف رأس المال المدخل للنظام المصرفي التجاري.

على وجه الخصوص، يُعتبر التعميم رقم 08/2026/TT-NHNN الصادر عن بنك الدولة الفيتنامي، والذي يُعدّل ويُكمّل البند (أ) من الفقرة 4 من المادة 20 من التعميم رقم 22/2019/TT-NHNN الذي ينص على حدود ونسب الأمان في عمليات البنوك وفروع البنوك الأجنبية، تعديلاً فنياً هاماً. ويُعتبر السماح للبنوك بإدراج 20% من الودائع لأجل لدى الخزانة العامة ضمن إجمالي مكون الودائع عند حساب نسبة القروض إلى الودائع (LDR) خطوة مرنة نسبياً نحو "تيسير" السيولة.

بحسب تقييم أجرته مؤسسة SSI للأبحاث، ستستفيد مجموعة البنوك التجارية المملوكة للدولة بشكل أكبر نظراً لحيازتها غالبية ودائع الخزانة العامة. في المقابل، يعتقد خبراء من شركة MB للأوراق المالية المساهمة (MBS) أن اللوائح الجديدة ستساعد البنوك المملوكة للدولة على زيادة قدرتها على الإقراض بشكل ملحوظ وتخفيف ضغوط السيولة على المدى القصير.

على الرغم من أن الأثر النظامي ليس كبيراً، إلا أن هذه السياسة ذات أهمية بالغة للبنوك التجارية المملوكة للدولة، والتي تتعرض لضغوط نتيجة اقتراب نسبة القروض إلى الودائع من الحد الأقصى. والأهم من ذلك، أنها تُسهم في تخفيف الضغط لرفع أسعار الفائدة على الودائع لجذب رؤوس الأموال بأي ثمن.
يتضح أن بنك الدولة الفيتنامي يسعى للحفاظ على استقرار أسعار الفائدة ليس فقط من خلال الأوامر الإدارية، بل أيضاً بتحسين ظروف السيولة في النظام المصرفي. وهذا نهج أكثر مرونة مقارنةً بـ
ببساطة، يدعون إلى خفض أسعار الفائدة في حين أن الضغوط الفعلية على رأس المال لا تزال مرتفعة للغاية.

حل مشكلة هيكل رأس المال

مع ذلك، من منظور السوق، يظل خفض أسعار الفائدة بشكل ملحوظ على المدى القصير مهمة صعبة. أحد الأسباب الرئيسية هو تأخر السياسات. فالعديد من القروض الحالية ممولة من رؤوس أموال تم جمعها مسبقاً بتكاليف مرتفعة، مما يجعل من الصعب على البنوك خفض أسعار الفائدة على القروض بشكل فوري.

علاوة على ذلك، يُعدّ خطر الائتمان عاملاً آخر يُصعّب انخفاض تكاليف رأس المال بشكل ملحوظ. ونظراً لأنّ العديد من الشركات لم تتعافَ تماماً بعد، فإنّ البنوك مُضطرة إلى الحفاظ على أسعار فائدة كافية لتغطية المخاطر وضمان سلامة العمليات.

بحسب جمعية المصارف الفيتنامية، لا تزال أسعار الفائدة على القروض تشهد تبايناً واضحاً. إذ تحافظ البنوك الأربعة الكبرى على أسعار فائدة تفضيلية تتراوح بين 5.4% و7% سنوياً، بينما لا تزال العديد من البنوك التجارية المساهمة تطبق أسعار فائدة موحدة تتراوح بين 10% و15% سنوياً على فئات معينة من العملاء. ويعكس هذا تبايناً كبيراً في تكاليف رأس المال وضغوط السيولة بين هذه المجموعات من البنوك.

لكن المشكلة الأكبر تكمن في هيكل رأس مال الاقتصاد. فبحسب السيد نغوين لي نام، نائب مدير إدارة السياسة النقدية في بنك الدولة الفيتنامي، ساهم النمو القوي للائتمان في السنوات الأخيرة بشكل كبير في النمو الاقتصادي. ففي عام 2025 وحده، ارتفع الائتمان في النظام بأكمله بأكثر من 19%، وهو أعلى مستوى له منذ سنوات عديدة، مما ساهم في نمو الناتج المحلي الإجمالي بأكثر من 8% مع بقاء التضخم تحت السيطرة.

ومع ذلك، أشار السيد نام أيضاً إلى أن نمو الائتمان حالياً أعلى بكثير من معدل تعبئة رأس المال، مما يؤدي إلى زيادة الضغط على السيولة وأسعار الفائدة. والجدير بالذكر أن نسبة الائتمان إلى الناتج المحلي الإجمالي في فيتنام تجاوزت 144%، وهي من أعلى النسب في البلدان ذات الدخل المتوسط ​​الأدنى، مما يدل على أن الاقتصاد لا يزال يعتمد بشكل كبير على الائتمان المصرفي.

هذه مسألة تستدعي دراسة متأنية على المدى البعيد، فبينما تُعدّ رؤوس الأموال التي تُقدّمها البنوك قصيرة الأجل في المقام الأول، فإن احتياجات الاقتصاد الرأسمالية متوسطة وطويلة الأجل. وإذا استمر اعتمادنا المفرط على الائتمان المصرفي، فسيستمر الضغط على أسعار الفائدة والسيولة.

في ظل تزايد محدودية مجال المناورة في السياسة النقدية، أصبحت الحاجة إلى التنسيق بين السياسات النقدية والمالية أكثر أهمية من أي وقت مضى.

أكد السيد نغوين لي نام على ضرورة تطبيق السياسة المالية في اتجاه توسعي مركّز، مع تسريع صرف الاستثمارات العامة لإحداث أثر إيجابي واسع النطاق ودعم محركات النمو الأخرى في الاقتصاد. وفي الوقت نفسه، تستمر إدارة السياسة النقدية بمرونة، مع إعطاء الأولوية لاستقرار الاقتصاد الكلي، والسيطرة على التضخم، ودعم النمو في ظل الظروف المناسبة.

علاوة على ذلك، يعتقد العديد من الخبراء أن التطوير القوي لسوق رأس المال سيكون حلاً أساسياً لتخفيف الضغط على النظام المصرفي. ومن المتوقع أن يؤدي تطوير سوق الأوراق المالية، وتعزيز شفافية سوق سندات الشركات، وإنشاء مراكز مالية دولية في مدينتي هو تشي منه ودا نانغ، إلى فتح قنوات إضافية لتدفق رؤوس الأموال متوسطة وطويلة الأجل إلى الاقتصاد.

من الواضح أن مشكلة أسعار الفائدة الحالية لا تقتصر على القطاع المصرفي وحده. فخلف الضغط على أسعار الفائدة تكمن مشكلة أوسع تتعلق بهيكل رأس المال، وكفاءة تخصيص الموارد، والقدرة على تنسيق السياسات في سياق اقتصاد يدخل مرحلة نمو جديدة.

بالنظر إلى محدودية مجال المناورة المتزايدة، فإن الهدف الأكبر لبنك الدولة الفيتنامي في الوقت الحالي ربما لا يتمثل في خفض أسعار الفائدة بأي ثمن، بل في الحفاظ على استقرار الاقتصاد الكلي، ودعم ثقة السوق، وخلق أساس لنمو مستدام طويل الأجل.

المصدر: https://baotintuc.vn/tai-chinh-ngan-hang/giu-mat-bang-lai-suat-giua-vong-xoay-ap-luc-20260526185405867.htm