Menghidupkan kembali pasar obligasi

Kekhawatiran muncul seiring dengan penurunan pesat pasar obligasi korporasi, yang menyusut hingga sepertiga dalam beberapa tahun terakhir, terutama karena semakin banyak bisnis yang menghadapi kesulitan dalam menerbitkan obligasi beralih ke pinjaman bank. Situasi ini dapat menyebabkan risiko jatuh tempo dan likuiditas yang signifikan bagi sistem perbankan.

Kekhawatiran muncul seiring dengan penurunan pesat pasar obligasi korporasi, yang menyusut hingga sepertiga dalam beberapa tahun terakhir, terutama karena semakin banyak bisnis yang menghadapi kesulitan dalam menerbitkan obligasi beralih ke pinjaman bank. Situasi ini dapat menyebabkan risiko jatuh tempo dan likuiditas yang signifikan bagi sistem perbankan.

Setelah periode pertumbuhan pesat, dengan peningkatan rata-rata tahunan sebesar 45% dari tahun 2018-2021, pasar obligasi korporasi di Vietnam tiba-tiba anjlok mulai tahun 2022 karena perubahan lingkungan bisnis, kerangka hukum, dan beberapa insiden terkait pelanggaran peraturan penerbitan. Total utang obligasi korporasi yang beredar saat ini sekitar 1 triliun VND, setara dengan 10% dari PDB, penurunan tajam dibandingkan dengan 15% dari PDB pada tahun 2022. Angka ini sangat rendah dibandingkan dengan negara-negara lain di kawasan ini seperti Malaysia (54% dari PDB), Singapura (25%), Thailand (27%), dan lain-lain.

Penurunan pesat di pasar obligasi telah mendorong Komite Ekonomi Majelis Nasional, dalam laporan tinjauan sosial-ekonomi terbarunya, untuk menyampaikan sejumlah kekhawatiran. Faktanya, pasar ini mengkhawatirkan bukan hanya karena penurunan volume penerbitan, tetapi juga karena sejumlah faktor lain.

Pertama, struktur penerbitan tidak seimbang, dengan penempatan swasta mencapai hampir 90% dan penawaran publik hanya sedikit di atas 10%. Angka ini menunjukkan masalah transparansi pasar. Lebih lanjut, volume obligasi yang diterbitkan secara publik yang kecil membatasi akses bisnis terhadap modal dari investor publik.

Kedua, pasar obligasi secara bertahap menjadi "arena bermain" bagi lembaga keuangan, alih-alih menjadi saluran penggalangan dana resmi bagi bisnis.

Secara spesifik, pada September 2024, lebih dari 80% obligasi yang diterbitkan berasal dari bank, dengan persentase kecil dari bisnis properti dan jasa, dan hampir tidak ada bisnis manufaktur yang berpartisipasi dalam penerbitan obligasi.

Ketiga, jangka waktu jatuh tempo obligasi yang pendek (sebagian besar di bawah 5 tahun) menciptakan tekanan jatuh tempo yang signifikan pada bisnis dan tidak cocok untuk kebutuhan modal jangka panjang proyek infrastruktur dan pembangunan ekonomi.

Keempat, pasar obligasi masih kurang transparan, dengan investor bertindak seperti "pejalan kaki buta." Sebagian besar obligasi yang ditempatkan secara pribadi di pasar tidak diberi peringkat kredit, dan meskipun Komisi Sekuritas Negara mewajibkan bisnis untuk mengungkapkan informasi, tingkat dan kualitas informasi yang diberikan masih sangat mendasar.

Kelima, pasar obligasi kekurangan alat pengukuran risiko untuk menilai kemungkinan gagal bayar obligasi, sehingga kurang menarik bagi investor—terutama investor asing.

Yang paling mengkhawatirkan, volume obligasi baru yang diterbitkan telah berkurang setengahnya dibandingkan dengan puncaknya dan jauh lebih rendah daripada kebutuhan modal jangka menengah dan panjang perusahaan. Situasi ini kembali memberi tekanan pada sistem perbankan. Saat ini, bank terutama mengumpulkan modal jangka pendek, tetapi harus memenuhi kebutuhan modal jangka menengah dan panjang yang tinggi, yang menyebabkan risiko jatuh tempo dan risiko likuiditas yang konstan.

Rasio kredit terhadap PDB Vietnam termasuk yang tertinggi di dunia , angka yang telah berulang kali diperingatkan oleh Dana Moneter Internasional (IMF) dan Bank Dunia (WB). Namun, penurunan pasar obligasi telah membuat bisnis semakin bergantung pada kredit. Akibatnya, rasio ini tidak hanya gagal menurun tetapi cenderung meningkat dalam beberapa tahun terakhir.

Meskipun rasio kredit terhadap PDB Vietnam adalah 123% pada tahun 2021, angka tersebut meningkat menjadi hampir 125% pada akhir tahun 2022, dan mencapai 132,7% pada akhir tahun 2023. Moody's, sebuah organisasi penilai risiko kredit global terkemuka, meyakini bahwa rasio ini menimbulkan potensi risiko ketidakstabilan terhadap situasi makroekonomi Vietnam.

Baru-baru ini, Kementerian Keuangan telah menerapkan berbagai langkah untuk memperketat pasar obligasi, dengan mengeluarkan serangkaian peraturan yang lebih ketat. Namun, para regulator belum menemukan solusi efektif untuk menghidupkan kembali pasar obligasi. Dalam rancangan undang-undang yang mengubah tujuh undang-undang yang diajukan ke Majelis Nasional pada sesi ini, Kementerian Keuangan (lembaga penyusun) bermaksud untuk mengecualikan investor individu dari pasar obligasi swasta untuk menghindari risiko. Ini adalah isu kontroversial, karena akan semakin menurunkan likuiditas pasar obligasi, terutama karena tidak ada mekanisme atau kebijakan yang benar-benar efektif untuk menarik investor institusional.

Jelas, penurunan pasar obligasi korporasi menimbulkan tantangan signifikan dalam memenuhi kebutuhan modal ekonomi jangka menengah dan panjang, terutama mengingat besarnya kebutuhan modal ekonomi untuk pengembangan infrastruktur, real estat, sektor manufaktur lainnya, dan dukungan untuk transisi energi hijau.

Dalam konteks ini, menemukan solusi untuk memulihkan kepercayaan investor dan membantu pasar obligasi pulih dan berkembang secara berkelanjutan sangatlah mendesak. Hal ini membutuhkan upaya terkoordinasi dari lembaga pengatur, lembaga keuangan, dan perusahaan penerbit obligasi itu sendiri.

Sumber: https://baodautu.vn/vuc-day-thi-truong-trai-phieu-d228248.html