للحصول على "أموال رخيصة" للإنتاج.

مع سعي فيتنام لتحقيق نمو برقمين في السنوات القادمة، فإن طلبات بنك الدولة الفيتنامي المستمرة من البنوك التجارية لخفض أسعار الفائدة على الودائع والقروض تكاد تكون حتمية.

في أقل من شهرين، أصدرت هذه الوكالة مراراً وتكراراً وثائق رسمية، وعقدت اجتماعات على مستوى النظام، وطالبت بعمليات تفتيش ومعالجة صارمة للبنوك التي رفعت أسعار الفائدة على الودائع خلافاً للمبادئ التوجيهية المعمول بها.

في 30 مارس 2026، أصدر بنك الدولة الفيتنامي التعميم رقم 2342، مطالباً المؤسسات الائتمانية بتثبيت أسعار الفائدة في السوق. وفي 9 أبريل، عقد البنك اجتماعاً آخر مع جميع العاملين في القطاع المصرفي للمطالبة بتخفيض أسعار الفائدة على الودائع والقروض لدعم الشركات والأفراد.

في أعقاب عودة بعض البنوك لرفع أسعار الفائدة على الودائع، واصل بنك الدولة الفيتنامي تشديد الرقابة في السوق النقدية. ففي 14 مايو، صدر التعميم رقم 3972، الذي يُلزم بإجراء عمليات تفتيش على تنفيذ تخفيضات أسعار الفائدة في فروع البنوك التجارية. وبعد أسبوع واحد فقط، في 21 مايو، أصدر بنك الدولة الفيتنامي التعميم رقم 4190، الذي يُلزم بإطلاع جميع العاملين في النظام المصرفي بشكل كامل، والتعامل بحزم مع أي مخالفات.

إن وتيرة هذه الإجراءات وشدتها تدل على التصميم القوي للسلطات على الحفاظ على استقرار تكاليف رأس المال للاقتصاد .

هذا ليس من الصعب فهمه.

في اقتصادٍ تبلغ فيه نسبة الائتمان حاليًا حوالي 150% من الناتج المحلي الإجمالي، تُعدّ أسعار الفائدة عمليًا بمثابة "سعر المدخلات" لجميع أنشطة الاستثمار والإنتاج. ومع سعي فيتنام لتحقيق نموٍّ ذي رقمين، سيزداد الطلب على رأس المال للاستثمار وتوسيع الإنتاج بشكلٍ كبير.

تُستثمر مبالغ طائلة حالياً في الأصول المالية والعقارية بدلاً من أن تتدفق بقوة إلى الإنتاج والاستهلاك كما كان الحال سابقاً. (صورة: نام خان)

في هذا السياق، يصبح الحفاظ على استقرار أسعار الفائدة أمراً بالغ الأهمية لتقليل تكاليف رأس المال للشركات والحفاظ على النمو.

ومع ذلك، وراء هدف إبقاء أسعار الفائدة منخفضة يكمن ضغط كبير على السيولة في النظام المصرفي.

وبحسب ممثل بنك الدولة الفيتنامي، بحلول نهاية أبريل 2026، تجاوزت قيمة الائتمان القائم في النظام بأكمله 19.4 مليون مليار دونغ فيتنامي، بزيادة تزيد عن 18٪ مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي.

أفادت مؤسسة SSI للأبحاث بأن نسبة القروض إلى الودائع الفعلية قد بلغت حوالي 112%، متجاوزةً بكثير الحد المسموح به البالغ 85%. بعبارة أخرى، وصل الفرق بين القروض والودائع إلى حوالي تريليوني دونغ فيتنامي.

حتى شركات المحاسبة الأربع الكبرى تقترب من عتبات السيولة التنظيمية.

تجدر الإشارة إلى أن غالبية رأس المال الذي يحشده النظام المصرفي اليوم لا يزال رأس مال قصير الأجل، في حين أن الطلب على القروض متوسطة وطويلة الأجل، وخاصة في قطاعي العقارات والبنية التحتية، كبير للغاية. وهذا ما يجعل النظام المالي أكثر حساسية لتقلبات أسعار الفائدة.

تُظهر هذه الأرقام أن المعروض النقدي في النظام المصرفي مثقل لتلبية الاحتياجات الرأسمالية الهائلة للاقتصاد، حيث يستمر الائتمان في النمو بشكل حاد ولكن تعبئة رأس المال لا تواكب ذلك.

ولهذا السبب أيضاً اضطر بنك الدولة الفيتنامي باستمرار إلى ضخ السيولة من خلال عمليات السوق المفتوحة، ودعم سيولة العملة الفيتنامية (VND) للنظام، مع مطالبة البنوك بالحفاظ على أسعار فائدة منخفضة بدلاً من السماح لسباق تعبئة رأس المال بالاشتعال مرة أخرى.

لكن ربما لا يكمن القلق الحقيقي في جهود بنك الدولة الفيتنامي للحفاظ على أسعار فائدة منخفضة، بل في حقيقة أن التدفق النقدي للاقتصاد لا يزال يميل بشدة نحو الأصول بدلاً من الإنتاج.

أشار البنك الدولي في تقريره المُحدّث عن الاقتصاد الفيتنامي إلى أن من المتوقع أن يرتفع حجم الائتمان العقاري بنسبة 42% بحلول عام 2025، أي بنسبة تفوق بكثير معدل نمو الائتمان الإجمالي للنظام الاقتصادي الفيتنامي. ويُشكّل الائتمان العقاري حالياً نحو 25.5% من إجمالي الائتمان القائم، ويُمنح نصف هذا الائتمان تقريباً لشركات التطوير العقاري.

وفي الوقت نفسه، لم يزد الائتمان المقدم للقطاعين الصناعي والزراعي إلا بنسبة 12.1% و9.1% على التوالي.

بمعنى آخر، فإن تدفقات رأس المال في الاقتصاد منحرفة بشدة نحو قطاع الأصول بدلاً من القطاع الذي يخلق الثروة الحقيقية.

تشرع فيتنام في موجة غير مسبوقة من "المدن العملاقة". وبحلول عام 2025 وحده، من المتوقع إطلاق 27 مدينة عملاقة أو تنفيذها أو الموافقة على خططها الاستثمارية، برأس مال إجمالي يبلغ حوالي 115 مليار دولار أمريكي.

بحسب وزارة البناء ، سيبلغ عدد المنازل في جميع أنحاء البلاد بحلول نهاية عام 2025 حوالي 5.9 مليون منزل ضمن مشاريع عقارية، باستثمارات إجمالية تصل إلى 7.42 تريليون دونغ فيتنامي. ويفوق هذا الحجم الرأسمالي بكثير إجمالي رأس المال الاستثماري الاجتماعي للاقتصاد بأكمله في عام 2025.

يعكس هذا جزئياً النطاق الهائل للتوسع الحضري وتراكم الثروة في فيتنام. ولكنه يثير أيضاً تساؤلاً هاماً حول مدى فعالية استخدام أموال الاقتصاد.

هناك كمية هائلة من الأموال مرتبطة حاليًا بالأصول المالية والعقارات بدلاً من أن تتدفق بقوة إلى الإنتاج والاستهلاك كما كان الحال من قبل.

هذه هي المفارقة الكبرى للاقتصاد الحالي: الائتمان يتزايد بسرعة كبيرة، لكن قطاع التصنيع لا يزال يعاني من نقص حاد في رأس المال، في حين أن أسعار المساكن في المدن الكبرى أصبحت بشكل متزايد خارج متناول العديد من الشباب.

في الواقع، هذا هو أيضاً التحدي الأكبر الذي يواجه تحول نموذج النمو الحالي في فيتنام.

يتحول الاقتصاد من نموذج يعتمد بشكل كبير على الائتمان والأصول والصادرات إلى نموذج يعتمد بشكل أكبر على الإنتاجية والتكنولوجيا والقطاع الخاص المحلي.

لكن هذا التحول يحدث تحديداً في الوقت الذي تحتاج فيه فيتنام إلى الحفاظ على معدلات نمو عالية للغاية، والاستثمار في البنية التحتية واسعة النطاق، ومواجهة العديد من التحولات الجيوسياسية العالمية.

وهذا هو السبب الرئيسي أيضاً في أن السياسة النقدية في وضع محفوف بالمخاطر حالياً، وكأنها تسير على حبل مشدود.

إذا ارتفعت أسعار الفائدة مرة أخرى، فسيزداد الضغط على الفور على الشركات وأسواق الأصول والنظام المصرفي بأكمله.

لكن إذا استمر توفير الأموال الرخيصة لفترة طويلة جدًا، فقد يستمر تدفق رأس المال بقوة إلى الأراضي ويجعل الاقتصاد يعتمد بشكل متزايد على الائتمان والعقارات.

في الوقت نفسه، لم يتبق مجال كبير لخفض أسعار الفائدة بنفس الحدة التي كانت عليها في الفترة السابقة، لأن ضغط سعر الصرف لا يزال قائماً حيث تظل أسعار الفائدة بالدولار الأمريكي مرتفعة عالمياً ويتقلص الفارق بين سعر الفائدة بالدولار الفيتنامي والدولار الأمريكي.

مع ذلك، فإن الحفاظ على معدلات نمو مرتفعة لا يعني التضحية بالاستقرار الاقتصادي الكلي. ففي ظل الضغوط المستمرة على أسعار الصرف والتقلبات العالمية الكبيرة، يظل الحفاظ على الاستقرار النقدي وتعزيز مرونة النظام المالي شرطين أساسيين لتحقيق النمو على المدى الطويل.

ربما لم يعد السؤال الأكبر اليوم هو ما إذا كان الاقتصاد يمتلك ما يكفي من الأموال الرخيصة، بل ما إذا كان النظام المالي قادراً على توجيه رأس المال هذا إلى القطاعات التي تولد إنتاجية وثروة حقيقية.

على المدى الطويل، ستجد فيتنام صعوبة في الاستمرار بالاعتماد بشكل أساسي على الائتمان المصرفي لتلبية جميع احتياجاتها من النمو الاقتصادي.

يُعد تطوير سوق رأس المال، وخاصة سوق سندات الشركات، وتحسين سوق الأسهم، من الشروط الحاسمة لتقليل الضغط على النظام المصرفي وخلق المزيد من رأس المال طويل الأجل لقطاعات التصنيع والتكنولوجيا والابتكار.

يتمثل نهج آخر في إنشاء آليات لتوجيه المزيد من رأس المال منخفض التكلفة إلى قطاعات الإسكان الاجتماعي والإسكان الميسور التكلفة والتصنيع، بدلاً من تدفقه في المقام الأول إلى الأصول المضاربة.

تُظهر برامج مثل حزمة ائتمان الإسكان الاجتماعي أو خطة تطوير مليون شقة بأسعار معقولة جهوداً لتعديل تدفقات رأس المال نحو تلبية الاحتياجات الحقيقية للاقتصاد.

في سياق اقتصاد يسعى لتحقيق أهداف نمو عالية للغاية، فإن جهود بنك الدولة الفيتنامي للحفاظ على استقرار أسعار الفائدة ربما تكون خياراً لا مفر منه.

لكن على المدى الطويل، ربما يكون التحدي الأكبر هو كيفية توجيه رأس المال الرخيص هذا بشكل أكبر إلى التكنولوجيا والتصنيع والقطاعات التي تخلق ثروة حقيقية للاقتصاد.

المصدر: https://vietnamnet.vn/de-tien-re-chay-vao-san-xuat-2519005.html