Mengenal pasti "kesesakan" aliran modal: Daripada institusi kepada kapasiti penyerapan

Dalam usaha mencapai pertumbuhan ekonomi yang pesat, aliran modal dianggap sebagai "nadi" yang mendorong matlamat ini. Walau bagaimanapun, aliran ini kini terhalang oleh "pembekuan darah" yang wujud di ketiga-tiga pihak: sistem perbankan, perniagaan itu sendiri, dan infrastruktur institusi. Melainkan kesesakan ini dikenal pasti dan diselesaikan, aspirasi untuk pertumbuhan dua digit akan sukar direalisasikan, meskipun terdapat banyak sumber dalam masyarakat.

Aliran modal disekat kerana kekurangan mekanisme perkongsian risiko.

Kredit bank kini menanggung beban yang terlalu berat memandangkan pasaran modal (bon, saham) masih belum pulih sepenuhnya selepas turun naik baru-baru ini. Tekanan ini mewujudkan risiko ketidakpadanan tempoh matang, kerana modal yang diperoleh oleh institusi kredit terutamanya adalah jangka pendek (menyumbang 80%), manakala keperluan perniagaan untuk projek infrastruktur dan teknologi adalah jangka sederhana dan panjang.

Encik Dao Minh Tu, ahli Majlis Penasihat Kebangsaan mengenai Dasar Kewangan dan Monetari, menegaskan bahawa pergantungan berlebihan pada kredit bank meningkatkan risiko sistemik. Bank mesti memastikan keselamatan kecairan, supaya mereka tidak boleh melonggarkan syarat kredit secara sewenang-wenangnya. Kesesakan terletak pada kekurangan mekanisme perkongsian risiko yang jelas antara Negara dan bank dalam projek utama.

Tambahan pula, proses penilaian masih banyak bergantung pada cagaran tradisional. Walaupun Bank Negara Vietnam telah mengarahkan peralihan ke arah pengurusan aliran tunai dan penarafan kredit, pelaksanaan di cawangan masih berhati-hati kerana kebimbangan mengenai hutang lapuk.

Kredit bank kini menanggung beban yang terlalu berat memandangkan pasaran modal (bon, saham) masih belum pulih sepenuhnya selepas turun naik baru-baru ini.
Proses penilaian masih banyak bergantung pada cagaran tradisional. (Foto: Vietnam+)

Dari perspektif sistem perbankan komersial, Encik Le Ngoc Lam, Pengarah Besar Bank Pelaburan dan Pembangunan Vietnam ( BIDV ), menawarkan cadangan yang bertujuan untuk "memecahkan kebekuan" bagi aliran modal jangka sederhana dan panjang. Satu contoh utama ialah cadangan untuk membenarkan penjualan pinjaman tidak berbayar pada harga pasaran, malah lebih rendah daripada kos asal, dengan syarat prosesnya telus. Ini merupakan penyelesaian segera untuk melepaskan sumber yang kini terikat dengan hutang tertunggak, membantu bank membersihkan kunci kira-kira mereka dan mengeluarkan semula dana dengan cepat ke dalam sektor pengeluaran baharu dan bukannya menunggu proses pelupusan aset yang berlarutan selama bertahun-tahun.

Tambahan pula, terdapat kesesakan utama dalam pembiayaan infrastruktur strategik. Pada masa ini, projek mega dalam tenaga dan minyak dan gas oleh EVN atau PVN… selalunya mempunyai skala modal yang mencecah puluhan trilion VND, dengan mudah melebihi had kredit maksimum untuk seorang pelanggan seperti yang ditetapkan oleh peraturan keselamatan Bank Negara Vietnam.

Oleh itu, Encik Lam mencadangkan agar satu mekanisme khas diperlukan untuk menghapuskan batasan ini, sama seperti model dalam Resolusi 258/2025/QH15, bagi mewujudkan keadaan bagi bank-bank utama untuk menumpukan pembiayaan mereka kepada projek-projek utama negara. Penghapusan had kredit untuk syarikat-syarikat terkemuka bukan sahaja akan membantu projek keselamatan tenaga memenuhi tarikh akhir tetapi juga mewujudkan kesan riak, memastikan asas infrastruktur yang kukuh, yang juga merupakan prasyarat untuk menggalakkan pertumbuhan ekonomi dua digit.

anh-1-cac-du-an-trong-diem-quoc-gia-agribank-tai-tro-von.jpg — Projek mega selalunya mempunyai skala modal yang mencecah puluhan trilion VND, dengan mudah melebihi had kredit maksimum untuk seorang pelanggan seperti yang ditetapkan oleh peraturan keselamatan Bank Negara Vietnam. (Foto: Vietnam+)

Institusi - "Simpulan segala simpulan"

Dari perspektif perniagaan, terutamanya perusahaan kecil dan sederhana (PKS), kapasiti kewangan yang lemah dan kekurangan ketelusan merupakan halangan terbesar yang menghalang mereka daripada mengakses modal. Selepas pandemik dan turun naik pasaran, banyak perniagaan telah mengalami hakisan modal ekuiti, yang membawa kepada ketidakupayaan mereka untuk memenuhi petunjuk keselamatan kewangan yang diperlukan untuk pinjaman.

Cik Pham Thi Thanh Tam, Timbalan Pengarah Jabatan Institusi Kewangan ( Kementerian Kewangan ), menganalisis bahawa kecekapan penggunaan modal dalam perusahaan Vietnam masih rendah, dan nisbah ICOR yang tinggi mencerminkan teknologi dan pengurusan yang ketinggalan zaman. Banyak perusahaan masih beroperasi dalam gaya "keluarga", kekurangan pelaporan kewangan yang standard, menjadikan institusi kredit dan pelabur antarabangsa teragak-agak.

Bagi perusahaan kecil dan sederhana (PKS), kapasiti kewangan yang lemah dan kekurangan ketelusan merupakan halangan terbesar yang menghalang mereka daripada mengakses modal.

Apabila perniagaan telus, modal secara semula jadi akan datang kepada mereka dan bukannya mereka perlu "meminta-minta" untuk mendapatkannya. (Foto: Vietnam+)

Walaupun bagi perniagaan besar, kekurangan alat untuk mengurus risiko kadar pertukaran dan kadar faedah menyukarkan pengumpulan modal antarabangsa. Encik Truong Gia Binh, Pengerusi FPT, secara terus terang menegaskan bahawa perniagaan Vietnam perlu menaik taraf diri mereka kepada piawaian antarabangsa untuk meningkatkan produktiviti dan ketelusan data, sekali gus membina kepercayaan untuk modal pelaburan jangka panjang. Apabila perniagaan telus, modal secara semula jadi akan datang kepada mereka dan bukannya mereka perlu "meminta-minta" untuknya.

Tambahan pula, kesesakan terbesar dan paling kerap disebut ialah halangan institusi, prosedur perundangan dan kelewatan dalam pelaksanaan tugas rasmi. Sistem perundangan mengenai pelaburan, tanah dan pembidaan, meskipun terdapat banyak pembaharuan, masih mengalami pertindihan, menyebabkan pegawai berasa bimbang dan takut melakukan kesilapan, yang membawa kepada kelewatan dalam projek pelaburan awam dan swasta.

Perdana Menteri Le Minh Hung menegaskan bahawa pengeluaran pelaburan awam yang perlahan adalah disebabkan oleh disiplin dan ketenteraman pentadbiran yang longgar. Beliau menekankan keperluan untuk mengubah pemikiran daripada pengurusan kepada penciptaan pembangunan, dan untuk mengurangkan prosedur pentadbiran dengan ketara bagi mengurangkan kos pematuhan untuk perniagaan. Isu "modal menunggu projek," atau projek hartanah dan infrastruktur yang terhenti selama bertahun-tahun disebabkan oleh halangan prosedur, telah membekukan sejumlah besar modal sosial.

Modal teroka antarabangsa masih belum dapat mengalir dengan kukuh ke Vietnam. (Foto: Vietnam+)

Tambahan pula, kekurangan mekanisme ujian (sandbox) untuk model ekonomi baharu (seperti Fintech dan ekonomi digital) juga telah menghalang kemasukan modal teroka antarabangsa yang besar ke Vietnam.

Encik Duong Thanh Tung, Timbalan Pengarah Besar yang bertanggungjawab bagi Perkhidmatan Penasihat Strategik, Risiko dan Transaksi di Deloitte Asia Tenggara (di Vietnam), berpendapat bahawa isu terasnya bukanlah "kekurangan skala modal," tetapi sebaliknya "kekurangan struktur yang sesuai untuk menyerap modal." Beliau menganalisis dengan jelas perbezaan antara aliran modal antarabangsa jangka panjang dan jangka pendek. Modal jangka panjang memerlukan keupayaan untuk menjana aliran tunai yang mampan, bebas daripada turun naik jangka pendek, dan sentiasa mencari "titik keluar" yang boleh dipercayai seperti IPO atau pemindahan pelupusan. Beliau menggelarnya sebagai keperluan untuk "sistem operasi" pasaran modal yang cukup mendalam dan boleh dipercayai bukan sahaja untuk melanjutkan tempoh matang modal tetapi juga meningkatkan penilaian perniagaan.

Kekurangan mekanisme pengujian (sandbox) untuk model ekonomi baharu (seperti Fintech dan ekonomi digital) juga menghalang kemasukan modal teroka antarabangsa yang kukuh ke Vietnam.

Perbezaan antara aliran modal antarabangsa jangka panjang dan jangka pendek. (Foto: Vietnam+)

Menurut Encik Tung, "sistem pengendalian" ini ialah Perbadanan Kewangan Antarabangsa (IFC), dengan pakej institusi dan ekosistemnya yang disegerakkan, yang menampilkan rangka kerja perundangan dan penguatkuasaan kontrak yang andal, proses penyelesaian pertikaian yang telus, dan obligasi/hak pelabur yang dilindungi melalui pendedahan maklumat yang diseragamkan di peringkat antarabangsa. Encik Tung menekankan bahawa ini bukan sahaja pintu masuk untuk modal asing tetapi juga alat untuk menaik taraf kapasiti perniagaan Vietnam untuk "meneroka pasaran global," mewujudkan asas untuk penyerapan modal jangka panjang yang cekap, secara langsung memenuhi matlamat pertumbuhan yang tinggi dan mampan.

cong-ty-co-phan-san-xuat-va-xuat-khau-que-hoi-viet-nam-2.jpg — Perusahaan kecil dan sederhana (PKS) berada dalam keadaan yang kurang bernasib baik dari segi modal dan teknologi. (Foto: Vietnam+)

Menambah perspektif praktikal daripada komuniti perniagaan, Encik Nguyen Van Than, Pengerusi Persatuan Perusahaan Kecil dan Sederhana Vietnam (VINASME), menunjukkan satu lagi "kesesakan" institusi sistemik, iaitu kekurangan mekanisme untuk menghubungkan entiti ekonomi.

Encik Than berhujah bahawa walaupun Vietnam mempunyai lebih 1 juta perniagaan dan 5.2 juta isi rumah perniagaan, penyelarasan antara "empat tonggak" – termasuk penjawat awam, syarikat besar, sektor pelaburan langsung asing (FDI), dan perusahaan kecil dan sederhana (PKS) – masih sangat lemah. Beliau secara terus terang berkongsi bahawa mekanisme semasa "pemain besar" yang membimbing "pemain yang lebih kecil" masih belum menjadi substantif, terutamanya berdasarkan hubungan peribadi dan bukannya ekosistem simbiotik yang mengikat secara sah.

"Kita tidak dapat memacu pertumbuhan pesat jika perniagaan terus beroperasi secara berasingan. Untuk mewujudkan perubahan sistemik, kerajaan perlu memainkan peranan penyelaras, mewujudkan rangka kerja dasar khusus untuk menggalakkan atau memaksa syarikat besar menyokong perniagaan kecil dalam menyertai rantaian nilai," cadang Encik Than.

Kekurangan "konduktor" institusi untuk menghubungkan segmen perniagaan bukan sahaja melemahkan PKS dari segi modal dan teknologi, tetapi juga memperlahankan aliran sumber merentasi seluruh ekonomi dalam menghadapi keperluan pertumbuhan dua digit. Untuk membuka modal, menghapuskan kesesakan institusi mesti menjadi keutamaan utama. Hanya apabila halangan undang-undang dihapuskan, semangat inovasi dilindungi, dan piawaian ketelusan diwujudkan, barulah modal benar-benar menjadi penggerak kepada kejayaan negara dalam era baharu.