Recuperación de la industria de la construcción: ¿Qué acciones hay que tener en cuenta?

Vietcap Securities (VCSC) acaba de publicar un informe que analiza la industria de la construcción con la evaluación de que los proyectos industriales y de infraestructura están liderando la recuperación de la industria.

La industria de la construcción contribuye entre el 6 y el 7% del crecimiento del PIB de Vietnam en el período 2013-2023 , mostrando una alta correlación con el PIB.

La industria de la construcción en Vietnam se compone de tres sectores principales: civil, industrial y comercial, e infraestructura. Entre 2013 y 2023, la construcción civil representó el 41 % del valor total de la construcción, seguida de la construcción industrial y comercial (32 %) y la infraestructura (27 %).

VCSC prevé un crecimiento en todos los segmentos de la construcción a corto y largo plazo, aunque la recuperación en el sector residencial podría ser más lenta. VCSC cree que la construcción residencial crecerá gradualmente a medida que las transacciones principales en el mercado inmobiliario se han recuperado desde finales de 2023.

A largo plazo, la economía estable de Vietnam y su rápida urbanización seguirán impulsando el crecimiento de la construcción civil. VCSC prevé que las fuertes entradas de IED sean el principal impulsor de la construcción industrial y comercial a corto y largo plazo. Se prevé que el enfoque del gobierno en el desarrollo de infraestructura durante el período 2021-2030 impulse el sector de la construcción a corto y largo plazo.

La industria de la construcción vietnamita enfrenta diversos desafíos a corto plazo. Si bien VCSC prevé que el entorno de bajas tasas de interés y la nueva Ley de Licitaciones (vigente a partir del 1 de enero de 2024) beneficien a toda la industria, esta aún enfrenta diversos desafíos a corto plazo , como la feroz competencia, la volatilidad en los precios de los materiales de construcción y la presión de la morosidad sobre los contratistas de construcción civil.

Las acciones de VCSC son positivas: HPG, BMP, CTD, VCG y HHV. VCSC considera positivo (1) a los fabricantes de materiales de construcción que se benefician de la recuperación nacional y los bajos costos de insumos debido a la débil demanda de China; (2) a los contratistas generales con capital y experiencia sólidos ; y (3) a los contratistas de infraestructura con una cartera de pedidos considerable o relaciones sólidas para asegurar nuevos contratos.

Esto lleva a VCSC a calificar altamente a BMP y HPG en el grupo de fabricantes de materiales de construcción, y a CTD, VCG y HHV en el grupo de contratistas.

VCSC favorece a las empresas de materiales de construcción por sobre los contratistas en medio de la recuperación de la industria de la construcción, ya que su posición ascendente en la cadena de valor de la industria permite a las empresas de materiales de construcción registrar ganancias temprano en el ciclo de construcción .

HPG y BMP se benefician de precios de insumos favorables y de la recuperación de la demanda interna de construcción. La débil demanda de China ha mantenido bajos los precios de las materias primas desde principios de año. En el caso del acero, los costos de los insumos han disminuido más rápidamente que los precios de los productos, lo que ha permitido a HPG ampliar su margen de beneficio bruto en el segundo semestre de 2024 y 2025. En el caso de los plásticos, los precios del PVC se mantienen bajos, lo que ha ayudado a BMP a mantener un margen de beneficio bruto récord en 2024/25.

VCSC cree que HPG es una oportunidad de inversión con un buen crecimiento, con un beneficio neto que se espera que aumente un 80%/23% interanual en 2024/2025, gracias a la recuperación de la construcción civil y la infraestructura nacional junto con los planes de expansión para 2025.

Para BMP, a pesar de un crecimiento más lento de los ingresos (debido a su fuerte dependencia de la construcción civil), VCSC espera que el beneficio neto se mantenga en un récord de 1 billón de VND en 2024/2025 gracias a los altos márgenes de beneficio bruto.

Por lo tanto, VCSC considera que BMP es una atractiva opción defensiva, con una rentabilidad por dividendo en efectivo de los últimos 12 meses superior al 10 % y una valoración atractiva (el PER promedio para el período 2024-2025 es de 9,4x, inferior al promedio histórico de la compañía de 11-12x). VCSC recomienda comprar tanto para HPG ( precio objetivo de 32 100 VND/acción) como para BMP (precio objetivo de 130 300 VND/acción).

CTD se beneficia de una estrategia de diversificación. CTD, uno de los principales contratistas de construcción civil de Vietnam, está priorizando proyectos industriales a medida que el sector inmobiliario se recupera lentamente. En el año fiscal 2024, el 50 % de los ingresos de CTD provendrá de la construcción industrial, seguida de la construcción civil (40 %) y la construcción comercial (5 %).

En el año fiscal 2025, VCSC prevé que CTD se beneficie de (1) la recuperación del sector inmobiliario residencial de Vietnam y (2) la aceleración del desembolso de IED. CTD estima una cartera de proyectos de 22 billones de dongs en el año fiscal 2025 (105 % de los ingresos del año fiscal 2024), lo que impulsará el crecimiento de los ingresos en el período 2025-2026.

Perspectivas positivas para las contratistas de infraestructura VCG y HHV. VCG y HHV se encuentran entre las empresas líderes en construcción de infraestructura, con sólidas capacidades de construcción y una cartera de pedidos considerable. Ambas compañías están construyendo actualmente la Fase 2 de la Autopista Norte-Sur y el Aeropuerto de Long Thanh. Estos proyectos, combinados con su amplia experiencia y el plan de desarrollo de infraestructura de Vietnam 2021-2030, impulsarán el crecimiento de VCG y HHV a mediano plazo.