«التيارات الخفية» في سوق سندات الشركات، وأسعار الفائدة «المرتفعة» و«أفراد العائلة»

[إعلان 1]

ملاحظة المحرر: يشهد سوق سندات الشركات في فيتنام ازدهارًا ملحوظًا، لكنه توقف فجأةً بعد توقف مفاجئ العام الماضي. ولا يزال الركود مستمرًا منذ أكثر من عام. ومع ذلك، شهد هذا السوق نشاطًا ملحوظًا، مع موجة من الصفقات بين الشركات وحاملي السندات، وبين البنوك والشركات، وبين المستثمرين.

ما هي الفرص المستقبلية لسوق السندات؟ ما المطلوب لازدهار سوق السندات، ليصبح قناةً مهمةً لرأس المال، ويخفف العبء عن النظام المصرفي وسوق الأسهم، كما هو الحال في الاقتصادات المتقدمة؟

أسعار الفائدة على السندات، بعضها مرتفعة للغاية، وبعضها لا يتجاوز نصف أسعار الفائدة على قروض البنوك

يواصل سوق سندات الشركات عملية إعادة هيكلته بعد التقلبات غير المواتية التي شهدها عام ٢٠٢٢، والتي نجمت عن قضايا تان هوانغ مينه، وفان ثينه فات، وبنك إس سي بي، وغيرها. ويبدو أن الثقة في السوق لم تُستعد بعد. وتكافح العديد من الشركات لتسوية ديون السندات القديمة. وفي الوقت نفسه، تُصدر شركات جديدة سندات.

وفقًا لتقرير صادر عن وزارة المالية ، أصدرت 36 شركة سندات خاصة بقيمة 62,300 مليار دونج فيتنامي خلال الأشهر السبعة الأولى من عام 2023، بانخفاض قدره 78% على أساس سنوي. وبلغ إجمالي عدد سندات الشركات التي أعيد شراؤها قبل تاريخ الاستحقاق 135,300 مليار دونج فيتنامي، بزيادة قدرها 56.3% على أساس سنوي.

في الأشهر الأولى من عام 2023، وافقت العديد من شركات العقارات على اقتراض آلاف المليارات من الدونغ في سندات بأسعار فائدة تصل إلى 13-14٪ في سياق انخفاض حاد في أسعار الفائدة المعبأة في النظام المصرفي، حوالي 6-8٪ / سنة.

في نهاية يونيو 2023، استكملت شركة TMT للاستثمار والتطوير العقاري المحدودة إصدار سندات بقيمة تزيد عن 2,000 مليار دونج فيتنامي لأجل 7 سنوات، بفائدة سنوية قدرها 13.75%. كما أصدرت شركة تطوير أعمال البناء المحدودة 3 (XD3C) سندات بقيمة 2,250 مليار دونج فيتنامي لأجل 5 سنوات، بفائدة سنوية قدرها 14%. أما شركة فينام لاند، فقد أصدرت سندات بقيمة 1,500 مليار دونج فيتنامي لأجل 6 سنوات، بفائدة سنوية قدرها 14%. كما أصدرت شركة خانه ماي للاستثمار والتطوير المحدودة سندات بقيمة 2,245 مليار دونج فيتنامي لأجل 6 سنوات، بفائدة سنوية قدرها 14%.

خلال الفترة من مارس إلى أبريل 2023، تم إصدار عدد من السندات بأسعار فائدة مماثلة. والجدير بالذكر أن الصفقة بين شركة ساوثرن ستار للتنمية الحضرية والاستثمار التجاري وشركة نام آن للاستثمار والأعمال جمعت 4,695 مليار دونج و4,700 مليار دونج على التوالي، بأجل سنة ونصف وبفائدة سنوية قدرها 13%.

أعلنت شركة كبرى مؤخرًا عن طرح خمسة سندات للاكتتاب العام بقيمة إجمالية قدرها 10,000 مليار دونج فيتنامي. تتراوح مدة السندات بين 24 و36 شهرًا، وتُدفع فوائدها كل 6 أشهر. يبلغ معدل الفائدة للفترتين الأوليين ما بين 14.5% و15% سنويًا. وابتداءً من الفترة الثالثة، سيكون معدل الفائدة مساويًا لمجموع 4% و4.5% وسعر الفائدة المرجعي.

بالإضافة إلى قطاع العقارات، قامت عدد من البنوك والشركات الكبرى الأخرى بإصدار سندات بأسعار فائدة منخفضة، تتراوح بين 9% و12% سنويًا. في مطلع يونيو، أصدرت شركة نوي فاو لاستغلال ومعالجة المعادن المحدودة سندات بقيمة 2600 مليار دونج فيتنامي لأجل 5 سنوات، وبفائدة 9% سنويًا. كما جمعت شركة فيت جيت ما يقارب 3000 مليار دونج فيتنامي خلال الشهرين الماضيين، وبفائدة 12% سنويًا.

ومن ناحية أخرى، هناك نقطة جديرة بالملاحظة وهي أن بعض الشركات تقوم بتحريك السندات بمعدلات فائدة منخفضة للغاية، وفي بعض الأماكن أقل من نصف معدل الفائدة الذي تقوم البنوك بتحريكه.

في 6 يونيو، أصدرت شركة آيفي كير للمشاريع الاجتماعية المساهمة سندات بقيمة 15 مليار دونج، لأجل 6 سنوات وبفائدة ثابتة قدرها 1.33% سنويًا. وفي عام 2022، أصدرت آيفي كير أيضًا سندات بفائدة وشروط مماثلة.

في منتصف شهر أبريل، أصدرت شركة BAF Vietnam Agriculture JSC سندات بقيمة 600 مليار دونج لأجل 7 سنوات، دون ضمانات، وبمعدل فائدة سنوي يبلغ 5.25% فقط.

فيما يتعلق بالسندات الصادرة سابقًا، ووفقًا لوزارة المالية، وفي ظل صعوبة أنشطة الإنتاج والأعمال، اضطرت العديد من الشركات إلى التفاوض مع حاملي السندات لإعادة هيكلة فترة سداد الديون. وقد فاقت قيمة عمليات إعادة الشراء قيمة الإصدارات الجديدة.

توصلت بعض الجهات المصدرة في قطاع العقارات إلى اتفاقيات لتمديد مدفوعات السندات من شهر واحد إلى عامين، مع الاتفاق على زيادة أسعار الفائدة بنسبة تتراوح بين 0.5% و3% مقارنة بسعر الفائدة الأصلي، مثل مجموعة سوفيكو، ونوفالاند، وهونج ثينه لاند...

في أوائل شهر مايو، أجلت شركة فات دات العقارية موعد الاستحقاق، مما رفع سعر الفائدة على السندات بقيمة مئات المليارات من دونج من 12-13% إلى 15%.

السوق كئيب

وبحسب تقرير صادر عن وزارة المالية، فإن سوق السندات الخاصة بالشركات لديها حاليا ديون مستحقة تبلغ حوالي 1020 تريليون دونج، أي ما يعادل حوالي 42.7 مليار دولار أمريكي (ما يمثل 10.8٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2022)، وهو ما يعادل 8.2٪ من إجمالي الائتمان المستحق للاقتصاد.

في تقييمه لسندات الشركات خلال الأشهر السبعة الأولى من عام ٢٠٢٣، صرّح الخبير المصرفي والمالي، نجوين تري هيو، بأن هذا السوق لا يزال هادئًا للغاية. والسبب هو استمرار فقدان المستثمرين ثقتهم بالسندات.

وفيما يتعلق بنشاط إعادة شراء السندات قبل استحقاقها، فوفقا للخبير نجوين تري هيو، هناك العديد من الأسباب التي تدفع الشركات إلى القيام بذلك، ربما لأن مشروع الشركة لم يعد مجديا فترغب في سداده لتقليل التكاليف المالية ويمكن للشركة أيضا الوصول إلى مصادر أخرى لرأس المال بأسعار فائدة أقل.

في السابق، ربما لم تكن بعض إصدارات السندات متوافقة مع اللوائح التنظيمية، مثل غرض استخدام رأس المال. لذلك، يمكن للشركات اختيار إعادة شراء السندات لتجنب المخاطر القانونية المحتملة، كما علق السيد هيو.

وفيما يتعلق بأنشطة الإصدار الجديدة، قال الدكتور هيو إن هناك سندات تصدر لأطراف ذات صلة، وبالتالي فإن سعر الفائدة منخفض للغاية.

وعلق السيد هيو قائلاً: "المنظمات تعرف بعضها البعض، وتثق في بعضها البعض، وتساعد بعضها البعض في أوقات الصعوبة، لذلك لديهم مثل هذه أسعار الفائدة (أقل من أسعار الفائدة على الودائع المصرفية)".

مع ذلك، حتى لو طُرح هذا الإصدار في السوق، فسيظل سعر الفائدة مرتفعًا جدًا، 13-14% سنويًا، ووفقًا للدكتور نجوين تري هيو، فقد لا يُطرح أصلًا. حاليًا، معظم المشترين هم البنوك والمؤسسات، بينما عدد المستثمرين الأفراد قليل جدًا.

وبحسب وزارة المالية، فإن المفاوضات الاستباقية التي أجرتها الشركات مع حاملي السندات ساهمت في استقرار معنويات المستثمرين؛ وفي الوقت نفسه، خلقت الظروف للشركات للحصول على الوقت لإعادة الهيكلة واستعادة الإنتاج والأعمال، وبالتالي الحصول على التدفق النقدي لسداد الديون عندما تستحق السندات بعد عملية إعادة الهيكلة.

في غضون ذلك، وفي معرض تقييمه للمرسوم 08 (المُعدِّل للمرسوم 65 بشأن السندات)، قال السيد هيو إنه لم يكن له تأثير قوي ولم يُحل العديد من المشاكل. لا يزال السوق هادئًا. تشتري المؤسسات والشركات التي "تعرف بعضها البعض" السندات. في الوقت نفسه، هناك العديد من عمليات إعادة الشراء المبكرة.

وفقاً للسيد هيو، فإن التغييرات الرئيسية بموجب المرسوم 08 (استبعاد المستثمرين المحترفين، واتفاقيات تأجيل سداد الديون، واستخدام الأصول للتعويض، وتأخير لوائح التصنيف الائتماني...) لا تؤدي إلا إلى خلق ظروف مناسبة للجهات المصدرة، لكنها لا تعزز شعور المستثمرين بالأمان. كما أن تخفيف اللوائح يُعرّض المستثمرين لمخاطر.

وقال السيد نجوين با كونغ - محلل الاقتصاد الكلي بشركة VNDidirect للأوراق المالية - إن المرسوم رقم 08 قد صدر، والذي يتضمن بعض الأحكام التي تؤجل تنفيذ بعض شروط الإصدار بما في ذلك "اللوائح الخاصة بالمستثمرين المحترفين، واللوائح الخاصة بالتصنيفات الائتمانية الإلزامية واللوائح الخاصة بزيادة وقت التوزيع"، مما ساعد على تعافي أنشطة إصدار السندات للشركات إلى حد ما في الآونة الأخيرة.

ومع ذلك، ووفقًا للسيد خونغ، في ظل التحديات العديدة التي تواجه سوق سندات الشركات، لم تستعد ثقة المستثمرين بعد، إذ لا يزال العديد من الجهات المصدرة يواجهون صعوبات في الإنتاج والأنشطة التجارية، وخاصةً في قطاع العقارات. ويستمر عدد الجهات المصدرة المتأخرة في سداد ديون سنداتها في الازدياد، إلى جانب العديد من حاملي السندات المرتبطين بشركتي فان ثينه فات وتان هوانغ مينه الذين لم يستردوا حقوقهم بعد. ولذلك، اتسمت أنشطة إصدار سندات الشركات في الآونة الأخيرة بالهدوء، وانخفضت بشكل حاد مقارنةً بالفترة نفسها.

وفيما يتعلق باختلاف أسعار الفائدة في إصدارات السندات الخاصة للشركات الأخيرة، يمكن تفسير السبب الرئيسي بالاختلافات في السمعة ومخاطر الإنتاج والأنشطة التجارية وخطط استخدام رأس المال والموارد المالية للمصدرين.

على سبيل المثال، تُصدر البنوك ذات المصداقية العالية والإمكانات المالية القوية أسعار فائدة أقل من سعر الفائدة السائد في السوق. في الواقع، تتراوح أسعار الفائدة السنوية لسندات الشركات الخاصة التي أصدرتها البنوك مؤخرًا بين 6% و8%.

في حين أن شركات TCPHs الأقل شهرة، والتي تُعتبر أنشطتها التجارية أكثر خطورة، مثل شركات العقارات، غالبًا ما تكون أسعار الفائدة على إصداراتها أعلى من أسعار الفائدة السائدة في السوق. في الواقع، تتراوح أسعار الفائدة على إصدارات السندات الأخيرة لبعض شركات العقارات بين 12% و14% سنويًا.

لا تزال نسبة السندات إلى الناتج المحلي الإجمالي في فيتنام متواضعة للغاية مقارنة بالدول الأخرى في المنطقة والعالم.

في ندوة عقدت مؤخرا، قال الأستاذ المشارك الدكتور فو مينه كونغ، المحاضر في كلية لي كوان يو للسياسات العامة، إنه بالنظر إلى البلدان التي حققت تنمية معجزة، فإن سوق السندات تلعب دورا هاما للغاية، حيث تمثل 100٪ من الناتج المحلي الإجمالي، ومنها حوالي 50٪ ينتمي إلى الشركات و50٪ ينتمي إلى الحكومة.

ومع ذلك، فإن سوق السندات للشركات الفيتنامية ليس صغير الحجم فحسب، بل إنه يتباطأ أيضًا منذ أكثر من عام.

المقال التالي: إصدار السندات الدولية: ملعب للكبار ولكن أسعار الفائدة المنخفضة غير محتملة