بحسب وزارة المالية ، قد تصل احتياجات رأس المال لتطوير البنية التحتية خلال الفترة 2025-2040 إلى 30-40 مليار دولار أمريكي سنويًا. ومن الواضح أن المشاريع الضخمة، كخطوط السكك الحديدية فائقة السرعة والطرق السريعة والموانئ البحرية والبنية التحتية الرقمية، لا يمكنها الاعتماد كليًا على ميزانية الدولة أو القروض المصرفية. وفي هذا السياق، تُظهر مشاورات وزارة المالية حول مسودة المرسوم المنظم لطرح السندات للاكتتاب العام من قبل الشركات المشاركة في مشاريع الشراكة بين القطاعين العام والخاص تحولًا جوهريًا في منهجية حشد الموارد للتنمية، إذ تفتح المجال أمام رأس المال الاجتماعي للمشاركة بشكل أعمق في مشاريع البنية التحتية الاستراتيجية.
يتمثل أحد الجوانب البارزة في مسودة القانون في إنشاء إطار قانوني منفصل مصمم خصيصًا للشركات التي تستثمر في مشاريع البنية التحتية طويلة الأجل، وهو نوع من الأعمال يتميز بخصائص مختلفة تمامًا عن شركات التصنيع والتجارة التقليدية. تُنشأ غالبية شركات الشراكة بين القطاعين العام والخاص حصريًا لتنفيذ مشروع محدد. في المراحل الأولى، لا تُدر هذه الشركات أي إيرادات تقريبًا، وليس لها تاريخ ربحي، في حين أن لوائح إصدار السندات بموجب قانون الأوراق المالية العام تتطلب معايير تتعلق بالقدرة المالية وأداء الأعمال. هذا الأمر يُصعّب على شركات الشراكة بين القطاعين العام والخاص الوصول إلى أسواق رأس المال، مما يُجبرها على الاعتماد بشكل كبير على القروض المصرفية.
في الوقت نفسه، يُعدّ قطاع البنية التحتية قطاعًا يتطلب رؤوس أموال ضخمة وفترة استرداد تمتد لعقود، بينما تُعتبر رؤوس الأموال التي تُقدّمها البنوك قصيرة الأجل في المقام الأول. ويُشكّل عدم التوافق بين الودائع والقروض مخاطر دائمة على النظام المالي. وإذا استمرّ عبء رأس المال مُلقىً على عاتق البنوك وحدها أو بالاعتماد فقط على الاستثمار العام، فسيكون من الصعب للغاية تحقيق أهداف تحديث البنية التحتية والحفاظ على معدلات نمو عالية على المدى الطويل. ولذلك، لم يعد تطوير سوق رأس مال للبنية التحتية خيارًا إضافيًا، بل أصبح تدريجيًا ضرورة أساسية.
مع ذلك، تُظهر الدروس المستفادة من سوق سندات الشركات في الآونة الأخيرة حقيقةً مهمة: يجب أن يترافق توسيع قنوات جمع رأس المال مع آليات صارمة للتحكم في المخاطر. ومن الجوانب الإيجابية للمسودة أنها وضعت عدة "حواجز أمان" لسندات الشركات الخاصة بالشراكة بين القطاعين العام والخاص الصادرة للجمهور. وبناءً على ذلك، يجب أن تتضمن السندات آلية تضمن سداد رأس المال والفوائد بالكامل. أما بالنسبة للشركات التي لم تُفعّل مشاريعها بعد، فيجب أن تكون السندات مكفولة بشكل غير مشروط وغير قابل للإلغاء من قِبل مؤسسة ائتمانية أو مالية مؤهلة.
ومن التطورات الإيجابية الأخرى اشتراط التصنيف الائتماني. ففي ظل افتقار سوق السندات الفيتنامية إلى معايير مستقلة وشفافة لتقييم المخاطر، سيُشكل نظام التصنيف الائتماني الإلزامي آليةً إضافيةً هامةً لتقييم الشركات المُصدرة. فحتى لو كانت الشركة مُعفاةً من التصنيف الائتماني لوجود ضمان سداد كامل، يجب أن تخضع الجهة الضامنة نفسها للتصنيف الائتماني. وهذا يُوفر للمستثمرين أساسًا أقوى لتقييم قدرة الشركة على سداد ديونها وسلامة السندات.
علاوة على ذلك، يُشدد مشروع القانون إدارة التدفقات النقدية واستخدام رأس المال. وتُظهر اللوائح المتعلقة بفتح حسابات الضمان، والإفصاح الدوري عن المعلومات، والمراقبة المنفصلة للتدفقات النقدية لسداد ديون السندات، واشتراط عدم توزيع الشركات للأرباح قبل الوفاء بالتزامات سداد ديونها، تركيزًا على إعطاء الأولوية لمصالح المستثمرين. ويُعد هذا عاملًا بالغ الأهمية في استعادة ثقة السوق بعد فترة من التقلبات الكبيرة في سندات الشركات.
مع ذلك، تُعدّ سندات الشركات في إطار الشراكة بين القطاعين العام والخاص منتجات مرتبطة أساسًا بمشاريع بنية تحتية معقدة وطويلة الأجل، تتأثر بشدة بتقدم أعمال البناء، وحجم حركة المرور، وتقلبات التكاليف، والعوامل السياسية. لذا، ولضمان التنفيذ الفعلي للمرسوم، لا يكمن المفتاح في شروط الإصدار فحسب، بل أيضًا في قدرة المراقبة اللاحقة للإصدار والشفافية طوال دورة حياة المشروع. وفي الوقت نفسه، يجب ضمان مبادئ السوق: إذ يجب تزويد المستثمرين بمعلومات كافية لتقييم المخاطر بأنفسهم، بدلًا من افتراض "الأمان التلقائي" لمجرد مشاركة الدولة في المشروع.
إذا تم تصميمها وتشغيلها بشكل صحيح، فإن السندات التي تصدرها شركات مشاريع الشراكة بين القطاعين العام والخاص يمكن أن تصبح "سكة حديدية رأسمالية" جديدة لتطوير البنية التحتية، مما يساهم في تحسين هيكل السوق المالية، وتقليل الاعتماد على الائتمان، وخلق أساس مستدام للنمو الاقتصادي طويل الأجل.
المصدر: https://www.sggp.org.vn/mo-loi-nguon-von-dai-han-cho-ha-tang-post854230.html
تعليق (0)