الكثير من المال ولكن السيولة منخفضة

وفقًا للتقارير المالية لشركات الأوراق المالية للربع الرابع من عام 2023، تجاوز رصيد ودائع العملاء في نهاية عام 2023 80 ألف مليار دونج فيتنامي (حوالي 3.3 مليار دولار أمريكي)، بزيادة قدرها حوالي 20 ألف مليار دونج فيتنامي مقارنةً ببداية العام. وتمثل ودائع المستثمرين المتداولين في الأوراق المالية، وفقًا لطريقة إدارة شركات الأوراق المالية، غالبية هذه الودائع.

في الوقت نفسه، تُقدَّر القروض القائمة لدى شركات الأوراق المالية بنهاية عام ٢٠٢٣ بارتفاع كبير، حيث تُقدَّر بنحو ١٨٠ ألف مليار دونج فيتنامي (ما يعادل حوالي ٧.٢ مليار دولار أمريكي)، بزيادة قدرها ١٥ ألف مليار دونج فيتنامي مقارنةً بالربع السابق. منها حوالي ١٧٢ ألف مليار دونج فيتنامي، بزيادة قدرها ١٣ ألف مليار دونج فيتنامي.

وبالتالي، فإن التدفق النقدي إلى سوق الأسهم قوي للغاية، إذ تصل قيمة الاستثمارات فيه إلى عشرات المليارات من الدولارات الأمريكية، وهي جاهزة للتدفق إلى الأسهم. وهذا يبشر بتداولات نشطة واحتمال ارتفاع الأسعار.

لكن في الواقع فإن تطورات السيولة تتناقض تماما مع الأرقام الإيجابية المذكورة أعلاه.

خلال الأسبوع الممتد من 15 إلى 19 يناير/كانون الثاني، لاحظ المستثمرون عودة المستثمرين الأجانب بعد عام من عمليات البيع القوية، وبدأت الشركات المدرجة في الإعلان عن نتائج أعمالها للربع الرابع بأرقام أولية إيجابية. وأقرّت الدورة الاستثنائية للجمعية الوطنية قانونين مهمين: قانون الأراضي وقانون مؤسسات الائتمان (المُعدّل).

ارتفع مؤشر بورصة فيتنام بمقدار 26.8 نقطة خلال الأسبوع، متجاوزًا عتبة 1,180 نقطة. إلا أن السيولة كانت منخفضة للغاية. وظل حجم التداول المطابق خلال الأسبوع الممتد من 15 إلى 19 يناير أقل بنسبة 10.8% عن متوسط 20 جلسة. وانخفضت قيمة التداول في البورصات الثلاث بنحو 29% مقارنة بالأسبوع السابق، لتصل إلى 15,868 مليار دونج فيتنامي للجلسة.

في الواقع، انخفض الضغط على السيولة في سوق الأوراق المالية منذ بداية الربع الثالث من عام 2023 مع انخفاض متوسط قيمة التداول على أرضية HOSE في الأسابيع الأولى من أكتوبر 2023 إلى 13000-15000 مليار دونج / جلسة، مقارنة بفترة السيولة المتفجرة في يوليو - سبتمبر 2023 مع وصول العديد من الجلسات إلى عتبة المليار دولار أمريكي.

ولم يتحسن مستوى السيولة كثيرا حتى الآن، إذ بلغ حوالي 15 ألف إلى 17 ألف مليار دونج/جلسة.

chungkhoannamkhanh 2 ok.jpg
هناك أموال طائلة تنتظر فرص الاستثمار في الأسهم الفيتنامية. (صورة: HH)

من المتوقع أن ينخفض عدد حسابات الأوراق المالية الفردية بنهاية عام ٢٠٢٣ إلى أكثر من ٧.٢ مليون حساب، ويعود ذلك أساسًا إلى مراجعة وتنقية بيانات المشاركين في الأوراق المالية من قِبل الجهات المختصة. في الواقع، لا تزال مئات الآلاف من الحسابات الجديدة تُفتح شهريًا.

حدث انخفاض في السيولة في ظل سوق أسهم اتسمت بصعوبة بالغة وبطء نموها، على الرغم من أن الاقتصاد الفيتنامي سجل عامًا من التعافي الجيد مقارنةً بالعالم، ولديه توقعات إيجابية لعام 2024. كما كان نمو الائتمان مثيرًا للإعجاب في عام شهد تخفيف السياسة النقدية. وحققت العديد من الشركات نتائج أعمال جيدة العام الماضي، مثل مجموعة هوا فات (HPG) ومجموعة من البنوك.

السيولة على وشك الانفجار؟

هناك تفسيرات عديدة لظاهرة دخول الأموال بكثرة إلى سوق الأسهم ولكن السيولة منخفضة.

يعتقد البعض أن السبب الرئيسي لانخفاض السيولة هو عدم دخول التدفقات النقدية الكبيرة إلى السوق فعليًا. ستكون ديون السندات وديون البنوك المعدومة كبيرة في عام ٢٠٢٤. سيُستخدم جزء من التدفق النقدي من قروض شركات الأوراق المالية لسداد الديون، كما حدث في نهاية عام ٢٠٢٢. قد يُشير قيام كبار المساهمين برهن أسهمهم للاقتراض من شركات الأوراق المالية إلى أن الشركات لا تزال تواجه صعوبة في الحصول على رأس مال البنوك، وتضطر إلى استثمار الأموال في مشاريع غير مكتملة.

ومع ذلك، فإن الوضع الحالي يختلف كثيرًا عن النصف الثاني من عام 2022 - وهي الفترة التي باع فيها العديد من أصحاب الأعمال أسهمهم لتسوية الديون، كما في حالات Phat Dat Real Estate وHai Phat وDIC Corp و Novaland ... حاليًا، خفضت العديد من الشركات ديونها بشكل كبير، وقامت العديد من المنظمات بتسوية ديون السندات الخاصة بها، مثل Kinh Bac Urban Development (KBC) وPhat Dat (PDR) ...

وفقًا للسيد لو تشي كانغ، مدير مركز أبحاث شركة CSI Construction Securities، يوجد في الواقع شكل من أشكال الاقتراض من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم بالهامش. ومع ذلك، فإن نسبة الأموال التي يقترضها أصحاب الأعمال والشركات من خلال شركات الأوراق المالية ضئيلة.

قال السيد خانج إن أنشطة الإقراض لشركات الأوراق المالية شهدت زيادة حادة، إلا أن المستثمرين قلّصوا حجم تداولاتهم، مع انخفاض حجم التداول، مما أدى إلى انخفاض السيولة. لا يمكن للمستثمرين الاقتراض والتداول إلا مرة واحدة، بانتظار ارتفاع سعر السهم قبل البيع. ويمكن تمديد فترة السداد إلى 3 أشهر عبر الهامش في حال عدم وجود طلب هامش.

وفيما يتعلق بمبلغ عشرات الآلاف من المليارات من دونج - وهو رقم قياسي في عامين - الذي ينتظر في حسابات مستثمري الأسهم في نهاية عام 2023، قال السيد كانج إن هذا يدل على أن المستثمرين ما زالوا ينتظرون إشارة السوق لإعادة الشراء، ولا يسحبون الأموال لإيداعها في قنوات استثمارية أخرى.

يعتقد بعض الخبراء أيضًا أن انخفاض السيولة يعود إلى توقف مستودعات الأوراق المالية الكبيرة عن العمل، في ظل تكثيف السلطات لعمليات التفتيش. وتشبه طبيعة عمليات البيع والشراء عبر مستودعات الأوراق المالية أعمال الإقراض بالهامش التي تقوم بها شركات الأوراق المالية.

علاوة على ذلك، عندما يكون سوق الأوراق المالية نشطًا وترتفع أسعار الأسهم، يكون المستثمرون أقل تقييدًا مما هو الحال عندما يكون السوق منخفضًا أو جانبيًا.

صرح السيد نجوين دوك نهان، مدير مركز تداول الأوراق المالية KB، بأن ودائع المستثمرين الأفراد الكبيرة لدى شركات الأوراق المالية لا تُتداول، وذلك لعدم تحقيق الكثيرين أرباحًا رغم اقتراب مؤشر VN من 1200 نقطة. علاوة على ذلك، فإن خوف العديد من المستثمرين الأفراد من المخاطرة خلال عطلة رأس السنة القمرية الجديدة (تيت) أمرٌ واقع.

وفقًا للسيد نهان، يُعدّ تخفيض الاستثمارات أيضًا مؤشرًا على كفاءة الاستثمار خلال العام. في حال وجود استثمارات جديدة، يُمكن للعديد من المستثمرين انتظار الفرص بعد عطلة تيت. إضافةً إلى ذلك، قد يكون هناك ضغط مالي مع اقتراب رأس السنة القمرية الجديدة، مما يدفع إلى بيع وسحب بعض الأصول في السوق.

وقال السيد نهان إن ظاهرة وجود مبالغ كبيرة من المال تنتظر في الحسابات لدى شركات الأوراق المالية تظهر أن المستثمرين مستعدون للانضمام إلى اللعبة بعد عطلة تيت.

ويتوقع هذا الخبير أن سوق الأسهم سيشهد ارتفاعًا قويًا بعد تيت حتى نهاية الربع الأول من عام 2024 في ظل استيعاب القصص السلبية في عام 2023. ويتمتع مؤشر VN بالعديد من الفرص لتجاوز ذروة سبتمبر 2023 (1255 نقطة) في فبراير 2024، بل وحتى التغلب على علامة 1300 في الربع الأول من عام 2024.

ارتفع سعر الذهب إلى 77 مليون دونج، مع ارتفاع سعر الصرف: الأسهم تنتظر اختراقًا بعد تيت . يتعرض سوق الأسهم لضغوط لجني الأرباح في ظل شحّ الأسهم القيادية، بينما تزداد عمليات البيع عادةً قبل تيت. كما أن لارتفاع سعر الذهب وسعر الصرف تأثيرًا سلبيًا على الأسهم.