債務残高対GDP比が146%に達するという圧力に直面し、ベトナム経済は資本構造の転換を迫られている。銀行への依存から資本市場への転換はもはや選択肢ではなく、デジタル変革とグリーンエネルギーの時代において民間セクターが繁栄するための必須事項となっている。
数十年にわたり、ベトナム経済の資金需要はすべて銀行システムが担ってきた。しかし、2026年のベトナムのバランスシートを見ると、この不均衡の限界が明らかになり始めている。矛盾した現実として、銀行システムは短期的に調達した資金の約80%を中長期融資に充てている。この満期ミスマッチは、一時的なキャッシュフローを土台に、数兆ドル規模のプロジェクトを構築しているようなものだ。
資本市場は、経済に長期資金を提供する柱へと変貌を遂げつつある。
決議68-NQ/TWは、経営思想における革命を象徴するものです。初めて、民間経済部門の役割が画期的な発展の中心に据えられました。経済専門家のグエン・ミン・フォン博士によれば、このエンジンが円滑に作動するためには、中長期の資本フローという特別な燃料が必要だといいます。
SSI証券のグエン・ドゥック・トン社長によると、経済成長はもはや信用供与の増加だけに頼ることはできない段階に入っている。地域内でも最高水準である146%という信用対GDP比率を維持することは、潜在的なシステミックリスクを生み出している。戦略的なインフラプロジェクト、エネルギー転換、産業の高度化には10～20年にわたる資金の流れが必要となるため、銀行システムは限界に達し始めている。
2025年から2026年にかけての期間は、ベトナム株式市場が質的な飛躍を遂げ、短期的な投機的投資チャネルから経済のための真の長期資本動員プラットフォームへと変貌を遂げる重要な時期とみなされている。国家証券委員会のレ・ティ・ヴィエット・ンガ副委員長は、資本市場の役割を再定義することは、銀行システムへの圧力を軽減するための緊急の要件であるだけでなく、持続可能な国家金融構造を構築する上で不可欠な要素でもあると強調した。ベトナムの急速な工業化とデジタル変革の文脈において、中長期的な資金需要はかつてないほど高まっており、株式市場は資本伝導オペレーティングシステムとしての機能を果たす必要がある。
しかしながら、現状は国際基準と比較すると依然として大きな隔たりがある。先進国では、資本市場が長期資本供給総額の60～70％を占めるのが一般的であるのに対し、ベトナムでは現在15～20％程度にとどまっている。この大きな差は、成長の大きな可能性を示唆する一方で、投資家の信頼やコーポレートガバナンスの透明性に関する内部的な障壁も浮き彫りにしている。資本市場が真に国家の柱となるためには、制度的なボトルネックを克服し、情報開示基準を標準化することが、外国資本や大手金融機関を誘致するための前提条件となる。
もう一つ注目すべき指標は、ベトナムのビジネス界にとって市場へのアクセスが比較的限られていることである。100万社を超える事業所のうち、上場・登録企業はわずか約1,600社に過ぎず、現在の資本市場は依然として「閉鎖的なクラブ」とみなされ、民間セクターの大部分は手をつけていない。このため、将来有望な企業が長期プロジェクトのために短期の銀行融資に頼らざるを得ず、社会資源の浪費につながっている。
株式市場に加え、長期資金の最も重要な調達経路である社債市場も、現状では十分に発展していない。社債債務はGDPの約10%に過ぎず、供給は主に銀行と不動産の2つのセクターに集中している。一方、製造業、ハイテク産業、重工業といった経済を牽引する主要セクターは、信用格付け基準の低さや長期キャッシュフローの証明能力の不足から、依然としてほとんど手つかずの状態にある。主要製造業セクター向けの社債市場を活性化させることは、今後数年間の経済成長の飛躍的な発展にとって極めて重要である。
資本注入から資本の流れの誘導へと転換する。
新たな資本構成において、商業銀行の役割も再定義されつつあります。銀行は、唯一の資金源となるのではなく、「金融設計者」としての役割へと移行します。HDBank の副総支配人であるトラン・ホアイ・ナム氏は、銀行はバリューチェーン全体にわたる金融ソリューションの構築を目指していると指摘しました。担保に基づいて個別に融資を行うのではなく、銀行はキャッシュフローと各業界の特性を綿密に監視し、市場から他の資金源を企業へと誘導します。これは、銀行のバランスシートへの負担を軽減しつつ、企業が十分な資金を確保できるようにする効果的なアプローチです。
民間セクターの発展空間を拡大するということは、単に金利を引き下げたり、融資限度額を引き上げたりすることではありません。それは、十分な長さと幅のある資金供給の基盤を築くことを意味します。資本市場が銀行融資の影から解放されれば、民間セクターは大きく羽ばたくための十分な翼を得て、ベトナム経済をより持続可能で自立した発展の時代へと押し上げるでしょう。
経済専門家によると、資本市場が真に経済の柱となるためには、同期化され透明性の高いエコシステムを構築することが喫緊の課題となっている。その中でも最も重要な要素の一つが、コーポレートガバナンスの質の向上である。ベトナムの民間企業は現在、伝統的な家族経営型のガバナンスモデルから脱却し、ASEANコーポレートガバナンススコアカードなどの国際基準に近づくよう、迅速な移行を迫られている。「経営システムの専門化とキャッシュフローの透明化は、企業の持続的な発展に役立つだけでなく、主要な国際金融機関の投資ポートフォリオに組み込まれるための前提条件でもある」とフォン氏は強調した。
企業の自立性を高めることに加え、市場における投資家構造にも根本的な質的変化が必要である。実際、ベトナムの資本市場は依然として個人投資家の心理に大きく依存しており、彼らは噂や短期的な変動に容易に影響されやすい。市場が安定的に機能するためには、ベトナムは機関投資家、特に任意年金基金、保険基金、長期投資基金の比率を高める必要がある。これらの機関は金融のアンカーとして機能し、市場の勢いを維持し、正しい方向に導き、不必要な極端な変動を最小限に抑えるのに役立つ。
最終的に、激しい統合期間を経て市場の信頼を回復・強化するには、技術と透明性が鍵となると考えられています。規制当局は、保管や決済におけるブロックチェーンなどの先端技術、取引監視や不正操作の早期発見における人工知能（AI）の活用を推進しています。最新の技術インフラと厳格な法的枠組みが組み合わさることで、情報が正確かつ迅速に開示されるビジネス環境が構築されます。透明性が金と同じくらい高く評価されるようになれば、資本市場は真に効果的で持続可能な国家経済発展のチャネルとなるでしょう。
出典：https://vtv.vn/thi-truong-von-va-bai-toan-giam-le-thuoc-tin-dung-100260513191431632.htm
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