İşletmeler tahvil borçlarını yeniden yapılandırmanın yollarını arıyor

Birçok ihraççı, tahvil borçlarını aktif olarak yeniden yapılandırıyor, kısa vadeli anapara ve faiz ödemelerinin yükünü azaltıyor ve finansal yeniden yapılandırma sürecini destekliyor.

1.000 hektar büyüklüğündeki Aqua City kentsel alanı Novaland tarafından yatırım ve geliştirme çalışmaları yürütülmektedir.

Tahvil sahiplerini hissedarlara dönüştürün

Hoang Anh Gia Lai Group (HAGL), 2025 yılının ortalarında büyük kurumsal tahvil borcunu hisse senetlerine dönüştürerek yeniden yapılandırma planını duyurdu.

Planda değişiklik yapıldıktan sonra HAGL, 2.520 milyar VND değerindeki ödenebilir borcu dönüştürmek için 210 milyon hisse ihraç etmeyi kabul etti. İhraç fiyatı hisse başına 12.000 VND'dir. Borcu dönüştürmek için ihraç edilen yeni hisselerin devri 1 yıl süreyle kısıtlanacaktır. Dönüştürülen borcun değeri veya ihraç edilen hisse sayısı, önceki plana göre değişmeden kalacaktır.

Değişim, hisseleri alan tarafla ilgilidir. Tahvil borcu yükümlülüğünün bir kısmını karşılamak için tahvil sahiplerine dönüştürülebilir hisse senedi ihraç etmek yerine, düzeltme sonrasında ihracın katılımcıları arasında 1 kuruluş ve 5 kişi yer almaktadır. HAGL Yönetim Kurulu Başkanı Bay Doan Nguyen Duc (Bau Duc), şirketin borçları konusundaki endişelerini defalarca dile getirmiştir. 2025 Yıllık Hissedarlar Genel Kurulu'nda (AGM) Bay Duc, borcun takas edilmesi durumunda HAGL'nin binlerce milyar VND borcunu azaltacağını ve daha önce tamamen karşılık ayrıldığı için azalan faiz borcunun kârda muhasebeleştirileceğini belirtmiştir.

Tahvil borcunun uzatılmasının ardından giderek daha fazla işletme borçlarını yeniden yapılandırmak için tahvil borçlarını hisse senedine dönüştürmeyi tercih ediyor.

Tahvil borçları için işletmeler, tahvil borçlarını varlıklara veya hisse senetlerine dönüştüren "takas" seçeneği de dahil olmak üzere borçlarını yeniden yapılandırmak için uygulanabilir seçeneklere başvurabilirler. Bu seçenekler sayesinde piyasa üyeleri, mahkeme prosedürlerine veya yönetim kurumlarının müdahalesine başvurmak yerine, borç ödeme süreci hakkında birbirleriyle müzakere eder ve çözüm üretirler.

Gerçek şu ki, tahvil borcunun uzatılmasının ardından giderek daha fazla işletme borçlarını yeniden yapılandırmak için tahvil borçlarını hisse senetlerine dönüştürmeyi tercih ediyor.

Son olarak, No Va Gayrimenkul Yatırım Grubu Anonim Şirketi (Novaland) hissedarlarının 2025 yılı Ağustos ayı başlarında gerçekleştirilen 2025 yılı olağanüstü genel kurulunda, borçların yeniden yapılandırılması ve mali durumun güçlendirilmesi planı da onaylandı.

Novaland, 8.719 milyar VND'yi aşan toplam borç değerini dönüştürmek için yaklaşık 320 milyon hisse (toplam tedavüldeki hisselerin yaklaşık %16,4'ünü oluşturan) ihraç etmeyi planlıyor. Bu hisselerden 168 milyonu, NovaGroup, Diamond Properties ve Hoang Thu Chau olmak üzere 3 alacaklıdan 2.645 milyar VND tutarındaki borcu dönüştürmek için hisse başına 15.746 VND'den özel olarak ihraç edilecek. Kalan 151,85 milyon hisse ise 2021-2022 döneminde ihraç edilen 13 tahvil kodundan 6.000 milyar VND'yi aşan borcu dönüştürmek için kullanılacak.

Daha önce, Hai An Transport and Stevedoring JSC (HAH) şirketinin 4 tahvil sahibi de tahvilleri hisseye dönüştürme konusunda anlaşmıştı. Hai An, HAHH2328001 kodlu 203 tahvili dönüştürmek için hisse başına 23.739 VND dönüşüm fiyatından 8,55 milyon hisse ihraç etmişti. Bu, şirketin yeni gemi inşa etmek için para toplamak amacıyla Şubat 2024'te ihraç ettiği bir tahvil grubudur. Vade 5 yıl olmasına rağmen, sadece 1 yıl sonra tahvillerin %40'ından fazlası hisseye dönüştürülmüştür.  

Borcunu ödemek için daha fazlasını ver

Bazı işletmeler, tahvil borçlarını dönüştürmek için hisse senedi ihraç etmenin yanı sıra, eski borçlarını kapatmak için yeni tahvil ihraç etmeyi de tercih ediyor. Örneğin, Ho Chi Minh City Altyapı Yatırım Anonim Şirketi (kod adı CII), eski borçlarını kapatmak için yeni tahvil ihraç etmeyi tercih etti.

En son 18 Ağustos 2025 tarihinde, CII, 20 adet dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek, CII012029_G, CIIB2426001, CIIH2427002 tahvillerinin erken ödenmesi ve banka kredisi anaparasının bir kısmının ödenmesi amacıyla 2.000 milyar VND tutarında kaynak elde etti. Daha sonra, bu girişim planını değiştirerek, tüm CII012029_G tahvillerinin erken ödenmesi için 1.035 milyar VND'den fazla kaynak kullanacak, geri kalanı ise yatırım sermayesi olarak kullanılacak.

IPA Grubu (kod: IPA) ise, vadesi yaklaşan tahvilleri ödemek için 2024 yılında sürekli olarak borç yeniden yapılandırma tahvilleri ihraç etti. Ancak IPA, borç yükünü azaltmak için hisse başına en az 20.000 VND fiyatla 50 milyon hissenin özel arzını onayladı.

IPA, harekete geçirdiği 1.000 milyar VND tutarındaki kaynağı, 2024 yılında ihraç edilecek kurumsal tahvil senetlerinin anapara ve faiz ödemelerinde kullanmayı planlıyor. Faiz giderleri, şu anda işletme kârlarını aşındıran önemli bir yük teşkil ediyor.

Borç baskısını azaltmak için pek çok işletme tarafından tercih edilmesine rağmen, bu strateji her zaman hissedarlardan destek görmüyor.

Yatırımcılar açısından, bir şirket ek hisse ihraç ettiğinde, hisse senedi fiyatını ve mevcut hissedarların çıkarlarını etkileyen bir seyrelme meydana gelir. Tahvil sahipleri tarafında ise, tahvillerden daha istikrarlı getirisi olan bir yatırımdan, hissedarlara dönüştürüldüğünde, bu yatırımcı grubu hisse senedi fiyatındaki dalgalanma riskiyle karşı karşıya kalır.

Tahvil ihraç eden kuruluşlar açısından bakıldığında, önümüzdeki dönemde tahvil vadelerinin uzatılması yönündeki baskının hala çok büyük olduğu görülüyor.

FiinGroup verilerine göre, tahvillerden ödenmesi beklenen nakit akışının (anapara ve faiz dahil) Eylül ayında 26,9 milyar VND, 2025'in kalan 5 ayında ise 155,9 milyar VND olması bekleniyor.

2026-2027 döneminde kurumsal tahvil vadesi üzerindeki baskı 370.000 milyar VND'ye kadar ulaşacak ve gayrimenkul grubu bunun yaklaşık %60-70'ini oluşturacak. 2026'nın ilk yarısında, bankacılık dışı grubun yaklaşık 81.500 milyar VND tutarında tahvil vadesinin dolması beklenirken, gayrimenkulün büyük bir kısmını (%70,8) oluşturması bekleniyor.

Bu baskı karşısında, birçok işletmenin kısa vadeli borç yükünü azaltmanın yollarını seçmeye devam etmesi bekleniyor. Bu durum hissedarların çıkarlarını bir ölçüde etkileyebilse de, bunlar aynı zamanda nakit akışını daha sorunsuz yönetebilmek için geçici çözümlerdir.

Kaynak: https://baodautu.vn/doanh-nghiep-tim-duong-tai-cau-truc-no-trai-phieu-d382814.html