يواجه النمو الاقتصادي العديد من التحديات

عدم اليقين بشأن التعريفات الجمركية يؤدي إلى انخفاض حاد في التصنيع

وأشار تقرير "إم بي إس" إلى أن زيادة الطلبات الجديدة في مارس ساعدت أنشطة التصنيع على مواصلة الحفاظ على النمو في أبريل. ارتفع مؤشر الإنتاج الصناعي في أبريل بنسبة 1.4% مقارنة بالشهر السابق وارتفع بنسبة 8.9% على أساس سنوي، مع مساهمة كبيرة من نمو صناعة المعالجة والتصنيع بنسبة 10.8% على أساس سنوي.

وعلى وجه الخصوص، سجلت الصناعات الرئيسية نمواً قوياً في أنشطة الإنتاج خلال الشهر بما في ذلك: إنتاج فحم الكوك ومنتجات البترول المكررة (+47.2% على أساس سنوي)، وإنتاج المركبات الآلية (+27.6% على أساس سنوي)، وإنتاج المنتجات المطاطية والبلاستيكية (+18.6% على أساس سنوي). ومن المتوقع أن يرتفع مؤشر الإنتاج الصناعي للصناعة بأكملها بنسبة 8.4% على أساس سنوي في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025. ومن بينها، حققت صناعة التصنيع والتجهيز معدل نمو بلغ 9.5%، وهو أعلى بكثير من 6.3% للفترة نفسها في عام 2024.

مؤشر مديري المشتريات التصنيعي ومؤشر الإنتاج الصناعي في فيتنام (% على أساس سنوي)

ومع ذلك، قال محمد بن سلمان إن زخم نمو الإنتاج الصناعي من المرجح أن يتعطل في الفترة المقبلة عندما تسببت الرسوم الجمركية الأميركية الجديدة في انكماش عدد الطلبات الجديدة في أبريل/نيسان بأسرع وأقوى معدل في ما يقرب من عامين. بعد أن أعلنت الولايات المتحدة عن الرسوم الجمركية المتبادلة، انخفض الإنتاج والطلبات الجديدة والتوظيف ونشاط الشراء بشكل حاد.

وعلى وجه الخصوص، استمرت طلبات التصدير الجديدة في الانكماش للشهر السادس على التوالي، مع أكبر انخفاض منذ يونيو/حزيران 2023، مما يشير إلى التحديات التي تواجه نشاط التصدير في الأشهر المقبلة. وبناء على ذلك، انخفض مؤشر مديري المشتريات الصناعي في فيتنام في أبريل/نيسان إلى أدنى مستوى له في عامين عند 45.6 نقطة، بانخفاض عن 50.5 نقطة في مارس/آذار، مما يشير إلى تدهور كبير في حالة الصناعة. وعلاوة على ذلك، فإن احتمال استمرار تعطيل التصنيع بسبب الرسوم الجمركية دفع ثقة الشركات إلى أدنى مستوى لها في 44 شهرا.

كان النشاط التجاري مزدهرًا في أبريل، لكن التحديات تنتظرنا

بلغ حجم الصادرات في أبريل 38.51 مليار دولار أمريكي (+ 19.8٪ على أساس سنوي)، مدفوعًا بعدد من العناصر ذات النمو المرتفع مثل: الألعاب والمعدات الرياضية وقطع الغيار (+ 110.3٪ على أساس سنوي)؛ الألياف والخيوط النسيجية (+99% وزن/وزن)؛ الإلكترونيات وأجهزة الكمبيوتر ومكوناتها (+58.7% على أساس سنوي). ومع ذلك، بالمقارنة مع الشهر السابق، انخفض حجم الصادرات بنسبة 2.8%، وهو ما يعكس جزئيا التأثير الأولي للرسوم الجمركية المتبادلة على سلسلة التوريد وانخفاض الطلب الدولي من العملاء بعد تعزيز أنشطة الشراء في الأشهر السابقة لبناء المخزونات قبل الإعلان عن الرسوم الجمركية المتبادلة.

بلغ حجم الصادرات المتراكمة في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025، 140.34 مليار دولار أمريكي (+ 13٪ على أساس سنوي)، مع العديد من العناصر التي تتمتع بمعدلات نمو عالية مثل: الألعاب والمعدات الرياضية وقطع الغيار (+ 83.6٪ على أساس سنوي)؛ القهوة (+51.8% على أساس سنوي)؛ الإلكترونيات وأجهزة الكمبيوتر ومكوناتها (+36.2% على أساس سنوي). وعلى العكس من ذلك، سجلت بعض البنود نمواً سلبياً كبيراً مثل: الحديد والصلب (-23.1% على أساس سنوي)؛ الكاميرات وكاميرات الفيديو وملحقاتها (-19% svck)؛ البلاستيك الخام (- 16.3٪ svck). وفيما يتعلق بأسواق التصدير، تعد الولايات المتحدة أكبر سوق لفيتنام بحجم مبيعات يقدر بنحو 43.4 مليار دولار أمريكي (+25.1% على أساس سنوي). وارتفعت الصادرات إلى الاتحاد الأوروبي بنسبة 12.8% على أساس سنوي، لتصل إلى 18.5 مليار دولار أميركي، في حين بلغت الصادرات إلى الصين 18.1 مليار دولار أميركي (+2.1% على أساس سنوي).

من ناحية أخرى، ظل حجم الواردات دون تغيير تقريبًا مقارنة بالشهر السابق بقيمة تقديرية بلغت 36.87 مليار دولار أمريكي (+ 22.9٪ على أساس سنوي) في أبريل، وبلغت القيمة التراكمية للأشهر الأربعة الأولى من العام 136.55 مليار دولار أمريكي (+ 18.6٪ على أساس سنوي). ومن بينها، تعد الصين أكبر سوق للواردات بالنسبة لبلدنا مع حجم أعمال يقدر بنحو 53.2 مليار دولار أمريكي (+26.5% على أساس سنوي). في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025، كان هناك 2 سلعة مستوردة بقيمة تزيد عن 5 مليارات دولار أمريكي (تمثل 44.3٪ من إجمالي حجم الواردات)، بما في ذلك: الإلكترونيات وأجهزة الكمبيوتر والمكونات؛ الآلات والمعدات والأدوات وقطع الغيار الأخرى.

في سياق الوضع الاقتصادي العالمي الذي يواجه العديد من التقلبات التي تدور حول سياسات التعريفات الجمركية غير المتوقعة من الولايات المتحدة فضلاً عن التوتر التجاري بين الولايات المتحدة والصين، فمن المؤكد أن أنشطة التصدير في فيتنام سوف تتأثر إلى حد ما باعتبارها اقتصادًا مفتوحًا للغاية. ومع ذلك، لا يزال مدى التأثير غير واضح حيث لا توجد معلومات عن معدل الضريبة النهائي المطبق على السلع الفيتنامية هذا العام. ولذلك، لا يزال خبراء MBS يراقبون تطورات محتوى المفاوضات في الفترة المقبلة لتعديل آفاق النمو وفقًا لذلك.

يستمر ضغط سعر الصرف على الرغم من الانخفاض الحاد في مؤشر الدولار الأمريكي

على الرغم من أن مؤشر الدولار الأمريكي انخفض بشكل حاد بنسبة 9.7% عن ذروته في عام 2025، إلا أن سعر الصرف بين البنوك للدولار الأمريكي مقابل دونج ظل مرتفعا في أبريل. يعود ارتفاع سعر الصرف جزئيا إلى العوامل التالية: أولا، في شهر أبريل، واصلت خزانة الدولة شراء الدولار الأمريكي من البنوك التجارية بقيمة إجمالية بلغت 110 مليون دولار أمريكي، مما أدى أيضا إلى تشديد المعروض من العملات الأجنبية إلى حد ما. ثانياً، في سياق الوضع التجاري الذي يواجه العديد من حالات عدم اليقين المرتبطة بسياسات التعريفات الجمركية غير المتوقعة من الولايات المتحدة، فإن الطلب على العملات الأجنبية للشركات يميل في كثير من الأحيان إلى الارتفاع. وأخيرا، أدى الانخفاض الحاد في أسعار الفائدة بين البنوك إلى أدنى مستوى لها في 13 شهرا في نهاية الشهر إلى انعكاس الفارق في سعر الفائدة بين دونج والدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى سلبي له منذ بداية العام.

وقد وضعت العوامل المذكورة أعلاه ضغوطا كبيرة على سعر الصرف. وبناء على ذلك، ارتفع سعر الصرف بين البنوك بنسبة 1.4% مقارنة بنهاية شهر مارس/آذار إلى 25,994 دونج/دولار أمريكي (+2.1% مقارنة ببداية العام). ارتفع سعر الصرف في السوق الحرة إلى 26,470 دونج/دولار أمريكي، بينما تم إدراج السعر المركزي عند 24,956 دونج/دولار أمريكي، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 2.8% و2.5% على التوالي مقارنة ببداية عام 2025.

تتوقع MBS أن يتقلب سعر الصرف في نطاق 25500 - 26000 دونج/دولار أمريكي في عام 2025 حيث من المتوقع أن تدعم خطط التيسير المالي للإدارة الجديدة، إلى جانب سياسات الهجرة الأكثر صرامة، إلى جانب أسعار الفائدة المرتفعة والحمائية المرتفعة نسبيًا في الولايات المتحدة، زيادة قيمة الدولار الأمريكي في عام 2025. بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن تخلق سياسات التعريفات الجمركية غير المتوقعة من الولايات المتحدة العديد من التحديات لأنشطة التصدير في فيتنام وجذب الاستثمار الأجنبي المباشر في الفترة المقبلة وقد تضع ضغوطًا على احتياطيات النقد الأجنبي المتواضعة بالفعل في فيتنام بعد الاضطرار إلى بيع أكثر من 9 مليارات دولار أمريكي العام الماضي.

ومع ذلك، حتى الآن، لا تزال العوامل الداخلية تسجل نتائج إيجابية مثل: الفائض التجاري (حوالي 3.79 مليار دولار أمريكي في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025)، ورأس مال الاستثمار الأجنبي المباشر المنفق (6.74 مليار دولار أمريكي، + 7.3٪ على أساس سنوي) وتعافي عدد السياح الدوليين الوافدين (+ 23.8٪ على أساس سنوي في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025). وبناءً على ذلك، فمن المتوقع أن يستمر هذا في دعم العملة الفيتنامية دونج.

وسط ضغوط سعر الصرف المتزايدة، عاد بنك الدولة الفيتنامي إلى سحب السيولة الصافية في أبريل بقيمة تقدر بنحو 22.2 تريليون دونج. وعلى وجه التحديد، ضخ البنك المركزي حوالي 220.3 تريليون دونج من خلال قناة OMO، بمعدل فائدة 4٪ وفترة تتراوح من 7 إلى 91 يومًا. ومع ذلك، بلغ إجمالي رأس المال المستحق خلال الشهر أكثر من 242.4 تريليون دونج.

وعلى الرغم من تحركات السحب الصافية من جانب المشغل، فإن أسعار الفائدة بين البنوك لليلة واحدة، بعد أن ظلت حول عتبة 4% - 4.4% في النصف الأول من أبريل، انخفضت بشكل حاد إلى أدنى مستوى لها في 13 شهراً عند 2.2% في 25 أبريل - مما يدل على السيولة الزائدة في النظام. وبناء على ذلك، فقد أثر ذلك بشكل كبير على الفارق في سعر الفائدة بين دونج والدولار الأمريكي وعلى ضغوط سعر الصرف. إذا كان سعر الفائدة على الدولار الأمريكي لليلة واحدة من بداية العام حتى النصف الأول من أبريل أعلى بنسبة 0.2% - 1.2% من سعر الفائدة على دونج في السنة، فإنه قرب نهاية الشهر ارتفع هذا الفارق بشكل حاد إلى 2.1% في السنة - وهو أعلى مستوى منذ بداية العام. وبحلول نهاية الشهر، بلغت أسعار الفائدة لليلة واحدة 3.8%، في حين تراوحت أسعار الفائدة للآجال من أسبوع إلى شهر حول 3.9% - 4.1%.

تظل أسعار الفائدة على الودائع في انخفاض لكن وتيرة الانخفاض تباطأت في أبريل

بعد أن خفضت مجموعة من البنوك أسعار الفائدة خلال الشهرين الماضيين، واصل مستوى سعر الفائدة على الودائع الحفاظ على اتجاهه النزولي، لكنه تباطأ. في شهر أبريل، خفضت ما يقرب من 10 بنوك أسعار الفائدة بنسبة 0.1% - 0.5% سنويا لعدة فترات. من ناحية أخرى، سجل السوق أيضًا قيام العديد من البنوك الخاصة الصغيرة والمتوسطة الحجم بزيادة أسعار الفائدة المدخلة في سياق الطلب على الائتمان الذي يظهر علامات تعافٍ إيجابي.

وبحسب البنك المركزي الفيتنامي، بلغ نمو الائتمان للنظام بأكمله 3.93% بحلول نهاية الربع الأول، أي ما يقرب من ثلاثة أضعاف ما كان عليه في نفس الفترة من العام الماضي. ومع ذلك، وبشكل عام، لا يزال عدد البنوك التي تخفض أسعار الفائدة هو السائد. وبحلول نهاية أبريل/نيسان، انخفض متوسط ​​سعر الفائدة لمدة 12 شهراً لمجموعة البنوك التجارية بمقدار 12 نقطة أساس إلى 4.93%، في حين ظل سعر الفائدة لمجموعة البنوك التجارية المملوكة للدولة عند 4.7%.

تتوقع MBS أن تتقلب أسعار الفائدة المدخلة بنسبة تتراوح بين 5.5٪ و 6٪ في عام 2025. وعلى الرغم من أن أسعار الفائدة على الودائع كانت في اتجاه تنازلي مؤخرًا، إلا أننا نعتقد أن أسعار الفائدة المدخلة سترتفع تدريجيًا بحلول نهاية العام مع توقع أن ينمو الاقتصاد بشكل إيجابي وأن يصل نمو الائتمان أو حتى يتجاوز الهدف المحدد وهو 16٪. وبحلول نهاية شهر مارس، ارتفع الائتمان المستحق للنظام بأكمله بنسبة 3.93% مقارنة بنهاية عام 2024 - أي أعلى بنحو 2.5 مرة من الزيادة البالغة 1.42% في الربع الثالث من عام 2024، مما يدل على أن الطلب على رأس المال يتعافى تدريجياً.

ومع ذلك، لا يزال من المتوقع أن يصل نمو الائتمان هذا العام إلى ما بين 17% و18%، مدفوعاً بتعافي الإنتاج والاستهلاك المحليين، وتسارع صرف الاستثمارات العامة. وتوقعت شركة MBS أيضًا أن تتقلب أسعار الفائدة على الودائع لمدة 12 شهرًا للبنوك التجارية الكبرى حول 5.5٪ - 6٪ في عام 2025.

المصدر: https://baodaknong.vn/tang-truong-kinh-te-doi-mat-nhieu-thach-thuc-252728.html