Reactivando el mercado de bonos

La situación se torna preocupante ante el rápido declive del mercado de bonos corporativos, que ha llegado a reducirse hasta en un tercio en los últimos años, especialmente porque cada vez más empresas, ante las dificultades para emitir bonos, recurren a préstamos bancarios. Esta situación podría generar importantes riesgos de vencimiento y liquidez para el sistema bancario.

La situación se torna preocupante ante el rápido declive del mercado de bonos corporativos, que ha llegado a reducirse hasta en un tercio en los últimos años, especialmente porque cada vez más empresas, ante las dificultades para emitir bonos, recurren a préstamos bancarios. Esta situación podría generar importantes riesgos de vencimiento y liquidez para el sistema bancario.

Tras un periodo de rápido crecimiento, con un incremento anual promedio del 45% entre 2018 y 2021, el mercado de bonos corporativos en Vietnam se desplomó repentinamente a partir de 2022 debido a cambios en el entorno empresarial, el marco legal y algunos incidentes relacionados con infracciones de las normas de emisión. La deuda total pendiente en bonos corporativos asciende actualmente a alrededor de 1 billón de VND, equivalente al 10% del PIB, una fuerte disminución en comparación con el 15% del PIB en 2022. Esta cifra es muy baja en comparación con otros países de la región, como Malasia (54% del PIB), Singapur (25%), Tailandia (27%), etc.

La rápida caída del mercado de bonos ha llevado a la Comisión Económica de la Asamblea Nacional, en su reciente informe de análisis socioeconómico, a expresar una serie de preocupaciones. De hecho, el mercado resulta preocupante no solo por la disminución del volumen de emisiones, sino también por otros factores.

En primer lugar, la estructura de emisión está desequilibrada, ya que las colocaciones privadas representan casi el 90 % y las ofertas públicas poco más del 10 %. Esta cifra evidencia un problema de transparencia en el mercado. Además, el reducido volumen de bonos emitidos públicamente limita el acceso de las empresas al capital de los inversores públicos.

En segundo lugar, el mercado de bonos se está convirtiendo gradualmente en un "patio de recreo" para las instituciones financieras, en lugar de ser el canal oficial de captación de fondos para las empresas.

En concreto, en septiembre de 2024, más del 80% de los bonos emitidos procedían de bancos, un pequeño porcentaje de empresas inmobiliarias y de servicios, y prácticamente ninguna empresa manufacturera participó en la emisión de bonos.

En tercer lugar, los plazos de vencimiento cortos de los bonos (en su mayoría inferiores a 5 años) generan una presión de vencimiento significativa para las empresas y no son adecuados para las necesidades de capital a largo plazo de los proyectos de infraestructura y desarrollo económico.

En cuarto lugar, el mercado de bonos aún carece de transparencia, y los inversores actúan como "peatones ciegos". La mayoría de los bonos colocados de forma privada en el mercado no tienen calificación crediticia, y aunque la Comisión Estatal de Valores exige a las empresas que divulguen información, el nivel y la calidad de la información proporcionada siguen siendo rudimentarios.

En quinto lugar, el mercado de bonos carece de herramientas de medición de riesgos para evaluar la probabilidad de impago, lo que lo hace poco atractivo para los inversores, especialmente para los inversores extranjeros.

Lo más preocupante es que el volumen de bonos de nueva emisión se ha reducido a la mitad con respecto a su máximo histórico y es muy inferior a las necesidades de capital a medio y largo plazo de las empresas. Esta situación está ejerciendo presión sobre el sistema bancario. Actualmente, los bancos captan principalmente capital a corto plazo, pero deben cubrir elevadas necesidades de capital a medio y largo plazo, lo que genera un riesgo constante de vencimiento y de liquidez.

La relación crédito/PIB de Vietnam se encuentra entre las más altas del mundo , una cifra sobre la que el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial (BM) han advertido repetidamente. Sin embargo, la caída del mercado de bonos ha incrementado la dependencia de las empresas del crédito. En consecuencia, esta relación no solo no ha disminuido, sino que ha tendido a aumentar en los últimos años.

Si bien la relación crédito/PIB de Vietnam fue del 123 % en 2021, aumentó a casi el 125 % a finales de 2022 y alcanzó el 132,7 % a finales de 2023. Moody's, una de las principales agencias de evaluación de riesgos crediticios a nivel mundial, considera que esta relación representa un riesgo potencial de inestabilidad para la situación macroeconómica de Vietnam.

Recientemente, el Ministerio de Finanzas ha implementado numerosas medidas para endurecer el control del mercado de bonos, emitiendo una serie de regulaciones más estrictas. Sin embargo, los reguladores aún no han encontrado soluciones efectivas para reactivarlo. En el proyecto de ley que modifica siete leyes, presentado a la Asamblea Nacional en esta sesión, el Ministerio de Finanzas (organismo redactor) pretende excluir a los inversores individuales del mercado de bonos privados para evitar riesgos. Este es un tema controvertido, ya que degradará aún más la liquidez del mercado de bonos, especialmente porque no existen mecanismos ni políticas realmente eficaces para atraer a los inversores institucionales.

Es evidente que el descenso del mercado de bonos corporativos supone un reto importante para satisfacer las necesidades de capital a medio y largo plazo de la economía, especialmente dadas las importantes demandas de capital de la economía para el desarrollo de infraestructuras, el sector inmobiliario, otros sectores manufactureros y el apoyo a la transición hacia la energía verde.

En este contexto, resulta sumamente urgente encontrar soluciones para restablecer la confianza de los inversores y contribuir a la recuperación y el desarrollo sostenible del mercado de bonos. Esto requiere un esfuerzo coordinado de los organismos reguladores, las instituciones financieras y las propias empresas emisoras de bonos.

Fuente: https://baodautu.vn/vuc-day-thi-truong-trai-phieu-d228248.html