Чтобы вложить «дешевые деньги» в производство.

Поскольку Вьетнам стремится к двузначному экономическому росту в ближайшие годы, постоянные обращения Государственного банка Вьетнама (SBV) к коммерческим банкам с просьбой снизить процентные ставки по депозитам и кредитам практически неизбежны.

Менее чем за два месяца это ведомство неоднократно выпускало официальные документы, проводило общесистемные совещания и требовало проверок и строгих мер в отношении банков, которые повышали процентные ставки по депозитам вопреки установленным правилам.

30 марта 2026 года Государственный банк Вьетнама издал Циркуляр 2342, в котором призвал кредитные учреждения стабилизировать рыночные процентные ставки. 9 апреля ведомство провело очередное совещание со всей банковской системой, чтобы попросить снизить процентные ставки по депозитам и кредитам для поддержки бизнеса и частных лиц.

После возобновления повышения процентных ставок по депозитам некоторыми банками, Государственный банк Вьетнама (SBV) продолжил ужесточение дисциплины на денежно-кредитном рынке. 14 мая был издан циркуляр № 3972, требующий проведения проверок выполнения снижения процентных ставок в отделениях коммерческих банков. Всего через неделю, 21 мая, SBV издал циркуляр № 4190, дополнительно требующий тщательного инструктажа всей системы и строгого пресечения нарушений.

Частота и интенсивность этих действий демонстрируют твердую решимость властей поддерживать стабильный уровень капитальных затрат для экономики .

Это несложно понять.

В экономике, где кредитование в настоящее время составляет приблизительно 150% ВВП, процентные ставки фактически являются «ценой затрат» для всех инвестиционных и производственных операций. Поскольку Вьетнам стремится к двузначному росту, спрос на капитал для инвестиций и расширения производства резко возрастет.

В настоящее время огромные суммы денег вложены в финансовые активы и недвижимость, вместо того чтобы, как раньше, активно направляться в производство и потребление. Фото: Нам Кхань

В этом контексте поддержание стабильных процентных ставок становится решающим фактором для снижения капитальных затрат предприятий и обеспечения устойчивого роста.

Однако за стремлением сохранить низкие процентные ставки скрывается значительное давление на ликвидность банковской системы.

По словам представителя Государственного банка Вьетнама, к концу апреля 2026 года непогашенные кредиты во всей системе превысили 19,4 миллиона миллиардов донгов, что на более чем 18% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

По данным SSI Research, фактическое соотношение кредитов к депозитам (LDR) в настоящее время достигло примерно 112%, что значительно превышает пороговое значение в 85%. Другими словами, разница между кредитами и депозитами составила около 2 триллионов донгов.

Даже компании «большой четверки» приближаются к пороговым значениям ликвидности, установленным регулирующими органами.

Стоит отметить, что большая часть капитала, мобилизуемого сегодня банковской системой, по-прежнему представляет собой краткосрочный капитал, в то время как спрос на среднесрочные и долгосрочные кредиты, особенно на недвижимость и инфраструктуру, очень велик. Это делает финансовую систему гораздо более чувствительной к колебаниям процентных ставок.

Эти данные показывают, что денежная масса в банковской системе испытывает нехватку средств для удовлетворения огромных потребностей экономики в капитале, поскольку кредитование продолжает резко расти, а мобилизация капитала не успевает за этим ростом.

Именно поэтому Государственный банк Вьетнама постоянно вынужден вливать ликвидность посредством операций на открытом рынке, поддерживая ликвидность в донгах в системе и требуя от банков сохранения низких процентных ставок, чтобы не допустить возобновления гонки за мобилизацией капитала.

Но, возможно, настоящая проблема заключается не в попытках Государственного банка Вьетнама поддерживать низкие процентные ставки, а скорее в том факте, что денежные потоки экономики по-прежнему в значительной степени ориентированы на активы, а не на производство.

В своем обновленном отчете об экономике Вьетнама Всемирный банк заявил, что, по прогнозам, объем кредитования в сфере недвижимости увеличится на 42% в 2025 году, что во много раз превышает общий темп роста кредитования в системе в целом. В настоящее время примерно 25,5% от общего объема непогашенных кредитов приходится на сектор недвижимости; около половины этих кредитов предоставляется компаниям, занимающимся развитием недвижимости.

Между тем, объем кредитования промышленного и сельскохозяйственного секторов увеличился всего на 12,1% и 9,1% соответственно.

Иными словами, потоки капитала в экономике сильно смещены в сторону сектора активов, а не сектора, создающего реальное богатство.

Вьетнам переживает беспрецедентную волну строительства мегаполисов. Только к 2025 году ожидается, что будут созданы, реализованы или утверждены инвестиционные планы для 27 мегаполисов с общим капиталом около 115 миллиардов долларов США.

По данным Министерства строительства , к концу 2025 года в стране будет построено около 5,9 миллионов домов в рамках проектов в сфере недвижимости, общий объем инвестиций составит 7,42 триллиона донгов. Этот масштаб капиталовложений значительно превышает общий объем социальных инвестиций всей экономики в 2025 году.

Отчасти это отражает колоссальные масштабы урбанизации и накопления богатства, происходящие во Вьетнаме. Но это также поднимает важный вопрос об эффективности использования денежных средств в экономике.

В настоящее время огромные суммы денег вложены в финансовые активы и недвижимость, вместо того чтобы, как раньше, активно направляться в производство и потребление.

В этом и заключается главный парадокс современной экономики: кредитование растет очень быстрыми темпами, но производственный сектор по-прежнему испытывает нехватку капитала, в то время как цены на жилье в крупных городах становятся все более недоступными для многих молодых людей.

Фактически, это также является самой большой проблемой, стоящей перед нынешней трансформацией модели экономического роста Вьетнама.

Экономика переходит от модели, в значительной степени зависящей от кредитов, активов и экспорта, к модели, которая в большей степени опирается на производительность, технологии и внутренний частный сектор.

Однако этот переход происходит именно в тот момент, когда Вьетнаму необходимо поддерживать очень высокие темпы роста, инвестировать в крупномасштабную инфраструктуру и сталкиваться с многочисленными глобальными геополитическими сдвигами.

Это также главная причина, по которой денежно-кредитная политика в настоящее время находится в шатком положении, балансируя на грани.

Если процентные ставки снова резко вырастут, давление на предприятия, рынки активов и всю банковскую систему немедленно усилится.

Но если дешевые деньги будут сохраняться слишком долго, капитал может продолжать активно вливаться в земельные ресурсы, что приведет к усилению зависимости экономики от кредитов и недвижимости.

Между тем, возможностей для столь же резкого снижения процентных ставок, как в предыдущий период, осталось немного, поскольку валютное давление все еще сохраняется: процентные ставки по доллару США во всем мире остаются высокими, а разница между процентными ставками по вьетнамскому донгу и доллару США сокращается.

Однако поддержание высоких темпов роста не означает жертвования макроэкономической стабильностью. Учитывая сохраняющееся давление на валютные курсы и значительную глобальную волатильность, сохранение денежно-кредитной стабильности и укрепление устойчивости финансовой системы остаются основополагающими условиями для долгосрочного роста.

Пожалуй, сегодня главный вопрос заключается уже не в том, достаточно ли у экономики дешевых денег, а в том, способна ли финансовая система направлять этот капитал в сектора, которые генерируют реальную производительность и богатство.

В долгосрочной перспективе Вьетнаму будет сложно и дальше полагаться в основном на банковские кредиты для удовлетворения всех своих потребностей в экономическом росте.

Дальнейшее развитие рынка капитала, особенно рынка корпоративных облигаций, и модернизация фондового рынка являются важнейшими условиями для снижения нагрузки на банковскую систему и создания большего объема долгосрочного капитала для производственного, технологического и инновационного секторов.

Другой подход заключается в создании механизмов для направления большего количества недорогого капитала в секторы социального жилья, доступного жилья и обрабатывающей промышленности, вместо того чтобы в основном вкладывать его в спекулятивные активы.

Такие программы, как пакет кредитов на социальное жилье или план по строительству миллиона доступных квартир, демонстрируют усилия по перераспределению потоков капитала в целях удовлетворения реальных потребностей экономики.

В условиях экономики, стремящейся к очень высоким темпам роста, усилия Государственного банка Вьетнама по поддержанию стабильных процентных ставок, пожалуй, являются неизбежным выбором.

Но в долгосрочной перспективе, вероятно, самая большая проблема заключается в том, как направить этот дешевый капитал в большей степени в технологии, производство и сектора, которые создают реальное богатство для экономики.

Источник: https://vietnamnet.vn/de-tien-re-chay-vao-san-xuat-2519005.html