2026: هل سيظل سعر الصرف يواجه ضغوطاً؟

يعتقد المحللون الماليون أن الضغط على سعر الصرف لن يأتي من ارتفاع واحد، بل من التأثير المشترك للعديد من العوامل الخارجية والداخلية.

تحت ضغط من عوامل خارجية وداخلية على حد سواء.

يُعد سوق الصرف الأجنبي عاملاً حاسماً بالنسبة لبنك الدولة الفيتنامي. وتُصنف عملة الدونغ الفيتنامي ثالث أعلى العملات انخفاضاً في آسيا بحلول عام 2025، حيث انخفضت قيمتها بنسبة 3.1% مقابل الدولار الأمريكي، وهي نسبة أقل من انخفاض قيمة الروبية الهندية (4.8%) والروبية الإندونيسية (3.5%)، ولكنها أعلى من انخفاض قيمة البيزو الفلبيني.

في المقابل، استفادت العملات الإقليمية من انخفاض قيمة الدولار الأمريكي، حيث تراوحت مكاسبها بين 10% للرينجيت الماليزي و0.3% للين الياباني خلال العام الماضي. وبناءً على هذه العوامل، يتوقع بنك يو أو بي أن يُبقي بنك الدولة الفيتنامي سعر إعادة التمويل دون تغيير عند 4.5% حتى نهاية عام 2026.

يؤكد محللو بنك يو أو بي على توقعاتهم بانخفاض قيمة الدولار الأمريكي، مدفوعةً بشكل أساسي بتوقعات استمرار الاحتياطي الفيدرالي في تيسير السياسة النقدية. وقد تعود المخاطر السياسية لتؤثر على قيمة الدولار الأمريكي وتزيد من الضغط عليه خلال الأشهر المقبلة.

مع اقتراب انتهاء ولاية جيروم باول كرئيس للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في مايو 2026، قد يبدأ السوق في توقع أن يكون خليفته أكثر توافقًا مع توجه إدارة ترامب نحو خفض أسعار الفائدة. من شأن هذا السيناريو أن يعزز التوقعات بانخفاض أسعار الفائدة في نهاية الدورة الاقتصادية، مما قد يؤدي إلى استمرار ضعف الدولار الأمريكي لفترة طويلة.

يتوقع بنك يو أو بي أن يصل مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) إلى 98.2 في الربع الأول من عام 2026، و97.3 في الربع الثاني من عام 2026، و96.5 في الربع الثالث من عام 2026، و95.7 في الربع الرابع من عام 2026. ومع ذلك، قد يتم كبح وتيرة انخفاض قيمة الدولار الأمريكي بفعل التضخم المستمر - الذي لا يزال أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% - وعوامل نهاية الدورة الاقتصادية، بما في ذلك منحنى مقايضة أسعار الفائدة لليلة واحدة (OIS) الذي تم تسعيره بالفعل لمراعاة هذا الاحتمال.

يرى السيد دين دوك كوانغ، مدير تداول العملات في بنك يو أو بي فيتنام، أن ضغوط سعر الصرف في عام 2026 ستنجم عن عوامل خارجية وداخلية على حد سواء. وسيؤثر وضع الدولار الأمريكي والسياسة النقدية العالمية بشكل مباشر على توقعات سعر الصرف. أما على الصعيد المحلي، فسيلعب الميزان التجاري والتحويلات المالية والاستثمار الأجنبي المباشر دورًا حاسمًا في الحفاظ على استقرار سعر الصرف.

من المتوقع أن تبقى أسعار الصرف تحت الضغط طوال عام 2026.

في عام 2026، حافظ بنك يو أو بي على نظرة حذرة تجاه عملة الفيتنامية دونغ، متوقعاً أن يكون سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الفيتنامية دونغ عند 26300 في الربع الأول من عام 2026، و26100 في الربع الثاني من عام 2026، و26000 في الربع الثالث من عام 2026، و25900 في الربع الرابع من عام 2026، على التوالي.

بحسب الأستاذ المشارك الدكتور نغوين هو هوان من جامعة الاقتصاد بمدينة هو تشي منه، سيتأثر سعر صرف العملة الفيتنامية (الدونغ) في عام 2026 بشدة بالبيئة العالمية غير المستقرة، وتدفقات رأس المال غير المتوقعة، والدور المتزايد الأهمية للتوقعات. ولا يكمن التحدي الأكبر في مدى ارتفاع أو انخفاض قيمة الدونغ، بل في القدرة على التحكم في التقلبات ومنع صدمات سعر الصرف من الإضرار بالاستقرار الاقتصادي الكلي والنظام المالي، في ظل تقلص هامش المناورة السياسية.

الموازنة بين "النمو" و"الاستقرار"

بحسب تقرير استراتيجية عام 2026 الصادر عن شركة فينا كابيتال في 22 يناير، يسعى بنك الدولة الفيتنامي إلى تحقيق التوازن بين النمو والاستقرار. وتشمل أبرز المخاطر التي قد تؤثر سلبًا على اقتصاد فيتنام وسوق الأسهم في عام 2026 ما يلي: ركود اقتصادي في الولايات المتحدة؛ مخاطر "البجعة الرمادية" (المخاطر الجيوسياسية، وانعكاس عمليات المضاربة على الين الياباني، وغيرها)؛ وارتفاع حاد في أسعار الفائدة على عملة الدونغ الفيتنامي.

يواجه بنك الدولة الفيتنامي حاليًا معضلةً تواجه العديد من البنوك المركزية في الأسواق الناشئة، ألا وهي التوفيق بين استقرار الاقتصاد الكلي والنمو الاقتصادي. ولا يكمن التحدي الحالي الذي يواجه فيتنام في المفاضلة التقليدية بين التضخم والنمو، بل في المفاضلة بين استقرار سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الدونغ الفيتنامي وهدف النمو الاقتصادي.

ارتفعت أسعار الفائدة على الودائع بنحو 100 نقطة أساس في عام 2025. وتتوقع شركة فينا كابيتال أن تستمر أسعار الفائدة على الودائع لأجل 12 شهرًا في الارتفاع بمقدار 50 إلى 100 نقطة أساس أخرى في عام 2026، لتصل إلى ما يقارب 7%، وذلك نتيجة عاملين رئيسيين: تشديد السيولة في النظام المصرفي والضغط الناجم عن انخفاض قيمة العملة الفيتنامية (الدونغ). ويعود تشديد السيولة إلى أن نمو الائتمان يفوق نمو الودائع بنحو 4 نقاط مئوية في عام 2025.

يتوخى بنك الدولة الفيتنامي الحذر في إدارة سياسته النقدية، ويسمح بارتفاع طفيف في أسعار الفائدة، في ظل مواجهته لتحدي الموازنة بين النمو والاستقرار. فارتفاع أسعار الفائدة ضروري للحد من ضغط انخفاض قيمة الدولار الأمريكي مقابل الدونغ الفيتنامي، ومنعه من تجاوز 3% تقريباً، نظراً لانخفاض احتياطيات النقد الأجنبي (التي لا تزال حالياً أقل من 3 أشهر من الواردات)، في حين أن انخفاض أسعار الفائدة يدعم النمو الاقتصادي.

في الواقع، قام بنك الدولة الفيتنامي بتنفيذ بعض الإجراءات لتلبية طلب السوق على عملة الفيتنامية دونغ، وبالتالي معالجة تحدي تحقيق التوازن بين النمو والاستقرار.

في نهاية عام 2025، ضخّ بنك الدولة الفيتنامي سيولةً بحذر في النظام المصرفي من خلال عمليات السوق المفتوحة، رافعاً سعر فائدة هذه العمليات (أحد أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة في فيتنام) بمقدار 50 نقطة أساسية إلى 4.5%. كما استخدم البنك أدوات سياسية مرنة، مثل العقود الآجلة القابلة للإلغاء وعقود المقايضة الآجلة لمدة 14 يوماً، لتحقيق استقرار معنويات السوق.

اختار بنك الدولة الفيتنامي معالجة ضغط انخفاض قيمة العملة الفيتنامية دونغ وضيق السيولة من خلال تدابير سياسية توجيهية، بدلاً من الاستمرار في استنزاف احتياطيات النقد الأجنبي (مما يؤثر على استقرار الاقتصاد الكلي) أو السماح لأسعار الفائدة بالارتفاع بشكل كبير (مما سيؤدي إلى خنق النمو).

علّق الأستاذ المشارك الدكتور نغوين هو هوان من جامعة الاقتصاد بمدينة هو تشي منه قائلاً إنّ التوجه العام لإدارة السياسة النقدية هذا العام هو الاستمرار في اتباع نهجٍ داعمٍ للاقتصاد. وفي هذا السياق، يلعب تنفيذ الاحتياطي الفيدرالي لخطة خفض أسعار الفائدة دوراً حاسماً، إذ ستُتيح هذه الخطوة المجال اللازم للمناورة أمام فيتنام.

بفضل انخفاض الضغط الناتج عن أسعار الفائدة الدولية، سيحظى المنظمون المحليون بمساحة أكبر وظروف مواتية لمحاولة الحفاظ على استقرار تلك السياسات الداعمة، مما يضمن بيئة مالية مواتية لأهداف النمو.

تتمتع قدرة بنك الدولة الفيتنامي على الاستجابة للسياسات بمرونة عالية، حيث ينسق أسعار الصرف وأسعار الفائدة وعمليات السوق المفتوحة ضمن إطار متعدد الأهداف. ولا يسعى البنك إلى تثبيت سعر الصرف بشكل صارم، بل يقبل بتقلبات مضبوطة، مما يساعد على استيعاب الصدمات الخارجية وتجنب التكاليف الباهظة المرتبطة باحتياطيات النقد الأجنبي.

فيما يتعلق بأسعار الفائدة، لا يستخدم بنك الدولة الفيتنامي سعر الفائدة الرسمي كأداة مباشرة، بل يؤثر عليه بشكل غير مباشر من خلال تنظيم سيولة العملة الفيتنامية (الدونغ). وتلعب عمليات السوق المفتوحة دورًا محوريًا، إذ تسمح بتعديل مستويات السيولة عبر إصدار أذون الخزانة وضخ وسحب الأموال بمرونة، مما يُسهم في استقرار التوقعات دون الإشارة إلى تشديد نقدي مطوّل. ويُعدّ هذا النهج مناسبًا نظرًا لأن ضغوط سعر الصرف مؤقتة وتتأثر بشدة بالعوامل النفسية.

يكمن جوهر الأمر في اتباع نهج شامل للحوكمة، ينظر إلى أسعار الصرف وأسعار الفائدة والسيولة باعتبارها روابط مترابطة. وتكمن قوة بنك الدولة الفيتنامي في مرونته المحسوبة، حيث يعطي الأولوية للاستقرار الاقتصادي الكلي العام وثقة السوق بدلاً من تحديد سعر صرف مستهدف.

مع ذلك، وبالنظر إلى عام 2026، يرى الأستاذ المشارك الدكتور هوان أن التحديات التي تواجه سعر الصرف لن تخف، بل قد تزداد تعقيدًا وصعوبة في التنبؤ، نظرًا لأن المشهد المالي العالمي من المرجح أن يستمر في التقلب في حالة من "عدم اليقين الممتد"، بدلًا من الصدمات قصيرة الأجل كما كان سابقًا. لذا، لن ينجم الضغط على سعر الصرف عن عامل محفز واحد، بل عن التأثير المشترك للعديد من العوامل الخارجية والداخلية.

المصدر: https://baodautu.vn/nam-2026-ty-gia-chua-het-ap-luc-d521356.html