Wahania w działaniach państwa w zakresie wycofywania inwestycji

Eksperci przewidują, że w 2026 r. w centrum uwagi znajdą się spółki giełdowe będące własnością Skarbu Państwa, gdyż inwestorzy nie spodziewają się już krótkoterminowego „boomu” ani etykietki „spółka państwowa”, lecz skupiają się na wartości ładu korporacyjnego.

Spółka akcyjna Thuong Dinh Footwear Joint Stock Company (kod GTD) przeprowadzi aukcję ponad 6,38 mln akcji w połowie grudnia 2025 r. Zdjęcie: NAM ANH

Według MB Securities (MBS), przedsiębiorstwa państwowe generują obecnie około 29% PKB, odgrywając wiodącą rolę pod względem wielkości aktywów, przychodów i udziału w rynku, a nawet utrzymując przewagę monopolistyczną w niektórych sektorach, takich jak lotnictwo czy przemysł naftowo-gazowy. Jednak ich efektywność operacyjna wciąż nie jest współmierna do ich potencjału.

Pod lupą znalazło się kilka dużych przedsiębiorstw.

W rzeczywistości, w ostatnich miesiącach 2025 roku, działania państwa w zakresie wycofywania inwestycji stały się bardziej aktywne i zauważalne niż w poprzednim okresie. Wiele transakcji odnotowało duży popyt ze strony inwestorów, a wygrane oferty były znacznie wyższe niż cena wywoławcza, nawet w przypadku dużych pakietów akcji.

Doskonałym przykładem jest aukcja ponad 6,38 mln akcji spółki akcyjnej Thuong Dinh Footwear Joint Stock Company (kod: GTD), zorganizowana przez Komitet Ludowy Hanoi w połowie grudnia 2025 r., ze średnią ceną zwycięskiej oferty wynoszącą prawie 215 999 VND za akcję, ponad 10-krotnie wyższą od ceny wywoławczej. Wszystkie akcje zostały sprzedane, co przyniosło miastu ponad 1379 mld VND.

Również w grudniu 2025 roku Vietnam Tobacco Corporation (Vinataba) sfinalizowała sprzedaż całości swoich 70% udziałów w Hai Ha - Kotobuki Company Limited i zbyła 20% udziałów w Colusa - Miliket Foodstuff Joint Stock Company. W międzyczasie SCIC z powodzeniem sprzedał 98% akcji Viwaseen firmie Vinaconex i 88% akcji Viettronics firmie Geleximco, o łącznej wartości miliardów VND.

Transakcje te postrzegane są jako sygnał zauważalnego powrotu fali wyzbywania się udziałów w przedsiębiorstwach państwowych, torując drogę do roku 2026. Dzisiejsza lista obserwowanych spółek pokazuje, że SCIC pozostaje głównym udziałowcem wielu notowanych spółek, takich jak Domesco Medical Import-Export Joint Stock Company (DMC) z 34,7% udziałów; Tien Phong Youth Plastic Joint Stock Company (NTP) z 37,1%; i Vietnam Fisheries Corporation - Seaprodex (SEA) z 63,4%.

Co godne uwagi, w spółkach Hai Phong Thermal Power Joint Stock Company (HND) i Quang Ninh Thermal Power Joint Stock Company (QTP) SCIC planuje pozbyć się całego kapitału państwowego, odpowiednio 9% i 11,4%, w okresie 2026–2027.

W grupie przedsiębiorstw zarządzanych przez ministerstwa, sektory i korporacje państwowe, Viglacera Corporation (kod: VGC), o kapitalizacji rynkowej przekraczającej 18 400 miliardów VND, planuje zbycie przez Ministerstwo Budownictwa całości swoich 38% udziałów. W spółce akcyjnej PVI (kod: PVI) PetroVietnam również planuje zbycie całości swojego 35% kapitału państwowego. Tymczasem w spółce akcyjnej Binh Son Refining and Petrochemical Joint Stock Company (kod: BSR) PetroVietnam planuje zmniejszyć swój udział poniżej 90%, zamiast całkowicie go zbyć.

Nadal monitorowanych jest kilka transakcji, które zostały zainicjowane, ale zakończyły się niepowodzeniem w 2025 roku. Na przykład, Wietnamska Grupa Poczty i Telekomunikacji (VNPT) przeprowadziła aukcję na cały swój udział w Vietnam Maritime Commercial Bank (MSB) pod koniec grudnia 2025 roku, ale zakończyła się ona niepowodzeniem. VietinBank również sprzedał na aukcji cały swój udział w Saigon Port Joint Stock Company (SGP) w styczniu 2026 roku.

Ponadto rozważa się redukcję udziału państwa w spółce Becamex IDC (kod giełdowy: BCM), zajmującej się infrastrukturą parków przemysłowych o kapitalizacji rynkowej przekraczającej 62 000 mld VND, z 95% do około 74% udziałów, chociaż plan aukcji został obecnie przesunięty na 2025 r.

Ogólnie rzecz biorąc, lista transakcji pokazuje, że skala i zakres wyzbywania się aktywów przez państwo w okresie 2026–2027 nie ograniczają się do małych przedsiębiorstw, ale rozszerzają się na wiele czołowych przedsiębiorstw, tworząc znaczną przestrzeń dla rynku kapitałowego i przyciągając zainteresowanie inwestorów.

Ukryte aktywa stojące za firmą.

W nadchodzącym okresie większość ekspertów uważa, że ​​działania dezinwestycyjne w 2026 roku, zwłaszcza dezinwestycje państwowe, będą bardziej dynamiczne, ponieważ zbiegnie się kilka czynników. W szczególności, presja na zwiększenie dochodów budżetowych w celu zaspokojenia dużego zapotrzebowania na inwestycje infrastrukturalne w latach 2026-2030 napędza ten proces.

Ponadto, nacisk na usprawnienie instytucji i doprecyzowanie ram prawnych ułatwia bardziej transparentną i wygodną wycenę oraz realizację transakcji. Co więcej, potrzeba ponownego przyciągnięcia kapitału zagranicznego, w kontekście silnego odpływu netto zagranicznych inwestycji pośrednich (FII) w ciągu ostatnich dwóch lat, dodatkowo zwiększa atrakcyjność przedsiębiorstw państwowych, które są uważane za klasę aktywów wysokiej jakości.

W szczególności presja ze strony planu restrukturyzacji przedsiębiorstw państwowych na lata 2021–2025 zmusiła agencje reprezentujące kapitał oraz przedsiębiorstwa do przyspieszenia procesu wyzbywania się inwestycji.

Eksperci uważają, że ta dynamika nie polega jedynie na przeniesieniu własności, ale także na zainicjowaniu kompleksowego, jakościowego procesu restrukturyzacji. Wraz z wycofywaniem się państwa z sektorów nieistotnych otwierają się nowe możliwości wzrostu, a jednocześnie wzrastają wymagania dotyczące efektywności i zarządzania.

W tym kontekście inwestorzy, zwłaszcza duże instytucje finansowe i korporacje prywatne, z dużą ostrożnością przyglądają się firmom. Firmy posiadające przewagę monopolistyczną, czyste rezerwy gruntów lub kontrolę nad niezbędną infrastrukturą są zawsze pod lupą, nawet jeśli cena wywoławcza nie jest niska.

W rzeczywistości udane aukcje gruntów pod koniec 2025 roku pokazały, że rynek postrzegał ziemię jako jeden z kluczowych aktywów, na które polowali inwestorzy. W przypadku transakcji z firmą obuwniczą Thuong Dinh, główną atrakcją była działka o powierzchni 36 000 m² przy ulicy Nguyen Trai 277, położona przy głównej arterii Hanoi i podlegająca przeniesieniu obiektów przemysłowych z centrum miasta zgodnie z polityką miasta.

Tymczasem atrakcyjność Miliket tkwi w jakości jej aktywów. Na dzień 30 czerwca 2025 roku łączne aktywa firmy osiągnęły 286 miliardów VND, z czego 160 miliardów VND stanowiły gotówka i depozyty bankowe, co stanowi 56%. Ponadto firma zarządza działką o powierzchni 2 hektarów przy ulicy Kha Van Can z dzierżawą do 2065 roku oraz działką o powierzchni ponad 8590 m² przy ulicy To Vinh Dien, obie w Ho Chi Minh City. Chociaż większość gruntów jest dzierżawiona z rocznymi płatnościami lub jest nadal w trakcie prawnego finalizowania, pozostają one istotnymi atutami komercyjnymi w ocenie długoterminowych perspektyw.

Na przykład, Wietnamska Korporacja Rybołówstwa (Seaprodex, kod: SEA) niedawno nabyła 24,03% swojego kapitału od Ngan Hiep Real Estate Joint Stock Company – spółki zależnej Novaland Group – za kwotę 1200 miliardów VND. Zwiększyło to udział Novaland Group w Seaprodex do 32,5%, co daje jej drugie miejsce po akcjonariuszu państwowym, pomimo że wyniki biznesowe Seaprodex od 2021 roku do chwili obecnej pozostają w większości na stagnacji.

Jednakże, według skonsolidowanego sprawozdania finansowego za trzeci kwartał 2025 r., Seaprodex odnotował ponad 692 mld VND kosztów niedokończonych prac budowlanych, w tym zakup praw do użytkowania gruntu na działce 2-4-6 Dong Khoi; praw do użytkowania gruntu przy hotelu Blue Sapphire w Vung Tau; oraz projektu przy 2 Ngo Gia Tu (Hanoi), co wyniosło odpowiednio 229 mld VND i 110 mld VND.

Warto zauważyć, że SCIC podtrzymuje również plany sprzedaży udziałów w Seaprodex. W tym kontekście analitycy uważają, że Novaland mógłby nadal zwiększać swoje udziały, jeśli proces sprzedaży zostanie wdrożony, pomimo presji na przepływy pieniężne, problemów prawnych związanych z projektem i zadłużenia, z oczekiwaniem na wykorzystanie atrakcyjnych lokalizacji nieruchomości, zwłaszcza „złotej ziemi” przy 2-4-6 Dong Khoi.

Według pana Nguyena The Minha, dyrektora działu badań i rozwoju klientów indywidualnych w Yuanta Securities Vietnam, wartość aktywów zazwyczaj zmienia się wraz ze wzrostem gospodarczym. W okresie rozkwitu gospodarczego aktywa rzadziej tracą na wartości, a inwestorzy stosują własne metody wyceny oparte na długoterminowych oczekiwaniach.

Tymczasem dr Nguyen Tri Hieu, ekspert ekonomiczny, argumentuje, że sprzedaż aktywów nie powinna być postrzegana jako punkt zamknięcia transakcji, lecz raczej jako początek nowego cyklu rozwoju przedsiębiorstwa. Jeśli proces ten ma na celu wyłącznie generowanie przychodów, bez ograniczeń w zakresie zdolności zarządczych i zaangażowania w utrzymanie podstawowej działalności, państwo może utracić ważne narzędzia regulacji gospodarki.

TO ZALEŻY OD CIEBIE

Source: https://nhandan.vn/bien-dong-trong-hoat-dong-thoai-von-nha-nuoc-post935070.html