Компании сообщают о рекордной прибыли, но рост остается неравномерным

Третий квартал 2025 года стал для вьетнамских предприятий редким периодом блестящей прибыли. К концу октября 160 зарегистрированных на бирже предприятий опубликовали результаты своей деятельности, а общая прибыль после уплаты налогов выросла на 114% за тот же период, достигнув пятилетнего максимума.

Однако, если взглянуть глубже на структуру роста, легко заметить, что эта картина по-прежнему склоняется в пользу финансовой и банковской группы, в то время как реальный сектор экономики процветал лишь в некоторых областях с хорошей основой.

Исторические, но неполные прибыли

В третьем квартале экономика продемонстрировала множество позитивных тенденций: ВВП вырос на 8,23%, объём кредитования увеличился на 13,37% с начала года, а рынок капитала процветал благодаря ожиданиям снижения процентных ставок Федеральной резервной системой США (ФРС) в конце года. В то же время потоки иностранных инвестиций и настроения внутренних инвесторов значительно улучшились.

В третьем квартале 2025 года многие компании сообщили о рекордной прибыли. Иллюстративное фото.

Однако за этими впечатляющими цифрами скрывается дисбаланс между финансами и реальной экономикой. Большая часть роста приходится на отрасли, напрямую получающие выгоду от рынков капитала, в то время как производство и потребление только начинают восстанавливаться.

В центре внимания оказалась индустрия ценных бумаг: общая прибыль отрасли достигла 19 000 млрд донгов, увеличившись на 171% в годовом исчислении. Маржинальный долг достиг рекордных 380 000 млрд донгов, что свидетельствует о чрезвычайном росте. При этом банковская группа зафиксировала рост прибыли почти на 80%, в первую очередь благодаря VPBank, OCB , MSB и Sacombank.

Однако, согласно анализу компаний, занимающихся ценными бумагами, зависимость от финансового рычага делает качество роста этих отраслей цикличным. Обычно давление на обменный курс доллара США к донгам достигало 26 424 донгов за доллар США, что вынудило Государственный банк продать почти 3 миллиарда долларов США для стабилизации ситуации. Некоторые банки повысили процентные ставки по депозитам до более чем 6,5% годовых, что создает риск снижения капитальных затрат в следующем квартале.

В то время как финансовый сектор наслаждается высоким урожаем, реальная экономика вновь начинает демонстрировать свою жизнеспособность, хотя дифференциация между секторами по-прежнему значительна. В частности, в промышленном секторе компания Hoa Phat (HPG) получила прибыль после уплаты налогов в размере 4012 млрд донгов, что на 33% больше, чем за тот же период, а валовая рентабельность увеличилась с 13,9% до 16,7% благодаря резкому падению цен на сырье. Завершение строительства комплекса Dung Quat 2 поможет Hoa Phat увеличить свою мощность до 16 млн тонн в год с 2026 года, что станет важной вехой, демонстрирующей способность ведущего производственного предприятия Вьетнама к долгосрочному инвестированию.

Перспектива комплекса Дэм-Бэй.

Строительная отрасль также демонстрирует явные признаки восстановления, и типичным примером служит компания Coteccons (CTD). В первом квартале 2026 финансового года (соответствующем третьему кварталу 2025 года) выручка Coteccons достигла 7 452 млрд донгов, увеличившись на 56,6% в годовом исчислении, а прибыль после уплаты налогов составила 294 млрд донгов, увеличившись на 216,7%, что является самым высоким показателем за последние 5 лет.

Стоит отметить, что валовая рентабельность Coteccons осталась стабильной на уровне 4,3%, несмотря на высокие затраты на материалы и рабочую силу. Компания также установила рекордный портфель заказов в размере 51 600 млрд донгов, достигнув уровня повторных продаж 95,3% благодаря серии ключевых проектов с Sun Group, Masterise, Vinhomes и Ecopark.

Вместо того, чтобы гоняться за масштабом, Coteccons делает ставку на эффективность строительства и устойчивые отношения с клиентами — редкий подход в высококонкурентной строительной отрасли. Такие проекты, как оперный театр на Западном озере или пассажирский терминал T2 на Фукуоке, не только символичны, но и подтверждают способность вьетнамских генеральных подрядчиков конкурировать на региональном уровне.

Рынок недвижимости также начал «разогреваться». Компания Khang Dien (KDH) заработала 526 млрд донгов, что в 8 раз больше, чем за аналогичный период, благодаря передаче проектов с валовой рентабельностью 70%. Компания Kinh Bac (KBC) заработала более 1500 млрд донгов, что почти в 4 раза больше, благодаря индустриальным паркам. Розничные потребительские группы, такие как PNJ, FRT и Masan, выросли на 129%, 55% и 43% соответственно, что отражает постепенное восстановление покупательной способности в средне-высоком ценовом сегменте.

Деньги выбирают новое направление

После «высокого урожая» третьего квартала рынок вступил в период перераспределения денежных потоков. Движение капитала больше не концентрировалось в финансовых и ценных бумагах, как в первой половине года, а начало смещаться в сферы с реальной производственной базой, связанные с потребительским спросом и государственными инвестициями.

Инвесторы, особенно институциональные, активно сокращают свою долю в финансовых акциях, где циклические риски высоки. Задолженность по маржинальному обеспечению, превышающая 380 трлн донгов, считается краткосрочным пиком, отражающим возвращение к осторожным настроениям после периода эйфории. Эта реструктуризация портфеля свидетельствует о том, что рынок вступает в фазу «технической корректировки» для стабилизации перед установлением нового ценового уровня.

Вид на конференц-центр АТЭС. Иллюстрация.

В этом контексте денежный поток постепенно переместился в секторы с реальным денежным потоком и лучшей устойчивостью к процентным ставкам, особенно в секторы материалов, инфраструктуры, потребительских товаров и гражданского строительства. Хоапхат (HPG), Котекконс (CTD) и Филиппины-Нью-Джерси стали «пунктами назначения» среднесрочных потоков капитала благодаря стабильной рентабельности и устойчивой операционной деятельности.

В этот период инвестиционный капитал становится более избирательным, чем когда-либо, ориентируясь только на компании с реальной прибыльностью, здоровой финансовой структурой и долгосрочным ростом. Реальность показывает, что прибыль третьего квартала 2025 года помогает многим компаниям «восстановить капитал» после периода 2023–2024 годов, но, что ещё важнее, меняется подход к росту. Вместо того чтобы гоняться за доходами, привлекая заёмные средства, крупные корпорации реструктурируют цепочку создания стоимости, концентрируясь на основной прибыли и операционной производительности.

Компания Hoa Phat инвестировала в завершение проекта Dung Quat 2 с целью повышения уровня самообеспеченности сырьем, Coteccons перешла на стратегию долгосрочного сотрудничества «повторных продаж», Khang Dien и Kinh Bac воспользовались периодом «юридического оформления», чтобы передать проект, а PNJ и Masan продвигали закрытые розничные сети и цифровую трансформацию.

С точки зрения политики, правительство и Государственный банк действуют гибко, чтобы поддерживать рост, одновременно контролируя макроэкономическую стабильность. Государственные инвестиции по-прежнему будут «главным двигателем» в 2026 году, с упором на транспорт, энергетику и социальное жильё.

Ускорение государственных инвестиций в четвертом квартале 2025 года приведет к росту спроса на материалы, строительные материалы и сталь. Фото: CTC

Ускоренное выделение государственных инвестиций в четвертом квартале 2025 года приведет к росту спроса на материалы, строительство, логистику и сталь — секторы, находящиеся в зоне внимания долгосрочных потоков капитала. Вьетнам также ожидает, что индекс FTSE Russell включит его в список развивающихся рынков вторичного уровня, что позволит привлечь миллиарды долларов иностранного капитала.

В настоящее время правительство поощряет кредитование обрабатывающей промышленности, малого и среднего бизнеса, высокотехнологичного сельского хозяйства, снижая зависимость от сектора недвижимости и финансов. Это позволит обеспечить широкомасштабный и устойчивый рост.

По данным компаний, занимающихся ценными бумагами, конкуренция предприятий за прибыль в третьем квартале 2025 года свидетельствует о том, что Вьетнам вышел из рецессии, но всё ещё переживает важный переломный момент. Таким образом, если 2025 год станет годом «рекордных показателей», то 2026 год станет годом «реального качества», когда денежный поток, политика и бизнес-стратегии объединятся, формируя новый цикл роста для Вьетнама.

Source: https://baotintuc.vn/kinh-te/doanh-nghiep-bao-lai-ky-luc-nhung-tang-truong-van-chua-deu-20251103105953480.htm