تعزيز الثقة في سندات الشركات.

تستطلع وزارة المالية آراء الجمهور حول مسودة مرسوم بشأن طرح وتداول سندات الشركات الخاصة محلياً وإصدار السندات في السوق الدولية. تتضمن المسودة عدة تعديلات هامة، لا سيما فيما يتعلق بإدارة واستخدام رأس المال المُجمع من السندات، بهدف تحسين الإطار القانوني وتعزيز الثقة طويلة الأجل في السوق.

تُشكّل البنوك وشركات العقارات غالبية إصدارات سندات الشركات. (في الصورة: عملاء يُجرون معاملاتهم في بنك فيتنام للتجارة الخارجية. تصوير: كوانغ تاي)

شفافية التدفق النقدي

أعلنت وزارة المالية أن مشروع المرسوم الخاص بطرح وتداول سندات الشركات الخاصة محلياً وإصدار السندات في السوق الدولية يهدف إلى استبدال المرسوم الحكومي رقم 153/2020/ND-CP المنظم لطرح وتداول سندات الشركات، بصيغته المعدلة والمكملة بالمرسومين رقم 65/2022/ND-CP ورقم 08/2023/ND-CP. وينص مشروع المرسوم بوضوح على ضرورة قيام الشركة بمراقبة رأس المال الناتج عن إصدار السندات بشكل منفصل، لضمان استخدامه وإدارته للغرض المقصود من الإصدار. كما يجب أن تُعتمد خطة استخدام رأس المال الناتج عن طرح السندات من قبل الجهة المختصة، وأن يُحدد محتوى المعلومات المُفصح عنها والمقدمة للمستثمرين بوضوح. والجدير بالذكر أن المشروع يُضيف بنداً يسمح للشركات بتغيير خطتها لاستخدام رأس المال المُجمع من الطرح في حال موافقة الجهة المختصة في الشركة المُصدرة وقبول حاملي السندات الذين يمثلون 65% أو أكثر من إجمالي السندات القائمة من نفس النوع. يجب على الشركة الإفصاح عن معلومات غير عادية تتعلق بهذا التغيير.

ووفقاً لوزارة المالية، فإن هذا التنظيم يساعد على ضمان الشفافية بين الأموال التي يتم جمعها من الطرح ومصادر تمويل المؤسسة الأخرى، مع تعزيز الانضباط المالي، وتسهيل مراقبة المؤسسات وإدارتها واستخدام رأس المال للغرض المقصود من الإصدار، وتعزيز ثقة المستثمرين والمؤسسات المصدرة، مما يساهم في تعزيز شفافية السوق وسلامته.

يتفق الخبير نغوين كوانغ هوي، الرئيس التنفيذي لكلية المالية والمصارف (جامعة نغوين تراي)، مع هذا الرأي، إذ يعتقد أن اشتراط فصل التدفقات النقدية عن إصدار السندات خطوةٌ هامةٌ نحو رفع معايير السوق. فعندما لا تُخلط التدفقات النقدية للسندات مع مصادر رأس المال الأخرى، سيقلّ خطر إساءة استخدام رأس المال أو الأنشطة عالية المخاطر بشكلٍ ملحوظ. وسيصبح رأس المال قابلاً للتتبع والتحقق والإتاحة للجمهور، مما يُحسّن القدرة على التحقق من المخاطر ومقارنتها وإدارتها، وبالتالي يُعزّز الثقة والانضباط في السوق. ولا شك أن الامتثال لهذا الشرط الجديد سيُلزم الشركات المُصدرة باستثمار المزيد في أنظمة الإدارة والمحاسبة والتقارير، مما سيؤدي إلى زيادة تكاليف الامتثال. ومع ذلك، يُنظر إلى هذا على المدى الطويل كعاملٍ يُساعد الشركات على تعزيز احترافيتها وتحسين سمعتها والحصول على رأس المال بتكلفةٍ معقولة.

نحو التوازن

فيما يتعلق باللائحة التي تشترط موافقة حاملي السندات الذين يمثلون 65% أو أكثر من إجمالي السندات القائمة من النوع نفسه على أي تغييرات في خطة استخدام رأس المال، يرى بعض الخبراء أن هذه اللائحة غير منطقية، لأن طبيعة العلاقة بين الشركة وحاملي السندات هي علاقة إقراض واقتراض. وبموجب هذه اللائحة، سيتم استبعاد نسبة الـ 35% المتبقية من حاملي السندات.

وفي هذا السياق، لاحظ الخبير نغوين كوانغ هوي أن عتبة الـ 65% قد تحدّ في بعض الحالات من تأثير صغار حاملي السندات. لذا، ينبغي أن تسعى السياسات إلى تحقيق التوازن، بما يضمن حقوق جميع فئات المستثمرين وإتاحة الفرصة لهم للتعبير عن آرائهم. ومن ثم، يمكن دراسة آلية تُمكّن صغار حاملي السندات من تفويض ممثل عنهم، مما يزيد من تمثيلهم وفعالية مشاركتهم في التصويت.

في المقابل، أوضح الخبير المالي نغوين مينه جيانغ أن مستثمري سندات الشركات الأفراد هم مستثمرون محترفون يتمتعون بالقدرة والخبرة الكافية لتقييم المخاطر. فعند مشاركتهم في شراء السندات، يكون المستثمرون قد بحثوا بدقة في الشركة المُصدرة وخطة استخدام رأس المال. ولذلك، يُعتبر نصاب 65% مناسبًا للتصويت عندما تُعدّل الشركة خطتها لاستخدام رأس المال المُجمّع من إصدار السندات. هذا النصاب كافٍ لضمان الإجماع، مما يُلزم الشركة بدراسة جميع الجوانب بعناية منذ مرحلة التخطيط الأولية للإصدار.

فيما يتعلق باللوائح التي تسمح للشركات بتغيير خطة استخدام رأس المال المُجمع من الاكتتاب العام، صرّح ممثل عن وزارة المالية بأن القانون لم يكن يتضمن سابقاً أحكاماً بهذا الشأن. وقد أدى ذلك إلى صعوبات عندما احتاجت الشركات إلى إجراء تعديلات لتحسين التدفق النقدي، وحماية حقوق المساهمين والمستثمرين، ودعم عمليات الإنتاج والتشغيل.

يرى الخبير نغوين مينه جيانغ أن هذا التنظيم سيوفر مرونة أكبر للشركات في إدارة رأس المال المُجمّع من خلال إصدار السندات. فعلى سبيل المثال، إذا جمعت شركة رأس مال لمشروع ما، لكن هذا المشروع واجه صعوبات ولم يتمكن من التنفيذ، بينما مشروع آخر جاهز ولكنه يفتقر إلى التمويل، فيمكن للشركة استشارة حاملي السندات لتعديل خطة استخدام رأس المال وفقًا لذلك، بدلًا من التقيد الصارم بالخطة الأولية، مما يُحسّن كفاءة استخدام رأس المال.

من الواضح أن تشديد الرقابة على استخدام رأس المال، وتعزيز شفافية التدفقات النقدية، والسماح بتعديل خطط استخدام رأس المال بناءً على توافق آراء حاملي السندات، من شأنه أن يسهم في الحد من المخاطر وتعزيز شفافية السوق. وهذا أساسٌ هامٌ لتعزيز ثقة المستثمرين وتهيئة الظروف اللازمة لنمو سوق سندات الشركات بشكلٍ أكثر صحة واستدامة في المستقبل.

المصدر: https://hanoimoi.vn/gia-co-niem-tin-trai-phieu-doanh-nghiep-728328.html