Велика авантюра Джерома Павелла: застряг між інфляцією та рецесією

(Ден Трі) - У Джексон-Хоул Джером Павелл розповів про можливість зниження процентних ставок ФРС. Але це ризикований крок, який ставить економіку США перед складним питанням: змиритися з інфляцією чи зіткнутися з рецесією?

Цьогорічний щорічний економічний симпозіум у Джексон-Хоул, що проходить у горах Гранд-Тітон у Вайомінгу, можливо, не був таким гучним, як попередні роки. Але послання голови Федеральної резервної системи Джерома Пауелла було потужнішим, ніж будь-коли. Як один із найвпливовіших економічних політиків світу, кожне його слово ретельно перевіряється фінансовим світом.

22 серпня (за місцевим часом) у своїй промові на конференції пан Пауелл розкрив можливість зниження процентних ставок ФРС у вересні після місяців збереження «яструбиної» позиції. Цей крок одразу ж викликав потужну хвилю зростання на Уолл-стріт, оскільки інвестори вважали, що ФРС час «дати зелене світло» новому циклу пом’якшення.

Однак, якщо проаналізувати глибше, послання Пауелла — це не просто «голуб». Він майстерно зобразив складну економічну картину, де ФРС стикається з великою авантюрою, яка полягає в тому, щоб визначити пріоритети двох серйозних загроз: зростання інфляції та крихкого ринку праці.

Ці два ризики, які й без того були серйозними, тепер стають дедалі суперечливішими. Інфляція, яка знизилася з піку, але все ще перевищує цільовий показник ФРС у 2%, повертається, оскільки підприємствам важко впоратися з новими тарифами адміністрації Трампа. Водночас ринок праці стає дедалі крихкішим, а щомісячне зростання кількості робочих місць майже зупинилося протягом літа.

Якщо ФРС надаватиме пріоритет інфляції та залишатиме ставки незмінними, ризик рецесії зросте. І навпаки, якщо вона зосередиться на підтримці ринку праці шляхом відновлення зниження ставок, інфляція ризикує застрягти вище цільового рівня.

Це делікатний акт балансування, і вибір пана Павелла визначатиме, чи зможе економіка США успішно адаптуватися до змін.

Нескінченні дебати: що бачить Пауелл?

У своїй промові Джером Пауелл навів два основні аргументи на користь можливості зниження процентних ставок. Обидва були зосереджені на розшифровці поточних «незвичайних» економічних сигналів.

По-перше, ринок праці слабшає під поверхнею. Пауелл стверджує, що очевидна стабільність рівня безробіття (який все ще коливається трохи вище 4%) маскує глибинну слабкість. Як пропозиція, так і попит на робочу силу падають одночасно. Він відкидає аргумент про те, що спад повністю зумовлений дефіцитом пропозиції робочої сили (наприклад, через жорсткішу імміграційну політику), і попереджає, що ігнорування ознак ослаблення попиту може призвести до раптової рецесії на ринку праці.

По-друге, охолодження ринку праці може стримати інфляцію. Пауелл стверджує, що охолодження ринку праці допоможе запобігти перетворенню цінових шоків від імпорту (викликаних тарифами) на стійку інфляційну спіраль. Ця точка зору перегукується з думкою голови ФРС Крістофера Воллера, який закликав до більш ранніх скорочень.

Однак аргумент Пауелла зустрів жорсткий опір з боку деяких інших членів ФРС. Президент ФРС Клівленда Бет Хаммак заявила, що «ціновий тиск посилюється негативним чином», а ринок праці «поки що справи йдуть добре». Вона скептично поставилася до того, що цінові шоки від тарифів були тимчасовими, зазначивши, що підприємства перевіряють можливості зростання цін.

Зовнішні експерти також висловили занепокоєння. «У промові було пом’якшено висловлено думку щодо цінового тиску, водночас переоцінено ризик ослаблення робочої сили», – сказав Майкл Стрейн з Американського інституту підприємництва. Пан Стрейн попередив, що якщо ФРС знизить ставки зараз, але буде змушена знову підвищити їх у 2026 році, довіра до центрального банку буде серйозно похитнута.

Розкол не обмежується лише промовами. JPMorgan заявив, що зниження ставки у вересні навряд чи буде одностайним у Федеральному комітеті з відкритого ринку (FOMC). Це ознаменує значний відхід від традиції майже одностайного прийняття рішень ФРС. У цьому контексті Джером Павелл, як голова, матиме останнє слово.

Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл натякнув на можливість зниження облікових ставок центральним банком у вересні, але уникнув чітких заяв (Фото: Getty).

Привид «помилок 2021 року»: Дорогоцінний урок

Зниження ставок, коли інфляція показувала ознаки руху в неправильному напрямку, було не першим випадком, коли ФРС за часів Джерома Павелла зіткнулася з ризикованим кроком. Одна з найдорожчих помилок сталася у 2021 році, коли ФРС визнала інфляцію епохи пандемії «тимчасовою».

Цей прогноз був разюче помилковим: інфляція швидко зросла до чотиридесятирічного максимуму, оскільки гарячий попит зіткнувся з перевантаженим ланцюгом поставок. Потім ФРС довелося різко підвищити процентні ставки та довго тримати їх високими, щоб повернути інфляцію до 2%, досягаючи певних результатів, поки нові тарифи пана Трампа не знову не викликали цінового тиску.

Ця помилка мала глибокі наслідки. Вона не лише підірвала довіру до ФРС, але й підірвала її нову систему монетарної політики, запроваджену у 2020 році – стратегію, яка дозволяє ФРС терпіти вищу інфляцію в певні періоди, щоб компенсувати попередні періоди низької інфляції.

Озираючись назад, багато експертів визнають, що це була помилка. Рагурам Раджан, колишній голова Резервного банку Індії, сказав, що це була проактивна спроба посилити політичний арсенал ФРС, але, «на жаль, це сталося в той час, коли ситуація змінилася».

Зараз ФРС сигналізує про повернення до більш традиційного підходу, орієнтуючись на інфляцію в 2%, а не на середню інфляцію з плином часу. Але ці зміни навряд чи матимуть негайний вплив на коригування процентних ставок у найближчі місяці.

Більше того, незалежності ФРС загрожує новий ризик: політичне втручання. Президент Трамп активно шукає кандидата на посаду голови ФРС після пана Пауелла, маючи низькі процентні ставки як головний пріоритет. Він призначив лояліста до Ради керуючих і публічно закликав до відставки кількох інших членів. Цей політичний тиск робить прийняття рішення ФРС складнішим, ніж будь-коли.

Чи буде «м’яка посадка» успішною?

Хоча перспектива зниження ставки у вересні різко зросла, темпи подальшого пом'якшення залишаються неясними. Джон Хіггінс, експерт Capital Economics, сказав, що Пауелл «вилив три відра холодної води» на очікування різкого зниження ставки ФРС. Він вказав на три причини: поточні ставки лише трохи жорсткіші, нейтральна ставка, ймовірно, буде вищою, ніж у 2010-х роках, а нова політична база збалансує ризики двосторонньої інфляції.

Але інші налаштовані більш оптимістично. Райан Світ, головний економіст Oxford Economics зі США, назвав вересневе зниження ставки «страховим» кроком. Схоже, що Павелл готується до поступової нормалізації ставок, за умови, що економіка працюватиме так, як очікувалося. За словами Світа, ФРС, ймовірно, знижуватиме ставки один раз на кожному зі своїх наступних засідань цього року.

Цей аргумент частково випливає з побоювань, що ринок праці ось-ось увійде в стан «хитрого койота» — момент, коли підприємства раптово масово скорочують робочі місця, а економіка занурюється. Навіть якщо спад значною мірою зумовлений нестачею робочої сили, ФРС повинна діяти, виходячи з припущення, що слабкий попит також сприяє цьому.

У своєму рішенні знизити процентні ставки у вересні ФРС балансувала між ринковими очікуваннями та політичною реальністю (Фото: AInvest).

Коротше кажучи, ще один місяць слабкого зростання зайнятості посилив би аргументи на користь зниження ставок ФРС у вересні як страховки від реального краху ринку праці, водночас зберігаючи ставки достатньо високими, щоб стримувати інфляцію тарифів. Темпи подальшого зниження повністю залежатимуть від того, як працюватиме економіка.

Однак ризики величезні. Найгірший сценарій, як попереджають Джеймс Клаус, колишній заступник директора з монетарної політики ФРС, та Рагурам Раджан, полягає в тому, що ФРС знизить ставки та буде змушена швидко їх скасувати. «Це серйозний удар по довірі», — каже Раджан. «Можете почекати й побачити, але не можна змінити політику за одну ніч. Це неписане правило центрального банківництва».

Мета Джерома Павелла щодо «м’якої посадки» все ще на горизонті, але попереду багато змінних. Найбільше питання залишається, чи зможе ФРС безпечно повернути економіку додому, чи вона балансуватиме між інфляцією та рецесією.

Джерело: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm