يواجه سوق الأسهم ضغوطاً من التوقعات الجديدة.

على الرغم من تقلبات أسواق الأسهم العالمية بسبب التوترات الجيوسياسية والمخاوف بشأن ارتفاع أسعار الفائدة لفترة طويلة، إلا أن سوق الأسهم الفيتنامية خالفت هذا الاتجاه، حيث وصلت مراراً وتكراراً إلى مستويات قياسية جديدة في مايو 2026.

يراقب المستثمرون تطورات سوق الأسهم في شركة أوراق مالية بمدينة هو تشي منه. الصورة: هوانغ هونغ

مع سعي الحكومة لزيادة حجم سوق الأسهم إلى 120% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2028، يُتوقع أن يصبح سوق الأسهم الفيتنامي قناةً رأسماليةً هامةً للاقتصاد على المديين المتوسط ​​والطويل، مما يُقلل تدريجياً من الاعتماد على الائتمان المصرفي. ويُنظر إلى الحافز لرفع مكانة السوق، إلى جانب الموجة الجديدة من الاكتتابات العامة الأولية، على أنه "دفعة مزدوجة" لتحقيق هذا الهدف.

مؤشر VN يسجل باستمرار مستويات قياسية جديدة.

على الرغم من تقلبات أسواق الأسهم العالمية نتيجة التوترات الجيوسياسية والمخاوف بشأن استمرار ارتفاع أسعار الفائدة، فقد خالف سوق الأسهم الفيتنامي هذا الاتجاه، مسجلاً مستويات قياسية جديدة مراراً وتكراراً في مايو 2026. وبالرغم من تأثره المتكرر بظاهرة "البيع في مايو والرحيل"، فقد حقق مؤشر VN-Index أربعة مستويات قياسية تاريخية منذ بداية الشهر، وبلغ ذروته عند 1927.94 نقطة في 18 مايو. ووفقاً للخبراء، فإن الدافع الأكبر لهذا الارتفاع هو تأكيد FTSE Russell الرسمي على استمرارها في خطتها لترقية فيتنام إلى سوق ناشئة ثانوية، والمتوقع أن يبدأ سريانها اعتباراً من 21 سبتمبر 2026.

على النقيض من الأداء الإيجابي للمؤشر، حافظت تدفقات رأس المال الأجنبي على وضع بيع صافٍ قوي. فمنذ بداية عام 2026 وحتى الآن، باع المستثمرون الأجانب ما يقارب 53 تريليون دونغ فيتنامي، أي ما يعادل حوالي 2.1 مليار دولار أمريكي في السوق ككل. كما انخفضت سيولة السوق بشكل حاد. فخلال الجلسات التي بلغ فيها مؤشر VN ذروته، تراوحت قيمة التداول بين 20 و30 تريليون دونغ فيتنامي للجلسة الواحدة، بينما تراوحت في الجلسات الأخرى بين 18 و22 تريليون دونغ فيتنامي، وهو أقل بكثير من الفترة النشطة في نهاية يوليو وبداية أغسطس 2025، عندما بلغت السيولة 70 إلى 80 تريليون دونغ فيتنامي للجلسة الواحدة.

يرى السيد نغوين ثي مينه، مدير قسم أبحاث وتطوير العملاء الأفراد في شركة آن بينه للأوراق المالية (ABS)، أن سحب رؤوس الأموال الأجنبية ينبع أساسًا من التقلبات العالمية. ووفقًا له، فقد تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا ذروته التي سجلها عام 2008، كما تجاوز عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 أعوام نسبة 2%. وهذا يجعل استراتيجية اقتراض رؤوس أموال رخيصة للاستثمار في الأسواق الناشئة والحدودية أقل جاذبية، مما يدفع رؤوس الأموال إلى العودة إلى الأسواق المتقدمة.

ومع ذلك، لا يزال من المتوقع أن يؤدي احتمال رفع تصنيف فيتنام إلى تدفقات رأسمالية جديدة كبيرة إلى سوق الأسهم الفيتنامية. ووفقًا للسيد نغوين ثي مينه، فإنه بعد رفع تصنيفها من قبل فوتسي راسل، يمكن لفيتنام أن تجذب ما يقارب مليار إلى مليار ونصف المليار دولار أمريكي من صناديق المؤشرات المتداولة، على أن يتم صرفها على دفعات متعددة. إضافةً إلى ذلك، يمكن للصناديق المُدارة بنشاط أن تصرف ما بين 4 و6 مليارات دولار أمريكي إضافية. وتتطلع فيتنام مستقبلًا إلى الانضمام إلى مؤشر MSCI للأسواق الناشئة، وهو مؤشر رئيسي للعديد من صناديق الاستثمار العالمية الكبرى، ومقره الولايات المتحدة.

يتوقع السيد نغوين ثي مينه أن "يتم إدراج فيتنام في قائمة مراقبة الترقية الخاصة بـ MSCI اعتبارًا من نهاية عام 2026. وفي الفترة ما بين 2027 و2028، إذا تمت ترقيتها رسميًا، فقد يجذب سوق الأسهم الفيتنامي ما بين 12 و20 مليار دولار إضافية من رأس المال الجديد".

يراقب المستثمرون تحركات أسعار الأسهم على شاشة العرض الإلكترونية في البورصة. الصورة: هوانغ هونغ

توقعات بموجة ثالثة من الاكتتابات العامة الأولية.

إلى جانب قصة التحديث، يتوقع السوق أيضًا موجة جديدة من الاكتتابات العامة الأولية لتوسيع رأس المال السوقي وتحسين جودة "السلع" في البورصة.

في الواقع، شهد سوق الاكتتابات العامة الأولية انتعاشاً ملحوظاً مؤخراً. فبعد سلسلة من الاكتتابات البارزة لشركات الأوراق المالية في عام 2025، مثل VPBS وVPS وTCBS، لا يزال السوق يشهد وفرة من المعلومات المتعلقة بخطط شركة Dien May XANH (سوبر ماركت الإلكترونيات) للاكتتاب العام. وقد أفادت بلومبيرغ مؤخراً بأن شركة Bao Tin Manh Hai Gold تستعد للاكتتاب العام في الربع الأخير من عام 2026. إضافةً إلى ذلك، تمضي عدة شركات أوراق مالية أخرى، مثل LPBS وKAFI، قدماً في خططها للإدراج في البورصة.

يرى السيد هوانغ فييت آنه، المدير العام لشركة LPBS للأوراق المالية، أن سوق الأسهم الفيتنامية تشهد موجتها الثالثة من الاكتتابات العامة الأولية، بعد دورتين رئيسيتين في 2006-2007 و2016-2017. وصرح السيد هوانغ فييت آنه قائلاً: "تشهد فيتنام حاليًا توافر العديد من العوامل المواتية لدخول الموجة الثالثة من الاكتتابات العامة الأولية، خلال الفترة 2025-2030. وإذا ما بلغ حجم التمويل المُجمع ما يعادل 3% إلى 5% من الناتج المحلي الإجمالي، كما في الدورات السابقة، فقد يصل رأس المال المُجمع إلى ما يقارب 500,000 إلى 600,000 مليار دونغ فيتنامي".

من منظور طويل الأجل، صرّح السيد نغوين مينه توان، المدير العام لشركة AFA Capital، بأن هدف الحكومة الجديد هو رفع القيمة السوقية للأسهم إلى 120% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2028، أي قبل عامين من الموعد المخطط له سابقًا. ووفقًا للحسابات، إذا بلغ الناتج المحلي الإجمالي لفيتنام حوالي 700 مليار دولار أمريكي (أكثر من 18.4 تريليون دونغ فيتنامي) بحلول عام 2028، فسيتعين أن تصل القيمة السوقية للأسهم إلى حوالي 840 مليار دولار أمريكي (ما يقارب 22.1 تريليون دونغ فيتنامي). وأكد السيد نغوين مينه توان قائلاً: "لتحقيق هذا الهدف، بالإضافة إلى زيادة قيمة الأسهم، يحتاج السوق إلى المزيد من الشركات المدرجة حديثًا، مما يضيف المزيد من الفرص الاستثمارية عالية الجودة للمستثمرين".

يرى الخبراء أن تحوّل سوق الأسهم إلى "قناة رأسمالية" حقيقية للاقتصاد يتطلب إدراج المزيد من الشركات الكبيرة والشفافة وذات الحوكمة الرشيدة. وهذا من شأنه أن يُرسي الأساس لجذب رؤوس الأموال المؤسسية الدولية والاستثمارات طويلة الأجل، بدلاً من الاستمرار في الاعتماد بشكل أساسي على المستثمرين الأفراد كما هو الحال الآن.

* رئيسة لجنة الأوراق المالية الحكومية فو ثي تشان فونغ: تعزيز الخصخصة والإدراج لتعزيز جاذبية سوق الأوراق المالية.

رئيسة لجنة الأوراق المالية الحكومية، فو ثي تشان فونغ

تدخل فيتنام مرحلة جديدة من التنمية تتطلب نموًا سريعًا ومستدامًا. ويُعدّ تطوير سوق رأس المال عمومًا، وسوق الأوراق المالية خصوصًا، مهمةً رئيسيةً تحظى باهتمام خاص من الحزب والجمعية الوطنية والحكومة. ولا يقتصر تشجيع الخصخصة والتخارج، إلى جانب الإدراج في سوق الأوراق المالية، على الامتثال للقانون فحسب، بل يُسهم أيضًا في تحسين حوكمة الشركات، وزيادة الشفافية، وتوسيع قدرات تعبئة رأس المال، ورفع قيمة الشركات المملوكة للدولة.

يُتيح تطوير سوق الأوراق المالية في فيتنام فرصًا كبيرة لجذب تدفقات رأس المال الدولية، لا سيما من صناديق الاستثمار العالمية طويلة الأجل والسلبية. وتلعب الشركات المملوكة للدولة المدرجة في البورصة دورًا محوريًا نظرًا لرأسمالها السوقي الكبير، وعملياتها في قطاعات رئيسية، وجاذبيتها القوية للمستثمرين المحليين والأجانب على حد سواء.

هانه نونغ

المصدر: https://www.sggp.org.vn/thi-truong-chung-khoan-truoc-ap-luc-ky-vong-moi-post854232.html