Велика авантюра Джерома Павелла: застряг між інфляцією та рецесією

(Газета Dan Tri) - У Джексон-Хоул Джером Пауелл натякнув на можливість зниження процентних ставок ФРС. Але це ризикований крок, який ставить економіку США перед складною дилемою: прийняти інфляцію чи зіткнутися з рецесією?

Цього року щорічний економічний симпозіум у Джексон-Хоул, що проводиться в Гранд-Тітоні, штат Вайомінг (США), можливо, не був таким гучним, як у попередні роки. Але послання, яке озвучив голова ФРС Джером Павелл, є вагомішим, ніж будь-коли. Як один із найвпливовіших економічних політиків у світі, кожне його слово ретельно перевіряється фінансовою спільнотою.

22 серпня (за місцевим часом) у своїй промові на конференції Пауелл натякнув на можливість зниження процентної ставки ФРС у вересні після місяців збереження жорсткої позиції. Цей крок одразу ж спричинив потужне зростання на Уолл-стріт, оскільки інвестори вважали, що ФРС час дати зелене світло для нового циклу пом'якшення.

Однак, глибший аналіз показує, що послання Пауелла було не просто поблажливим. Він майстерно зобразив складну економічну картину, де ФРС стикається з великою авантюрою: визначити пріоритетність однієї з двох серйозних загроз – зростання інфляції та нестабільного ринку праці – для її визначення.

Ці два ризики, які й без того були серйозними, тепер стають ще більш суперечливими. Інфляція, хоча й знизилася з пікового рівня, залишається вищою за цільовий показник ФРС у 2% і знову зростає, оскільки підприємствам важко впоратися з новими тарифами, запровадженими адміністрацією Трампа. Водночас ринок праці стає дедалі крихкішим, а щомісячне зростання зайнятості цього літа майже зупинилося.

Якщо ФРС надаватиме пріоритет інфляції та залишатиме процентні ставки незмінними, ризик рецесії зросте. І навпаки, якщо вона зосередиться на підтримці ринку праці шляхом відновлення зниження процентних ставок, інфляція ризикує застрягти вище цільового рівня.

Це ризикований балансуючий акт, і вибір Пауелла визначатиме, чи зможе економіка США досягти успішної м'якої посадки.

Дебати ще далеко не завершені: що бачить Пауелл?

У своїй промові Джером Пауелл навів два основні аргументи на користь можливості зниження процентних ставок. Обидва були зосереджені на розшифровці поточних «аномальних» економічних сигналів.

По-перше, ринок праці ледь помітно послаблюється. Пауелл стверджує, що зовні стабільна картина рівня безробіття (все ще низький, вище 4%) маскує глибинну слабкість. Як пропозиція, так і попит на робочу силу скорочуються одночасно. Він відкидає аргумент про те, що це зниження повністю зумовлене дефіцитом пропозиції робочої сили (наприклад, через жорсткішу імміграційну політику), і попереджає, що ігнорування ознак ослаблення попиту може призвести до раптової рецесії на ринку праці.

По-друге, охолодження ринку праці може стримати інфляцію. Пауелл стверджує, що менш нагрівальний ринок праці допоможе запобігти перетворенню цінових шоків від імпортних товарів (через тарифи) на тривалу інфляційну спіраль. Ця точка зору узгоджується з думкою голови ФРС Крістофера Воллера, який закликав до більш раннього зниження ставок.

Однак аргументи Пауелла зіткнулися з різким опором з боку деяких інших членів ФРС. Бет Хаммак, президент відділення ФРС у Клівленді, стверджувала, що «ціновий тиск посилюється» і що ринок праці «наразі стабільний». Вона сумнівалася, що цінові шоки від тарифів були тимчасовими, зазначивши, що підприємства експериментували з підвищенням цін.

Зовнішні експерти також висловили занепокоєння. Майкл Стрейн з Американського інституту підприємництва прокоментував: «У промові було дещо пом’якшено висловлено думку щодо цінового тиску, водночас переоцінено ризик ослаблення робочої сили». Стрейн попередив, що якщо ФРС знизить процентні ставки зараз, але потім буде змушена знову їх підвищити у 2026 році, довіра до центрального банку буде серйозно похитнута.

Ця розбіжність не обмежується лише промовами. JPMorgan зазначив, що зниження процентної ставки у вересні навряд чи отримає одностайну підтримку від Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC). Це знаменує собою значний відхід від традиції ФРС майже одностайного прийняття рішень на основі консенсусу. У цьому контексті, як голова, Джером Павелл матиме вирішальну владу щодо життя і смерті.

Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл натякнув на можливість зниження облікових ставок центральним банком у вересні, але уникнув остаточної заяви (Фото: Getty).

Привид «помилки 2021 року»: Дорогоцінний урок.

Зниження процентних ставок, коли інфляція показує ознаки руху в неправильному напрямку, — це не перший випадок, коли ФРС за часів Джерома Павелла стикається з ризикованим кроком. Одна з найдорожчих помилок сталася у 2021 році, коли ФРС оцінила інфляцію епохи пандемії як лише «тимчасову».

Цей прогноз виявився кардинально помилковим: інфляція швидко зросла до найвищого рівня за чотири десятиліття, оскільки зростаючий попит зіткнувся з перевантаженими ланцюгами поставок. Потім ФРС була змушена агресивно підвищити процентні ставки та утримувати їх високими протягом тривалого періоду, щоб знизити інфляцію до 2%, досягнувши певного успіху, поки нові тарифи Трампа не знову не підняли ціновий тиск.

Ця помилка мала глибокі наслідки. Вона не лише підірвала довіру до ФРС, але й порушила нову систему монетарної політики, запущену у 2020 році – стратегію, яка дозволяла ФРС терпіти вищу інфляцію протягом певних періодів, щоб компенсувати попередні періоди низької інфляції.

Озираючись назад, багато експертів визнають, що це була помилка. Рагурам Раджан, колишній голова Резервного банку Індії, стверджує, що це була проактивна спроба посилити політичний арсенал ФРС, але, «на жаль, це сталося в той час, коли ситуація змінювалася».

Зараз ФРС сигналізує про повернення до більш традиційного підходу, орієнтуючись на інфляцію на рівні 2%, а не усереднюючи її з часом. Але ці зміни навряд чи матимуть негайний вплив на коригування процентних ставок у найближчі місяці.

Крім того, незалежності ФРС загрожує новий ризик: політичне втручання. Президент Трамп активно шукає наступника Пауелла на посаді голови ФРС, головним критерієм якого є підтримка низьких процентних ставок. Він призначив лояліста до Ради керуючих і публічно закликав кількох інших членів піти у відставку. Цей політичний тиск робить прийняття рішення ФРС складнішим, ніж будь-коли.

Чи буде «м’яка посадка» успішною?

Хоча перспектива зниження ставки у вересні різко зросла, темпи подальшого пом'якшення залишаються неясними. Джон Хіггінс, експерт Capital Economics, стверджує, що Пауелл «вилив три відра холодної води» на очікування різкого зниження ставки ФРС. Він вказує на три причини: поточні ставки лише трохи жорсткі, нейтральна ставка може бути вищою, ніж у 2010-х роках, а нова політика збалансує інфляційні ризики в обох напрямках.

Однак деякі інші експерти налаштовані більш оптимістично. Райан Світ, головний експерт з питань США в Oxford Economics, назвав можливість зниження ставки у вересні «кроком безпеки». Схоже, що Павелл готується до поступової нормалізації процентних ставок, якщо економіка розвиватиметься згідно з прогнозами. За словами Світа, ФРС може знижувати процентні ставки один раз на кожному зі своїх наступних засідань цього року.

Цей аргумент частково випливає з побоювань, що ринок праці ось-ось увійде в стан «хитрого койота» – момент, коли підприємства раптово масово скорочують штат, а економіка різко падає. Навіть якщо спад зумовлений переважно нестачею робочої сили, ФРС все одно повинна діяти, виходячи з припущення, що слабкий попит також сприяє цьому.

У своєму вересневому рішенні про зниження процентної ставки ФРС балансувала на тонкій межі між ринковими очікуваннями та реальністю політики (Фото: AInvest).

Коротше кажучи, якщо зростання зайнятості залишатиметься слабким ще протягом місяця, обґрунтування для зниження процентних ставок ФРС у вересні ще більше посилиться. Це буде «страховим заходом» від ризику реального краху ринку праці, водночас зберігаючи процентні ставки достатньо високими, щоб стримувати інфляцію від тарифів. Темпи наступних знижень повністю залежатимуть від розвитку економіки.

Однак ризики значні. Найгірший сценарій, як попереджають Джеймс Клаус, колишній віцепрезидент з монетарної політики ФРС, та Рагурам Раджан, полягає в тому, що ФРС знизить процентні ставки, а потім буде швидко змушена змінити їх. «Це буде серйозним ударом по довірі», – сказав Раджан. «Можна почекати й побачити, але не можна змінити політику вмить. Це неписане правило центрального банкінгу».

Мета Джерома Павелла щодо «м’якої посадки» все ще на горизонті, але небо попереду сповнене змінних. Найбільше питання залишається, чи зможе ФРС безпечно спрямувати економічний корабель до місця призначення, чи коливатиметься між інфляцією та рецесією.

Джерело: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm