Identifikace „úzkých míst“ v tocích kapitálu: Od institucí k absorpční kapacitě

Pokud nebudou tato úzká hrdla důkladně identifikována a vyřešena, bude obtížné dosáhnout aspirace na dvouciferný růst, a to i přes hojnost zdrojů ve společnosti.

Ve snaze o dosažení průlomového hospodářského růstu je tok kapitálu považován za „životodárnou krev“, která tyto cíle pohání. Tento tok je však v současné době brzděn „krevními sraženinami“ existujícími na všech třech stranách: v bankovním systému, v samotných podnicích a v institucionální infrastruktuře. Pokud nebudou tato úzká hrdla identifikována a vyřešena, bude aspirace na dvouciferný růst obtížně realizovatelná, a to i přes hojné zdroje ve společnosti.

Tok kapitálu je blokován kvůli nedostatku mechanismů pro sdílení rizik.

Bankovní úvěry v současné době nesou nadměrně těžkou zátěž, protože kapitálový trh (dluhopisy, akcie) po nedávných výkyvech dosud plně nezískal zpět důvěru. Tento tlak vytváří rizika nesouladu splatnosti, jelikož kapitál získaný úvěrovými institucemi je převážně krátkodobý (tvoří 80 %), zatímco potřeby podniků v oblasti infrastrukturních a technologických projektů jsou střednědobé a dlouhodobé.

Pan Dao Minh Tu, člen Národní poradní rady pro finanční a měnovou politiku, poukázal na to, že nadměrné spoléhání se na bankovní úvěry zvyšuje systémové riziko. Banky musí zajistit bezpečnost likvidity, aby nemohly svévolně uvolňovat úvěrové podmínky. Úzkým hrdlem je absence jasného mechanismu sdílení rizik mezi státem a bankami v klíčových projektech.

Proces oceňování se navíc stále silně spoléhá na tradiční zajištění. Přestože Vietnamská státní banka zavedla posun směrem k řízení cash flow a úvěrovému ratingu, implementace v pobočkách zůstává opatrná kvůli obavám z nedobytných pohledávek.

Bankovní úvěry v současné době nesou příliš těžkou zátěž, protože kapitálový trh (dluhopisy, akcie) po nedávných výkyvech ještě plně nezískal zpět důvěru.

Proces oceňování se stále silně spoléhá na tradiční zajištění. (Foto: Vietnam+)

Z pohledu komerčních bankovních systémů nabídl pan Le Ngoc Lam, generální ředitel Vietnamské investiční a rozvojové banky ( BIDV ), doporučení zaměřená na „prolomení ledů“ pro střednědobé a dlouhodobé kapitálové toky. Ukázkovým příkladem je návrh povolit prodej nesplácených úvěrů za tržní ceny, dokonce nižší než původní cena, za předpokladu, že proces bude transparentní. Jedná se o naléhavé řešení, jak uvolnit zdroje v současnosti vázané v nesplacených dluzích, což bankám pomůže vyčistit jejich rozvahy a rychle znovu uvolnit finanční prostředky do nových výrobních odvětví, místo aby čekaly na procesy prodeje aktiv, které se táhnou roky.

Kromě toho existuje značné úzké místo ve financování strategické infrastruktury. V současné době mají megaprojekty v energetice a ropě a plynu od společností EVN nebo PVN… často kapitálový rozsah dosahující desítek bilionů VND, což snadno překračuje maximální úvěrový limit pro jednoho zákazníka stanovený bezpečnostními předpisy Vietnamské státní banky.

Pan Lam proto navrhl, že je zapotřebí zvláštní mechanismus k odstranění tohoto omezení, podobný modelu v usnesení 258/2025/QH15, aby se vytvořily podmínky pro velké banky, aby se jejich financování zaměřilo na klíčové národní projekty. Zrušení úvěrového limitu pro přední korporace by nejen pomohlo projektům energetické bezpečnosti dodržet termíny, ale také by vytvořilo dominový efekt a zajistilo by pevný základ infrastruktury, což je také předpokladem pro podporu dvouciferného hospodářského růstu.

Kapitálové objemy megaprojektů často dosahují desítek bilionů VND, což snadno překračuje maximální úvěrový limit pro jednoho zákazníka stanovený bezpečnostními předpisy Vietnamské státní banky. (Foto: Vietnam+)

Instituce - „Uzel všech uzlů“

Z pohledu podniků, zejména malých a středních podniků (MSP), jsou největšími překážkami, které jim brání v přístupu ke kapitálu, slabá finanční kapacita a nedostatek transparentnosti. Po pandemii a výkyvech trhu mnoho podniků utrpělo erozi vlastního kapitálu, což vedlo k jejich neschopnosti splňovat ukazatele finanční bezpečnosti požadované pro úvěry.

Paní Pham Thi Thanh Tam, zástupkyně ředitele Odboru finančních institucí ( Ministerstvo financí ), analyzovala, že efektivita využití kapitálu ve vietnamských podnicích je stále nízká a vysoký poměr ICOR odráží zastaralé technologie a řízení. Mnoho podniků stále funguje „rodinným“ způsobem, chybí jim standardizované finanční výkaznictví, což vede k váhání úvěrových institucí a mezinárodních investorů.

Pro malé a střední podniky (MSP) jsou největšími překážkami, které jim brání v přístupu ke kapitálu, slabá finanční kapacita a nedostatek transparentnosti.

Když jsou firmy transparentní, kapitál k nim přirozeně přijde, místo aby o něj musely „žebrat“. (Foto: Vietnam+)

I pro velké podniky ztěžuje nedostatek nástrojů pro řízení kurzových a úrokových rizik získávání mezinárodního kapitálu. Pan Truong Gia Binh, předseda FPT, otevřeně poukázal na to, že vietnamské podniky se musí přizpůsobit mezinárodním standardům, aby zvýšily produktivitu a transparentnost dat, a tím si vybudovaly důvěru v dlouhodobý investiční kapitál. Pokud budou podniky transparentní, kapitál k nim přirozeně přijde, místo aby o něj musely „žebrat“.

Největším a nejčastěji zmiňovaným úzkým hrdlem jsou dále institucionální bariéry, právní postupy a zpoždění v plnění úředních povinností. Právní systém týkající se investic, pozemků a nabídkových řízení i přes četné reformy stále trpí překrýváním, což úředníky vyvolává obavy a strach z chyb, což vede ke zpožděním ve veřejných i soukromých investičních projektech.

Premiér Le Minh Hung poukázal na to, že pomalé vyplácení veřejných investic je způsobeno laxní administrativní disciplínou a pořádkem. Zdůraznil potřebu změnit myšlení od řízení k vytváření rozvojových projektů a podstatně omezit administrativní postupy, aby se snížily náklady podniků na dodržování předpisů. Problém „kapitálu čekajícího na projekty“ neboli projektů v oblasti nemovitostí a infrastruktury, které byly roky pozastaveny kvůli procedurálním překážkám, zmrazil obrovské množství sociálního kapitálu.

Mezinárodní rizikový kapitál zatím do Vietnamu silně nepronikl. (Foto: Vietnam+)

Silnému přílivu mezinárodního rizikového kapitálu do Vietnamu navíc zabránila absence testovacích mechanismů (sandboxů) pro nové ekonomické modely (jako je Fintech a digitální ekonomika).

Pan Duong Thanh Tung, zástupce generálního ředitele pro strategické, rizikové a transakční poradenské služby ve společnosti Deloitte Southeast Asia (ve Vietnamu), tvrdí, že klíčovým problémem není „nedostatek kapitálového rozsahu“, ale spíše „nedostatek vhodné struktury pro absorpci kapitálu“. Jasně analyzuje rozdíl mezi dlouhodobými a krátkodobými mezinárodními kapitálovými toky. Dlouhodobý kapitál vyžaduje schopnost generovat udržitelný peněžní tok, nezávislý na krátkodobých výkyvech, a vždy hledá spolehlivé „výstupní body“, jako jsou IPO nebo převody z odprodeje. Nazývá to potřebou dostatečně hlubokého a spolehlivého „operačního systému“ kapitálového trhu, který nejen prodlouží splatnost kapitálu, ale také zvýší ocenění podniku.

Absence testovacích mechanismů (sandboxů) pro nové ekonomické modely (jako je Fintech a digitální ekonomika) také brání silnému přílivu mezinárodního rizikového kapitálu do Vietnamu.

Rozdíl mezi dlouhodobými a krátkodobými mezinárodními kapitálovými toky. (Foto: Vietnam+)

​

Podle pana Tunga je tímto „operačním systémem“ Mezinárodní finanční korporace (IFC) se svým synchronizovaným institucionálním a ekosystémovým balíčkem, který zahrnuje spolehlivý právní rámec a vymáhání smluv, transparentní procesy řešení sporů a závazky/práva investorů chráněná prostřednictvím mezinárodně standardizovaného zveřejňování informací. Pan Tung zdůraznil, že se nejedná jen o vstupní bránu pro zahraniční kapitál, ale také o nástroj pro zvýšení kapacity vietnamských podniků „vstoupit na globální trh“, čímž se vytvoří základ pro efektivní absorpci dlouhodobého kapitálu, který přímo slouží cíli vysokého a udržitelného růstu.

Malé a střední podniky (MSP) jsou znevýhodněny, pokud jde o kapitál a technologie. (Foto: Vietnam+)

Pan Nguyen Van Than, předseda Vietnamské asociace malých a středních podniků (VINASME), přidal praktický pohled z podnikatelské komunity a poukázal na další systémové institucionální „úzké hrdlo“, kterým je nedostatek mechanismů pro propojení ekonomických subjektů.

Pan Than argumentoval, že ačkoli má Vietnam přes 1 milion podniků a 5,2 milionu podnikatelských domácností, koordinace mezi „čtyřmi pilíři“ – včetně státních úředníků, velkých korporací, sektoru přímých zahraničních investic (PZI) a malých a středních podniků (MSP) – zůstává velmi slabá. Otevřeně se shodl na tom, že současný mechanismus, kterým „velcí hráči“ řídí „menší hráče“, se dosud nestal podstatným a zůstává založen spíše na osobních vztazích než na právně závazném symbiotickém ekosystému.

„Nemůžeme dosáhnout průlomového růstu, pokud budou podniky nadále fungovat izolovaně. Aby došlo k systémovému posunu, musí vláda hrát koordinační roli a stanovit specifické politické rámce, které budou velké korporace povzbuzovat nebo nutit k podpoře malých podniků v účasti v hodnotovém řetězci,“ navrhl pan Than.

Absence institucionálního „průvodce“, který by propojil obchodní segmenty, nejen oslabuje malé a střední podniky z hlediska kapitálu a technologií, ale také zpomaluje tok zdrojů napříč celou ekonomikou tváří v tvář požadavkům na dvojciferný růst. Pro uvolnění kapitálu musí být odstranění institucionálních úzkých míst nejvyšší prioritou. Pouze tehdy, když budou odstraněny právní bariéry, chráněn duch inovací a zavedeny standardy transparentnosti, se kapitál skutečně stane hnací silou průlomu země v nové éře.

Pro uvolnění kapitálových toků musí být odstranění institucionálních úzkých míst nejvyšší prioritou. (Foto: Vietnam+)

Zveme čtenáře k přečtení této série článků:

(Vietnam+)

Zdroj: https://www.vietnamplus.vn/nhan-dien-diem-nghen-dong-von-tu-the-che-den-nang-luc-hap-thu-post1111991.vnp