Aby wprowadzić do produkcji „tanie pieniądze”.

Biorąc pod uwagę, że Wietnam ma zamiar osiągnąć dwucyfrowy wzrost gospodarczy w nadchodzących latach, nieuniknione są ciągłe żądania ze strony Banku Państwowego Wietnamu (SBV) skierowane do banków komercyjnych o obniżenie stóp procentowych od depozytów i kredytów.

W ciągu niecałych dwóch miesięcy agencja ta wielokrotnie wydawała oficjalne dokumenty, organizowała spotkania obejmujące cały system oraz domagała się kontroli i surowego postępowania z bankami, które podniosły oprocentowanie depozytów wbrew ustalonym wytycznym.

30 marca 2026 roku Bank Państwowy Wietnamu wydał Okólnik 2342, wzywając instytucje kredytowe do ustabilizowania rynkowych stóp procentowych. 9 kwietnia agencja zorganizowała kolejne spotkanie z całym systemem bankowym, aby zaapelować o obniżenie oprocentowania depozytów i kredytów, aby wesprzeć przedsiębiorstwa i osoby fizyczne.

W związku z ponownym wzrostem liczby banków podnoszących oprocentowanie depozytów, Bank Państwowy Wietnamu (SBV) kontynuował zaostrzanie dyscypliny na rynku pieniężnym. 14 maja wydano Okólnik nr 3972, nakazujący kontrole wdrażania obniżek stóp procentowych w oddziałach banków komercyjnych. Zaledwie tydzień później, 21 maja, SBV wydał Okólnik nr 4190, nakazujący również dokładne informowanie całego systemu i surowe reagowanie na naruszenia.

Częstotliwość i intensywność tych działań świadczą o silnej determinacji władz w dążeniu do utrzymania stabilnych kosztów kapitału dla gospodarki .

To nie jest trudne do zrozumienia.

W gospodarce, w której kredyt stanowi obecnie około 150% PKB, stopy procentowe są praktycznie „ceną nakładów” dla wszystkich inwestycji i działalności produkcyjnej. Ponieważ Wietnam dąży do dwucyfrowego wzrostu, zapotrzebowanie na kapitał na inwestycje i ekspansję produkcji gwałtownie wzrośnie.

Ogromna ilość pieniędzy jest obecnie zamrożona w aktywach finansowych i nieruchomościach, zamiast jak dotychczas intensywnie inwestować w produkcję i konsumpcję. Zdjęcie: Nam Khanh

W tym kontekście utrzymanie stabilnych stóp procentowych staje się kluczowe dla obniżenia kosztów kapitałowych dla przedsiębiorstw i podtrzymania wzrostu.

Jednakże za celem utrzymania niskich stóp procentowych kryje się znaczna presja na płynność systemu bankowego.

Według przedstawiciela Banku Państwowego Wietnamu, pod koniec kwietnia 2026 r. zaległy kredyt w całym systemie przekroczył 19,4 mln mld VND, co stanowi wzrost o ponad 18% w porównaniu z analogicznym okresem ubiegłego roku.

SSI Research podaje, że rzeczywisty wskaźnik kredytów do depozytów (LDR) osiągnął obecnie około 112%, znacznie przekraczając próg 85%. Innymi słowy, różnica między kredytami a depozytami wyniosła około 2 bilionów VND.

Nawet firmy z Wielkiej Czwórki zbliżają się do progów regulacyjnych dotyczących płynności.

Warto zauważyć, że większość kapitału mobilizowanego obecnie przez system bankowy to nadal kapitał krótkoterminowy, podczas gdy popyt na kredyty średnio- i długoterminowe, zwłaszcza na nieruchomości i infrastrukturę, jest bardzo duży. To sprawia, że ​​system finansowy jest znacznie bardziej wrażliwy na wahania stóp procentowych.

Liczby te pokazują, że podaż pieniądza w systemie bankowym nie jest w stanie sprostać ogromnym potrzebom kapitałowym gospodarki, gdyż kredyty nadal rosną dynamicznie, a mobilizacja kapitału nie nadąża za tym wzrostem.

Dlatego też Bank Państwowy Wietnamu musiał nieustannie wstrzykiwać płynność poprzez operacje OMO, wspierając płynność VND dla systemu, jednocześnie wymagając od banków utrzymywania niskich stóp procentowych, aby uniknąć ponownego zaostrzenia się wyścigu o mobilizację kapitału.

Jednakże prawdziwym zmartwieniem nie są wysiłki Banku Państwowego Wietnamu mające na celu utrzymanie niskich stóp procentowych, lecz raczej fakt, że przepływy pieniężne w gospodarce są nadal w dużym stopniu ukierunkowane na aktywa, a nie na produkcję.

W zaktualizowanym raporcie na temat gospodarki Wietnamu, Bank Światowy stwierdził, że prognozuje się wzrost kredytów na nieruchomości o 42% do 2025 roku, co jest wielokrotnie wyższym wskaźnikiem niż łączna stopa wzrostu kredytów w całym systemie. Obecnie około 25,5% całkowitego zadłużenia kredytowego przypada na sektor nieruchomości; około połowa tych kredytów jest udzielana firmom deweloperskim.

Tymczasem kredyty dla sektora przemysłowego i rolniczego wzrosły odpowiednio o 12,1% i 9,1%.

Innymi słowy, przepływy kapitału w gospodarce są silnie ukierunkowane w stronę sektora aktywów, a nie sektora, który tworzy realne bogactwo.

Wietnam stawia czoła bezprecedensowej fali „megamiast”. Oczekuje się, że do 2025 roku powstanie, powstanie lub zostaną zatwierdzone plany inwestycyjne 27 megamiast o łącznym kapitale wynoszącym około 115 miliardów dolarów amerykańskich.

Według Ministerstwa Budownictwa , do końca 2025 roku w całym kraju powstanie około 5,9 miliona domów w ramach projektów deweloperskich, a łączna wartość inwestycji wyniesie 7,42 biliona VND. Ta skala kapitału jest nawet znacznie większa niż łączny kapitał inwestycji społecznych w całej gospodarce w 2025 roku.

Częściowo odzwierciedla to ogromną skalę urbanizacji i akumulacji bogactwa, jakie mają miejsce w Wietnamie. Rodzi to jednak również ważne pytanie o to, jak efektywnie wykorzystywane są pieniądze w gospodarce.

Ogromna ilość pieniędzy jest obecnie zamrożona w aktywach finansowych i nieruchomościach zamiast jak dotychczas przeznaczać je w dużym stopniu na produkcję i konsumpcję.

To jest wielki paradoks współczesnej gospodarki: kredyty rosną bardzo szybko, ale sektor wytwórczy wciąż zmaga się z niedoborem kapitału, a ceny nieruchomości w dużych miastach coraz bardziej przekraczają możliwości finansowe wielu młodych ludzi.

W rzeczywistości jest to również największe wyzwanie stojące przed obecną transformacją modelu wzrostu gospodarczego Wietnamu.

Gospodarka odchodzi od modelu opartego głównie na kredytach, aktywach i eksporcie w stronę modelu, który w większym stopniu opiera się na produktywności, technologii i krajowym sektorze prywatnym.

Ale ta transformacja ma miejsce dokładnie w momencie, gdy Wietnam musi utrzymać bardzo wysokie wskaźniki wzrostu, inwestować w infrastrukturę na szeroką skalę i stawić czoła licznym globalnym zmianom geopolitycznym.

To jest też główny powód, dla którego polityka pieniężna znajduje się obecnie w niepewnej sytuacji, balansując na granicy ryzyka.

Jeśli stopy procentowe znów wzrosną, presja na przedsiębiorstwa, rynki aktywów i cały system bankowy natychmiast wzrośnie.

Jeśli jednak tanie pieniądze będą utrzymywane zbyt długo, kapitał może nadal intensywnie inwestować w ziemię, co sprawi, że gospodarka stanie się coraz bardziej zależna od kredytów i nieruchomości.

Tymczasem nie ma już zbyt wiele miejsca na tak drastyczne obniżenie stóp procentowych, jak w poprzednim okresie, gdyż presja na kurs wymiany wciąż istnieje: stopy procentowe w USD pozostają na całym świecie wysokie, a różnica między stopami procentowymi VND a USD maleje.

Utrzymanie wysokiego wzrostu nie oznacza jednak utraty stabilności makroekonomicznej. Biorąc pod uwagę utrzymującą się presję na kursy walutowe i znaczną zmienność na świecie, utrzymanie stabilności monetarnej i wzmocnienie odporności systemu finansowego pozostają fundamentalnymi warunkami długoterminowego wzrostu.

Być może najważniejszym pytaniem współczesności nie jest już to, czy gospodarka dysponuje wystarczającą ilością taniego pieniądza, ale to, czy system finansowy jest w stanie skierować ten kapitał do sektorów generujących realną produktywność i bogactwo.

W dłuższej perspektywie Wietnamowi będzie trudno nadal opierać się głównie na kredytach bankowych, aby zaspokoić wszystkie potrzeby związane z rozwojem gospodarczym.

Dalszy rozwój rynku kapitałowego, zwłaszcza rynku obligacji korporacyjnych, a także modernizacja rynku akcji stanowią kluczowe warunki zmniejszenia presji na system bankowy i stworzenia większego długoterminowego kapitału dla sektorów produkcji, technologii i innowacji.

Innym podejściem jest stworzenie mechanizmów, które umożliwią skierowanie większej ilości taniego kapitału do sektora budownictwa socjalnego, mieszkań komunalnych i sektora produkcyjnego, zamiast przeznaczania go głównie na aktywa spekulacyjne.

Programy takie jak pakiet kredytów na budownictwo socjalne czy plan budowy miliona mieszkań komunalnych są wyrazem wysiłków zmierzających do dostosowania przepływów kapitału w celu zaspokojenia rzeczywistych potrzeb gospodarki.

W kontekście gospodarki stawiającej sobie za cel bardzo wysoki wzrost gospodarczy, wysiłki Banku Państwowego Wietnamu zmierzające do utrzymania stabilnych stóp procentowych są prawdopodobnie nieuniknioną decyzją.

Jednak w dłuższej perspektywie największym wyzwaniem będzie prawdopodobnie to, jak sprawić, by ten tani kapitał napłynął w większym stopniu do sektora technologicznego, produkcyjnego i sektorów, które generują realne bogactwo dla gospodarki.

Źródło: https://vietnamnet.vn/de-tien-re-chay-vao-san-xuat-2519005.html