2026: Θα συνεχίσει η συναλλαγματική ισοτιμία να δέχεται πιέσεις;

Υπό την πίεση τόσο εξωτερικών όσο και εσωτερικών παραγόντων.

Η αγορά συναλλάγματος αποτελεί κρίσιμο παράγοντα για την Κρατική Τράπεζα του Βιετνάμ (SBV). Το VND είναι το τρίτο υψηλότερο υποτιμημένο νόμισμα στην Ασία το 2025, χάνοντας 3,1% έναντι του δολαρίου ΗΠΑ, ποσοστό χαμηλότερο μόνο από την υποτίμηση της ινδικής ρουπίας (4,8%) και της ινδονησιακής ρουπίας (3,5%), αλλά υψηλότερο από την υποτίμηση του πέσο Φιλιππίνων.

Αντίθετα, τα περιφερειακά νομίσματα επωφελήθηκαν από την τάση αποδυνάμωσης του δολαρίου ΗΠΑ, με κέρδη που κυμαίνονταν από 10% για το μαλαισιανό ρινγκίτ έως 0,3% για το ιαπωνικό γεν κατά το τελευταίο έτος. Με βάση αυτούς τους παράγοντες, η UOB αναμένει ότι η Κρατική Τράπεζα του Βιετνάμ θα διατηρήσει το επιτόκιο αναχρηματοδότησης αμετάβλητο στο 4,5% καθ' όλη τη διάρκεια του 2026.

Οι αναλυτές του UOB διατηρούν την άποψή τους ότι το δολάριο ΗΠΑ θα αποδυναμωθεί, κυρίως λόγω των προσδοκιών ότι η Fed θα συνεχίσει να χαλαρώνει τη νομισματική πολιτική. Οι πολιτικοί κίνδυνοι θα μπορούσαν να επιστρέψουν και να αποτελέσουν παράγοντα που θα ασκήσει καθοδική πίεση στο δολάριο ΗΠΑ τους επόμενους μήνες.

Καθώς η θητεία του Jerome Powell ως προέδρου της FOMC λήγει τον Μάιο του 2026, η αγορά ενδέχεται να αρχίσει να προεξοφλεί την πιθανότητα ο διάδοχός του να ευθυγραμμιστεί περισσότερο με την προτίμηση της κυβέρνησης Trump για χαμηλότερα επιτόκια. Αυτό το σενάριο θα ενίσχυε τις προσδοκίες για χαμηλότερα επιτόκια πολιτικής στο τέλος του κύκλου, οδηγώντας σε μια παρατεταμένη τάση αποδυνάμωσης του USD.

Η τελευταία πρόβλεψη της UOB για τον δείκτη DXY είναι 98,2 το πρώτο τρίμηνο του 2026, 97,3 το δεύτερο τρίμηνο του 2026, 96,5 το τρίτο τρίμηνο του 2026 και 95,7 το τέταρτο τρίμηνο του 2026. Ωστόσο, ο ρυθμός υποτίμησης του δολαρίου ΗΠΑ ενδέχεται να περιοριστεί από τον επίμονο πληθωρισμό - ο οποίος εξακολουθεί να είναι πάνω από τον στόχο του 2% της Fed - και από παράγοντες στο τέλος του κύκλου, συμπεριλαμβανομένης της καμπύλης OIS, η οποία έχει ήδη τιμολογηθεί για να ληφθεί υπόψη αυτή η πιθανότητα.

Ο κ. Dinh Duc Quang, Διευθυντής Συναλλαγματικών Διαπραγματεύσεων στην UOB Βιετνάμ, πιστεύει ότι η πίεση στις συναλλαγματικές ισοτιμίες το 2026 θα προέλθει τόσο από εξωτερικούς όσο και από εσωτερικούς παράγοντες. Η υγεία του δολαρίου ΗΠΑ και η παγκόσμια νομισματική πολιτική θα επηρεάσουν άμεσα τις προσδοκίες για τις συναλλαγματικές ισοτιμίες. Σε εγχώριο επίπεδο, το εμπορικό ισοζύγιο, τα εμβάσματα και οι άμεσες ξένες επενδύσεις (ΑΞΕ) θα διαδραματίσουν κρίσιμο ρόλο στη διατήρηση της σταθερότητας των συναλλαγματικών ισοτιμιών.

Οι συναλλαγματικές ισοτιμίες προβλέπεται να παραμείνουν υπό πίεση καθ' όλη τη διάρκεια του 2026.

Το 2026, η UOB διατηρεί μια επιφυλακτική άποψη για το VND, προβλέποντας την ισοτιμία USD/VND στα 26.300 το πρώτο τρίμηνο του 2026, 26.100 το δεύτερο τρίμηνο του 2026, 26.000 το τρίτο τρίμηνο του 2026 και 25.900 το τέταρτο τρίμηνο του 2026, αντίστοιχα.

Σύμφωνα με τον Αναπληρωτή Καθηγητή Δρ. Nguyen Huu Huan από το Οικονομικό Πανεπιστήμιο της πόλης Χο Τσι Μινχ, η συναλλαγματική ισοτιμία το 2026 θα επηρεαστεί έντονα από ένα αβέβαιο παγκόσμιο περιβάλλον, απρόβλεπτες ροές κεφαλαίων και έναν ολοένα και πιο σημαντικό ρόλο που διαδραματίζουν οι προσδοκίες. Η μεγαλύτερη πρόκληση δεν έγκειται στο πόσο θα ανατιμηθεί ή θα υποτιμηθεί το VND, αλλά στην ικανότητα ελέγχου των διακυμάνσεων και αποτροπής των συναλλαγματικών διαταραχών που θα βλάψουν τη μακροοικονομική σταθερότητα και το χρηματοπιστωτικό σύστημα σε ένα πλαίσιο όπου ο χώρος άσκησης πολιτικής δεν είναι πλέον τόσο ευρύς όσο πριν.

Ισορροπώντας την «ανάπτυξη» και τη «σταθερότητα»

Σύμφωνα με την Έκθεση Στρατηγικής 2026 που δημοσιεύθηκε από την VinaCapital στις 22 Ιανουαρίου, η Κρατική Τράπεζα του Βιετνάμ (SBV) επιδιώκει μια ισορροπία μεταξύ «ανάπτυξης» και «σταθερότητας». Οι μεγαλύτεροι κίνδυνοι που θα μπορούσαν να επηρεάσουν αρνητικά την οικονομία και την χρηματιστηριακή αγορά του Βιετνάμ το 2026 περιλαμβάνουν: μια οικονομική ύφεση στις ΗΠΑ· κινδύνους «Γκρίζου Κύκνου» (γεωπολιτικοί κίνδυνοι, αντιστροφή συναλλαγών carry-trade στο ιαπωνικό γεν κ.λπ.)· και μια απότομη αύξηση των επιτοκίων VND.

Η Κρατική Τράπεζα του Βιετνάμ (SBV) αντιμετωπίζει επί του παρόντος μια εξισορρόπηση που αντιμετωπίζουν πολλές κεντρικές τράπεζες στις αναδυόμενες αγορές: τον συμβιβασμό της μακροοικονομικής σταθερότητας και της οικονομικής ανάπτυξης. Η τρέχουσα πρόκληση του Βιετνάμ δεν είναι η παραδοσιακή αντιστάθμιση μεταξύ πληθωρισμού και ανάπτυξης, αλλά μάλλον η αντιστάθμιση μεταξύ της σταθερότητας της συναλλαγματικής ισοτιμίας USD-VND και του στόχου της οικονομικής ανάπτυξης.

Τα επιτόκια καταθέσεων έχουν αυξηθεί κατά περίπου 100 μονάδες βάσης το 2025. Η VinaCapital προβλέπει ότι τα επιτόκια καταθέσεων 12 μηνών θα συνεχίσουν να αυξάνονται κατά άλλες 50-100 μονάδες βάσης το 2026, φτάνοντας σχεδόν το 7%, λόγω δύο κύριων παραγόντων: της περιορισμένης ρευστότητας στο τραπεζικό σύστημα και της πίεσης από την υποτίμηση του VND. Η περιορισμένη ρευστότητα πηγάζει από την πιστωτική επέκταση που είναι σχεδόν 4 ποσοστιαίες μονάδες υψηλότερη από την αύξηση των καταθέσεων το 2025.

Η Κρατική Τράπεζα του Βιετνάμ (SBV) επιδεικνύει κάποια προσοχή στη διαχείριση της νομισματικής πολιτικής και επιτρέπει την ελαφρά αύξηση των επιτοκίων, καθώς αντιμετωπίζει την πρόκληση της εξισορρόπησης της «ανάπτυξης» και της «σταθερότητας». Τα υψηλότερα επιτόκια είναι απαραίτητα για να περιοριστεί η πίεση υποτίμησης της συναλλαγματικής ισοτιμίας USD-VND από το να ξεπεράσει το 3% περίπου, δεδομένου ότι τα συναλλαγματικά αποθέματα εξακολουθούν να είναι αρκετά χαμηλά (επί του παρόντος κάτω από 3 μήνες εισαγωγών), ενώ τα χαμηλά επιτόκια συμβάλλουν στη στήριξη της οικονομικής ανάπτυξης.

Στην πραγματικότητα, η Κρατική Τράπεζα του Βιετνάμ έχει εφαρμόσει ορισμένα μέτρα για να καλύψει τη ζήτηση της αγοράς για VND, αντιμετωπίζοντας έτσι την πρόκληση της εξισορρόπησης μεταξύ ανάπτυξης και σταθερότητας.

Στο τέλος του 2025, η Κρατική Τράπεζα του Βιετνάμ (SBV) διοχέτευσε με προσοχή ρευστότητα στο τραπεζικό σύστημα μέσω πράξεων ανοικτής αγοράς, αυξάνοντας παράλληλα το επιτόκιο OMO (ένα από τα τρία βασικά επιτόκια πολιτικής του Βιετνάμ) κατά 50 μονάδες βάσης στο 4,5%. Η SBV χρησιμοποίησε επίσης ευέλικτα εργαλεία πολιτικής, όπως ανακλητά προθεσμιακά συμβόλαια και 14ήμερα συμβόλαια ανταλλαγής προθεσμιακών συναλλαγών, για να σταθεροποιήσει το κλίμα της αγοράς.

Η Κρατική Τράπεζα του Βιετνάμ επέλεξε να αντιμετωπίσει την πίεση υποτίμησης του VND και την κατάσταση περιορισμένης ρευστότητας μέσω μέτρων κατευθυντικής πολιτικής, αντί να συνεχίσει να εξαντλεί τα συναλλαγματικά αποθέματα (επηρεάζοντας τη μακροοικονομική σταθερότητα) ή να επιτρέψει την εκτόξευση των επιτοκίων (κάτι που θα κατέπνιγε την ανάπτυξη).

Ο Αναπληρωτής Καθηγητής Δρ. Nguyen Huu Huan από το Οικονομικό Πανεπιστήμιο του Χο Τσι Μινχ σχολίασε επίσης ότι, όσον αφορά την κατεύθυνση της διαχείρισης της νομισματικής πολιτικής φέτος, η κυρίαρχη άποψη είναι να συνεχιστεί η διατήρηση μιας διευκολυντικής στάσης για τη στήριξη της οικονομίας. Σε αυτό το πλαίσιο, η εφαρμογή του οδικού χάρτη μείωσης των επιτοκίων από την Fed παίζει καθοριστικό ρόλο, καθώς αυτή η κίνηση θα δημιουργήσει το απαραίτητο περιθώριο ελιγμών για το Βιετνάμ.

Χάρη στη μειωμένη πίεση από τα διεθνή επιτόκια, οι εγχώριες ρυθμιστικές αρχές θα έχουν περισσότερο χώρο και ευνοϊκές συνθήκες για να προσπαθήσουν να διατηρήσουν τη σταθερότητα αυτών των υποστηρικτικών πολιτικών, διασφαλίζοντας ένα ευνοϊκό χρηματοοικονομικό περιβάλλον για τους στόχους ανάπτυξης.

Η ικανότητα αντίδρασης πολιτικής της Κρατικής Τράπεζας του Βιετνάμ (SBV) είναι αρκετά ευέλικτη, συντονίζοντας τις συναλλαγματικές ισοτιμίες, τα επιτόκια και τις πράξεις ανοιχτής αγοράς εντός ενός πλαισίου πολλαπλών στόχων. Η SBV δεν επιδιώκει μια άκαμπτη σύνδεση της συναλλαγματικής ισοτιμίας, αλλά δέχεται ελεγχόμενες διακυμάνσεις, συμβάλλοντας στην απορρόφηση εξωτερικών κραδασμών και στην αποφυγή υψηλού κόστους που σχετίζεται με τα συναλλαγματικά αποθέματα.

Όσον αφορά τα επιτόκια, η Κρατική Τράπεζα του Βιετνάμ (SBV) δεν χρησιμοποιεί το επιτόκιο πολιτικής ως άμεσο εργαλείο, αλλά μάλλον το επηρεάζει έμμεσα μέσω της ρύθμισης της ρευστότητας του VND. Οι πράξεις ανοιχτής αγοράς διαδραματίζουν βασικό ρόλο, επιτρέποντας προσαρμογές στα επίπεδα ρευστότητας μέσω της έκδοσης κρατικών εντόκων γραμματίων και της ευέλικτης ένεσης και ανάληψης χρήματος, σταθεροποιώντας έτσι τις προσδοκίες χωρίς να σηματοδοτούν παρατεταμένη σύσφιξη. Αυτή η προσέγγιση είναι κατάλληλη δεδομένου ότι η πίεση στις συναλλαγματικές ισοτιμίες είναι προσωρινή και επηρεάζεται σε μεγάλο βαθμό από ψυχολογικούς παράγοντες.

Το βασικό σημείο είναι μια ολιστική προσέγγιση στη διακυβέρνηση, θεωρώντας τις συναλλαγματικές ισοτιμίες, τα επιτόκια και τη ρευστότητα ως αλληλένδετους κρίκους. Η δύναμη της Κρατικής Τράπεζας του Βιετνάμ έγκειται στην υπολογισμένη ευελιξία της, δίνοντας προτεραιότητα στη συνολική μακροοικονομική σταθερότητα και την εμπιστοσύνη της αγοράς αντί να καθορίζει έναν στόχο συναλλαγματικής ισοτιμίας.

Ωστόσο, κοιτάζοντας μπροστά στο 2026, σύμφωνα με τον Αναπληρωτή Καθηγητή Δρ. Χουάν, οι προκλήσεις για τη συναλλαγματική ισοτιμία δεν θα μειωθούν και μπορεί ακόμη και να γίνουν πιο περίπλοκες και δύσκολο να προβλεφθούν, επειδή το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό τοπίο είναι πιθανό να συνεχίσει να κυμαίνεται σε μια κατάσταση «παρατεταμένης αβεβαιότητας» και όχι σε βραχυπρόθεσμα σοκ όπως πριν. Επομένως, η πίεση στη συναλλαγματική ισοτιμία δεν θα προέλθει από ένα μόνο κίνητρο, αλλά από τη συνδυασμένη επίδραση πολλών εξωτερικών και εσωτερικών παραγόντων.

Πηγή: https://baodautu.vn/nam-2026-ty-gia-chua-het-ap-luc-d521356.html