אגרות חוב נדחות יורדות

הדו"ח המעודכן של תעשיית ניירות הערך לתשעת החודשים הראשונים של 2024, שפורסם לאחרונה על ידי VIS Rating, קבע כי מספר האג"ח שפג תוקפן והתחייבויות לרכישה חוזרת של אג"ח ירד בהדרגה, מה שסייע בהפחתת סיכוני הנכסים עבור חברות ניירות ערך.

איגרות חוב של חברות ניירות ערך שמועד פירעון פוחתות בהדרגה, חוב מרווח מגביר את הסיכון

הדו"ח המעודכן של תעשיית ניירות הערך לתשעת החודשים הראשונים של 2024, שפורסם לאחרונה על ידי VIS Rating, קבע כי מספר האג"ח שפג תוקפן והתחייבויות לרכישה חוזרת של אג"ח ירד בהדרגה, מה שסייע בהפחתת סיכוני הנכסים עבור חברות ניירות ערך.

על פי נתוני VIS Rating, חברות ניירות ערך גדולות (CKs) מובילות את צמיחת הרווחים של התעשייה הודות להכנסות מהלוואות מרג'ין והשקעות, הנתמכות על ידי הגדלות הון גדולות. התשואה על הנכסים הממוצעים (ROAA) של התעשייה עלתה מ-4.3% בשנת 2023 ל-4.9% בתשעת החודשים הראשונים של 2024, כאשר חברות ניירות ערך גדולות עלו על עמיתותיהן מבחינת רווח מהלוואות מרג'ין והשקעות באג"ח קבועות.

ראוי לציין כי מספר האג"ח שפג תוקפן והתחייבויות לרכישה חוזרת של אג"ח ירד בהדרגה, מה שסייע בהפחתת סיכוני הנכסים עבור חברות ניירות ערך. אג"ח שפג תוקפן ברבעון השלישי אינן משמעותיות עוד בהשוואה לשווי של כ-8,000 מיליארד דונג וייט בינואר 2024, או לשיא של כ-18,000 מיליארד דונג וייט באג"ח שפג תוקפן במאי 2023. הנזילות נותרה יציבה למרות שחברות הגדילו את החוב לטווח קצר כדי להרחיב את הלוואות המרג'ין.

ערך האג"ח הפגויות ברבעון השלישי של 2024 כבר אינו משמעותי בהשוואה לשיא של 18,000 מיליארד דונג וייט במאי 2023.

סיכון הנכסים של המגזר יורד בהדרגה, הודות להפחתת אג"ח באיחור והתחייבויות לרכישה חוזרת של אג"ח. חברת Tan Viet Securities Joint Stock Company (TVSI) צמצמה את התחייבותה לרכישה חוזרת של אג"ח בכ-30% בתשעת החודשים האחרונים של 2024, לאחר שמנפיקים במגזרי האנרגיה והנדל"ן השלימו תשלומי קרן וריבית שנדחו בעבר.

יותר מ-20% מחברות ניירות הערך בדוח הניתוח מאופיינות בתיאבון לסיכון גבוה עקב השקעה באג"ח קונצרניות רבות. סיכוני הנכסים מהשקעות אלו פחתו בהדרגה בהשוואה לשנה הקודמת הודות לירידה בשיעור האג"ח הפגויות ולשיפור בשיעור ההחזר של אג"ח פגויות.

בינתיים, הלוואות מרג'ין ללקוחות גדולים ממשיכות לעלות ברבעון השלישי של 2024, מה שמגדיל את הסיכון עבור חברות ניירות ערך אם הן ייאלצו למכור בטוחות במהלך ירידה בשוק המניות, כפי שקרה ברבעון הרביעי של 2022. צפוי כי הגדלות הון על ידי חברות ניירות ערך המסונפות לבנקים וחברות ניירות ערך מקומיות גדולות יחזקו את כריכות הסיכון ויקדמו צמיחה.

חברות ניירות ערך גדולות רשמו צמיחה חזקה ביתרת הלוואות מרווח עם ריביות גבוהות יותר בהשוואה לחברות המתחרות, הודות להיקף ההון הגדול שלהן ולרשת הלקוחות הרחבה שלהן.

חברות ניירות ערך גדולות רושמות צמיחה חזקה ביתרת הלוואות מרג'ין.

בנוסף, לחברות אלו יש לעתים קרובות את תיקי האג"ח הקבועות הגדולים ביותר בתעשייה, והן נהנות מתנאי שוק משופרים של אג"ח קונצרניות עם תשואות מוגברות מהשקעות באג"ח ועמלות שירותי משמורת (למשל TCBS, VPBANKS, VND).

לעומת זאת, החזר ההשקעה (ROAA) של חברות ניירות ערך בינוניות (למשל SHS, BSI, VDS) ירד ב-2% בהשוואה לרבעון הקודם, בעיקר עקב ירידה בערך השקעות המניות.

צמיחת הלוואות המרווח של חברות ניירות ערך בינוניות גם היא איטית יותר מזו של חברות גדולות עקב מגבלות הון ורשת לקוחות. בסך הכל, VIS Rating צופה שיותר ממחצית מ-251 החברות יעמדו ביעדי הרווח השנתיים שלהן. החזר ההשקעה (ROAA) של התעשייה לשנת 2024 כולה ישתפר ב-50-70 נקודות בסיס בהשוואה לשנה הקודמת, ויגיע ל-4.8%-5%.

המינוף בתעשייה נותר נמוך, הודות להגדלות הון גדולות. הגדלות הון חזקות על ידי חברות ניירות ערך מקומיות (VIX, VND, MBS) ברבעון השלישי של 2024 חיזקו את חומת הסיכון ושמרו על יחס המינוף בתעשייה נמוך סביב 230%.

חברת ניירות הערךACB (ACBS) מוצעת גם היא להמשיך ולהגדיל את הונה ולמלא בהדרגה תפקיד חשוב יותר באסטרטגיית העסקים של הבנק האם. עבור חברת ניירות הערך של הו צ'י מין סיטי (HSC), הגדלת ההון החדשה תתמוך בהרחבת העסק ותשמור על יחס הלוואות המרג'ין מתחת למגבלה שנקבעה של 200% מההון העצמי.

יחד עם סבבי גיוס ההון הבאים מחברות מקומיות (SSI, SHS, VCI), צפוי כי יחס המינוף בתעשייה יקטן ברבעונים הקרובים.

בסך הכל, רק ל-10% מהחברות יש מינוף גבוה עקב מגבלות בגיוס הון או התחייבויות רבות לרכישה חוזרת של אג"ח מלקוחות. סיכוני נזילות כתוצאה מחוב לטווח קצר מוגבר של חלק מהחברות המושקעות בחו"ל וחברות המסונפות לבנקים עדיין נשלטים היטב.

לדוגמה, לחברות ניירות ערך הקשורות לבנקים (CTS, ORS) יש גישה לקווי אשראי מבנקים מקומיים, בעוד שחברות מושקעות זרות (MASVN, KIS) נהנות מתמיכה מחברות האם שלהן.

בנוסף, נכסים נזילים כגון מזומנים ותעודות פיקדון (CD) של חברות אלו מהווים גם הם כ-15-30% מסך הנכסים. סיכון המימון מחדש מהלוואות ללקוחות מוסדיים ופרטיים הולך ופוחת בהדרגה עבור חברת Techcom Securities Corporation (TCBS), הודות לעלייה פי ארבעה בהנפקת אג"ח לטווח ארוך בשנה שעברה.

בסך הכל, ל-30% מהחברות יש פרופילי נזילות חזקים, רובן חברות ניירות ערך הקשורות לבנקים שנהנות מגיוסי הון אחרונים ופחות תלויות בחוב לטווח קצר למימון השקעות ליבה.

הדו"ח של VIS Rating מבוסס על נתונים המכסים את 30 חברות ניירות הערך הגדולות ביותר לפי נכסים, המהוות כ-90% מסך הנכסים של התעשייה.

מקור: https://baodautu.vn/trai-phieu-cham-tra-cua-cong-ty-chung-khoan-giam-dan-du-no-ky-quy-tang-rui-ro-d230539.html