يواجه النمو الاقتصادي العديد من التحديات

في تقريرها الصادر حديثًا حول توقعات الاقتصاد الكلي، ذكرت شركة إم بي إس للأوراق المالية أن الأنشطة التجارية حافظت على زخم النمو في أبريل. ومع ذلك، تسبب عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية في انخفاض حاد في قطاع التصنيع، حيث وصل مؤشر مديري المشتريات إلى أدنى مستوى له في عامين عند 45.6 نقطة. وفي السوق المالية، استمر ضغط سعر الصرف على الرغم من الانخفاض الحاد في مؤشر الدولار الأمريكي (DXY). ولا تزال أسعار الفائدة على الودائع في انخفاض، لكن وتيرة الانخفاض تباطأت.

عدم اليقين بشأن التعريفات الجمركية يؤدي إلى انخفاض حاد في التصنيع

أشار تقرير MBS إلى أن زيادة الطلبات الجديدة في مارس ساهمت في استمرار نمو أنشطة التصنيع في أبريل. وارتفع مؤشر الإنتاج الصناعي في أبريل بنسبة 1.4% مقارنةً بالشهر السابق، وبنسبة 8.9% على أساس سنوي، ويعود الفضل في ذلك بشكل كبير إلى نمو قطاعي التجهيز والتصنيع بنسبة 10.8% على أساس سنوي.

على وجه الخصوص، سجلت الصناعات الرئيسية نموًا قويًا في أنشطة الإنتاج خلال الشهر، بما في ذلك: إنتاج فحم الكوك، والمنتجات البترولية المكررة (+47.2% على أساس سنوي)، وإنتاج المركبات الآلية (+27.6% على أساس سنوي)، وإنتاج منتجات المطاط والبلاستيك (+18.6% على أساس سنوي). ومن المتوقع أن يرتفع مؤشر إنتاج الصناعة بأكملها بنسبة 8.4% على أساس سنوي خلال الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025. وعلى وجه الخصوص، حقق قطاع المعالجة والتصنيع معدل نمو قدره 9.5%، وهو أعلى بكثير من معدل نمو قدره 6.3% المسجل في الفترة نفسها من عام 2024.

مؤشر مديري المشتريات التصنيعي ومؤشر الإنتاج الصناعي في فيتنام (% على أساس سنوي)

مع ذلك، صرّح محمد بن سلمان بأن زخم نمو الإنتاج الصناعي من المرجح أن يتأثر في الفترة المقبلة، إذ تسببت الرسوم الجمركية الأمريكية الجديدة في انكماش عدد الطلبات الجديدة في أبريل بأسرع وتيرة وأكثرها حدة منذ ما يقرب من عامين. بعد إعلان الولايات المتحدة عن الرسوم الجمركية المتبادلة، انخفض الإنتاج والطلبات الجديدة والتوظيف ونشاط الشراء بشكل حاد.

على وجه الخصوص، استمرت طلبات التصدير الجديدة في الانكماش للشهر السادس على التوالي، مسجلةً أكبر انخفاض لها منذ يونيو 2023، مما يشير إلى تحديات تواجه أنشطة التصدير في الأشهر المقبلة. وبناءً على ذلك، انخفض مؤشر مديري المشتريات التصنيعي في فيتنام في أبريل إلى أدنى مستوى له في عامين عند 45.6 نقطة، منخفضًا من 50.5 نقطة في مارس، مما يشير إلى تدهور كبير في وضع الصناعة. علاوة على ذلك، أدى احتمال حدوث المزيد من الاضطرابات في قطاع التصنيع بسبب الرسوم الجمركية إلى تراجع ثقة الشركات إلى أدنى مستوى لها في 44 شهرًا.

كان النشاط التجاري مزدهرًا في أبريل، لكن التحديات تنتظرنا

بلغ حجم الصادرات في أبريل 38.51 مليار دولار أمريكي (بزيادة 19.8% على أساس سنوي)، مدفوعًا بعدد من السلع ذات النمو المرتفع، مثل: الألعاب والمعدات الرياضية وقطع الغيار (بزيادة 110.3% على أساس سنوي)؛ والألياف والخيوط النسيجية (بزيادة 99% على أساس سنوي)؛ والإلكترونيات وأجهزة الكمبيوتر ومكوناتها (بزيادة 58.7% على أساس سنوي). ومع ذلك، مقارنةً بالشهر السابق، انخفض حجم الصادرات بنسبة 2.8%، مما يعكس جزئيًا التأثير الأولي للضريبة المتبادلة على سلسلة التوريد وانخفاض طلب العملاء الدوليين بعد تعزيز أنشطة الشراء في الأشهر السابقة لتكوين الاحتياطيات قبل الإعلان عن معدل الضريبة المتبادلة.

في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025، بلغ حجم مبيعات التصدير 140.34 مليار دولار أمريكي (+13٪ على أساس سنوي)، مع العديد من العناصر التي حققت معدلات نمو عالية مثل: الألعاب والمعدات الرياضية وقطع الغيار (+83.6٪ على أساس سنوي)؛ القهوة (+51.8٪ على أساس سنوي)؛ الإلكترونيات وأجهزة الكمبيوتر ومكوناتها (+36.2٪ على أساس سنوي). على العكس من ذلك، سجلت بعض العناصر معدلات نمو سلبية كبيرة مثل: الحديد والصلب (-23.1٪ على أساس سنوي)؛ الكاميرات وكاميرات الفيديو ومكوناتها (-19٪ على أساس سنوي)؛ المواد الخام البلاستيكية (-16.3٪ على أساس سنوي). من حيث أسواق التصدير، تعد الولايات المتحدة أكبر سوق لفيتنام بحجم مبيعات يقدر بنحو 43.4 مليار دولار أمريكي (+25.1٪ على أساس سنوي). زادت الصادرات إلى الاتحاد الأوروبي بنسبة 12.8٪ على أساس سنوي، لتصل إلى 18.5 مليار دولار أمريكي، بينما بلغت الصادرات إلى الصين 18.1 مليار دولار أمريكي (+2.1٪ على أساس سنوي).

من ناحية أخرى، استقر حجم الواردات تقريبًا مقارنةً بالشهر السابق، حيث قُدِّرت قيمته بـ 36.87 مليار دولار أمريكي (بزيادة قدرها 22.9% على أساس سنوي) في أبريل، وبلغت القيمة التراكمية في الأشهر الأربعة الأولى من العام 136.55 مليار دولار أمريكي (بزيادة قدرها 18.6% على أساس سنوي). وتُعدّ الصين أكبر سوق استيراد لبلدنا، حيث يُقدَّر حجم وارداتها بـ 53.2 مليار دولار أمريكي (بزيادة قدرها 26.5% على أساس سنوي). وفي الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025، استوردت البلاد سلعتين بقيمة تزيد عن 5 مليارات دولار أمريكي (ما يُمثل 44.3% من إجمالي حجم الواردات)، وهما: الإلكترونيات وأجهزة الكمبيوتر ومكوناتها؛ والآلات والمعدات والأدوات وقطع الغيار الأخرى.

في ظل الوضع الاقتصادي العالمي المتقلب، والذي يتجلى في سياسات التعريفات الجمركية الأمريكية غير المتوقعة، بالإضافة إلى التوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين، من المتوقع أن تتأثر أنشطة التصدير في فيتنام، كاقتصاد مفتوح للغاية، إلى حد ما. ومع ذلك، لا يزال مدى هذا التأثير غير واضح، إذ لا توجد معلومات عن معدل الضريبة النهائي المطبق على السلع الفيتنامية هذا العام. لذلك، يتابع خبراء MBS تطورات المفاوضات في الفترة المقبلة لتعديل آفاق النمو وفقًا لذلك.

يستمر ضغط سعر الصرف على الرغم من الانخفاض الحاد في مؤشر الدولار الأمريكي

على الرغم من انخفاض مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) بشكل حاد بنسبة 9.7% عن ذروته في عام 2025، إلا أن سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الدونغ الفيتنامي بين البنوك ظل مرتفعًا في أبريل. ويعزى هذا الارتفاع جزئيًا إلى العوامل التالية: أولًا، واصلت وزارة الخزانة شراء الدولار الأمريكي من البنوك التجارية في أبريل بقيمة إجمالية بلغت 110 ملايين دولار أمريكي، مما أدى أيضًا إلى تقليص المعروض من العملات الأجنبية. ثانيًا، في ظل الوضع التجاري الذي يواجه العديد من الشكوك المتعلقة بسياسات التعريفات الجمركية غير المتوقعة من الولايات المتحدة، يميل طلب الشركات على العملات الأجنبية إلى الارتفاع. وأخيرًا، أدى الانخفاض الحاد في أسعار الفائدة بين البنوك إلى أدنى مستوى لها في 13 شهرًا بنهاية الشهر إلى انعكاس فجوة سعر الفائدة بين الدونغ الفيتنامي والدولار الأمريكي إلى المستوى السلبي عند أعلى مستوى لها منذ بداية العام.

لقد فرضت العوامل المذكورة أعلاه ضغطًا كبيرًا على سعر الصرف. ونتيجةً لذلك، ارتفع سعر الصرف بين البنوك بنسبة 1.4% مقارنةً بنهاية مارس ليصل إلى 25,994 دونج فيتنامي/دولار أمريكي (بزيادة قدرها 2.1% مقارنةً ببداية العام). وارتفع سعر الصرف في السوق الحرة إلى 26,470 دونج فيتنامي/دولار أمريكي، بينما سُجِّل سعر الصرف المركزي عند 24,956 دونج فيتنامي/دولار أمريكي، أي بزيادة قدرها 2.8% و2.5% على التوالي مقارنةً ببداية عام 2025.

تتوقع MBS أن يتقلب سعر الصرف في نطاق 25500 - 26000 دونج/دولار أمريكي في عام 2025 حيث من المتوقع أن تدعم خطط التيسير المالي للإدارة الجديدة، إلى جانب سياسات الهجرة الأكثر صرامة، إلى جانب أسعار الفائدة المرتفعة والحمائية المرتفعة نسبيًا في الولايات المتحدة، زيادة قيمة الدولار الأمريكي في عام 2025. بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن تخلق سياسات التعريفات الجمركية غير المتوقعة من الولايات المتحدة العديد من التحديات لأنشطة التصدير في فيتنام وجذب الاستثمار الأجنبي المباشر في الفترة المقبلة وقد تضع ضغوطًا على احتياطيات النقد الأجنبي المتواضعة بالفعل في فيتنام بعد الاضطرار إلى بيع أكثر من 9 مليارات دولار أمريكي العام الماضي.

مع ذلك، لا تزال العوامل الداخلية تُسجل نتائج إيجابية حتى الآن، مثل: فائض الميزان التجاري (حوالي 3.79 مليار دولار أمريكي في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025)، ورأس مال الاستثمار الأجنبي المباشر المُصروف (6.74 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 7.3% على أساس سنوي)، وتعافي أعداد السياح الدوليين الوافدين (بزيادة قدرها 23.8% على أساس سنوي في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025). وبناءً على ذلك، من المتوقع أن يستمر هذا في دعم قيمة الدونغ الفيتنامي.

في ظل تزايد ضغوط سعر الصرف، عاد بنك الدولة الفيتنامي (SBV) إلى سحب السيولة الصافية في أبريل بقيمة تُقدر بنحو 22.2 تريليون دونج فيتنامي. وضخّ البنك تحديدًا حوالي 220.3 تريليون دونج فيتنامي عبر آلية السوق المفتوحة (OMO)، بمعدل فائدة 4% ولفترة استحقاق تتراوح بين 7 و91 يومًا. ومع ذلك، بلغ إجمالي رأس المال المستحق خلال الشهر أكثر من 242.4 تريليون دونج فيتنامي.

على الرغم من تحركات الامتصاص الصافي للمشغل، انخفض سعر الفائدة بين البنوك لليلة واحدة، بعد أن ظل حول 4٪ - 4.4٪ في النصف الأول من أبريل، بشكل حاد إلى أدنى مستوى له في 13 شهرًا عند 2.2٪ في 25 أبريل - مما يدل على فائض السيولة في النظام. وبناءً على ذلك، فقد أثر بشكل كبير على فجوة سعر الفائدة بين دونج فيتنامي والدولار الأمريكي وضغط سعر الصرف. إذا كان سعر الفائدة بين عشية وضحاها بالدولار الأمريكي أعلى من دونج فيتنامي بنسبة 0.2٪ - 1.2٪ من بداية العام وحتى النصف الأول من أبريل، فقد زاد هذا الفارق بشكل حاد قرب نهاية الشهر إلى 2.1٪ / سنة - وهو أعلى مستوى منذ بداية العام. وبحلول نهاية الشهر، كان سعر الفائدة بين عشية وضحاها عند 3.8٪، بينما تقلبت أسعار الفائدة للآجال من أسبوع واحد إلى شهر واحد حول 3.9٪ - 4.1٪.

تظل أسعار الفائدة على الودائع في انخفاض لكن وتيرة الانخفاض تباطأت في أبريل

بعد أن خفضت عدة بنوك أسعار الفائدة خلال الشهرين الماضيين، استمر متوسط سعر الفائدة على الودائع في الانخفاض، ولكنه تباطأ. في أبريل، خفضت ما يقرب من 10 بنوك أسعار الفائدة بنسبة 0.1% إلى 0.5% سنويًا لعدة فترات. على النقيض من ذلك، سجل السوق أيضًا قيام بعض البنوك الخاصة الصغيرة والمتوسطة برفع أسعار الفائدة على الودائع، في ظل مؤشرات إيجابية على انتعاش الطلب على الائتمان.

وفقًا لبنك الدولة الفيتنامي، بلغ نمو الائتمان في النظام بأكمله 3.93% بنهاية الربع الأول، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف ما كان عليه في الفترة نفسها من العام الماضي. ومع ذلك، لا يزال عدد البنوك التي تخفض أسعار الفائدة هو السائد بشكل عام. وبحلول نهاية أبريل، انخفض متوسط سعر الفائدة على الودائع لأجل 12 شهرًا لمجموعة البنوك التجارية بمقدار 12 نقطة أساس ليصل إلى 4.93%، بينما استقر سعر الفائدة لمجموعة البنوك التجارية المملوكة للدولة عند 4.7%.

تتوقع MBS تقلب أسعار الفائدة على المدخلات بين 5.5% و6% في عام 2025. على الرغم من أن أسعار الفائدة على الودائع شهدت اتجاهًا هبوطيًا مؤخرًا، إلا أننا نعتقد أن أسعار الفائدة على المدخلات سترتفع تدريجيًا مع نهاية العام، مع توقع نمو إيجابي للاقتصاد، وأن يصل نمو الائتمان، أو حتى يتجاوز، الهدف المحدد البالغ 16%. مع نهاية مارس، ارتفع الائتمان المستحق للنظام بأكمله بنسبة 3.93% مقارنة بنهاية عام 2024، أي أعلى بمرتين ونصف من الزيادة البالغة 1.42% في الربع الثالث من عام 2024، مما يدل على تعافي الطلب على رأس المال تدريجيًا.

مع ذلك، لا يزال من المتوقع أن يصل نمو الائتمان هذا العام إلى ما بين 17% و18%، مدفوعًا بتعافي الإنتاج والاستهلاك المحليين، وتسارع وتيرة صرف الاستثمارات العامة. كما تتوقع وزارة المالية أن تتقلب أسعار الفائدة على الودائع لأجل 12 شهرًا في البنوك التجارية الكبرى بين 5.5% و6% في عام 2025.

المصدر: https://baodaknong.vn/tang-truong-kinh-te-doi-mat-nhieu-thach-thuc-252728.html