فرصت محدودی برای معکوس شدن نرخ بهره وجود دارد.

وقتی آزادی عمل پولی محدود می‌شود، نقش سیاست مالی برجسته‌تر می‌شود.

فشار در حال افزایش است.

دکتر لی شوان نگیا، عضو شورای مشورتی سیاست‌گذاری نخست وزیر، هفته گذشته در مصاحبه‌ای با روزنامه اینوستمنت نیوزپرس اظهار داشت که نرخ‌های بهره فعلی یکی از نگران‌کننده‌ترین موانع رشد اقتصادی هستند. اگر قیمت سوخت به شدت افزایش یابد، خطر تورم به طور قابل توجهی افزایش می‌یابد و حل مسئله نرخ‌های بهره را دشوارتر می‌کند.

در طول آخر هفته گذشته، قیمت نفت خام و نفت خام برنت حدود ۹۵ تا ۱۰۱ دلار در هر بشکه در نوسان بود. احتمالاً این محدوده قیمت در هفته آینده نیز همچنان در نوسان خواهد بود. طبق سناریوی پایه ارائه شده توسط تحلیلگران شرکت اوراق بهادار BIDV (BSC)، درگیری در ایران ۴ تا ۶ هفته طول خواهد کشید و قیمت نفت خام برنت بین ۸۰ تا ۱۰۰ دلار در هر بشکه در نوسان خواهد بود. در این سناریو، فدرال رزرو ایالات متحده (FED) کاهش نرخ بهره را به تعویق خواهد انداخت، شاخص دلار آمریکا (DXY) اندکی افزایش خواهد یافت، فشار بر نرخ ارز افزایش خواهد یافت، تورم ویتنام تقریباً ۳.۵ تا ۳.۶ درصد نسبت به سال گذشته افزایش خواهد یافت و فشار برای افزایش نرخ بهره سیاستی به میزان ۰.۲۵ تا ۰.۵ درصد اعمال خواهد شد.

در واقع، نرخ بهره سپرده از سال گذشته تاکنون به طور مداوم به شدت در حال افزایش بوده است. در حال حاضر، نرخ بهره وام برای بخش‌های اولویت‌دار توسط بسیاری از بانک‌ها همچنان در سطوح پایین حفظ شده است. آقای نگوین نگوک چائو، مدیر شرکت نگوک چائو (شهرستان دِ گی، استان گیا لای) در مصاحبه با روزنامه سرمایه‌گذاری گفت که این شرکت در حال حاضر از بانک کشاورزی با نرخ بهره بیش از 7 درصد در سال وام می‌گیرد.

با این حال، در سایر بخش‌ها، به ویژه املاک و مستغلات، نرخ بهره وام در حال افزایش است. در حال حاضر، نرخ بهره شناور برای وام‌های مسکن به ۱۲ تا ۱۴ درصد در سال رسیده است. برخی از بانک‌ها حتی به طور موقت وام‌دهی برای پروژه‌های جدید را به حالت تعلیق درآورده‌اند.

آقای نگوین توان آن، معاون مدیر کل شرکت سرمایه‌گذاری مسکن و توسعه شهری (HUD)، اظهار داشت که برای خریداران خانه، نرخ‌های بهره فعلی وام بار قابل توجهی است. نرخ بهره حدود ۱۲ درصد در سال در مقایسه با درآمد اکثر افرادی که به مسکن اجتماعی نیاز دارند، بسیار بالا تلقی می‌شود. در شرایطی که درآمدها به طور متناسب با هزینه‌های وام افزایش نیافته است، بسیاری از مردم در تثبیت زندگی خود و دسترسی به مسکن با مشکل مواجه می‌شوند.

دکتر لی شوان نگیا همچنین معتقد است که نرخ‌های بهره وام مسکن فعلی فراتر از توان تحمل مردم است. زمانی که مردم دیگر جرات نکنند برای خرید خانه پول خرج کنند، راه‌اندازی پروژه‌های جدید دشوار خواهد شد و در نتیجه فشار مالی بر توسعه‌دهندگان افزایش می‌یابد.

کاهش بیشتر نرخ بهره یا گسترش اعتبار بعید است. بانک دولتی ویتنام که با خطر تورم و افزایش نرخ ارز به دلیل افزایش قیمت جهانی نفت مواجه است، در مدیریت سیاست پولی احتیاط بیشتری نشان می‌دهد.

آقای نگوین لی نام، معاون مدیر بخش سیاست پولی بانک مرکزی ویتنام، اظهار داشت که شرایط جهانی فشار قابل توجهی بر نرخ ارز و بازار پولی داخلی وارد می‌کند. او پیش‌بینی کرد که وضعیت جهانی در دوره آینده همچنان پیچیده خواهد بود و خطرات بالقوه زیادی را برای رشد جهانی و تورم ایجاد می‌کند و از این طریق به طور مستقیم و منفی بر ویتنام تأثیر می‌گذارد.

به طور خاص، در شرایط فعلی، با افزایش قیمت جهانی نفت، فشار تورمی در حال افزایش است و منجر به افزایش قیمت بنزین داخلی می‌شود. آقای نام اظهار داشت: «در این شرایط، پیگیری مداوم هدف کنترل تورم برای کمک به تثبیت انتظارات تورمی و تقویت اعتماد مردم، مشاغل و سرمایه‌گذاران خارجی در یک محیط اقتصاد کلان پایدار، کاملاً ضروری است و پایه و اساسی را برای فعالیت‌های تولیدی و تجاری جهت خدمت به رشد اقتصادی ایجاد می‌کند.»

به گفته آقای نام، تجربیات عملی از جهان و ویتنام نشان داده است که رشد اقتصادی بالا تنها در یک محیط اقتصاد کلان پایدار با تورم کنترل‌شده، واقعاً معنادار و پایدار است. این پایه محکمی برای رشد پایدار خواهد بود.

طبق اعلام اداره سیاست پولی، در دوره آتی، بانک مرکزی ویتنام اعتبار را مطابق با تحولات اقتصاد کلان و بازار پول مدیریت خواهد کرد و به کنترل تورم، تثبیت اقتصاد کلان و حمایت از رشد اقتصادی پایدار کمک خواهد کرد.

افزایش عرضه پول برای کاهش نرخ بهره؟

بانک دولتی ویتنام (SBV) تأیید کرد که افزایش قیمت نفت به دلیل درگیری‌های خاورمیانه، تورم را در بسیاری از کشورها تحت فشار قرار می‌دهد. بانک‌های مرکزی بزرگ در سراسر جهان در مورد کاهش نرخ بهره محتاط‌تر می‌شوند، به طوری که برخی از بانک‌های مرکزی از احتمال افزایش نرخ بهره در اوایل ماه مارس برای کنترل تورم خبر می‌دهند. این امر فشار قابل توجهی بر مدیریت سیاست پولی داخلی وارد می‌کند.

با این وجود، اقتصاددانان معتقدند که اگر نرخ بهره در سطوح فعلی خود همچنان نوسان داشته باشد، همراه با بی‌ثباتی بازار، کسب‌وکارها در مورد گسترش تولید و عملیات بسیار محتاط خواهند بود.

در این زمینه، به گفته دکتر لی شوان نگی، فرصت کاهش نرخ بهره از طریق افزایش عرضه پول هنوز وجود دارد. برای دستیابی به این هدف، بانک مرکزی ویتنام باید میزان تزریق پول از طریق کانال عملیات بازار باز (OMO) را با نرخ بهره پایین افزایش دهد. انجام این کار به سادگی به بانک‌های تجاری که با کمبود نقدینگی مواجه هستند، اجازه می‌دهد تا به جای رقابت بر سر نرخ بهره سپرده در بازار خرده فروشی، در بازار آزاد به دنبال تأمین مالی باشند.

در همین حال، بسیاری از اقتصاددانان استدلال می‌کنند که برای کاهش نرخ بهره، لازم است فشار بر سیستم بانکی برای تأمین سرمایه کاهش یابد. اگرچه کانال‌های زیادی برای افزایش سرمایه وجود دارد، اما در واقع، اقتصاد هنوز در درجه اول به سرمایه بانکی متکی است. در دوره گذشته، رشد اعتبارات از رشد سپرده‌ها پیشی گرفته و باعث شده است که بانک‌ها با مشکلات نقدینگی روبرو شوند و آنها را مجبور به افزایش شدید نرخ بهره سپرده‌ها کنند که به نوبه خود منجر به افزایش نرخ بهره وام می‌شود.

دکتر نگوین کوک ویت، کارشناس اقتصادی و مدرس دانشگاه اقتصاد (دانشگاه ملی ویتنام، هانوی)، معتقد است که ساختار سرمایه باید تغییر کند، به ویژه با افزایش سهم منابع سرمایه میان‌مدت و بلندمدت. دکتر ویت گفت: «اعتبار بانکی در حال حاضر هنوز بخش بسیار بزرگی را تشکیل می‌دهد. بنابراین، باید تغییری در جریان سرمایه ایجاد شود و به تدریج از تکیه اولیه بر وام‌های بانکی به سمت توسعه کانال‌های بازار سرمایه قوی‌تر، مانند بازارهای اوراق قرضه و سهام، حرکت کرد.»

در همین حال، به گفته نماینده‌ای از ویناستیل، کسب‌وکارها مشتاق جذب سرمایه از طریق بازار سرمایه هستند، اما سیاست‌های پایدار برای این امر ضروری است. ویناستیل توصیه می‌کند که سازمان‌های مدیریت دولتی همچنان به حفظ ثبات در جهت توسعه بازار سرمایه ادامه دهند و تغییرات ناگهانی در مقررات قانونی مربوط به انتشار اوراق بهادار، اوراق قرضه شرکتی و شرایط دسترسی به اعتبار میان‌مدت و بلندمدت را محدود کنند.

به گفته ویناستیل، اوراق قرضه شرکتی یک کانال جمع‌آوری سرمایه بسیار امیدوارکننده برای شرکت‌های تولیدی متوسط و بزرگ است. با این حال، پس از یک دوره اصلاح قابل توجه در سال‌های اخیر، بازار هنوز در حال بازسازی اعتماد سرمایه‌گذاران است. در این زمینه، ویناستیل توصیه می‌کند که مقامات نظارتی با افزایش شفافیت اطلاعات، استانداردسازی سیستم رتبه‌بندی اعتباری و ایجاد استانداردهای شفاف و مداوم افشای اطلاعات، به بهبود چارچوب قانونی ادامه دهند. این امر مبنای قابل اعتمادی برای سرمایه‌گذاران ایجاد می‌کند تا به طور سیستماتیک ریسک‌ها را کمّی و ارزیابی کنند. همزمان، بازار ثانویه اوراق قرضه شرکتی باید به تدریج توسعه یابد و در نتیجه نقدینگی افزایش یافته و ابزارهای مدیریت پرتفوی برای سرمایه‌گذاران گسترش یابد.

یک نماینده کسب و کار پیشنهاد داد: «یک بازار اوراق قرضه پایدار و شفاف نقش مهمی در ایجاد کانال‌های اضافی برای سرمایه میان‌مدت و بلندمدت برای کسب و کارها ایفا خواهد کرد و در نتیجه وابستگی بیش از حد به اعتبار بانکی را کاهش می‌دهد.»

آقای دائو مین تو، معاون رئیس کل سابق بانک مرکزی ویتنام و عضو شورای مشورتی سیاست مالی و پولی ملی، معتقد است که مدیریت سیاست‌های پولی و اعتباری باید همزمان امنیت سیستم مالی ملی، امنیت سیستم بانکداری تجاری و تأمین کافی سرمایه برای اقتصاد را تضمین کند.

رشد اعتبار ممکن است کندتر از نیازهای سرمایه‌ای اقتصاد باشد. طبق قانون عرضه و تقاضا، در زمان‌های خاص، بانک‌های تجاری مجبور می‌شوند نرخ بهره را به سمت بالا تنظیم کنند تا تعادل در بازار سرمایه ایجاد شود.

آقای تو معتقد است که علاوه بر اعتبار، کانال مهم دیگری برای کسب و کارها جهت جذب سرمایه، بازار سرمایه است. در سال‌های اخیر، دولت تلاش‌هایی برای بازگرداندن اعتماد سرمایه‌گذاران انجام داده است و پتانسیل توسعه در این بازار همچنان قابل توجه است.

با این حال، برای توسعه بازارهای سرمایه و اوراق قرضه، لازم است دارایی‌ها «سرمایه‌ای» شوند تا «کالاهای» بیشتری برای بازار ایجاد شود. البته، این یک مشکل پیچیده است. نکته مهم این است که در شرایط منابع سرمایه محدود، سرعت گردش سرمایه باید افزایش یابد.

با توجه به محدودیت‌های پولی، هماهنگی نزدیک مالی برای حمایت از رشد ضروری است.

- آقای نگوین لو نام، معاون مدیر بخش سیاست پولی، بانک دولتی ویتنام

در دوره آتی، بانک دولتی ویتنام، اعتبارات را همسو با تحولات اقتصاد کلان و بازار پول مدیریت خواهد کرد و به کنترل تورم، تثبیت اقتصاد کلان و حمایت از رشد اقتصادی پایدار کمک خواهد کرد. علاوه بر این، این بانک به طور نزدیک و همزمان سیاست پولی را با سیاست مالی، بازارهای پول و اعتبار و بازار سرمایه در تأمین نیازهای سرمایه‌ای برای توسعه اقتصادی هماهنگ خواهد کرد.

در حال حاضر، نسبت اعتبار به تولید ناخالص داخلی ویتنام به بیش از ۱۴۴ درصد رسیده است که بالاترین میزان در میان کشورهای با درآمد متوسط رو به پایین است. فضای مانور در سیاست پولی برای حمایت از رشد اقتصادی بالا نسبتاً محدود است.

در این زمینه، سیاست‌های مالی و پولی هماهنگ بسیار مهم هستند. به طور خاص، سیاست‌های مالی باید به طور قابل توجهی گسترش یافته، متمرکز و هدفمند شوند، به طوری که هزینه سرمایه‌گذاری عمومی را افزایش دهند، اثرات مستقیم و موجی داشته باشند و سایر محرک‌های رشد اقتصادی را هدایت کنند.

سیاست پولی همچنان فعال و انعطاف‌پذیر، مطابق با تحولات بازار داخلی و بین‌المللی، با اولویت دادن به ثبات اقتصاد کلان، کنترل تورم و آماده‌سازی ابزارها و اقدامات برای حمایت از رشد اقتصادی در شرایط مناسب، خواهد بود.

علاوه بر این، لازم است از فرصت‌های جذب سرمایه‌گذاری خارجی از طریق ایجاد یک مرکز مالی بین‌المللی و فرصت ارتقای بازار سهام ویتنام به طور مؤثر استفاده شود.