財務省によると、2025年から2040年までのインフラ開発に必要な資金は、年間300億～400億米ドルに達する可能性がある。高速鉄道、高速道路、港湾、デジタルインフラなどの大規模プロジェクトは、国家予算や銀行融資だけに頼ることは明らかに不可能である。こうした状況において、官民連携（PPP）投資プロジェクトに関わる企業による債券の公募を規制する政令案に関する財務省の協議は、開発のための資金動員に関する考え方の大きな転換を示している。すなわち、社会資本が戦略的なインフラプロジェクトにさらに深く関与する道が開かれたのである。
この草案の注目すべき点は、長期インフラプロジェクトに投資する企業向けに特化した法的枠組みを確立することにある。こうした企業は、一般的な製造業や商社とは大きく異なる特徴を持つ。PPP企業の大部分は、特定のプロジェクトを実施するためだけに設立される。設立当初、これらの企業はほとんど収益を上げておらず、利益実績もない。一方、一般証券法に基づく債券発行規制では、財務能力や事業実績に関する基準が求められる。そのため、PPP企業は資本市場へのアクセスが困難であり、銀行融資に大きく依存せざるを得ない状況にある。
一方、インフラ整備は巨額の資本と数十年にも及ぶ投資回収期間を必要とする分野であるのに対し、銀行が動員する資本は主に短期的なものである。預金と融資のミスマッチは常に金融システムにとってリスクとなる。資本負担が銀行のみに課せられたり、公共投資のみに依存したりする状況が続けば、インフラの近代化と長期的な高成長率の維持という目標達成は非常に困難になるだろう。したがって、インフラ整備のための資本市場の発展はもはや補完的な選択肢ではなく、次第に不可欠な要件となりつつある。
しかし、近年の社債市場の教訓は、資金調達チャネルの拡大には、十分厳格なリスク管理メカニズムが伴わなければならないという現実も示している。草案の肯定的な側面は、公募発行されるPPP社債に対して複数の「安全対策」を設けている点である。したがって、債券には元利金の全額支払いを保証する仕組みがなければならない。まだプロジェクトに着手していない企業の場合、債券は適格な信用機関または金融機関による無条件かつ取消不能な保証を受けなければならない。
もう一つの好ましい進展は、信用格付けの義務化です。ベトナム債券市場は依然として独立した透明性の高いリスク評価基準が不足している状況において、この義務的な信用格付け規制は、発行企業にとって重要な追加的な「フィルター」となるでしょう。たとえ企業が全額支払保証を受けているために信用格付けが免除される場合でも、保証機関自体が信用格付けを受ける必要があります。これにより、投資家は企業の債務返済能力と債券の安全性をより強固に評価できるようになります。
さらに、この草案はキャッシュフロー管理と資本利用の規制も強化している。エスクロー口座の開設、定期的な情報開示、社債返済のためのキャッシュフローの個別監視、そして企業が債務返済義務を履行するまで利益を分配してはならないという要件は、投資家の利益を最優先する姿勢を示している。これは、社債市場の著しい変動期を経て、市場の信頼を回復する上で特に重要な要素となる。
しかしながら、PPP社債は本質的に、建設の進捗状況、交通量、コスト変動、政策要因に大きく左右される、長期にわたる複雑なインフラプロジェクトに関連する商品である。したがって、政令が真に実施されるためには、発行条件だけでなく、発行後の監視能力とプロジェクトライフサイクル全体を通じた透明性も鍵となる。同時に、市場原理も確保されなければならない。投資家は、国家がプロジェクトに関与しているからといって「デフォルトで安全」とみなすのではなく、自らリスクを評価するための十分な情報を提供されなければならない。
PPPプロジェクト企業が発行する債券は、適切に設計・運用されれば、インフラ開発のための新たな「資金調達のレール」となり、金融市場構造の改善、信用への依存度の低減、そして長期的な経済成長のための持続可能な基盤の構築に貢献する可能性がある。
出典：https://www.sggp.org.vn/mo-loi-nguon-von-dai-han-cho-ha-tang-post854230.html
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