বন্ড বাজার খুলবে কিন্তু সহজ হবে না?

২০২৫ সালের জুলাই থেকে, বেসরকারি বন্ড ইস্যু করতে ইচ্ছুক বেসরকারি কোম্পানিগুলিকে নতুন নিয়ম মেনে চলতে হবে যে জারি করা প্রত্যাশিত বন্ডের মূল্য সহ মোট দায়বদ্ধতা ইক্যুইটির ৫ গুণের বেশি হওয়া উচিত নয়।

বিশেষজ্ঞদের মতে, এই নিয়ন্ত্রণ একটি উন্মুক্ত কিন্তু সতর্ক পদক্ষেপের প্রতিনিধিত্ব করে, যা ব্যবসাগুলিকে আরও কার্যকরভাবে মূলধন অ্যাক্সেস করতে সহায়তা করে, একই সাথে বিনিয়োগকারীদের জন্য স্বচ্ছতা এবং উন্নত ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা বৃদ্ধি করে, যার ফলে বন্ড বাজারের টেকসই উন্নয়নকে উৎসাহিত করে।

মূলধন প্রবাহকে বাধামুক্ত করা

এসএসআই ফান্ড ম্যানেজমেন্ট কোম্পানি (এসএসআইএএম)-এর জেনারেল ডিরেক্টর মিসেস নগুয়েন এনগোক আনহ বলেন, নতুন নিয়ন্ত্রণের লক্ষ্য হল ইস্যুকারী প্রতিষ্ঠানগুলির আর্থিক ক্ষমতার যাচাই-বাছাই জোরদার করা, যার ফলে কর্পোরেট বন্ডের খেলাপি হওয়ার ঝুঁকি কমানো।

মিসেস এনগোক আনহের মতে, শিল্প এবং ব্যবসার নির্দিষ্ট বৈশিষ্ট্যের উপর নির্ভর করে ঋণ-থেকে-ইকুইটি অনুপাত সাধারণত প্রায় 3 গুণ হবে। অতএব, জারি করা প্রত্যাশিত বন্ড সহ সর্বাধিক 5 গুণ অনুমতি দেওয়া বাজারকে আঁটসাঁট করবে না, কারণ কিছু লোক আশঙ্কা করছেন।

মিসেস এনগোক আনহের মতে, এই নিয়ন্ত্রণের ইতিবাচক দিক হল এটি রিয়েল এস্টেট এবং পাবলিক কোম্পানিগুলির মতো বৃহৎ এবং নির্দিষ্ট মূলধনের চাহিদা সম্পন্ন শিল্পগুলিকে বাদ দেয়, যেগুলি স্বচ্ছ তত্ত্বাবধানের অধীনে ছিল এবং এখনও রয়েছে।

এছাড়াও, নতুন নিয়ন্ত্রণটি রাষ্ট্রীয় মালিকানাধীন উদ্যোগ, ঋণ প্রতিষ্ঠান, বীমা কোম্পানি, পুনর্বীমা কোম্পানি, বীমা ব্রোকারেজ কোম্পানি, সিকিউরিটিজ কোম্পানি এবং সিকিউরিটিজ বিনিয়োগ তহবিল ব্যবস্থাপনা কোম্পানিগুলির ক্ষেত্রে প্রযোজ্য নয় যারা প্রাসঙ্গিক আইনি বিধান মেনে চলে।

ভিয়েতনাম ইনভেস্টমেন্ট ক্রেডিট রেটিং কোম্পানি (ভিআইএস রেটিং) থেকে গত ৩ বছরে ভিয়েতনামের সমস্ত অ-সরকারি কোম্পানির তথ্য দেখায় যে প্রায় ২৫% কোম্পানির ঋণ-থেকে-ইকুইটি অনুপাত ৫ গুণের বেশি বা নেতিবাচক ইকুইটি রয়েছে।

ভিআইএস রেটিং-এর সিনিয়র বিশ্লেষক - সিএফএ-এর পরিচালক মিঃ নগুয়েন দিন ডুই বলেন, আর্থিক লিভারেজ অনুপাতের সীমা সংক্রান্ত নতুন নিয়ন্ত্রণ ব্যক্তিগত বন্ড ইস্যুকারী বেসরকারি কোম্পানিগুলির ক্ষেত্রে প্রযোজ্য।

যদিও উচ্চ লিভারেজ নিম্ন-রেটেড ইস্যুকারীদের জন্য একটি উল্লেখযোগ্য ক্রেডিট ঝুঁকি, রেটিং সংস্থাটি দেখেছে যে ১৮২টি কোম্পানির মধ্যে যারা বন্ড পেমেন্ট বিলম্বিত করেছিল, তাদের মধ্যে বন্ড বিলম্বের প্রধান কারণ উচ্চ লিভারেজ নয়, বরং দুর্বল নগদ প্রবাহ এবং দুর্বল তারল্য ব্যবস্থাপনা ছিল।

"এটা লক্ষণীয় যে উপরে উল্লিখিত বিলম্বিত পেমেন্টের ২৫% এরও কমের লিভারেজ অনুপাত ৫ গুণের বেশি বা নেতিবাচক ইক্যুইটি রয়েছে, যেখানে বাকি ৩/৪ এর গড় অনুপাত মাত্র ২.৮ গুণ, যা অন্যান্য ইস্যুকারীর গড়ের সমান যাদের বিলম্বিত বন্ড পেমেন্ট নেই," ভিআইএস রেটিং বিশেষজ্ঞরা বিশ্লেষণ করেছেন।

এটি দেখায় যে একটি কোম্পানির ঋণ ঝুঁকি মূল্যায়ন শুধুমাত্র লিভারেজ অনুপাতের মতো একটি একক আর্থিক অনুপাতের উপর ভিত্তি করে করা উচিত নয়, বরং নগদ প্রবাহ এবং তরলতার মতো পরিচালনাগত এবং আর্থিক ব্যবস্থাপনার বিষয়গুলির দিকেও মনোযোগ দেওয়া উচিত।

বিনিয়োগকারীদের সুরক্ষার "চাবিকাঠি"

বিশেষজ্ঞদের মতে, বাজারের বর্তমান সমস্যা হল তথ্য স্বচ্ছতার উপর জোর দেওয়া। বিশেষ করে, উচ্চ ঋণ-থেকে-ইক্যুইটি অনুপাত সহ উদ্যোগগুলি দ্বারা জারি করা বন্ডগুলির জন্য, প্রসপেক্টাসে স্পষ্টভাবে উল্লেখ করা প্রয়োজন হতে পারে যে এটি একটি "উচ্চ-ঝুঁকিপূর্ণ বন্ড", এবং সেই সাথে সম্মানিত সংস্থাগুলির কাছ থেকে বাধ্যতামূলক ক্রেডিট রেটিং থাকা উচিত যাতে বিনিয়োগকারীরা সম্পূর্ণরূপে মূল্যায়ন করতে পারেন।

বিনিয়োগকারীদের শ্রেণীবিভাগও গুরুত্বপূর্ণ। এখন নিয়ম অনুসারে, কেবলমাত্র "পেশাদার বিনিয়োগকারীদের" জন্য ব্যক্তিগত প্লেসমেন্ট জারি করতে হবে, যা কম তথ্যসম্পন্ন ব্যক্তিগত বিনিয়োগকারীদের জটিল, ঝুঁকিপূর্ণ আর্থিক পণ্য থেকে রক্ষা করবে।

তবে, SSIAM-এর প্রধান নির্বাহী কর্মকর্তার মতে, আকর্ষণীয় ফলনের বিনিময়ে উচ্চ ঝুঁকি গ্রহণ করতে ইচ্ছুক বিদেশী বিনিয়োগকারীদের জন্য ঝুঁকির প্রকৃতি স্পষ্টভাবে বুঝতে পারলে এই পণ্যগুলিতে অ্যাক্সেস পাওয়ার জন্য পরিস্থিতি তৈরি করা প্রয়োজন।

বিশেষজ্ঞ নগুয়েন দিন ডুই বলেন যে কর্পোরেট বন্ড কেনার সময় বেশিরভাগ বিনিয়োগকারী কেবল আর্থিক লিভারেজের চেয়েও বেশি কিছু বিবেচনা করেন। বিনিয়োগকারীদের কেবল ইস্যুকারী স্তরে ক্রেডিট ঝুঁকি নয়, প্রতিটি ঋণ উপকরণের নির্দিষ্ট ঝুঁকিও মূল্যায়ন করতে হবে। এই বিষয়গুলির মধ্যে রয়েছে অর্থপ্রদানের অগ্রাধিকার, জামানতের গুণমান এবং আইনি প্রতিশ্রুতি।

এই বিশেষজ্ঞের মতে, কর্পোরেট ক্রেডিট রেটিং যা প্রায়শই সামগ্রিক ক্রেডিট ক্ষমতা প্রতিফলিত করে তার বিপরীতে, বন্ড ক্রেডিট রেটিং প্রতিটি বন্ডের নির্দিষ্ট শর্তাবলী প্রতিফলিত করে, যা ক্রেডিট ঝুঁকির আরও সঠিক মূল্যায়ন প্রদান করে। এই ধরনের বিস্তারিত মূল্যায়ন বিনিয়োগকারীদের প্রতিটি বন্ডের ঝুঁকি স্তর অনুসারে আরও সচেতন সিদ্ধান্ত নিতে সহায়তা করে।

ফিনগ্রুপের চেয়ারম্যান মিঃ নগুয়েন কোয়াং থুয়ান বলেন যে ২০২৪ সালের শেষ নাগাদ ভিয়েতনামের জিডিপির সাথে ঋণের ভারসাম্য প্রায় ১৩৬%। এই অঞ্চলের অন্যান্য দেশের তুলনায় এটি একটি অত্যন্ত উচ্চ স্তর, এবং একই সাথে অত্যধিক নির্ভরতাও দেখায়, যা আর্থিক ব্যবস্থার জন্য চ্যালেঞ্জ এবং ঝুঁকি তৈরি করে।

এই বাস্তবতার জন্য পুঁজিবাজারের অব্যাহত সংস্কার প্রয়োজন। মিঃ থুয়ানের মতে, প্রথমে কর্পোরেট বন্ড বাজারের বিকাশ করা প্রয়োজন যাতে বৃহৎ আকারের উদ্যোগগুলি তাদের মূলধনের উৎসগুলিকে বৈচিত্র্যময় করতে পারে এবং তাদের ঋণের মেয়াদ বাড়ানোর শর্তাবলী পেতে পারে কারণ বাণিজ্যিক ব্যাংকগুলি শর্ত পূরণ করতে অসুবিধা বোধ করে।

ব্যাংকিং হল আজ সর্বোচ্চ কর্পোরেট বন্ড ইস্যু মূল্যের শিল্প গোষ্ঠী - ছবি: Q.D.

ব্যাংক কর্তৃক ইস্যু করা ৮০% বন্ড

ভিআইএস রেটিং-এর তথ্য অনুসারে, ২০২২ সালের পর থেকে জুন ২০২৫ সালে সর্বোচ্চ মাসিক বন্ড ইস্যু মূল্য রেকর্ড করা হয়েছে, যা ৯৪,০০০ বিলিয়ন ভিয়েতনামী ডং-এ পৌঁছেছে, যা আগের মাসের তুলনায় ৩৬% বেশি, তবে ৮০%-এরও বেশি ছিল ব্যাংক কর্তৃক বেসরকারিভাবে ইস্যু করা বন্ড।

জুনের শেষ নাগাদ, প্রধান বেসরকারি ব্যাংকগুলি ( ACB , MBBank এবং Techcombank) ২০২৫ সালের বন্ড ইস্যু পরিকল্পনার প্রায় ৫০% সম্পন্ন করেছে, বাকিগুলি বছরের দ্বিতীয়ার্ধে মোতায়েন করা অব্যাহত থাকবে। অ-আর্থিক কর্পোরেট খাতে, রিয়েল এস্টেট শিল্পের বাজারের একটি বড় অংশ রয়েছে, যেখানে ভিনগ্রুপ এবং সংশ্লিষ্ট সংস্থাগুলি ২০২৫ সালের প্রথম ৬ মাসে ইস্যু পরিমাণের ৮১% অবদান রাখে।

ভিআইএস রেটিং অনুমান করে যে আগামী ১২ মাসের মধ্যে প্রায় ২২২ ট্রিলিয়ন ভিয়েতনাম ডং বন্ড পরিপক্ক হবে। এর মধ্যে ৪৪% ইস্যুকারীরা ইস্যু করবে যাদের ক্রেডিট প্রোফাইল দুর্বল বা নিম্ন। একই সময়ে, ২০২৩-২০২৫ সময়কালে ডিক্রি ০৮ এর অধীনে প্রায় ৫০ ট্রিলিয়ন ভিয়েতনাম ডং মূল্যের ৯২টি বন্ড দুই বছর বা তার কম সময়ের জন্য বাড়ানো হয়েছে, মূলত স্বল্পমেয়াদী পেমেন্ট চাপ কমাতে এবং বিলম্বিত পেমেন্ট এড়াতে।

পরিসংখ্যান আরও দেখায় যে বাজারে মোট বকেয়া বন্ড ঋণ ১.৩৬ মিলিয়ন বিলিয়ন ভিয়েতনামি ডং-এরও বেশি। যার মধ্যে, ৪০৪টি ইস্যুকারী সংস্থার ২,১৮০টি ব্যক্তিগত কোড এবং ১০৩টি পাবলিক কোড রয়েছে।

বিশেষজ্ঞদের মতে, ব্যাংকিং ব্যবস্থার বাইরে বন্ড ইস্যু এখনও ধীরে ধীরে পুনরুদ্ধার হচ্ছে। এর মূল কারণ হল কম সুদের হারের ঋণ পরিবেশের কারণে ব্যবসা প্রতিষ্ঠানগুলি বন্ড ইস্যু করার পরিবর্তে ব্যাংক থেকে মূলধন ধার করাকে অগ্রাধিকার দিচ্ছে।

বন্ড বাজারকে অতিরিক্ত শক্ত করা উচিত নয়।

২০২২-২০২৩ সময়কালে বাজারের ধারাবাহিক ঘটনার পর পৃথক বন্ড ইস্যু করার শর্তাবলী আরও কঠোর করা প্রয়োজন বলে মতামতের জবাবে, মিসেস নগুয়েন এনগোক আনহের মতে, বন্ডগুলি অনন্য বৈশিষ্ট্যযুক্ত উপকরণ, যেখানে পরিশোধে এক দিনের বিলম্বকেও বাধ্যবাধকতার লঙ্ঘন হিসাবে বিবেচনা করা হয়, অন্যদিকে ব্যাংক ঋণগুলি কেবল তখনই খারাপ ঋণ গ্রুপ 3 হিসাবে শ্রেণীবদ্ধ করা হয় যদি সেগুলি 91 থেকে 180 দিন দেরিতে হয়। অতএব, এই বাজারকে খুব বেশি কঠোর করা সর্বোত্তম সমাধান নয়।

"এই মূলধন সংগ্রহের চ্যানেলের প্রকৃত সম্ভাবনাকে কাজে লাগানোর জন্য আরও সংস্কারের প্রয়োজন। বন্ড বাজার রাতারাতি 'রূপান্তর' করতে সক্ষম হবে না। কিন্তু যদি এটি সঠিক পথে চলে, তাহলে এটি অর্থনীতির জন্য একটি গুরুত্বপূর্ণ রক্তনালীতে পরিণত হবে, যা ব্যবসাগুলিকে আরও কার্যকরভাবে মূলধন অ্যাক্সেস করতে সাহায্য করবে, একই সাথে তথ্য স্বচ্ছতা এবং স্পষ্ট ঝুঁকি শ্রেণীবিভাগের মাধ্যমে বিনিয়োগকারীদের সুরক্ষা দেবে," মিসেস এনগোক আন নিশ্চিত করেছেন।

বিন খান - হা কুয়ান

সূত্র: https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm