A Pénzügyminisztérium szerint az infrastruktúra-fejlesztés tőkeigénye a 2025-2040 közötti időszakban elérheti az évi 30-40 milliárd USD-t. A nagyszabású projektek, mint például a nagysebességű vasutak, az autópályák, a tengeri kikötők és a digitális infrastruktúra, nyilvánvalóan nem támaszkodhatnak kizárólag az állami költségvetésre vagy a banki hitelekre. Ebben az összefüggésben a Pénzügyminisztérium konzultációja a köz- és magánszféra partnerségében (PPP) megvalósuló beruházási projektekben részt vevő vállalkozások kötvénykibocsátását szabályozó rendelettervezetről jelentős változást mutat a fejlesztési erőforrások mozgósítása mögötti gondolkodásmódban: megnyitja az utat a társadalmi tőke számára, hogy mélyebben részt vehessen a stratégiai infrastrukturális projektekben.
A tervezet egyik figyelemre méltó aspektusa egy külön jogi keretrendszer létrehozása, amely a hosszú távú infrastrukturális projektekbe befektető vállalkozásokra szabott – ez a vállalkozástípus nagyon eltér a tipikus gyártó és kereskedelmi vállalkozásokétól. A PPP-vállalkozások többségét kizárólag egy adott projekt megvalósítására hozzák létre. A kezdeti szakaszban ezek a vállalkozások szinte semmilyen bevételt nem termelnek, és nincs nyereséges múltjuk, miközben az általános értékpapírtörvény kötvénykibocsátására vonatkozó szabályozása a pénzügyi kapacitásra és az üzleti teljesítményre vonatkozó kritériumokat ír elő. Ez megnehezíti a PPP-vállalkozások számára a tőkepiacokhoz való hozzáférést, és arra kényszeríti őket, hogy nagymértékben támaszkodjanak a banki hitelekre.
Eközben az infrastruktúra hatalmas tőkét igénylő és évtizedes megtérülési idővel rendelkező ágazat, míg a bankok mobilizált tőkéje elsősorban rövid lejáratú. A betétek és hitelek közötti eltérés mindig kockázatot jelent a pénzügyi rendszerre. Ha a tőke terhe továbbra is kizárólag a bankokra hárul, vagy csak az állami beruházásokra támaszkodik, az infrastruktúra korszerűsítésének és a magas hosszú távú növekedési ütem fenntartásának céljai nagyon nehezen lesznek elérhetők. Ezért az infrastruktúra tőkepiacának fejlesztése már nem kiegészítő lehetőség, hanem fokozatosan alapvető követelménygé válik.
A vállalati kötvénypiac elmúlt időszakának tanulságai azonban a valóságot is mutatják: a tőkebevonási csatornák bővülését kellően szigorú kockázatkezelési mechanizmusoknak kell kísérniük. A tervezet pozitívuma, hogy számos „biztonsági korlátot” állapított meg a nyilvánosság számára kibocsátott PPP vállalati kötvények számára. Ennek megfelelően a kötvényeknek rendelkezniük kell egy olyan mechanizmussal, amely garantálja a tőke és a kamat teljes kifizetését. Azoknál a vállalkozásoknál, amelyek még nem helyezték üzembe a projekteket, a kötvényeket feltétel nélkül és visszavonhatatlanul garantálnia kell egy minősített hitelintézetnek vagy pénzintézetnek.
További pozitív fejlemény a hitelminősítési követelmény. Mivel a vietnami kötvénypiacon továbbra sem léteznek független és átlátható kockázatértékelési szabványok, a kötelező hitelminősítési szabályozás egy fontos további „szűrőt” hoz létre a kibocsátó vállalatok számára. Még ha egy vállalat mentesül is a hitelminősítés alól a teljes fizetési garancia miatt, magának a garanciavállaló szervezetnek továbbra is hitelminősítéssel kell rendelkeznie. Ez szilárdabb alapot nyújt a befektetőknek a vállalat adósságtörlesztési képességének és a kötvények biztonságának felméréséhez.
Továbbá a tervezet szigorítja a pénzforgalom és a tőkefelhasználás kezelését is. A letéti számlák megnyitására, az időszakos információközlésre, a kötvényadósság-törlesztéshez kapcsolódó pénzforgalom külön monitorozására, valamint a vállalkozásokra vonatkozó kötelezettség, miszerint a nyereséget csak az adósságtörlesztési kötelezettségeik teljesítése után oszthatják fel, a befektetői érdekek előtérbe helyezését mutatja. Ez különösen fontos tényező a piaci bizalom helyreállításában a vállalati kötvények jelentős volatilitásának időszakát követően.
Mindazonáltal a PPP vállalati kötvények lényegében hosszú távú, összetett infrastrukturális projektekhez kapcsolódó termékek, amelyeket erősen befolyásol az építési folyamat, a forgalom, a költségingadozások és a politikai tényezők. Ezért ahhoz, hogy a rendelet valóban végrehajtható legyen, a kulcs nemcsak a kibocsátási feltételekben rejlik, hanem a kibocsátás utáni monitoring kapacitásban és az átláthatóságban is a projekt teljes életciklusa során. Ezzel egyidejűleg biztosítani kell a piaci elvek érvényesülését: a befektetőknek elegendő információval kell rendelkezniük ahhoz, hogy maguk értékelhessék a kockázatokat, ahelyett, hogy az állam projektben való részvétele miatt „alapértelmezett biztonságot” feltételeznének.
Helyes tervezés és üzemeltetés esetén a PPP projektvállalatok által kibocsátott kötvények új „tőkesínné” válhatnak az infrastruktúra-fejlesztésben, hozzájárulva a pénzügyi piaci struktúra javulásához, csökkentve a hitelektől való függőséget, és fenntartható alapot teremtve a hosszú távú gazdasági növekedéshez.
Forrás: https://www.sggp.org.vn/mo-loi-nguon-von-dai-han-cho-ha-tang-post854230.html
Hozzászólás (0)