2026: האם שער החליפין ימשיך להיתקל בלחץ?

אנליסטים פיננסיים מאמינים כי הלחץ על שער החליפין לא ינבע מעלייה חדה, אלא מהשפעה משולבת של גורמים חיצוניים ופנימיים רבים.

תחת לחץ מגורמים חיצוניים ופנימיים כאחד.

שוק המט"ח הוא גורם מכריע עבור הבנק הממלכתי של וייטנאם (SBV). ה-VND הוא המטבע השלישי בגודלו בפיחות באסיה בשנת 2025, עם ירידה של 3.1% מול הדולר, רק נמוך יותר מפיחות הרופי ההודי (4.8%) והרופיה האינדונזית (3.5%), אך גבוה יותר מפיחות הפזו הפיליפיני.

מנגד, מטבעות אזוריים נהנו ממגמת היחלשות הדולר, עם עליות שנעו בין 10% לרינגיט המלזי ל-0.3% לין היפני במהלך השנה האחרונה. בהתבסס על גורמים אלה, UOB צופה כי הבנק המרכזי של וייטנאם ישאיר את שיעור הריבית על מימון מחדש ללא שינוי על 4.5% לאורך שנת 2026.

אנליסטים של UOB ממשיכים להעריך כי הדולר ייחלש, בעיקר בשל הציפיות שהפד ימשיך להקל על המדיניות המוניטרית. סיכונים פוליטיים עלולים לחזור ולהפוך לגורם המפעיל לחץ כלפי מטה על הדולר בחודשים הקרובים.

עם סיום כהונתו של ג'רום פאוול כיו"ר ה-FOMC במאי 2026, ייתכן שהשוק יתחיל לתמחר את האפשרות שיורשו יהיה תומך יותר בהעדפת ממשל טראמפ לריביות נמוכות יותר. תרחיש זה יחזק את הציפיות לריביות נמוכות יותר בסוף המחזור, מה שיוביל למגמת היחלשות ממושכת של הדולר.

התחזית האחרונה של UOB למדד DXY היא 98.2 ברבעון הראשון של 2026, 97.3 ברבעון השני של 2026, 96.5 ברבעון השלישי של 2026 ו-95.7 ברבעון הרביעי של 2026. עם זאת, קצב פיחות הדולר עשוי להיעצר על ידי אינפלציה מתמשכת - שעדיין מעל ליעד 2% של הפד - וגורמים של סוף מחזור, כולל עקומת OIS שכבר התמחרה כדי להתחשב באפשרות זו.

מר דין דוק קוואנג, מנהל מסחר במטבע ב-UOB וייטנאם, מאמין כי לחץ על שער החליפין בשנת 2026 ינבע הן מגורמים חיצוניים והן מגורמים פנימיים. מצבו הבריאותי של הדולר האמריקאי והמדיניות המוניטרית העולמית ישפיעו ישירות על ציפיות שער החליפין. מבחינה מקומית, מאזן הסחר, העברות כספים והשקעות זרות ישירות (FDI) ימלאו תפקיד מכריע בשמירה על יציבות שער החליפין.

שערי החליפין צפויים להישאר תחת לחץ לאורך כל שנת 2026.

בשנת 2026, UOB שומר על השקפה זהירה לגבי ה-VND, וחוזה כי שער החליפין של דולר אמריקאי/VND יהיה 26,300 ברבעון הראשון של 2026, 26,100 ברבעון השני של 2026, 26,000 ברבעון השלישי של 2026 ו-25,900 ברבעון הרביעי של 2026, בהתאמה.

לדברי פרופסור חבר ד"ר נגוין הואו ​​הואן מאוניברסיטת הכלכלה הו צ'י מין סיטי, שער החליפין בשנת 2026 יושפע מאוד מסביבה עולמית לא ודאית, זרימות הון בלתי צפויות ותפקיד משמעותי יותר ויותר של הציפיות. האתגר הגדול ביותר אינו טמון בכמה הדולר הווירטואלי האוסטרלי יתחזק או ייחלש, אלא ביכולת לשלוט בתנודות ולמנוע מזעזועים בשער החליפין לפגוע ביציבות המקרו-כלכלית ובמערכת הפיננסית בהקשר שבו מרחב המדיניות כבר אינו רחב כבעבר.

איזון בין "צמיחה" ל"יציבות"

על פי דו"ח האסטרטגיה לשנת 2026 שפורסם על ידי VinaCapital ב-22 בינואר, הבנק המרכזי של וייטנאם (SBV) שואף לאיזון בין "צמיחה" ל"יציבות". הסיכונים הגדולים ביותר שעלולים להשפיע לרעה על כלכלת וייטנאם ועל שוק המניות בשנת 2026 כוללים: מיתון כלכלי בארה"ב; סיכוני "הברבור האפור" (סיכונים גיאופוליטיים, היפוך עסקאות carry-trade בין היפני וכו'); ועלייה חדה בריביות ה-VND.

הבנק המרכזי של וייטנאם (SBV) מתמודד כעת עם אתגר של איזון העומד בפני בנקים מרכזיים רבים בשווקים מתעוררים: איזון בין יציבות מקרו-כלכלית לצמיחה כלכלית. האתגר הנוכחי של וייטנאם אינו הפשרה המסורתית בין אינפלציה לצמיחה, אלא הפשרה בין יציבות שער החליפין בין הדולר ל-VND לבין מטרת הצמיחה הכלכלית.

ריביות הפיקדונות עלו בכ-100 נקודות בסיס בשנת 2025. VinaCapital צופה כי ריביות הפיקדונות ל-12 חודשים ימשיכו לעלות ב-50-100 נקודות בסיס נוספות בשנת 2026, ויגיעו לכמעט 7%, עקב שני גורמים עיקריים: הידוק הנזילות במערכת הבנקאית ולחץ מפיחות הדולר הוואי (VND). מצב הנזילות הקשה נובע מצמיחת האשראי הגבוהה בכמעט 4 נקודות האחוז מצמיחת הפיקדונות בשנת 2025.

הבנק המרכזי של וייטנאם (SBV) נוקט במידה מסוימת של זהירות בניהול המדיניות המוניטרית ומאפשר לריביות לעלות מעט, שכן הוא ניצב בפני אתגר האיזון בין "צמיחה" ל"יציבות". ריביות גבוהות יותר נחוצות כדי להגביל את לחץ הפיחות של שער החליפין של הדולר האמריקאי ל-VND מלעלות על כ-3%, בהתחשב בכך שרזרבות המט"ח עדיין נמוכות למדי (כיום מתחת ל-3 חודשי יבוא), בעוד שריביות נמוכות מסייעות לתמוך בצמיחה הכלכלית.

למעשה, הבנק הממלכתי של וייטנאם יישם צעדים מסוימים כדי לענות על ביקוש השוק למטבע טבע וייטנאמי, ובכך להתמודד עם אתגר האיזון בין צמיחה ליציבות.

בסוף שנת 2025, הבנק המרכזי של וייטנאם (SBV) הזריק בזהירות נזילות למערכת הבנקאית באמצעות פעולות בשוק הפתוח, תוך העלאת ריבית ה-OMO (אחת משלוש ריביות המדיניות המרכזיות של וייטנאם) ב-50 נקודות בסיס ל-4.5%. ה-SBV השתמש גם בכלי מדיניות גמישים כגון חוזי עתיד הניתנים לביטול וחוזי החלף עתידיים ל-14 יום כדי לייצב את סנטימנט השוק.

הבנק המרכזי של וייטנאם בחר לטפל בלחץ הפיחות של ה-VND ובמצב הנזילות הקשה באמצעות צעדי מדיניות כיווניים, במקום להמשיך ולדלדל את יתרות המט"ח (מה שמשפיע על היציבות המקרו-כלכלית) או לאפשר לריביות לעלות שחקים (מה שיפגע בצמיחה).

פרופסור חבר ד"ר נגוין הואו ​​הואן מאוניברסיטת הכלכלה הו צ'י מין סיטי ציין גם כי בנוגע לכיוון ניהול המדיניות המוניטרית השנה, התפיסה הגורפת היא להמשיך ולשמור על עמדה מרחיבה לתמיכה בכלכלה. בהקשר זה, יישום מפת הדרכים להפחתת הריבית על ידי הפד ממלא תפקיד מכריע, שכן צעד זה ייצור את מרחב התמרון הדרוש עבור וייטנאם.

הודות להפחתת הלחץ מצד ריביות בינלאומיות, לרגולטורים המקומיים יהיה יותר מרחב ותנאים נוחים לנסות ולשמור על יציבותן של מדיניות תומכת זו, ובכך להבטיח סביבה פיננסית נוחה ליעדי צמיחה.

יכולת התגובה המדיניות של בנק המדינה של וייטנאם (SBV) גמישה למדי, ומתאמת שערי חליפין, ריביות ופעולות בשוק הפתוח במסגרת רב-יעדית. ה-SBV אינו שואף לקיבוע נוקשה של שער חליפין אלא מקבל תנודות מבוקרות, ובכך מסייע לספוג זעזועים חיצוניים ולהימנע מעלויות גבוהות הקשורות לעתודות מטבע חוץ.

בנוגע לריביות, הבנק המרכזי של וייטנאם (SBV) אינו משתמש בריבית ככלי ישיר, אלא משפיע עליה בעקיפין באמצעות ויסות נזילות ה-VND. פעולות בשוק הפתוח ממלאות תפקיד מפתח, ומאפשרות התאמות לרמות הנזילות באמצעות הנפקת שטרי ממשלה והזרקה ומשיכה גמישים של כסף, ובכך מייצבים את הציפיות מבלי לאותת על הידוק ממושך. גישה זו מתאימה בהתחשב בכך שלחץ על שער החליפין הוא זמני ומושפע במידה רבה מגורמים פסיכולוגיים.

הנקודה המרכזית היא גישה הוליסטית לממשל, תוך ראיית שערי חליפין, ריביות ונזילות כקשרים מחוברים זה לזה. כוחו של הבנק הממלכתי של וייטנאם טמון בגמישותו המחושבת, תוך מתן עדיפות ליציבות מקרו-כלכלית כוללת ולאמון השוק במקום קביעת יעד שער חליפין.

עם זאת, במבט קדימה לשנת 2026, לדברי פרופסור חבר ד"ר הואן, האתגרים לשער החליפין לא יפחתו, ואף עשויים להפוך למורכבים וקשים יותר לחיזוי, משום שהנוף הפיננסי העולמי צפוי להמשיך להשתנות במצב של "אי ודאות ממושכת", ולא מזעזועים לטווח קצר כמו בעבר. לכן, הלחץ על שער החליפין לא יגיע מגירוי יחיד, אלא מהשפעה משולבת של גורמים חיצוניים ופנימיים רבים.

מקור: https://baodautu.vn/nam-2026-ty-gia-chua-het-ap-luc-d521356.html