أسواق رأس المال وتحدي تقليل الاعتماد على الائتمان.

VTV.vn - في مواجهة ضغط ديون الائتمان التي وصلت إلى سقفها، اضطرت فيتنام إلى تحويل هيكل رأس مالها من البنوك إلى سوق رأس المال لخلق مسار طويل الأجل للاقتصاد الخاص.

في ظلّ ضغط ديون الائتمان التي بلغت 146% من الناتج المحلي الإجمالي، يواجه الاقتصاد الفيتنامي تحولاً هيكلياً في رأس المال. لم يعد الانتقال من الاعتماد على البنوك إلى التوجه نحو سوق رأس المال خياراً، بل ضرورة حتمية لازدهار القطاع الخاص في عصر التحول الرقمي والطاقة النظيفة.

لعقود طويلة، تحمل النظام المصرفي كامل احتياجات الاقتصاد الفيتنامي من رأس المال. إلا أنه بالنظر إلى الميزانية العمومية للبلاد في عام 2026، بدأت تظهر بوضوح محدودية هذا الخلل. ثمة مفارقة عجيبة: يستخدم النظام المصرفي ما يقارب 80% من رأس ماله المُعبأ قصير الأجل لتمويل قروض متوسطة وطويلة الأجل. هذا التفاوت في آجال الاستحقاق يُشبه بناء مشاريع ضخمة بمليارات الدولارات على أساس تدفقات نقدية مؤقتة.

يتحول سوق رأس المال إلى ركيزة لتوفير رأس المال طويل الأجل للاقتصاد.

يمثل القرار 68-NQ/TW ثورة في الفكر الإداري. ولأول مرة، يُوضع دور القطاع الاقتصادي الخاص في صميم التنمية الرائدة. ووفقًا للخبير الاقتصادي الدكتور نغوين مينه فونغ، فإن تشغيل هذا المحرك بسلاسة يتطلب نوعًا خاصًا من الوقود: تدفقات رأس المال متوسطة وطويلة الأجل.

بحسب السيد نغوين دوك ثونغ، المدير العام لشركة إس إس آي للأوراق المالية، فإننا ندخل مرحلةً لا يمكن فيها الاعتماد على ضخ المزيد من الائتمان وحده لتحقيق النمو. فنسبة الائتمان إلى الناتج المحلي الإجمالي البالغة 146% - وهي من أعلى النسب في المنطقة - تُشكّل مخاطر نظامية محتملة. ومع تطلّب مشاريع البنية التحتية الاستراتيجية، والتحوّلات في قطاع الطاقة، والتحديثات الصناعية تدفقات رأسمالية تمتدّ على مدى 10 إلى 20 عامًا، بدأ النظام المصرفي يُعاني من ضغطٍ كبير.

تُعتبر الفترة بين عامي 2025 و2026 فترةً حاسمةً لسوق الأسهم الفيتنامية لتحقيق قفزة نوعية، والتحول من قناة استثمارية مضاربة قصيرة الأجل إلى منصة حقيقية لتعبئة رؤوس الأموال على المدى الطويل للاقتصاد. وأكدت السيدة لي ثي فييت نغا، نائبة رئيسة لجنة الأوراق المالية الحكومية، أن إعادة تعريف دور سوق رأس المال ليس مجرد ضرورة ملحة لتخفيف الضغط على النظام المصرفي، بل هو أيضاً عنصر حيوي في بناء هيكل مالي وطني مستدام. وفي ظل تسارع وتيرة التصنيع والتحول الرقمي في فيتنام، يتزايد الطلب على الموارد المالية متوسطة وطويلة الأجل أكثر من أي وقت مضى، مما يستلزم من سوق الأسهم القيام بوظيفتها كنظام تشغيل لنقل رؤوس الأموال.

ومع ذلك، لا يزال الواقع الحالي يُظهر فجوة كبيرة مقارنةً بالمعايير الدولية. ففي الاقتصادات المتقدمة، تُشكّل أسواق رأس المال عادةً ما بين 60% و70% من إجمالي المعروض الرأسمالي طويل الأجل، بينما لا تتجاوز هذه النسبة في فيتنام حاليًا 15% إلى 20%. ويعكس هذا التفاوت الكبير إمكانات النمو الهائلة، ولكنه يُسلّط الضوء أيضًا على معوقات داخلية تتعلق بثقة المستثمرين وشفافية حوكمة الشركات. ولكي يُصبح سوق رأس المال ركيزة وطنية حقيقية، يُعدّ تجاوز المعوقات المؤسسية وتوحيد معايير الإفصاح عن المعلومات شرطين أساسيين لجذب رؤوس الأموال الأجنبية والمؤسسات المالية الكبرى.

ومن المؤشرات الجديرة بالملاحظة الأخرى، المستوى المتواضع نسبياً لوصول مجتمع الأعمال الفيتنامي إلى السوق. فمع وجود حوالي 1600 شركة مدرجة ومسجلة فقط من أصل أكثر من مليون شركة نشطة، لا يزال يُنظر إلى سوق رأس المال الحالي على أنه "نادي مغلق"، بمنأى عن معظم القطاع الخاص. وينتج عن ذلك هدر للموارد الاجتماعية، إذ لا تزال الشركات الواعدة مضطرة للاعتماد على قروض مصرفية قصيرة الأجل لتمويل مشاريعها طويلة الأجل.

إلى جانب سوق الأسهم، يُعدّ سوق سندات الشركات - وهو أهم قناة لرأس المال طويل الأجل - سوقًا غير متطور حاليًا. إذ لا تتجاوز ديون سندات الشركات 10% من الناتج المحلي الإجمالي، ويتركز المعروض منها بشكل رئيسي في قطاعين: القطاع المصرفي والعقاري. في الوقت نفسه، تبقى القطاعات الرئيسية المحركة للاقتصاد، كالصناعات التحويلية والتكنولوجيا المتقدمة والصناعات الثقيلة، بمنأى عن هذا التطور إلى حد كبير، وذلك بسبب محدودية معايير التصنيف الائتماني وعدم كفاية القدرة على إثبات التدفقات النقدية طويلة الأجل. لذا، يُعدّ تحرير سوق السندات لقطاعات التصنيع الرئيسية أمرًا بالغ الأهمية لتحقيق طفرة اقتصادية في السنوات القادمة.

التحول من ضخ رأس المال إلى توجيه تدفقات رأس المال.

في ظل الهيكل الرأسمالي الجديد، يُعاد تعريف دور البنوك التجارية. فبدلاً من كونها المصدر الوحيد لرأس المال، ستتحول البنوك إلى دور "المُهندس المالي". وأشار السيد تران هواي نام، نائب المدير العام لبنك HDBank، إلى أن البنوك تهدف إلى بناء حلول مالية على امتداد سلسلة القيمة. وبدلاً من الإقراض الفردي بناءً على الضمانات، ستراقب البنوك عن كثب التدفقات النقدية وخصائص كل قطاع لتوجيه مصادر رأس المال الأخرى من السوق إلى الشركات. يُعد هذا نهجًا فعالًا يُساعد على تخفيف الضغط على ميزانية البنك مع ضمان حصول الشركات على موارد كافية.

إن توسيع نطاق التنمية للقطاع الخاص لا يقتصر على خفض أسعار الفائدة أو زيادة حدود الائتمان، بل يتعلق ببناء قاعدة مالية متينة وواسعة. فعندما يتحرر سوق رأس المال من هيمنة الائتمان المصرفي، سيتمكن القطاع الخاص من الانطلاق بقوة، دافعاً الاقتصاد الفيتنامي نحو عصر من التنمية المستدامة والاكتفاء الذاتي.

بحسب خبراء اقتصاديين، يُعدّ بناء منظومة متكاملة وشفافة ضرورة ملحة لكي يتحول سوق رأس المال إلى ركيزة أساسية للاقتصاد. ومن أهمّ هذه المنظومة تحسين جودة حوكمة الشركات. وتواجه الشركات الخاصة الفيتنامية حاليًا ضغوطًا متزايدة للانتقال سريعًا من نموذج الحوكمة التقليدي القائم على إدارة الشركات العائلية إلى تبني المعايير الدولية، مثل بطاقة أداء حوكمة الشركات في رابطة دول جنوب شرق آسيا (آسيان). وأكد السيد فونغ قائلاً: "إنّ إضفاء الطابع المهني على نظام الإدارة وشفافية التدفقات النقدية لا يساعد الشركات على التطور المستدام فحسب، بل يُعدّ أيضًا شرطًا أساسيًا لإدراجها ضمن محافظ الاستثمار لدى كبرى المؤسسات المالية الدولية".

إلى جانب الاعتماد على الذات لدى الشركات، يحتاج هيكل المستثمرين في السوق إلى تغيير نوعي جذري. ففي الواقع، لا يزال سوق رأس المال الفيتنامي يعتمد بشكل كبير على توجهات المستثمرين الأفراد، الذين يتأثرون بسهولة بالشائعات والتقلبات قصيرة الأجل. ولضمان استقرار السوق، تحتاج فيتنام إلى زيادة نسبة المستثمرين المؤسسيين، ولا سيما صناديق التقاعد التطوعية، وصناديق التأمين، وصناديق الاستثمار طويلة الأجل. تعمل هذه الكيانات كركائز مالية، تساعد في الحفاظ على زخم السوق وتوجيهه نحو المسار الصحيح، والحد من التقلبات الحادة غير الضرورية.

في نهاية المطاف، يُنظر إلى التكنولوجيا والشفافية على أنهما مفتاح استعادة وتعزيز ثقة السوق بعد فترات من التكتل المكثف. وتشجع الهيئات التنظيمية على تطبيق التقنيات المتقدمة، مثل تقنية سلسلة الكتل (Blockchain) في مجال الحفظ والمدفوعات، والذكاء الاصطناعي في مراقبة المعاملات والكشف المبكر عن التلاعب. وسيؤدي الجمع بين البنية التحتية التكنولوجية الحديثة والإطار القانوني المتين إلى خلق بيئة أعمال تُفصح فيها المعلومات بدقة وسرعة. وعندما تُقدّر الشفافية كما تُقدّر الذهب، سيصبح سوق رأس المال قناة فعّالة ومستدامة للتنمية الاقتصادية الوطنية.

المصدر: https://vtv.vn/thi-truong-von-va-bai-toan-giam-le-thuoc-tin-dung-100260513191431632.htm