عقود آجلة لمؤشر VN100 - خطوة جديدة لسوق المشتقات المالية في فيتنام

من المتوقع أن يبدأ تداول عقود مؤشر VN100 الآجلة رسميًا في أكتوبر 2025، مما يُمثل خطوةً تطويريةً جديدةً في سوق المشتقات الفيتنامية. بفضل تغطيته الرأسمالية الواسعة وكفاءته التمثيلية العالية، من المتوقع أن يُصبح هذا المنتج أداةً فعّالة للاستثمار والوقاية من المخاطر، بما يتماشى مع التوجهات العالمية.

سجل سوق المشتقات المالية في فيتنام نموًا قويًا من حيث حجم التداول وعدد المستثمرين المشاركين.

من الخبرة الدولية إلى الاحتياجات المحلية

يرتبط تطور أسواق المشتقات في العديد من دول العالم دائمًا بعملية تنويع المنتجات بناءً على المؤشرات. فبالإضافة إلى العقود الآجلة على سلال المؤشرات التي تضم عددًا قليلًا من الأسهم المكونة لها، تُطبّق العديد من الأسواق أيضًا العقود الآجلة على سلال مؤشرات أكبر في الوقت نفسه لزيادة تمثيلها. لا تقتصر اليابان على مؤشر توبكس كور 30، بل لديها أيضًا مؤشر نيكاي 225؛ وتحتفظ تايوان (الصين) بمؤشري FTSE TWSE Taiwan 50 وTPEX 200؛ كما أضافت فرنسا، بالإضافة إلى مؤشر كاك 40، مؤشر FTSEurofirst 100؛ ولا تكتفي كوريا الجنوبية بتطوير مؤشر كوسبي 200، بل توسّعت أيضًا لتشمل مؤشري كوسداك 150 وKRX 300.

تُظهر الممارسات الدولية أن طرح عقود آجلة إضافية مبنية على مؤشرات تضم عددًا كبيرًا من الأسهم المُكوّنة يُحدث فرقًا عن المنتجات الحالية، ويُساعد على تنويع المحفظة الاستثمارية، وفي الوقت نفسه، يُجنّب السوق تركيزه على عقد واحد فقط. وتُعدّ هذه أيضًا تجربة قيّمة يُمكن لفيتنام الاستناد إليها في عملية تطوير سوق المشتقات.

بعد قرابة ثماني سنوات من العمل، حقق سوق المشتقات الفيتنامية تقدمًا ملحوظًا، لا سيما مع إصدار عقود مؤشر VN30 الآجلة. وخلال الفترة 2018-2024، بلغ متوسط ​​معدل النمو السنوي 20.57%، منها عام 2020 - وهو العام الذي تأثر بشدة بجائحة كوفيد-19 - الذي سجل أعلى معدل نمو، بنسبة 78.5% مقارنةً بعام 2019.

في عام 2024 وحده، سيصل إجمالي حجم تداول عقود مؤشر VN30 الآجلة إلى 52.76 مليون عقد، وسيصل متوسط ​​حجم التداول لكل جلسة إلى 211,037 عقدًا (بانخفاض 10.32% مقارنة بعام 2023)، إلا أن متوسط ​​قيمة التداول سيظل يرتفع بنسبة 3.96% ليصل إلى 27,063 مليار دونج. كما سيشهد حجم الفائدة المفتوحة (OI) زيادة حادة، من 8,077 عقدًا في نهاية عام 2017 إلى 45,332 عقدًا في نهاية عام 2024، أي بزيادة قدرها 5.6 ​​مرات. وسيسجل عام 2024 أيضًا أرقامًا قياسية جديدة: حيث بلغ حجم الجلسة في 16 أبريل 420,128 عقدًا، بينما بلغ حجم الفائدة المفتوحة 72,740 عقدًا في 18 نوفمبر.

لم يقتصر الأمر على زيادة حجم التداول فحسب، بل شهد عدد الحسابات المشاركة في سوق المشتقات توسعًا مستمرًا. وبحلول نهاية ديسمبر 2024، بلغ إجمالي عدد الحسابات في السوق 1,865,961 حسابًا، أي بزيادة قدرها 1.25 مرة عن نهاية عام 2023. وبفضل ذلك، عزز سوق المشتقات دوره كقناة تحوط مهمة للمخاطر، مما ساعد على الحفاظ على تدفقات رأس المال في السوق حتى في فترات انخفاض القاعدة، كما حدث في عام 2020 عندما تأثر السوق بالجائحة، لكن سيولة المشتقات نمت بشكل كبير.

مع ذلك، يتمثل القيد الرئيسي حاليًا في قلة عدد المنتجات المتاحة في سوق المشتقات. لم تجذب العقود الآجلة للسندات الحكومية سيولة كافية، مما جعل اهتمام المستثمرين منصبًا بشكل شبه كامل على منتج واحد، وهو عقد مؤشر VN30 الآجل. وهذا يُشكل خطر اختلال التوازن ومخاطر محتملة، ويؤكد الحاجة المُلحة إلى منتجات جديدة. لذلك، يتماشى تطبيق عقود المؤشرات الآجلة مع عدد أكبر من الأسهم المُكوّنة، مثل VN100، مع الاتجاهات العالمية ويُلبي الاحتياجات العملية للمستثمرين المحليين.

ليس من قبيل المصادفة أن تضع المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (IOSCO)، في تقريرها لعام 2003 حول "مؤشرات الأسهم ومشتقاتها على المؤشرات"، مبادئ أساسية لتصميم منتجات المشتقات واختيار المؤشرات كأصول أساسية. وبناءً على ذلك، يجب أن تحتوي سلة المؤشرات على عدد كافٍ من الأسهم لضمان التمثيل والحد من التأثير الشديد لتقلبات بعض الأسهم الفردية. وفي الوقت نفسه، يجب توزيع الأسهم المكونة بالتساوي على العديد من القطاعات والصناعات لزيادة التشتت وعكس صورة شاملة للسوق. ومن المتطلبات الإلزامية الأخرى السيولة، لأن الأسهم ذات السيولة العالية فقط هي القادرة على ضمان استمرارية التداول وتقليل مخاطر اختلال التوازن بين العرض والطلب. بالإضافة إلى ذلك، توصي IOSCO أيضًا بتطبيق حد أقصى لرأس المال لكل سهم لمنع هيمنة بعض الأسهم الكبيرة على المؤشر بأكمله.

بناءً على هذه المعايير، برز مؤشر VN100 كخيارٍ مناسب. بدأ العمل بهذا المؤشر عام 2014، ويعتمد حاليًا على صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) المُحاكاة، ويتمتع باستقرارٍ وسيولةٍ عاليين. والأهم من ذلك، يتمتع مؤشر VN100 بتغطيةٍ رأسماليةٍ واسعة، حيث يُمثل 87.69% من إجمالي رأسمال سوق HOSE بأكمله اعتبارًا من منتصف سبتمبر 2025، بينما يُمثل مؤشر VN30 نسبة 69.58% فقط. إضافةً إلى ذلك، توقفت نسبة رأسمال أكبر 10 شركات في مؤشر VN100 عند 50.51% فقط، وهي نسبةٌ أقل بكثير من نسبة VN30 (63.66%). يُساعد هذا على تقليل تأثر عقود VN100 الآجلة بالتقلبات الشديدة لمجموعة الأسهم ذات القيمة السوقية الرائدة، مما يعكس تطورات السوق العامة بشكلٍ أكثر صدقًا واستقرارًا.

تصميم VN100 المألوف، مزايا مميزة

تم تصميم نموذج عقد آجل لمؤشر VN100 على أساس الإطار الأساسي لعقد آجل لمؤشر VN30، والذي تمت الموافقة عليه من قبل وكالة الإدارة وتم الإعلان عنه رسميًا على نظام المعلومات الخاص ببورصات الأوراق المالية ومؤسسة الإيداع والتسوية للأوراق المالية في فيتنام (VSDC).

ويأتي إطلاق عقود VN100 الآجلة تماشيا مع خارطة الطريق لتطوير سوق المشتقات المالية في فيتنام حتى عام 2030.

بناءً على تصميمه، فإن الأصل الأساسي لهذا المنتج هو مؤشر VN100. يتكون هذا المؤشر من مؤشر VN Allshare (VNALL) التابع لمؤشر VN-Index، والذي يشمل مؤشري VN30 وVNMidcap. بعد تحديد سلة VN30، سيتم ترتيب الأسهم المتبقية المكونة لمؤشر VNAllshare تنازليًا من حيث القيمة السوقية، وسيتم اختيارها ضمن سلة VNMidcap بعدد 70 سهمًا، وفقًا لأحكام مدونة قواعد السلوك لبناء وإدارة مؤشر HOSE-Index الإصدار 4.0.

فيما يتعلق بالمعايير الأساسية، يُحسب حجم عقد VN100 الآجل بضرب 100,000 دونج فيتنامي في نقطة مؤشر VN100، ومضاعف العقد هو 100,000 دونج فيتنامي. يُحدد نطاق تقلب السعر خلال الجلسة بنسبة ±7% مقارنةً بالسعر المرجعي، وحد أقصى للحجم هو 500 عقد لكل أمر. صُمم شهر الاستحقاق بمرونة ليشمل الشهر الحالي والشهر التالي وآخر شهرين من الربعين التاليين. يُحدد سعر التسوية النهائي بناءً على متوسط ​​المؤشر في آخر 30 دقيقة من تاريخ الاستحقاق، بعد استبعاد أعلى 3 قيم وأدنى 3 قيم، لضمان العدالة ومنع احتمالية التلاعب بالأسعار.

يتضح أن اللوائح الفنية للعقد، على الرغم من صرامتها، تُشكل الأساس الضروري لعمل المنتج بشفافية واستدامة. يتمثل الاختلاف الأكبر مقارنةً بعقد VN30 الآجل في الأصول الأساسية، حيث يوفر VN100 صورة أشمل للسوق. لا يقتصر هذا المؤشر على انعكاسه على الأسهم القيادية (الشركات الرائدة)، بل يغطي أيضًا مجموعة الشركات متوسطة القيمة ذات السيولة الجيدة، مما يجعله أداة فعّالة للوقاية من المخاطر على مستوى السوق ككل، بدلاً من التركيز فقط على مجموعة من الأسهم الكبيرة.

يأتي إطلاق عقود مؤشر VN100 الآجلة في وقتٍ تجاوز فيه سوق المشتقات الفيتنامية مرحلته الأولية ويحتاج إلى مزيد من الزخم لتحقيق نمو مستدام. تُلبي هذه الخطوة الاحتياجات العملية للمستثمرين، وتتماشى مع التوجه الاستراتيجي. بفضل تغطيته الرأسمالية الكبيرة، وقدرته على الحد من تقلبات الأسهم ذات القيمة السوقية العالية، وتصميمه الدقيق للعقود، من المتوقع أن يُصبح VN100 منتجًا رئيسيًا، مما يُضفي حيويةً جديدةً على سوق المشتقات.

إن إطلاق عقد VN100 الآجل ليس إنجازًا تقنيًا فحسب، بل يُظهر أيضًا عزم الهيئة الإدارية على توسيع منظومة المنتجات وإثرائها. أصبح لدى المستثمرين أدوات أكثر، وتوسع السوق، واقترب من المعايير الدولية، كما سيُحرز هدف التنمية المستدامة لسوق الأسهم الفيتنامية تقدمًا مهمًا.

مينه فونغ

المصدر: https://nhandan.vn/hop-dong-tuong-lai-chi-so-vn100-buoc-di-moi-cho-thi-truong-chung-khoan-phai-sinh-viet-nam-post912901.html