債券の満期に対する圧力の高まり

2025年の最後の8ヶ月間にノンバンクグループが返済期限を迎える債券の元本債務総額は約126兆4000億ドンとなる。写真：Shutterstock

期日のプレッシャー

2025年5月下旬、社債市場で稀有な事態が起きた。メリーランド・クイニョン・プロジェクトの投資家であるフンティン・クイニョン・エンターテイメント・サービス株式会社が発行した4兆ドン相当の債券2件が、予期せず「強制買戻し」の対象となったのだ。原因は、同社が債券ロットHQNCH2124003の第16回利息（2025年2月12日から2025年5月12日まで）を期日までに支払わなかったことにあった。

債券保有者は、発行機関に対し、満期前に全ての債券を強制的に買い戻すよう書面で要請した。翌日、債券保有者を代理する証券会社がこの件を確認し、違反通知を発行した。注目すべきは、この通知には残りの債券についても相互違反条項が盛り込まれていたことである。

「この不動産企業が2つの債券の元本と利息を法定満期日までに全額かつ適時に支払わない場合、債券保有者の代表者は保証人にその義務を履行し、または債券の担保を処理するよう要請する手続きを開始する」と違反通知書には明記されている。

予想外の決済義務を除けば、以前の満期圧力は4月に沈静化した後、2025年5月に再び強くなると予想されていました。2025年4月には、市場では元本および利息の支払い遅延の新規事例は記録されていませんでした。しかし、今月は、フン・ティン・クイニョンによる利息支払い遅延に加え、BKAVアンチウイルスソフトウェア株式会社（BKAV Pro）も元本および利息の支払い期限を守れませんでした。同社は満期日の翌日である5月27日の発表で、交渉中であると述べました。

上記のBKAV Pro社債は2021年5月に発行され、当初は3年間、年利10.5％で発行されましたが、さらに1年間延長され、延長年度の年利は11％となりました。同時に担保も追加され、現在BKAVが保有するBKAV Pro株610万株以上と、ベトナム・デジタル・トランスフォーメーション・プラットフォーム株式会社（DXP）のグエン・トゥ・クアン氏の全資本が含まれています。また、複数の関連会社が、元本および利息の支払い能力の範囲内で、収益、支出、および最大キャッシュフロー蓄積の状況を報告し、最低15億ドン／月を確保するという条件が付けられています。

VNダイレクト証券会社の最近の株主総会において、BKAV Proが発行した債券の支払遅延の可能性が言及されました。VNダイレクトは、書類コンサルタント、債券保有者代理人、預託・支払登録代理人、発行引受人として、2024年12月から2025年2月までの期間に最低45億ドンを積み立てる義務をBKAV Proが履行していないため、違反の是正を求める公式文書をBKAV Proに送付せざるを得ませんでした。

全体的な状況はまだ明るい。

FiinGroupの予測データによると、2025年5月にノンバンクグループの社債の元本総額は11兆4,000億ドンに達すると予想され、前月の2倍となる。2025年第2四半期には、ノンバンクグループの社債の元本総額は約24兆4,000億ドンに達すると予想され、同年第1四半期比で26.6%増加する。

満期圧力が高まると、一部の「遅延」事例も見られるようになりました。しかし、残りの大口セグメントでは、ほとんどの企業が債務の返済と返済期間の延長を迅速に進め、さらには、既存の債券ロットからの債務再編を目的として、積極的に早期に新規債券を発行しました。

最新の情報によると、ウィンコマース総合商事サービス株式会社は、満期償還債券の元本および利息の支払いを完了した。小売業界の拡大期にあるこの「巨人」は、2024年だけで依然として6,000億ドン近くの損失を計上しており、2024年末までの累積損失は3,9600億ドン近くに上る見込みだ。しかし、8,3000億ドンを超える巨額の定款資本と保証されたキャッシュフローにより、元本および利息の支払い義務は期日に履行される。ASGグループ、フーロン不動産、ロンベト証券も既に支払いを完了している。

一方、マイ不動産株式会社は先日、債券保有者総会を無事に開催し、償還期限を従来の期限より2年延期しました。当初の債券は今年4月から6月に償還予定でしたが、債券保有者は償還期限延長計画に合意しました。当初の債券は償還期限のわずか数日前に償還期限が延長されましたが、後発の債券についてはより積極的な対応を取り、債券保有者総会は最大半月前倒しで債務再編を承認しました。

ナムロン・インベストメント株式会社は、さらに積極的な取り組みとして、過去6ヶ月間に債務再編のため2回に分けて債券を発行しました。先日、ナムロン・インベストメント株式会社（コード：NLG - HoSE）の取締役会は、総額6,600億ドンの額面債券発行計画を承認しました。この調達資金は、7年前に発行された総額6,600億ドンのNLG 2018001債券の元本全額を返済するために使用されます。上記の債券は2025年6月19日に満期を迎えます。新たな債券は2025年第2四半期に発行される予定です。

交渉と再編による債務救済

Fiingroupの計算によると、2025年6月にノンバンクグループで償還を迎える社債の元本返済圧力は、前月に比べて大幅に低下すると見込まれている。具体的には、ノンバンクグループで償還を迎える社債の元本総額は7兆3,000億ドンと推定され、33.6%減となっている。そのうち不動産が引き続き大きな割合を占めており、2025年6月に償還を迎える社債は約5兆9,000億ドンで、同月の市場全体の償還総額の61.4%に相当する。債務再編計画がかなり明確なナムロンに加え、この時期に償還を迎える社債を持つ注目すべき発行体としては、サイゴン・グローリー（1兆1,000億ドン）、シグノ・ランド（1兆ドン）などが挙げられる。

Fiingroupの専門家による推計によると、2025年後半の8ヶ月間にノンバンクグループが満期を迎える債券の元本債務総額は約126兆4,000億ドンとなり、そのうち不動産は約79兆4,000億ドン（満期総額の63%を占める）となる見込みです。ノンバンクグループにおける債券の満期圧力は、2025年第3四半期にピークを迎えると予想されます。

FiinGroupの予測データによると、2025年5月に支払いが予定されている非銀行グループの社債の元本総額は、前月の2倍となる11兆4000億ドンに達すると予想されている。

明るい兆候としては、社債の早期買い戻しにより、2025年に満期を迎える非銀行部門の債券の推定元本額が、年初推定値の171兆9,000億ドンから159兆8,000億ドンに減少したことが挙げられる。

VNDirectの統計によると、2025年4月15日現在、118の発行体が債券保有者と債券の償還期限を延長する合意に達し、HNXに正式に報告しています。償還期限が延長された債券の総額は178兆ドンを超えています。このうち、2025年償還の償還期限が延長された債券の総額は20兆ドンを超え、2025年償還の個別社債の総額の10%、償還期限が延長された債券の総額の11.2%を占めています。

2025年第1四半期には、建設事業開発会社3が2兆2,500億ドン相当の債券の償還期限を延長する契約を締結するなど、複数の発行体が高額債券の償還期限を延長する契約を締結していましたが、延長期間は1年と非常に短いものでした。TNL資産投資リース株式会社は、総額2兆9,000億ドンを超える多数の債券の償還期限を延長する契約を締結しました。TNRホールディングス・ベトナム不動産投資開発株式会社は、総額2兆8,000億ドンを超える多数の債券の償還期限を延長する契約を締結しました。これら2つの債券の償還期限は2年です。

債券保有者との早期交渉、あるいは新規債券発行による積極的な資金調達の再編は、債務返済義務を将来に転嫁する際の企業へのプレッシャーを軽減します。しかし、すべての企業が債券保有者に引き続き債券の発行や新規債券の購入を納得してもらえるとは限りません。

BKAV Proの債券発行に関して、VNDirectの幹部は、BKAV Proを支援するためのワーキンググループの設置準備を進めていると述べた。「BKAVは、市場に投入する技術製品のパッケージ化に苦労しています。また、既存の法人顧客の課題を解決するために、グローバルな知識を結集するという課題も解決できていません」と、VNDirect取締役会会長のファム・ミン・フオン氏は、BKAV Proの満期債券発行における困難を説明した。

それに加えて、VNDirect の責任者は、現状ではデジタル変革とテクノロジーの応用の必要性が依然として非常に大きいと考えており、VNDirect はこれまで、財務困難に直面している企業を支援してきた豊富な経験があると考えています。

しかし、この証券会社の役割は債券保有者の代理であり、債券保有者自身の意思が、このテクノロジー企業の財務状況のみならず、債券ロットの状況を決定づける条件となるのです。

出典: https://baodautu.vn/gia-tang-ap-luc-dao-han-trai-phieu-d297494.html