1,000兆ドン以上が経済に投入される - パート1：嬉しいが信用の質には依然として懸念

Hơn 1 triệu tỉ đồng được bơm ra nền kinh tế - Kỳ 1: Mừng nhưng vẫn lo chất lượng tín dụng - Ảnh 1. — 信用は前年に比べて何倍も増加しているものの、今年の最初の5か月間のインフレ率は依然として許容範囲内である - 写真：QUANG DINH

しかし、経済に注ぎ込まれた大量の資金の背後には、厳しく管理されなければ不良債権、資産バブル、マクロ経済の不均衡といったリスクが潜んでいる...

年初から信用が加速

ベトナム国家銀行のデータによると、5月末時点で経済全体の信用は6.52％増加し、2024年の同時期の2.41％を大幅に上回った。今年の最初の5か月間で、経済全体の未払い信用は1京VND以上増加し、16.6京VNDを超えたと推定されており、これは近年の同時期の未払い信用の記録的な増加である。

銀行・金融専門家であり、Integrated Financial Solutions Joint Stock Companyの創業者であるレ・ホアイ・アン氏は、トゥオイ・チェ氏とのインタビューで、今年最初の5ヶ月間で1兆VNDもの資金注入があったことは多くの人を驚かせたが、振り返ってみると、近年の平均では依然として約2兆VNDを注入していると述べた。今年の違いは、年初から資金注入のスピードが速まったことだ。

「過去数年間、信用は年初に低迷し、後半に急増する傾向が見られました。今年は、国家銀行は成長目標を支えるため、1月から信用枠を緩和してきました」とアン氏は述べた。

MB証券（MBS）の調査部長トラン・ティ・カン・ヒエン氏は、緩和された金融政策目標と8％のGDP成長目標に支えられた前向きな感情のおかげで、システム全体の信用が3月から力強く増加し始めたと述べた。

6月16日現在、融資残高は年初比6.99%増加し、前年同期の3.75%を上回った。MBSの専門家によると、上場商業銀行の融資残高は前四半期と比べて大きな変動はなく、前四半期では民営株式商業銀行グループが国有銀行グループよりも高い成長率を示した。

ヒエン氏は、「MSB、エクシムバンク、VPバンク、SHB 、ヴィエティンバンクなど、今年第1四半期に信用の伸びが好調だった銀行は、第2四半期も引き続き成長を続けました。法人顧客を中心とした低金利環境が、今四半期も引き続き信用の主な原動力となりました」と述べました。

年末の見通しについて、ヒエン氏は信用の伸びが16～17%程度に達する可能性があると予測しています。これは良好な成長率とみなされており、経済において依然として資金が循環していることを示しています。

上場企業からの借入を減らす

ベトナム国家銀行の報告によると、5月28日現在、ベトナム経済全体の総信用残高は1,660億ドンを超え、年初比6.32%増加しました。経済セクター別に見ると、農林水産業（2.5%）、工業・建設業（4.51%）、商業（4.34%）など、一部のセクターでは全体の増加率（5.32%）を下回っていることがわかります。

業界データによれば、上場企業への融資は銀行システムからの「資本注入」のスピードに見合うものではなく、かなり緩やかにしか伸びていないことも示されている。

レ・ホアイ・アン氏によると、この動きは、融資の大部分が非上場企業セクターに流れていることを反映しているという。非上場企業は財務情報の透明性と担保の質に欠けていると考えられている。近年、上場企業グループは融資需要を増加させていない。「これは、融資の伸びの質にも疑問を投げかける」とアン氏は疑問を呈した。

VnDirectリサーチ部門の分析は、この見解をさらに裏付けています。2025年第1四半期の財務指標は、企業がレバレッジを削減する傾向にあることを示しています。具体的には、支払利息は6.1%（前四半期比0.5ポイント減）、D/Eレシオ（負債／資本比率）は71.9%（同3.5ポイント減）に減少しました。

VnDirectの専門家によると、政府は借入コストの削減を目指して金利引き下げに取り組んでいるものの、企業部門からの実際の融資需要は依然として極めて低調である。その主な理由は、多くの企業が金融ポートフォリオの再構築を進めており、不安定な経済環境の中で融資拡大に慎重になっていることにある。

一方、トラン・ティ・カイン・ヒエン氏は、この1兆ドン超の「繰り出し」には債務再編や債務ロールオーバーを目的とした融資が含まれており、全くの新規支出ではないと述べた。

注目すべき傾向として、多くの企業が償還期限を迎えた債券を買い戻し、昨年よりも有利な金利で銀行から借り入れを行っていることが挙げられます。「1,000兆VNDを超える総額の中で、新規融資と債務再編の実際の比率を特定するのは困難です」とヒエン氏は述べ、さらなる評価のためには、今年上半期の民間投資データが発表されるまで待つ必要があると付け加えました。