עסקים מדווחים על רווחי שיא אך הצמיחה נותרה לא אחידה

הרבעון השלישי של 2025 סימן תקופה נדירה של רווחים מזהירים עבור מפעלים וייטנאמיים. עד סוף אוקטובר, 160 מפעלים רשומים בבורסה פרסמו את תוצאותיהם העסקיות, כאשר סך הרווחים לאחר מס גדל ב-114% באותה תקופה, והגיע לשיא של 5 שנים.

עם זאת, כאשר בוחנים לעומק את מבנה הצמיחה, קל לראות שתמונה זו עדיין נוטה לכיוון קבוצת הפיננסים והבנקאות, בעוד שמגזר הכלכלי הריאלי שגשג רק בכמה תחומים עם יסודות טובים.

רווחים היסטוריים אך לא שלמים

הכלכלה ברבעון השלישי רשמה סימנים חיוביים רבים, עם עלייה של 8.23% בתמ"ג, עלייה של 13.37% באשראי מתחילת השנה (YTD) ופריחת שוק ההון הודות לציפיות שהפדרל ריזרב האמריקאי (Fed) יוריד את הריבית בסוף השנה. במקביל, זרמי ההשקעות הזרות וסנטימנט המשקיעים המקומיים השתפרו משמעותית.

ברבעון השלישי של 2025, עסקים רבים דיווחו על רווחי שיא. תמונה להמחשה

עם זאת, מאחורי הנתונים המרשימים מסתתר חוסר התאמה בין הפיננסים לכלכלה הריאלית. רוב הצמיחה מגיעה מתעשיות שנהנות ישירות משווקי ההון, בעוד שהייצור והצריכה רק מתחילים לשקם את יסודותיהם.

תעשיית ניירות הערך הייתה במוקד העניינים, כאשר הרווח הכולל של התעשייה הגיע ל-19,000 מיליארד דונג וייטנאמי, עלייה של 171% משנה לשנה (שנתית). שולי החוב הגיעו לשיא של 380,000 מיליארד דונג וייטנאמי, דבר המשקף התרגשות רבה. ראוי לציין כי קבוצת הבנקאות רשמה עלייה של כמעט 80% ברווחים, בהובלת VPBank,OCB , MSB ו-Sacombank.

עם זאת, על פי ניתוח של חברות ניירות ערך, התלות במינוף פיננסי הופכת את איכות הצמיחה של תעשיות אלו למחזורית עדיין. בדרך כלל, הלחץ על שער החליפין דולר/דונג וייטנאמי הגיע ל-26,424 דונג וייטנאמי/דולר, מה שאילץ את בנק המדינה למכור כמעט 3 מיליארד דולר כדי להתייצב. חלק מהבנקים העלו את שיעורי הריבית על פיקדונות ליותר מ-6.5% לשנה, מה שגורם לסיכון של התהפכות עלויות ההון ברבעון הבא.

בעוד שהמגזר הפיננסי נהנה מיבול משובח, הכלכלה הריאלית מתחילה להראות שוב את חיוניותה - אם כי עדיין קיים הבדל חזק בין המגזרים. באופן ספציפי, במגזר התעשייתי, הואה פאט (HPG) השיגה רווח לאחר מס של 4,012 מיליארד וייטנאם דונג, עלייה של 33% לעומת אותה תקופה, כאשר שולי הרווח הגולמי השתפרו מ-13.9% ל-16.7% הודות לירידה חדה במחירי חומרי הגלם. השלמת קומפלקס דונג קוואט 2 תעזור להוא פאט להגדיל את כושר הייצור שלו ל-16 מיליון טון בשנה החל משנת 2026, אבן דרך המראה את יכולת ההשקעה ארוכת הטווח של מפעל הייצור המוביל בווייטנאם.

פרספקטיבה של קומפלקס מפרץ דאם.

גם ענף הבנייה רשם סימנים ברורים של התאוששות, כאשר Coteccons (CTD) היא דוגמה אופיינית לכך. ברבעון הראשון של שנת הכספים 2026 (המקביל לרבעון השלישי של 2025), הכנסות Coteccons הגיעו ל-7,452 מיליארד דונג וייטנאמי, עלייה של 56.6% לעומת השנה הקודמת, בעוד שהרווח לאחר מס עמד על 294 מיליארד דונג וייטנאמי, עלייה של 216.7%, הרמה הגבוהה ביותר מזה 5 שנים.

ראוי לציין כי שולי הרווח הגולמי של Coteccons נותרו יציבים על 4.3%, למרות עלויות חומרים ועבודה גבוהות. החברה גם רשמה צבר הזמנות שיא של 51,600 מיליארד דונג וינדי, עם שיעור מכירות חוזרות של 95.3%, הודות לסדרה של פרויקטים מרכזיים עם Sun Group, Masterise, Vinhomes ו-Ecopark.

במקום לשאוף לגודל, קוטקונס מתמקדת ביעילות הבנייה ובקשרי לקוחות בני קיימא - גישה נדירה בתעשיית הבנייה התחרותית ביותר. פרויקטים כמו בית האופרה של האגם המערבי או טרמינל הנוסעים T2 - פו קוק הם לא רק סמליים אלא גם מאשרים את יכולתם של קבלני הבנייה הראשיים הווייטנאמים להתחרות ברמה האזורית.

גם תחום הנדל"ן החל "להתחמם". חאנג דיאן (KDH) הרוויחה 526 מיליארד דונג וייטנאמי, פי 8 יותר מאשר בתקופה המקבילה הודות למסירת פרויקטים עם שולי רווח גולמי של 70%. קין בק (KBC) הרוויחה יותר מ-1,500 מיליארד דונג וייטנאמי, כמעט פי 4 יותר הודות לפארקים תעשייתיים. קמעונאות - קבוצות צרכנים כמו PNJ, FRT, מאסן גדלו ב-129%, 55% ו-43% בהתאמה, דבר המשקף את ההתאוששות ההדרגתית של כוח הקנייה בפלח השוק הבינוני-יוקרתי.

הכסף בוחר כיוון חדש

לאחר "הקציר הענק" של הרבעון השלישי, השוק נכנס לתקופה של הקצאת תזרים מזומנים מחדש. זרימת ההון לא התרכזה עוד בקבוצות הפיננסיות וניירות הערך כמו במחצית הראשונה של השנה, אלא החלה לעבור לאזורים עם בסיס ייצור אמיתי, המקושר לביקוש צרכני ולהשקעות ציבוריות.

משקיעים, ובמיוחד משקיעים מוסדיים, מפחיתים באופן יזום את חשיפתם למניות פיננסיות, בהן הסיכונים המחזוריים גבוהים. חוב מרווח של יותר מ-380 טריליון וונד נחשב לשיא לטווח קצר, המשקף חזרה לסנטימנט זהיר לאחר תקופה של אופוריה. ארגון מחדש זה של תיק ההשקעות מראה כי השוק נכנס לשלב "התאמה טכנית" כדי להתייצב לפני קביעת רמת מחירים חדשה.

פרספקטיבה של מרכז הכנסים APEC. צילום איור

בהקשר זה, תזרים המזומנים מצא את דרכו בהדרגה למגזרים עם תזרים מזומנים ריאלי ועמידות טובה יותר לריביות, במיוחד חומרים, תשתיות, מוצרי צריכה ובנייה אזרחית. הואה פאט (HPG), קוטקונס (CTD) ו-PNJ הפכו ל"יעדים" של זרימות הון לטווח בינוני, הודות לשולי רווח יציבים ויסודות תפעוליים בני קיימא.

זוהי תקופה שבה הון השקעות הופך סלקטיבי יותר מתמיד, ומחפש רק עסקים בעלי רווחיות אמיתית, מבנה פיננסי בריא ואוריינטציה לצמיחה לטווח ארוך. המציאות מוכיחה שהרווח של הרבעון השלישי של 2025 עוזר לעסקים רבים "להחזיר הון" לאחר התקופה שבין 2023 ל-2024, אך חשוב מכך, יש שינוי בתפיסת הצמיחה. במקום לרוץ אחר הכנסות באמצעות הלוואות, תאגידים גדולים עורכים ארגון מחדש של שרשרת הערך, תוך התמקדות בשולי רווח ליבה ובפריון תפעולי.

הואה פאט השקיעה בהשלמת דונג קוואט 2 כדי להגדיל את עצמאות חומרי הגלם, קוטקונס עברה לאסטרטגיית "מכירות חוזרות" של שיתוף פעולה ארוך טווח, קאנג דיאן וקין בק ניצלו את תקופת "האישור המשפטי" כדי להעביר את הפרויקט, PNJ ומאסאן קידמו רשתות קמעונאיות סגורות וטרנספורמציה דיגיטלית.

מנקודת מבט של מדיניות, הממשלה ובנק המדינה פועלים בגמישות כדי לשמור על צמיחה תוך שליטה ביציבות המקרו-כלכלית. השקעות ציבוריות ממשיכות להיות "המנוע העיקרי" בשנת 2026, עם דגש על תחבורה, אנרגיה ודיור ציבורי.

האצת השקעות ציבוריות ברבעון הרביעי של 2025 תוביל לעלייה בביקוש לחומרים, בנייה ופלדה. צילום: CTC

תזרים השקעות ציבורי מואץ ברבעון הרביעי של 2025 יוביל לעלייה בביקוש לחומרים, בנייה, לוגיסטיקה ופלדה - מגזרים הנמצאים במוקד זרימת הון לטווח ארוך. וייטנאם צופה גם שדרוג לשוק מתפתח משני על ידי FTSE Russell, שימשוך מיליארדי דולרים נוספים בהון זר.

כיום, הממשלה מעודדת הפניית אשראי למגזר הייצור, לעסקים קטנים ובינוניים, לחקלאות היי-טק, תוך הפחתת התלות בנדל"ן ובמימון. זוהי הדרך להבטיח צמיחה נרחבת ובת קיימא.

על פי חברות ניירות ערך, תחרות הרווחים ברבעון השלישי של 2025 בקרב חברות מראה כי וייטנאם יצאה מהמיתון אך עדיין עומדת בפני נקודת מפנה משמעותית. לכן, אם 2025 היא שנת "שיא המספרים", 2026 תהיה שנת "האיכות האמיתית" שבה תזרים מזומנים, מדיניות ואסטרטגיות עסקיות יתכנסו לעיצוב מחזור צמיחה חדש עבור וייטנאם.

מקור: https://baotintuc.vn/kinh-te/doanh-nghiep-bao-lai-ky-luc-nhung-tang-truong-van-chua-deu-20251103105953480.htm