החייאת שוק האג"ח

חששות צצים לאור הירידה המהירה בשוק האג"ח הקונצרניות, כשהוא מתכווץ עד שליש בשנים האחרונות, במיוחד כאשר יותר ויותר עסקים, המתמודדים עם קשיים בהנפקת אג"ח, פונים להלוואות בנקאיות. מצב זה עלול להוביל לסיכוני פירעון ונזילות משמעותיים עבור מערכת הבנקאות.

חששות צצים לאור הירידה המהירה בשוק האג"ח הקונצרניות, כשהוא מתכווץ עד שליש בשנים האחרונות, במיוחד כאשר יותר ויותר עסקים, המתמודדים עם קשיים בהנפקת אג"ח, פונים להלוואות בנקאיות. מצב זה עלול להוביל לסיכוני פירעון ונזילות משמעותיים עבור מערכת הבנקאות.

לאחר תקופה של צמיחה מהירה, עם עלייה שנתית ממוצעת של 45% בין השנים 2018-2021, שוק האג"ח הקונצרניות בווייטנאם צנח לפתע החל משנת 2022 עקב שינויים בסביבה העסקית, במסגרת המשפטית ובכמה אירועים הקשורים להפרות של תקנות הנפקה. סך החוב של אג"ח קונצרניות עומד כיום על כ-1 טריליון וונד, השווה ערך ל-10% מהתמ"ג, ירידה חדה בהשוואה ל-15% מהתמ"ג בשנת 2022. נתון זה נמוך מאוד בהשוואה למדינות אחרות באזור כמו מלזיה (54% מהתמ"ג), סינגפור (25%), תאילנד (27%) וכו'.

הירידה המהירה בשוק האג"ח גרמה לוועדה הכלכלית של האסיפה הלאומית, בדו"ח הסקירה החברתית-כלכלית האחרון שלה, להביע שורה של חששות. למעשה, השוק מודאג לא רק בגלל הירידה בנפח ההנפקה, אלא גם בשל מספר גורמים נוספים.

ראשית, מבנה ההנפקות אינו מאוזן, כאשר הנפקות פרטיות מהוות כמעט 90% והנפקות ציבוריות מהוות קצת יותר מ-10%. נתון זה מצביע על בעיה בשקיפות השוק. יתר על כן, הכמות הקטנה של אג"ח שהונפקו לציבור מגבילה את הגישה של עסקים להון ממשקיעים ציבוריים.

שנית, שוק האג"ח הופך בהדרגה ל"מגרש משחקים" עבור מוסדות פיננסיים, במקום להפוך לערוץ גיוס הכספים הרשמי עבור עסקים.

באופן ספציפי, בספטמבר 2024, למעלה מ-80% מהאג"ח שהונפקו היו מבנקים, עם אחוז קטן מעסקי נדל"ן ושירותים, וכמעט אף עסק ייצור לא השתתף בהנפקת האג"ח.

שלישית, תקופות הפירעון הקצרות של אג"ח (ברובן מתחת ל-5 שנים) יוצרות לחץ פירעון משמעותי על עסקים ואינן מתאימות לצורכי הון ארוכי טווח של פרויקטים של תשתיות ופיתוח כלכלי.

רביעית, שוק האג"ח עדיין חסר שקיפות, כאשר משקיעים מתנהגים כמו "הולכי רגל עיוורים". רוב האג"ח המונפקות באופן פרטי בשוק אינן מדורגות בדירוג אשראי, ולמרות שוועדת ניירות הערך של המדינה דורשת מעסקים לחשוף מידע, רמת ואיכות המידע המסופק נותרות בסיסיות.

חמישית, שוק האג"ח חסר כלי מדידת סיכונים להערכת הסבירות לחדלות פירעון של אג"ח, מה שהופך אותו ללא אטרקטיבי עבור משקיעים - במיוחד משקיעים זרים.

מדאיג ביותר הוא שהיקף האג"ח החדשות שהונפקו חצוי בהשוואה לשיאן והוא קטן בהרבה מצרכי ההון לטווח הבינוני והארוך של עסקים. מצב זה מפעיל לחץ נוסף על מערכת הבנקאות. כיום, בנקים מגייסים בעיקר הון לטווח קצר, אך חייבים לשרת צורכי הון גבוהים לטווח הבינוני והארוך, מה שמוביל לסיכון קבוע לפירעון וסיכון נזילות.

יחס האשראי לתוצר המקומי הגולמי של וייטנאם הוא בין הגבוהים בעולם , נתון שקרן המטבע הבינלאומית (IMF) והבנק העולמי הזהירו מפניו שוב ושוב. עם זאת, הירידה בשוק האג"ח הפכה את העסקים לתלויים יותר ויותר באשראי. כתוצאה מכך, יחס זה לא רק שלא ירד, אלא גם נטה לעלות בשנים האחרונות.

בעוד שיחס האשראי לתוצר המקומי הגולמי של וייטנאם עמד על 123% בשנת 2021, הוא עלה לכמעט 125% עד סוף 2022, והגיע ל-132.7% עד סוף 2023. מודי'ס, ארגון מוביל להערכת סיכוני אשראי עולמי, סבורה כי יחס זה מהווה סיכון פוטנציאלי לחוסר יציבות במצבה המקרו-כלכלי של וייטנאם.

לאחרונה, משרד האוצר יישם צעדים רבים להידוק שוק האג"ח, והוציא סדרה של תקנות מחמירות יותר. עם זאת, הרגולטורים טרם מצאו פתרונות יעילים להחייאת שוק האג"ח. בהצעת החוק לתיקון שבעה חוקים שהוגשה לאסיפה הלאומית במושב זה, משרד האוצר (הגוף המנסח) מתכוון להוציא משקיעים פרטיים משוק האג"ח הפרטי כדי להימנע מסיכונים. זוהי סוגיה שנויה במחלוקת, שכן היא תפגע עוד יותר בנזילות שוק האג"ח, במיוחד לאור העובדה שאין מנגנונים או מדיניות יעילים באמת למשיכת משקיעים מוסדיים.

ברור כי הירידה בשוק האג"ח הקונצרניות מציבה אתגר משמעותי לעמידה בצורכי ההון של המשק בטווח הבינוני והארוך, במיוחד לאור דרישות ההון המשמעותיות של המשק לפיתוח תשתיות, נדל"ן, מגזרי ייצור אחרים ותמיכה במעבר לאנרגיה ירוקה.

בהקשר זה, מציאת פתרונות להשבת אמון המשקיעים ולסיוע לשוק האג"ח להתאושש ולהתפתח באופן בר-קיימא היא דחופה ביותר. הדבר דורש מאמץ מתואם מצד גופים רגולטוריים, מוסדות פיננסיים וחברות הנפקת האג"ח עצמן.

מקור: https://baodautu.vn/vuc-day-thi-truong-trai-phieu-d228248.html