الشركات تسجل أرباحًا قياسية لكن النمو لا يزال غير متوازن

شهد الربع الثالث من عام 2025 فترةً نادرةً من الأرباح الباهرة للشركات الفيتنامية. وبحلول نهاية أكتوبر، أعلنت 160 شركةً مُدرجةً في البورصة عن نتائج أعمالها، مع ارتفاع إجمالي الأرباح بعد الضريبة بنسبة 114% خلال الفترة نفسها، ليصل إلى أعلى مستوى له في خمس سنوات.

ولكن عند النظر بشكل أعمق في هيكل النمو، من السهل أن نرى أن هذه الصورة لا تزال تميل نحو مجموعة التمويل والمصارف، في حين لم يزدهر القطاع الاقتصادي الحقيقي إلا في بعض المناطق ذات الأسس الجيدة.

أرباح تاريخية ولكن غير مكتملة

سجل الاقتصاد في الربع الثالث العديد من المؤشرات الإيجابية، حيث ارتفع الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 8.23%، وارتفع الائتمان بنسبة 13.37% منذ بداية العام وحتى تاريخه، وازدهرت سوق رأس المال بفضل التوقعات بخفض مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة بنهاية العام. في الوقت نفسه، تحسنت تدفقات الاستثمار الأجنبي وثقة المستثمرين المحليين بشكل ملحوظ.

في الربع الثالث من عام ٢٠٢٥، أعلنت العديد من الشركات عن أرباح قياسية. صورة توضيحية

ومع ذلك، يكمن وراء هذه الأرقام المبهرة تفاوتٌ بين التمويل والاقتصاد الحقيقي. فمعظم النمو يأتي من الصناعات التي تستفيد مباشرةً من أسواق رأس المال، بينما بدأ الإنتاج والاستهلاك للتو في استعادة عافيتهما.

كان قطاع الأوراق المالية محور الاهتمام، حيث بلغ إجمالي أرباح القطاع 19,000 مليار دونج فيتنامي، بزيادة قدرها 171% على أساس سنوي. وبلغت ديون الهامش مستوى قياسيًا بلغ 380,000 مليار دونج فيتنامي، مما يعكس حماسًا كبيرًا. والجدير بالذكر أن المجموعة المصرفية سجلت زيادة في الأرباح بنسبة تقارب 80%، بقيادة VPBank و OCB وMSB وSacombank.

ومع ذلك، ووفقًا لتحليلات شركات الأوراق المالية، فإن الاعتماد على الرفع المالي يجعل جودة نمو هذه الصناعات لا تزال دورية. في العادة، بلغ الضغط على سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الدونغ الفيتنامي 26,424 دونجًا فيتناميًا للدولار الأمريكي، مما أجبر البنك المركزي على بيع ما يقرب من 3 مليارات دولار أمريكي لتحقيق الاستقرار. وقد رفعت بعض البنوك أسعار الفائدة على الودائع إلى أكثر من 6.5% سنويًا، مما يُنذر بانعكاس تكاليف رأس المال في الربع القادم.

بينما يشهد القطاع المالي نموًا وافرًا، بدأ الاقتصاد الحقيقي يستعيد نشاطه، على الرغم من استمرار وجود فروق جوهرية بين القطاعات. وتحديدًا في القطاع الصناعي، حققت شركة هوا فات (HPG) ربحًا بعد الضريبة بلغ 4,012 مليار دونج فيتنامي، بزيادة قدرها 33% عن الفترة نفسها، مع تحسن هامش الربح الإجمالي من 13.9% إلى 16.7% بفضل الانخفاض الحاد في أسعار المواد الخام. وسيساعد استكمال مجمع دونج كوات 2 شركة هوا فات على زيادة طاقتها الإنتاجية إلى 16 مليون طن سنويًا ابتداءً من عام 2026، وهو إنجاز يُظهر قدرة الشركة الرائدة في قطاع التصنيع في فيتنام على الاستثمار طويل الأجل.

منظور مجمع خليج السد.

سجل قطاع البناء أيضًا بوادر انتعاش واضحة، وشركة كوتيكونز (CTD) خير مثال على ذلك. ففي الربع الأول من السنة المالية 2026 (الموافق للربع الثالث من عام 2025)، بلغت إيرادات كوتيكونز 7,452 مليار دونج، بزيادة قدرها 56.6% على أساس سنوي، بينما بلغ الربح بعد الضريبة 294 مليار دونج، بزيادة قدرها 216.7%، وهو أعلى مستوى له في خمس سنوات.

تجدر الإشارة إلى أن هامش الربح الإجمالي لشركة كوتيكونز ظل مستقرًا عند 4.3%، على الرغم من ارتفاع تكاليف المواد والعمالة. كما حققت الشركة سجلًا قياسيًا من المشاريع المتأخرة بلغ 51,600 مليار دونج، بمعدل تكرار مبيعات بلغ 95.3%، وذلك بفضل سلسلة من المشاريع الرئيسية مع مجموعة صن، وماسترايز، وفين هومز، وإيكوبارك.

بدلاً من السعي وراء الحجم، تُركز شركة كوتيكونز على كفاءة البناء وعلاقات العملاء المستدامة، وهو نهج نادر في قطاع البناء الذي يشهد منافسة شرسة. مشاريع مثل دار أوبرا البحيرة الغربية أو محطة الركاب T2 في فو كوك ليست رمزية فحسب، بل تُؤكد أيضاً قدرة المقاولين العامين الفيتناميين على المنافسة على المستوى الإقليمي.

بدأ قطاع العقارات أيضًا بالانتعاش. حققت شركة "خانغ دين" (KDH) أرباحًا بلغت 526 مليار دونج فيتنامي، بزيادة قدرها 8 أضعاف عن الفترة نفسها بفضل تسليم مشاريع بهامش ربح إجمالي بلغ 70%. وحققت شركة "كينه باك" (KBC) أرباحًا تجاوزت 1,500 مليار دونج فيتنامي، بزيادة قدرها 4 أضعاف تقريبًا بفضل المناطق الصناعية. وارتفعت أرباح مجموعات التجزئة الاستهلاكية، مثل "بي إن جيه" (PNJ) و"إف آر تي" (FRT) و"ماسان" (Masan)، بنسبة 129% و55% و43% على التوالي، مما يعكس التعافي التدريجي للقوة الشرائية في قطاع السلع المتوسطة إلى الفاخرة.

المال يختار اتجاهًا جديدًا

بعد الحصاد الوفير في الربع الثالث، دخل السوق مرحلة إعادة توزيع للتدفقات النقدية. لم يعد تدفق رأس المال مُركّزًا في القطاعين المالي والأوراق المالية كما كان في النصف الأول من العام، بل بدأ ينتقل إلى قطاعات ذات قاعدة إنتاجية حقيقية، مرتبطة بطلب المستهلكين والاستثمار العام.

يُقلل المستثمرون، وخاصةً المؤسسات الاستثمارية، بشكلٍ استباقي من تعرضهم للأسهم المالية، حيث ترتفع المخاطر الدورية. ويُعتبر دين الهامش الذي يتجاوز 380 تريليون دونج ذروةً قصيرة الأجل، مما يعكس عودةً إلى الحذر بعد فترةٍ من النشوة. وتُظهر إعادة هيكلة المحفظة هذه أن السوق يدخل مرحلة "تعديل فني" للاستقرار قبل الوصول إلى مستوى سعري جديد.

منظر لمركز مؤتمرات منتدى التعاون الاقتصادي لدول آسيا والمحيط الهادئ. صورة توضيحية

في هذا السياق، اتجهت التدفقات النقدية تدريجيًا نحو القطاعات ذات التدفق النقدي الحقيقي ومقاومة أسعار الفائدة الأفضل، وخاصةً قطاعات المواد والبنية التحتية والسلع الاستهلاكية والإنشاءات المدنية. وأصبحت شركات هوا فات (HPG) وكوتيكونز (CTD) وPNJ وجهاتٍ لتدفقات رأس المال متوسطة الأجل، بفضل هوامش الربح المستقرة وأسس التشغيل المستدامة.

هذه فترةٌ أصبح فيها رأس المال الاستثماري أكثر انتقائيةً من أي وقت مضى، إذ يبحث فقط عن الشركات ذات الربحية الحقيقية، والبنية المالية السليمة، والتوجه نحو النمو طويل الأجل. يُثبت الواقع أن أرباح الربع الثالث من عام 2025 تُساعد العديد من الشركات على "استعادة رأس المال" بعد الفترة 2023-2024، والأهم من ذلك، أن هناك تغييرًا في عقلية النمو. فبدلاً من التسابق على جني الإيرادات عن طريق الاقتراض، تُعيد الشركات الكبرى هيكلة سلسلة القيمة، مُركزةً على هوامش الربح الأساسية والإنتاجية التشغيلية.

استثمرت شركة Hoa Phat في إكمال Dung Quat 2 لزيادة الاكتفاء الذاتي من المواد الخام، وتحولت شركة Coteccons إلى استراتيجية "المبيعات المتكررة" للتعاون طويل الأمد، واستغلت شركة Khang Dien وKinh Bac فترة "الموافقة القانونية" لتسليم المشروع، وروجت شركة PNJ وMasan لسلاسل البيع بالتجزئة المغلقة والتحول الرقمي.

من منظور السياسات، تعمل الحكومة والبنك المركزي بمرونة للحفاظ على النمو مع الحفاظ على استقرار الاقتصاد الكلي. ويظل الاستثمار العام المحرك الرئيسي في عام ٢٠٢٦، مع التركيز على النقل والطاقة والإسكان الاجتماعي.

سيؤدي تسريع الاستثمار العام في الربع الأخير من عام ٢٠٢٥ إلى زيادة الطلب على المواد والبناء والصلب. الصورة: CTC

سيؤدي تسريع صرف الاستثمارات العامة في الربع الأخير من عام 2025 إلى زيادة الطلب على المواد والبناء والخدمات اللوجستية والصلب، وهي قطاعات مرشحة لجذب تدفقات رأس المال طويلة الأجل. كما تتوقع فيتنام أن يتم ترقيتها إلى سوق ناشئة ثانوية من قبل مؤشر فوتسي راسل، مما سيجذب مليارات الدولارات من رأس المال الأجنبي.

تُشجّع الحكومة حاليًا على توجيه الائتمان نحو قطاع التصنيع، والشركات الصغيرة والمتوسطة، والزراعة عالية التقنية، وتقليل الاعتماد على العقارات والتمويل. هذا هو السبيل لضمان نمو واسع النطاق ومستدام.

وفقًا لشركات الأوراق المالية، يُظهر تنافس الشركات على الأرباح في الربع الثالث من عام 2025 أن فيتنام قد خرجت من الركود، لكنها لا تزال تواجه منعطفًا حاسمًا. لذلك، إذا كان عام 2025 عام "الأرقام القياسية"، فسيكون عام 2026 عام "الجودة الحقيقية"، حيث تتضافر التدفقات النقدية والسياسات واستراتيجيات الأعمال لتشكيل دورة نمو جديدة لفيتنام.

المصدر: https://baotintuc.vn/kinh-te/doanh-nghiep-bao-lai-ky-luc-nhung-tang-truong-van-chua-deu-20251103105953480.htm