Rosnąca presja na termin zapadalności obligacji

Łączne zadłużenie kapitałowe obligacji wymagalnych w grupie podmiotów niebankowych w ciągu ostatnich 8 miesięcy 2025 r. wyniesie około 126 400 mld VND. Zdjęcie: Shutterstock

Presja terminu

Pod koniec maja 2025 roku na rynku obligacji korporacyjnych odnotowano rzadki przypadek. Dwie obligacje o wartości 4000 mld VND wyemitowane przez Hung Thinh Quy Nhon Entertainment Services Joint Stock Company – inwestora projektu Merryland Quy Nhon – zostały niespodziewanie objęte „przymusowym wykupem”. Powodem był brak terminowej spłaty 16. raty odsetkowej (od 12 lutego 2025 r. do 12 maja 2025 r.) obligacji serii HQNCH2124003.

Obligatariusze wysłali do emitenta pisemne żądanie przymusowego wykupu wszystkich obligacji przed terminem zapadalności. Dzień później firma maklerska reprezentująca obligatariuszy potwierdziła incydent i wydała zawiadomienie o naruszeniu. Co istotne, pociągnęło to za sobą również klauzulę o naruszeniu krzyżowym dla pozostałej partii obligacji.

„W przypadku gdy przedsiębiorstwo zajmujące się nieruchomościami nie spłaci całości kapitału i odsetek od obu obligacji w całości i w terminie przed obowiązkową datą zapadalności, przedstawiciel posiadacza obligacji podejmie procedurę wezwania gwaranta do wykonania zobowiązania w jego imieniu i/lub zajęcia się zabezpieczeniem obligacji” – wyraźnie stwierdzono w zawiadomieniu o naruszeniu.

Pomijając nieoczekiwane zobowiązanie do uregulowania zobowiązań, prognozowano, że poprzednia presja związana z terminem zapadalności powróci z większą siłą w maju 2025 r., po ochłodzeniu w kwietniu. W kwietniu 2025 r. na rynku nie odnotowano żadnych nowych przypadków opóźnień w spłacie kapitału i odsetek. Jednak w tym miesiącu, wraz z przypadkiem opóźnień w spłacie odsetek od Hung Thinh Quy Nhon, spółka akcyjna BKAV Antivirus Software Joint Stock Company (BKAV Pro) również nie dotrzymała terminu spłaty zarówno kapitału, jak i odsetek. Zgodnie z ogłoszeniem z 27 maja – dzień po terminie zapadalności – spółka poinformowała o trwających negocjacjach.

Powyższa partia obligacji BKAV Pro została wyemitowana w maju 2021 r., początkowo na okres 3 lat z oprocentowaniem 10,5% rocznie, ale została przedłużona o kolejny rok z oprocentowaniem 11% rocznie na rok przedłużenia. Jednocześnie dodano zabezpieczenie, obejmujące obecnie ponad 6,1 mln akcji BKAV Pro należących do BKAV oraz cały wkład kapitałowy pana Nguyen Tu Quanga w Vietnam Digital Transformation Platform Company Limited (DXP), z zastrzeżeniem, że szereg spółek powiązanych musi raportować o sytuacji w zakresie przychodów, wydatków i maksymalnej akumulacji przepływów pieniężnych w ramach zdolności do spłaty kapitału i odsetek, aby zapewnić co najmniej 1,5 mld VND miesięcznie.

Na niedawnym walnym zgromadzeniu akcjonariuszy VNDirect Securities Company poruszono kwestię możliwości opóźnienia w spłacie obligacji wyemitowanych przez BKAV Pro. VNDirect, pełniąc rolę konsultanta w zakresie dokumentów ofertowych, reprezentując obligatariuszy, agentów rejestrujących i płatniczych oraz gwarantów emisji, musiał wysłać dokument wzywający BKAV Pro do usunięcia naruszenia z powodu niewypełnienia obowiązku zgromadzenia minimalnej kwoty 4,5 mld VND w okresie od grudnia 2024 r. do lutego 2025 r.

Ogólny obraz jest nadal jasny.

Według prognoz FiinGroup, łączna wartość kapitału obligacji korporacyjnych wymagalnych do spłaty przez grupę pozabankową w maju 2025 r. ma wynieść 11 400 mld VND, czyli dwa razy więcej niż w poprzednim miesiącu. W drugim kwartale 2025 r. szacowany łączny dług kapitałowy z tytułu obligacji korporacyjnych wymagalnych do spłaty przez grupę pozabankową ma wynieść około 24 400 mld VND, co stanowi wzrost o 26,6% w porównaniu z pierwszym kwartałem roku.

Pewne przypadki „opóźnień” pojawiły się wraz ze wzrostem presji związanej z terminem zapadalności. Jednak w pozostałym, dużym segmencie, większość firm terminowo spłaciła i przedłużyła swoje zadłużenie, a nawet aktywnie wyemitowała nowe obligacje przed terminem, aby zrestrukturyzować zadłużenie ze starej partii obligacji.

Według najnowszych danych, Wincommerce General Trading Services Joint Stock Company spłaciła kapitał i odsetki od obligacji w terminie zapadalności. Ten „gigant” branży detalicznej w fazie ekspansji odnotował stratę w wysokości prawie 600 miliardów VND tylko w 2024 roku, zwiększając tym samym skumulowaną stratę do końca 2024 roku do prawie 3960 miliardów VND. Jednak dzięki wysokiemu kapitałowi zakładowemu (ponad 8300 miliardów VND) i gwarantowanym przepływom pieniężnym, zobowiązania do spłaty odsetek i kapitału są realizowane w terminie. ASG Group, Phu Long Real Estate i Rong Viet Securities również spłaciły te zobowiązania.

Tymczasem niedawno spółka akcyjna My Real Estate Joint Stock Company z powodzeniem zorganizowała zgromadzenie obligatariuszy, z nową datą zapadalności opóźnioną o 2 lata w porównaniu z poprzednim terminem. Pierwotne transze obligacji miały zapadać w kwietniu-czerwcu tego roku i uzgodniono z obligatariuszami plan przedłużenia. Pierwsze transze obligacji zostały przedłużone zaledwie kilka dni przed datą zapadalności. Jednak, działając bardziej proaktywnie w przypadku późniejszych transz obligacji, zgromadzenia obligatariuszy zatwierdziły restrukturyzację zadłużenia nawet z półmiesięcznym wyprzedzeniem.

Jeszcze bardziej proaktywnie, Nam Long Investment Joint Stock Company wyemitowała w ostatnim półroczu 2 obligacje w celu restrukturyzacji swojego zadłużenia. Niedawno Rada Dyrektorów Nam Long Investment Joint Stock Company (kod NLG - HoSE) zatwierdziła plan emisji obligacji Spółki o łącznej wartości nominalnej 660 miliardów VND. Pozyskane środki pozwolą na spłatę całego kapitału obligacji NLG 2018001 wyemitowanych 7 lat temu o łącznej wartości nominalnej dokładnie 660 miliardów VND. Termin zapadalności powyższej partii obligacji przypada na 19 czerwca 2025 r. Nowa partia obligacji zostanie wyemitowana w drugim kwartale 2025 r.

Oddłużanie poprzez negocjacje i restrukturyzację

Według obliczeń Fiingroup, presja na spłatę obligacji kapitałowych w grupie podmiotów niebankowych w czerwcu 2025 r. ma znacznie spaść w porównaniu z poprzednim miesiącem. Szacuje się, że całkowita wartość zadłużenia kapitałowego z tytułu obligacji korporacyjnych wymagalnych w grupie podmiotów niebankowych wynosi 7300 mld VND, co stanowi spadek o 33,6%. Z tego sektor nieruchomości nadal stanowi znaczną część, z obligacjami o wartości około 5900 mld VND zapadającymi w czerwcu 2025 r., co stanowi 61,4% całkowitej wartości zapadalności całego rynku w tym miesiącu. Oprócz Nam Longa, który ma dość jasny plan restrukturyzacji zadłużenia, wśród znanych emitentów obligacji zapadających w tym okresie znajdują się Saigon Glory (1100 mld VND) i Signo Land (1000 mld VND).

Szacunki ekspertów z Fiingroup pokazują, że łączne zadłużenie kapitałowe obligacji wymagalnych do spłaty w grupie podmiotów niebankowych w ciągu ostatnich 8 miesięcy 2025 roku wyniesie około 126 400 mld VND, z czego około 79 400 mld VND przypada na nieruchomości (co stanowi 63% całkowitej wartości zapadalności). Presja związana z zapadalnością obligacji w grupie podmiotów niebankowych ma osiągnąć szczyt w trzecim kwartale 2025 roku.

Według danych prognostycznych FiinGroup, łączna wartość kapitału obligacji korporacyjnych zapadających w grupach pozabankowych w maju 2025 r. ma wynieść 11 400 mld VND, czyli dwa razy więcej niż w poprzednim miesiącu.

Pozytywnym sygnałem jest to, że wcześniejsze wykupy obligacji korporacyjnych obniżyły szacowaną wartość kapitału obligacji zapadających w 2025 r. w sektorze pozabankowym do 159 800 mld VND, z szacowanych 171 900 mld VND na początku roku.

Statystyki VNDirect pokazują, że na dzień 15 kwietnia 2025 r. 118 emitentów zawarło umowy z obligatariuszami o przedłużeniu terminów wykupu obligacji i oficjalnie zgłosiło to do HNX. Łączna wartość obligacji z przedłużonym terminem wykupu przekracza 178 000 mld VND. Z tego wartość obligacji z przedłużonym terminem wykupu w 2025 r. przekracza 20 000 mld VND, co stanowi 10% łącznej wartości obligacji korporacyjnych z terminem wykupu w 2025 r. i 11,2% łącznej wartości obligacji z przedłużonym terminem wykupu.

Wcześniej, w pierwszym kwartale 2025 roku, wielu emitentów zawarło porozumienia w sprawie przedłużenia terminu zapadalności obligacji o dużej wartości, na przykład Construction Business Development Company 3, która zawarła porozumienie w sprawie przedłużenia terminu zapadalności pakietu obligacji o wartości 2250 mld VND, ale okres przedłużenia był dość krótki (1 rok). Spółka TNL Asset Investment and Leasing Joint Stock Company zawarła porozumienie w sprawie przedłużenia wielu pakietów obligacji o łącznej wartości ponad 2900 mld VND. Spółka TNR Holdings Vietnam Real Estate Investment and Development Joint Stock Company zawarła porozumienie w sprawie przedłużenia wielu pakietów obligacji o łącznej wartości ponad 2800 mld VND. Okres przedłużenia dla tych dwóch pakietów obligacji wynosi 2 lata.

Wczesne negocjacje z obligatariuszami lub proaktywna restrukturyzacja źródeł kapitału poprzez emisję nowych obligacji zmniejszą presję na przedsiębiorstwa przy przenoszeniu zobowiązań związanych ze spłatą zadłużenia na przyszłość. Jednak nie wszystkie przedsiębiorstwa są w stanie przekonać obligatariuszy do dalszego wspierania lub zakupu nowych obligacji.

W odniesieniu do emisji obligacji przez BKAV Pro, liderzy VNDirect poinformowali, że firma przygotowuje się do powołania grupy roboczej, która pomoże BKAV Pro. „BKAV ma problemy z wprowadzeniem na rynek produktów technologii pakowania lub nie rozwiązał problemu łączenia globalnej wiedzy z problemami obecnych klientów korporacyjnych” – wyjaśniła pani Pham Minh Huong, przewodnicząca zarządu VNDirect, w związku z trudnościami w uregulowaniu terminu zapadalności obligacji BKAV Pro.

Szef VNDirect uważa również, że w obecnej sytuacji zapotrzebowanie na transformację cyfrową i wdrażanie technologii jest nadal bardzo duże, a VNDirect ma bogate doświadczenie z poprzednich okresów pomagania firmom borykającym się z trudnościami finansowymi.

Rolą tej firmy papierów wartościowych jest jednak reprezentowanie obligatariuszy. Wola samych obligatariuszy jest warunkiem decydującym o statusie pakietu obligacji, a także o sytuacji finansowej tego przedsiębiorstwa technologicznego.

Źródło: https://baodautu.vn/gia-tang-ap-luc-dao-han-trai-phieu-d297494.html