金利が反転する可能性のある期間は限られている。

金融政策の余地が限られている場合、財政政策の役割はより重要になる。

プレッシャーは高まっている。

先週、投資新聞のインタビューに応じた首相政策諮問委員会のメンバーであるレ・スアン・ギア博士は、現在の金利水準は経済成長にとって最も懸念される障害の一つであると述べた。燃料価格が急騰すれば、インフレ率が大幅に上昇する恐れがあり、金利問題の解決はさらに困難になるだろう。

先週末、原油とブレント原油の価格は1バレルあたり95～101ドル付近で変動しました。来週もこの価格帯で変動が続く可能性が高いです。BIDV証券会社（BSC）のアナリストが提示した基本シナリオによると、イラン紛争は4～6週間続き、ブレント原油価格は1バレルあたり80～100ドルの間で変動すると予測されています。このシナリオでは、米連邦準備制度理事会（FRB）は利下げを延期し、DXY指数はわずかに上昇し、為替レートへの圧力が高まり、ベトナムのインフレ率は前年比で約3.5～3.6%上昇し、政策金利を0.25～0.5%引き上げる圧力がかかると予測されています。

実際、預金金利は昨年から現在まで急激に上昇し続けている。現在、多くの銀行は優先分野向けの融資金利を依然として低水準に維持している。投資新聞の取材に対し、ゴックチャウ株式会社（ザライ省デジ村）のグエン・ゴックチャウ社長は、同社は現在アグリバンクから年利7％以上の金利で資金を借り入れていると語った。

しかし、他の分野、特に不動産分野では、融資金利が上昇している。現在、住宅ローンの変動金利は年率12～14％に達している。一部の銀行は、新規プロジェクトへの融資を一時的に停止している。

住宅都市開発投資公社（HUD）のグエン・トゥアン・アイン副総裁は、住宅購入者にとって現在のローン金利は大きな負担となっていると述べた。年率約12％の金利は、公営住宅を必要とする多くの人々の収入と比較すると高すぎる。収入が借入コストに比例して増加していない状況では、多くの人々が生活の安定や住宅の確保に困難を抱えている。

レ・スアン・ギア博士もまた、現在の住宅ローン金利は人々の負担能力を超えていると考えている。人々が住宅購入に資金を投じることをためらうようになれば、新規プロジェクトの立ち上げは困難になり、開発業者への財政的圧力がさらに高まるだろう。

さらなる利下げや信用拡大は考えにくい。世界的な原油価格の上昇に伴うインフレリスクと為替レートの上昇に直面し、ベトナム国家銀行は金融政策の運営においてより慎重な姿勢を示している。

ベトナム国家銀行金融政策局のグエン・レ・ナム副局長は、世界情勢が為替レートと国内金融市場に大きな圧力をかけていると述べた。同氏は、今後も世界情勢は複雑な状態が続き、世界経済の成長とインフレに多くの潜在的なリスクをもたらし、ひいてはベトナムにも直接的かつマイナスの影響を与えるだろうと予測した。

特に現状では、世界の原油価格の上昇に伴いインフレ圧力が高まり、国内のガソリン価格の上昇につながっている。「このような状況下では、インフレ抑制という目標を着実に追求することが、インフレ期待を安定させ、安定したマクロ経済環境に対する国民、企業、海外投資家の信頼を強化し、経済成長に貢献する生産活動や事業活動の基盤を築く上で絶対に不可欠である」とナム氏は述べた。

ナム氏によれば、世界各国およびベトナムの実体験から、高い経済成長は、インフレが適切に抑制された安定したマクロ経済環境においてのみ、真に意義があり持続可能なものとなることが示されている。これが持続可能な成長のための強固な基盤となるだろう。

金融政策局によると、ベトナム国家銀行は今後、マクロ経済の動向と金融市場に合わせて信用を管理し、インフレ抑制、マクロ経済の安定化、持続可能な経済成長の支援に貢献していく。

金利を下げるために通貨供給量を増やす？

ベトナム国家銀行（SBV）は、中東紛争による原油価格の高騰が多くの国でインフレ圧力となっていると断言した。世界各国の中央銀行は利下げに慎重になりつつあり、一部の中央銀行はインフレ抑制のため早ければ3月にも利上げを行う可能性を示唆している。これは各国の金融政策運営に大きな圧力をかけることになる。

しかしながら、経済学者たちは、金利が現在の水準で変動を続け、市場の不安定さと相まって、企業は生産や事業拡大に非常に慎重になるだろうと考えている。

こうした状況において、レ・スアン・ギア博士によれば、マネーサプライを増やすことで金利を引き下げる機会は依然として存在する。これを実現するには、ベトナム国家銀行が公開市場操作（OMO）を通じて低金利で資金供給量を増やす必要がある。そうすることで、流動性不足に直面している商業銀行は、個人向け預金市場で金利競争をするのではなく、公開市場で資金調達を行うことができるようになる。

一方、多くの経済学者は、金利を引き下げるためには、銀行システムへの資本供給圧力を軽減する必要があると主張している。資本を調達する手段は数多く存在するものの、実際には経済は依然として銀行資本に大きく依存している。過去数年間、信用供与の伸びは預金の伸びを上回り、銀行は流動性難に直面し、預金金利の大幅な引き上げを余儀なくされ、それがひいては貸出金利の上昇につながっている。

ベトナム国家大学ハノイ校の経済専門家で講師のグエン・クオック・ベト博士は、資本構成、特に中長期資本の割合を増やすことで、資本構成を変える必要があると考えている。「現在、銀行融資が依然として非常に大きな割合を占めています。そのため、資本の流れをシフトさせ、銀行融資への依存から徐々に、債券市場や株式市場といったより強固な資本市場チャネルの開発へと移行していく必要があります」とベト博士は述べている。

一方、Vinasteelの担当者によると、企業は資本市場を通じて資金調達を積極的に進めたいと考えているものの、そのためには安定した政策が不可欠だという。Vinasteelは、国営管理機関に対し、証券や社債の発行、中長期融資へのアクセス条件に関する法的規制の急激な変更を抑制し、資本市場の発展方向の一貫性を維持するよう提言している。

Vinasteelによると、社債は中堅・大企業にとって非常に有望な資金調達手段である。しかし、近年の大幅な調整を経て、市場は依然として投資家の信頼回復の途上にある。こうした状況を踏まえ、Vinasteelは規制当局に対し、情報透明性の向上、信用格付けシステムの標準化、明確かつ一貫した情報開示基準の確立など、法的枠組みの改善を継続するよう提言する。これにより、投資家がリスクを体系的に定量化・評価するための信頼できる基盤が構築される。同時に、社債の流通市場を段階的に発展させ、流動性を高め、投資家向けのポートフォリオ管理ツールを拡充していくべきである。

「安定した透明性の高い債券市場は、企業の中長期資金調達のための新たな経路を創出し、銀行融資への過度な依存を軽減する上で重要な役割を果たすだろう」と、ある企業関係者は示唆した。

ベトナム国家銀行の元常任副総裁であり、国家金融政策諮問委員会のメンバーでもあるダオ・ミン・トゥ氏は、金融・信用政策の管理は、国家金融システムの安全性、商業銀行システムの安全性、そして経済への十分な資本供給を同時に確保しなければならないと考えている。

信用供与の伸びは、経済の資本需要よりも鈍化する可能性がある。需給の法則によれば、商業銀行は資本市場の均衡を保つために、一定の時期に金利を引き上げざるを得なくなる。

トゥー氏は、企業が資金を調達する上で、融資以外にも重要な手段となるのが資本市場だと考えている。近年、政府は投資家の信頼回復に努めており、この市場の発展の可能性は依然として大きい。

しかし、資本市場と債券市場を発展させるためには、資産を「資本化」して市場に供給する「財」を増やす必要がある。もちろん、これは複雑な問題である。重要なのは、限られた資本資源の中で、資本回転率を高める必要があるということだ。

財政的な余地が限られているため、成長を支えるには緊密な財政連携が必要となる。

- グエン・レ・ナム氏、ベトナム国家銀行金融政策局副局長

今後、ベトナム国家銀行はマクロ経済の動向と金融市場の動向に沿って信用を管理し、インフレ抑制、マクロ経済の安定化、持続可能な経済成長の支援に貢献していく。さらに、経済発展に必要な資金需要を満たすため、金融政策と財政政策、金融・信用市場、資本市場を緊密かつ同期的に調整していく。

現在、ベトナムの対GDP信用比率は144%を超え、低中所得国の中で最も高い水準にある。そのため、高成長を支えるための金融政策の余地は比較的限られている。

このような状況において、財政政策と金融政策の協調は極めて重要である。具体的には、財政政策を大幅に拡大、重点化、かつ的を絞ったものにし、公共投資資金の支出を増加させることで、直接的効果と波及効果の両方をもたらし、他の経済成長要因を促進する必要がある。

金融政策は、国内外の市場動向に沿って、引き続き積極的かつ柔軟なものとなり、マクロ経済の安定、インフレ抑制を優先し、適切な条件下で経済成長を支援するための手段と措置を準備する。

さらに、国際金融センターの設立やベトナム株式市場の高度化の機会を通じて、外国投資を誘致する機会を効果的に活用することも必要である。

出典: https://baodautu.vn/cua-hep-cho-lai-suat-quay-dau-d545311.html