2026: Bude směnný kurz stále čelit tlaku?

Finanční analytici se domnívají, že tlak na směnný kurz nebude způsoben jednorázovým nárůstem, ale kombinovaným účinkem mnoha vnějších a vnitřních faktorů.

Pod tlakem vnějších i vnitřních faktorů.

Devizový trh je pro Vietnamskou státní banku (SBV) klíčovým faktorem. VND je v roce 2025 třetí nejhůře znehodnocující se měnou v Asii, přičemž vůči americkému dolaru ztratil 3,1 %, což je méně než znehodnocení indické rupie (4,8 %) a indonéské rupie (3,5 %), ale více než znehodnocení filipínského pesa.

Naopak regionální měny těžily z oslabování amerického dolaru, přičemž jejich zisky se za poslední rok pohybovaly od 10 % u malajsijského ringgitu do 0,3 % u japonského jenu. Na základě těchto faktorů UOB očekává, že Vietnamská státní banka ponechá refinanční sazbu beze změny na 4,5 % po celý rok 2026.

Analytici UOB setrvávají v názoru, že dolar oslabí, a to především kvůli očekávání, že Fed bude nadále uvolňovat měnovou politiku. Politická rizika by se mohla vrátit a stát se faktorem, který v nadcházejících měsících vyvíjí tlak na pokles dolaru.

Vzhledem k tomu, že funkční období Jeromea Powella ve funkci předsedy FOMC končí v květnu 2026, trh by mohl začít počítat s možností, že jeho nástupce bude více nakloněn preferenci Trumpovy administrativy pro nižší úrokové sazby. Tento scénář by posílil očekávání nižších úrokových sazeb na konci cyklu, což by vedlo k prodlouženému trendu oslabování amerického dolaru.

Nejnovější prognóza UOB pro index DXY je 98,2 v 1. čtvrtletí 2026, 97,3 ve 2. čtvrtletí 2026, 96,5 ve 3. čtvrtletí 2026 a 95,7 ve 4. čtvrtletí 2026. Tempo oslabování USD však může být brzděno přetrvávající inflací – stále nad 2% cílem Fedu – a faktory konce cyklu, včetně křivky OIS, která tuto možnost již zohlednila.

Pan Dinh Duc Quang, ředitel pro obchodování s měnami ve společnosti UOB Vietnam, se domnívá, že tlak na směnný kurz v roce 2026 bude vycházet z vnějších i vnitřních faktorů. Zdraví amerického dolaru a globální měnová politika budou přímo ovlivňovat očekávání ohledně směnného kurzu. Na domácím trhu bude klíčovou roli v udržování stability směnného kurzu hrát obchodní bilance, remitence a přímé zahraniční investice (PZI).

Očekává se, že směnné kurzy zůstanou pod tlakem po celý rok 2026.

V roce 2026 si UOB zachovává opatrný pohled na dong a předpovídá směnný kurz USD/VND na úrovni 26 300 v 1. čtvrtletí 2026, 26 100 ve 2. čtvrtletí 2026, 26 000 ve 3. čtvrtletí 2026 a 25 900 ve 4. čtvrtletí 2026.

Podle docenta Dr. Nguyen Huu Huana z Ekonomické univerzity v Ho Či Minově Městě bude směnný kurz v roce 2026 silně ovlivněn nejistým globálním prostředím, nepředvídatelnými kapitálovými toky a stále významnější rolí očekávání. Největší výzvou není to, jak moc dong zhodnotí nebo znehodnotí, ale schopnost kontrolovat výkyvy a zabránit tomu, aby kurzové šoky poškodily makroekonomickou stabilitu a finanční systém v kontextu, kdy politický prostor již není tak široký jako dříve.

Vyvažování „růstu“ a „stability“

Podle strategické zprávy za rok 2026, kterou 22. ledna zveřejnila společnost VinaCapital, se Vietnamská státní banka (SBV) snaží najít rovnováhu mezi „růstem“ a „stabilitou“. Mezi největší rizika, která by mohla v roce 2026 negativně ovlivnit vietnamskou ekonomiku a akciový trh, patří: hospodářská recese v USA; rizika „šedé labutě“ (geopolitická rizika, zvrat transakcí carry-trade v japonském jenu atd.); a prudký nárůst úrokových sazeb VND.

Vietnamská státní banka (SBV) se v současné době potýká s problémem, kterému čelí mnoho centrálních bank na rozvíjejících se trzích: sladit makroekonomickou stabilitu a hospodářský růst. Vietnamu současnou výzvou není tradiční kompromis mezi inflací a růstem, ale spíše kompromis mezi stabilitou směnného kurzu USD/VND a cílem hospodářského růstu.

Úrokové sazby z vkladů se v roce 2025 zvýšily přibližně o 100 bazických bodů. Společnost VinaCapital předpovídá, že 12měsíční úrokové sazby z vkladů budou v roce 2026 dále růst o dalších 50–100 bazických bodů a dosáhnou téměř 7 %, a to v důsledku dvou hlavních faktorů: zhoršující se likvidity v bankovním systému a tlaku z devalvace dong-wanu. Napjatá situace s likviditou pramení z růstu úvěrů, který byl v roce 2025 téměř o 4 procentní body vyšší než růst vkladů.

Vietnamská státní banka (SBV) postupuje s určitou mírou opatrnosti při řízení měnové politiky a umožňuje mírný růst úrokových sazeb, jelikož čelí výzvě vyvažovat „růst“ a „stabilitu“. Vyšší úrokové sazby jsou nezbytné k omezení tlaku na depreciaci směnného kurzu USD/VND, aby nepřekročil přibližně 3 %, vzhledem k tomu, že devizové rezervy jsou stále poměrně nízké (v současné době pod 3 měsíci dovozu), zatímco nízké úrokové sazby pomáhají podporovat hospodářský růst.

Vietnamská státní banka ve skutečnosti zavedla určitá opatření k uspokojení poptávky trhu po VND, a tím řeší problém s vyvážením růstu a stability.

Na konci roku 2025 Vietnamská státní banka (SBV) opatrně vlila likviditu do bankovního systému prostřednictvím operací na volném trhu a zároveň zvýšila úrokovou sazbu OMO (jednu ze tří klíčových úrokových sazeb Vietnamu) o 50 bazických bodů na 4,5 %. SBV také použila flexibilní politické nástroje, jako jsou odvolatelné forwardové kontrakty a 14denní forwardové swapové kontrakty, ke stabilizaci nálady na trhu.

Vietnamská státní banka se rozhodla řešit tlak na devalvaci VND a napjatou situaci s likviditou prostřednictvím směrových politických opatření, místo aby pokračovala v vyčerpávání devizových rezerv (což by ovlivnilo makroekonomickou stabilitu) nebo v umožnění prudkého růstu úrokových sazeb (což by brzdilo růst).

Docent Dr. Nguyen Huu Huan z Ekonomické univerzity v Ho Či Minově Městě rovněž poznamenal, že pokud jde o směřování měnové politiky v letošním roce, hlavním cílem je pokračovat v udržování akomodativního přístupu na podporu ekonomiky. V této souvislosti hraje klíčovou roli implementace plánu Fedu na snížení úrokových sazeb, protože tento krok vytvoří pro Vietnam nezbytný manévrovací prostor.

Díky sníženému tlaku ze strany mezinárodních úrokových sazeb budou mít domácí regulátoři více prostoru a příznivější podmínky, aby se pokusili udržet stabilitu těchto podpůrných politik a zajistit tak příznivé finanční prostředí pro dosažení růstových cílů.

Schopnost Vietnamské státní banky (SBV) reagovat na politické změny je poměrně flexibilní a koordinuje směnné kurzy, úrokové sazby a operace na volném trhu v rámci vícecílového rámce. SBV neusiluje o rigidní fixaci směnného kurzu, ale akceptuje kontrolované výkyvy, což pomáhá absorbovat externí šoky a vyhnout se vysokým nákladům spojeným s devizovými rezervami.

Pokud jde o úrokové sazby, Vietnamská státní banka (SBV) nepoužívá úrokovou sazbu jako přímý nástroj, ale spíše ji ovlivňuje nepřímo regulací likvidity VND. Klíčovou roli hrají operace na volném trhu, které umožňují úpravy úrovně likvidity prostřednictvím emise státních pokladničních poukázek a flexibilního vkládání a vybírání peněz, čímž stabilizují očekávání, aniž by signalizovaly dlouhodobé zpřísňování. Tento přístup je vhodný vzhledem k tomu, že tlak na směnný kurz je dočasný a silně ovlivněn psychologickými faktory.

Klíčovým bodem je holistický přístup ke správě a řízení, který vnímá směnné kurzy, úrokové sazby a likviditu jako vzájemně propojené prvky. Silnou stránkou Vietnamské státní banky je její promyšlená flexibilita, která upřednostňuje celkovou makroekonomickou stabilitu a důvěru trhu před stanovením cílové hodnoty směnného kurzu.

Nicméně s výhledem do roku 2026 se podle docenta Dr. Huana výzvy pro směnný kurz nezmírní a mohou se dokonce stát složitějšími a obtížněji předvídatelnými, protože globální finanční krajina bude pravděpodobně i nadále kolísat ve stavu „dlouhodobé nejistoty“, spíše než krátkodobých šoků jako dříve. Tlak na směnný kurz proto nebude vyvíjen z jediného stimulu, ale z kombinovaného účinku mnoha vnějších a vnitřních faktorů.

Zdroj: https://baodautu.vn/nam-2026-ty-gia-chua-het-ap-luc-d521356.html