سوق الأوراق المالية: توقعات الإصلاح والارتقاء

يُعدّ الارتقاء من سوق ناشئة إلى سوق ناشئة خطوةً مهمةً في تطوير سوق الأسهم، ولكنه ليس الوجهة النهائية. ما يحتاجه السوق هو بيئة مالية سليمة وشفافة ومستدامة، حيث لا يقتصر الإصلاح على مستوى التصنيف الائتماني، بل يُصبح قوةً دافعةً جوهريةً للتنمية الاقتصادية على المدى الطويل.

سيبدأ تشغيل نظام KRX الجديد اعتبارًا من 5 مايو - الصورة: Huu Khoa

العديد من الحلول الجذرية

ردًا على أسئلة الصحفيين خلال المؤتمر الصحفي الحكومي الدوري في أبريل حول آفاق ترقية السوق خلال فترة التقييم القادمة في سبتمبر 2025، أكد نائب وزير المالية ، تران كووك فونغ، أن "ترقية سوق الأسهم تأتي بتوجيهات قوية من رئيس الوزراء". واستنادًا إلى توجيهات رئيس الوزراء، والتوجه الاستراتيجي لتطوير السوق حتى عام 2030، نفّذت وزارة المالية، وتحديدًا هيئة الأوراق المالية الحكومية، مؤخرًا حلولًا فعّالة لتعزيز عملية ترقية سوق الأسهم الفيتنامية من سوق ناشئة إلى سوق ناشئة.

شبّه نائب الوزير تران كووك فونغ عملية الترقية بـ"مسابقة غناء": فبالإضافة إلى التقييم الذي تجريه لجنة التحكيم (منظمات التصنيف الائتماني مثل FTSE وMSCI)، هناك حاجة أيضًا إلى تصويت الجمهور - أي ثقة المستثمرين الدوليين. لذلك، تُجري فيتنام عمليتين متوازيتين، بالتعاون مع منظمات التصنيف الائتماني وبناء ثقة مجتمع المستثمرين.

استوفت فيتنام المعايير التسعة التي وضعتها وكالات التصنيف الائتماني للترقية. ومع ذلك، وكما أكد نائب الوزير فونغ، فإن هذا شرط ضروري فقط، ويعتمد كفاية هذا الشرط على تقييم المستثمرين الأجانب لوضع الاستثمار في سوق الأسهم الفيتنامية.

نائب الوزير تران كووك فونج في المؤتمر الصحفي الحكومي الدوري في أبريل - الصورة: VGP/Nhat Bac

وقال نائب الوزير فونج: "مع وجود مثل هذه الظروف الضرورية والكافية، ستركز وزارة المالية في الفترة المقبلة على تنفيذ حلول رئيسية لزيادة ثقة المستثمرين الأجانب في سوق الأسهم الفيتنامية"، مؤكداً على ست مجموعات رئيسية من الحلول:

أولاً، نشر نظام KRX كميزة جديدة لمعاملات الدفع، وتقديم عدد من حلول الوقاية من المخاطر لعدد من معاملات المستثمرين الأجانب... بدأ نظام KRX العمل رسميًا منذ 5 مايو 2025؛ وفي الوقت نفسه، أصدرت الوزارة في 26 أبريل 2025 التعميم رقم 18، الذي يُعدّل ويُكمّل عددًا من اللوائح استعدادًا لتطبيق نظام KRX، وذلك لتلبية عدد من المقترحات التي تطلبها منظمة FTSE للتصنيف الائتماني وعدد من كبار المستثمرين. عند تطبيق هذه الآلية، لا يُشترط امتلاك المستثمرين الأجانب والمؤسسات الأجنبية 100% من رأس المال كما هو الحال الآن.

ثانياً، مراجعة وتعديل المرسوم رقم 155/2020، الذي ينص بوضوح على السماح للشركات العامة باستكمال الحد الأقصى لنسبة الملكية الأجنبية لجعل المعلومات المتعلقة بنسبة الملكية الأجنبية شفافة للمشاركين في سوق الأوراق المالية.

ثالثا، تنفيذ أنشطة مقاصة المدفوعات وفقا لآلية شريك المقاصة المركزية، والتنسيق مع البنك المركزي لتبسيط إجراءات فتح حسابات الاستثمار غير المباشر لدعم أنشطة الاستثمار غير المباشر.

رابعا، البحث ونشر حسابات المعاملات العامة في اتجاه تلبية أولية لصناديق الاستثمار الأجنبية، ثم اقتراح وتعديل واستكمال اللوائح القانونية ذات الصلة.

خامساً، زيادة المعروض من السلع، وفي الوقت نفسه تطوير منتجات جديدة لسوق الأوراق المالية مثل تقصير عملية إدراج الأسهم؛ وتطوير مؤشرات الاستثمار بالإضافة إلى مؤشرات الاستثمار الحالية لتكون بمثابة الأساس لعمليات صناديق الاستثمار...

سادساً، إنشاء مجموعة حوار السياسات المكونة من أعضاء هيئة الأوراق المالية الحكومية والخبراء والمستثمرين والمنظمات الدولية والبنوك وغيرها لتسريع عملية ترقية السوق.

ثقة المجتمع الدولي

على مدار العقد الماضي، شهد سوق الأسهم الفيتنامي تطورًا ملحوظًا. فقد ارتفع مؤشر VN بمقدار 2.3 مرة، وزادت القيمة السوقية بمقدار 6.4 مرة، وزادت السيولة بمقدار 3.8 مرة. كما ارتفع عدد حسابات التداول بمقدار 6.7 مرة، بينما زادت رموز تداول الأوراق المالية (MSGD) المُصدرة للمستثمرين الأجانب بمقدار 2.8 مرة.

في عام ٢٠٢٤ وحده، ارتفع مؤشر VN بنسبة ١٢.٩٪، وارتفعت القيمة السوقية بنسبة ٢١.٢٪، لتصل إلى ما يقرب من ٧٠٪ من الناتج المحلي الإجمالي. وتجاوز عدد حسابات التداول ٩ ملايين حساب، وهو ما يمثل ٩٪ من إجمالي عدد السكان. وبلغت قيمة شهادات الإيداع الحكومية (MSGD) الممنوحة للمستثمرين الأجانب ٥٠ ألفًا، منها ١٢.٤٪ للمستثمرين المؤسسيين. وظلت السيولة مرتفعة، حيث بلغ متوسط ​​قيمة التداول اليومي ٢١.١ تريليون دونج فيتنامي، بزيادة تقارب ٢٠٪ عن العام السابق.

وقال السيد جاري هارون، رئيس خدمات الأوراق المالية في بنك إتش إس بي سي فيتنام، في حين أشاد بشدة بجهود الإصلاح التي بذلتها فيتنام على مدى العقد الماضي: "تظهر هذه الأرقام أن سوق الأسهم الفيتنامية لا تقتصر على المؤشرات الكمية وهي قادرة على تلبية متطلبات الترقية".

وأضاف أن المعايير النوعية في تصنيفات الأسواق غالبًا ما تكون أكثر صعوبة في القياس، لكن فيتنام كانت سباقة في تحسينها. وصرح غاري هارون قائلاً: "لقد أُدخلت إصلاحات حديثة لتلبية معايير الترقية، مع تحسين وصول المستثمرين الأجانب إلى السوق بشكل عام".

في حين أن هذه الإصلاحات تستهدف في المقام الأول المستثمرين المؤسسيين الدوليين، يعتقد هارون أن فوائدها ستمتد في نهاية المطاف إلى منظومة سوق رأس المال الفيتنامية بأكملها. ونظرًا لأن المستثمرين الأفراد يمثلون حاليًا 90% من قيمة المعاملات، فإن توحيد الإطار القانوني، وتعزيز الرقابة على السوق، وتحسين حوكمة الشركات، وزيادة الشفافية، من شأنه أن يُسهم في تقليل مخاطرهم.

وأضاف أن "الإطار القانوني القوي، وتعزيز الرقابة على السوق، وتحسين حوكمة الشركات، والبنية التحتية الأكثر حداثة، وزيادة الشفافية والكفاءة... كل ذلك لا يساعد المستثمرين الأجانب على الشعور بمزيد من الثقة فحسب، بل يعزز أيضًا ثقة المستثمرين المحليين في السوق".

الترقية: الحالة، وليس الوجهة

وبحسب الخبراء فإن ترقية سوق الأوراق المالية في فيتنام ستشكل إنجازا مهما، لكن لا يمكن إنكار أن إمكانات سوق رأس المال في فيتنام هي ما يستحق الذكر.

صنّفت شركة HSBC للأبحاث العالمية سوق الأسهم في فيتنام كأفضل سوق أسهم أداءً في رابطة دول جنوب شرق آسيا (آسيان) لعام 2024. ومع ذلك، أشارت الشركة أيضًا إلى أن سوق رأس المال في فيتنام لم يبلغ بعد كامل إمكاناته، وأن النمو الاقتصادي في فيتنام لا يزال يعتمد بشكل رئيسي على الائتمان المصرفي. وبالمقارنة مع دول رابطة دول جنوب شرق آسيا الأخرى، فإن اعتماد فيتنام على الائتمان المصرفي، مقارنةً بتدفقات رأس المال من سوق الأسهم، يبلغ مستوىً ملحوظًا. وقد يؤدي هذا الاعتماد المفرط على الائتمان إلى زيادة في التكيفات الاقتصادية، مما يؤثر سلبًا على تكاليف الاقتراض.

في غضون ذلك، ووفقًا لمجموعة البنك الدولي، على الرغم من التطور القوي الذي شهده سوق رأس المال في فيتنام، لا تزال هناك فجوات كثيرة. ومن أبرز هذه المشاكل نقص المستثمرين المؤسسيين طويلي الأجل، مثل صناديق التقاعد. كما أن ارتفاع نسبة المستثمرين الأفراد يجعل السوق متقلبًا، مما يُضعف من رغبة الشركات الكبرى في الإدراج.

ومن المتوقع أن يؤدي هذا الترقية إلى تحسين قدرة سوق الأوراق المالية على تعبئة رأس المال، ودعم التنمية الاقتصادية، وتقليل الضغوط على نظام الائتمان التقليدي.

صرح غاري هارون بأن بنك HSBC يقدم حاليًا خدمات الحفظ الأمين لنحو 50% من المستثمرين المؤسسيين الأجانب في فيتنام. وأضاف: "نشعر بالاطمئنان لرؤية الجهات التنظيمية تتلقى ملاحظات فعّالة من المستثمرين المؤسسيين الأجانب حول أفضل الممارسات الدولية لتعزيز تطوير السوق. وهذا مسارٌ ثابت في الاتجاه الصحيح، وهو ما لمسناه في الأسواق التي خضعت لعملية الترقية".

ربما استوفت فيتنام الحد الأدنى من المعايير المحددة، إلا أن معايير مجتمع الاستثمار الدولي تزداد ارتفاعًا مع احتدام المنافسة في الأسواق الأخرى. تُظهر تجربة HSBC أن المستثمرين المؤسسيين سيواصلون البحث عن مشاريع تُحقق الكفاءة وأمن الأصول وقابلية التوسع.

لا شك أن هذا التحديث سيمثل إنجازًا هامًا، ولكن وفقًا للخبراء، لن تتوقف رحلة إصلاح سوق رأس المال عند هذا الحد. فالأهم هو تطوير سوق رأس مال فعّال، قادر على تعبئة رأس المال وتخصيصه بفعالية للقطاعات والصناعات. وهذا سيلعب دورًا هامًا في تعزيز نمو الناتج المحلي الإجمالي وتعزيز القدرة الداخلية للاقتصاد.

بالنظر إلى هذه العوامل، بالإضافة إلى إصلاحات السياسات التي نتجت عن ردود فعل المجتمع الدولي، يتضح أن مسيرة تطور سوق الأسهم في فيتنام لا تزال إيجابية للغاية. وبغض النظر عن النتيجة، يظل بنك HSBC فيتنام واثقًا من أن سوق الأسهم سيواصل نموه وتطوره، معززًا النجاح الذي تحقق على مدار 25 عامًا من إطلاق العنان للإمكانات منذ أول جلسة تداول في يوليو 2000، مما يعود بالنفع على فيتنام بشكل متبادل، وفقًا للسيد غاري هارون.

المصدر: https://thoibaonganhang.vn/thi-truong-chung-khoan-cai-cach-va-ky-vong-nang-hang-163810.html