افزایش سرمایه همچنان یک مشکل بزرگ برای هودکو است

با توجه به محدودیت نقدینگی، فشار سررسید بدهی و نیازهای سرمایه‌ای زیاد در اجرای بسیاری از پروژه‌ها، شرکت سهامی توسعه مسکن با ریا - وونگ تاو (هودکو، کد HDC) مجبور است انتشار سهام و اوراق قرضه را ترویج دهد.

پایین نگه داشتن سطح نقدینگی در مواقع نیاز به سرمایه‌گذاری بالا

تا پایان سال ۲۰۲۳، هودکو ۱۷.۵ میلیارد دونگ ویتنامی (معادل ۰.۳۷٪ از کل دارایی‌ها) و کل بدهی‌هایش ۱۷۰۴.۷ میلیارد دونگ ویتنامی، معادل ۸۹.۴٪ از حقوق صاحبان سهام، داشت (میانگین کل بدهی ثبت‌شده در صنعت به حقوق صاحبان سهام ۶۹٪ است).

در سال 2024، هودکو قصد دارد سرمایه‌گذاری را در مقایسه با سال 2023، 645.7 درصد افزایش دهد و به 2,856 میلیارد دونگ ویتنامی (با پرداخت 383 میلیارد دونگ ویتنامی در مدت مشابه) برساند. به طور خاص، این شرکت بر اجرای پروژه‌هایی مانند منطقه مسکونی های دانگ (شهر نور)؛ منطقه ویلای تپه نگوک تووک II؛ منطقه توریستی اوشن (آنتارس)؛ منطقه مسکونی شماره 2، غرب خیابان 3/2؛ شهر دوستدار محیط زیست فو مای؛ منطقه شهری فوک تانگ... تمرکز دارد.

با برنامه افزایش پرداخت‌ها در سال ۲۰۲۴ در شرایط نقدینگی محدود، این شرکت قصد دارد ۱۰۰۰ میلیارد دانگ ویتنام را از طریق وام‌های بانکی و بسیج سرمایه از طریق انتشار اوراق قرضه، بسیج کند. به طور خاص، برای طرح انتشار اوراق قرضه، این شرکت قصد دارد حداکثر ۵۰۰ میلیارد دانگ ویتنام اوراق قرضه انفرادی را در سال ۲۰۲۴ برای خدمت به فعالیت‌های تولیدی و تجاری منتشر کند.

در واقع، علاوه بر جمع‌آوری وام، در سال ۲۰۲۳، هودکو قصد داشت ۲۰ میلیون سهم را به سهامداران فعلی صادر کند، اما هنوز آن را اجرا نکرده است.

هودکو در توضیح تأخیر در بسیج سرمایه گفت که روند بررسی اسناد دشوار و طولانی بوده است و این شرکت قصد دارد در سه ماهه اول و دوم سال 2024 به ارائه سهام برای افزایش سرمایه ادامه دهد.

مشخص است که طبق طرح اولیه بسیج سرمایه، شرکت قصد دارد 20 میلیون سهم را به قیمت 15000 دانگ ویتنام به ازای هر سهم به سهامداران فعلی عرضه کند و 300 میلیارد دانگ ویتنام جمع‌آوری کند. کل مبلغ بسیج شده برای پرداخت وام‌های بانکی و بهره آن استفاده خواهد شد.

در تاریخ ۳۱ دسامبر ۲۰۲۳، شرکت هودکو مجموعاً ۱۷۰۴.۷ میلیارد دونگ ویتنامی بدهی دارد که از این میزان، ۱۰۰۹ میلیارد دونگ ویتنامی بدهی کوتاه‌مدت و ۶۹۵.۷ میلیارد دونگ ویتنامی باقیمانده بدهی بلندمدت است. به‌ویژه برای بدهی‌های کوتاه‌مدت، ۵۷۵.۲ میلیارد دونگ ویتنامی بدهی با مدت کمتر از ۱ سال وجود دارد. در همین حال، ۳۳۶.۲ میلیارد دونگ ویتنامی بدهی بلندمدت با سررسید ظرف ۱ سال وجود دارد.

بنابراین، با فشار عظیم سررسید بدهی، وجوه نقدی محدود و انتشار سهام کندتر از حد انتظار، هودکو باید به زودی سرمایه جدید را برای تضمین بازپرداخت بدهی بسیج کند، در حالی که یک طرح سرمایه‌گذاری بلندپروازانه را در سال 2024 اجرا می‌کند، زمانی که انتظار می‌رود کل سرمایه پرداخت شده به 2856 میلیارد دونگ ویتنام برسد.

برنامه‌های بلندپروازانه در ابتدای سال، اما نتایج نسبتاً متوسط

علاوه بر طرح بلندپروازانه پرداخت سرمایه‌گذاری، هودکو در سال ۲۰۲۴ با برنامه‌ریزی برای رشد قوی کسب‌وکار، توجه سرمایه‌گذاران را نیز به خود جلب کرد. به طور خاص، هودکو درآمد ۱۶۵۷.۶ میلیارد دونگ ویتنامی را برنامه‌ریزی کرده بود که افزایشی ۱۴۶.۷ درصدی را نشان می‌دهد؛ سود پس از کسر مالیات مورد انتظار ۴۲۴ میلیارد دونگ ویتنامی بود که افزایشی ۲۲۲.۴ درصدی را در مقایسه با اجرای طرح در سال ۲۰۲۳ نشان می‌دهد.

مشخص است که در سال‌های اخیر، هودکو به طور مداوم برنامه‌های تجاری بلندپروازانه‌ای را تعیین کرده است، اما نتایج به دست آمده کاملاً متوسط بوده و شرکت مجبور بوده است از معاملات مالی برای بهبود نتایج عملیاتی خود استفاده کند.

در سال 2022، هودکو درآمد 1558 میلیارد دونگ ویتنامی را ثبت کرد که 81.44٪ از طرح را تکمیل کرده و سود پس از کسر مالیات 420.6 میلیارد دونگ ویتنامی را به دست آورد که 97.85٪ از طرح را تکمیل کرده است. نکته قابل توجه این است که در سال مالی، این شرکت درآمد مالی 260 میلیارد دونگ ویتنامی را ثبت کرد که 48.1٪ از کل سود قبل از مالیات را تشکیل می‌دهد، که عمدتاً به لطف فروش 5 میلیون سهم از شرکت سهامی عام سرمایه‌گذاری ساختمانی دای دونگ وونگ تاو و انتقال حسابداری از یک شرکت تابعه به یک شرکت وابسته است.

اگر تراکنش مالی فروش سرمایه شرکت‌های تابعه برای تغییر به حسابداری شرکت‌های وابسته را حذف کنیم، سود هودکو هنوز از هدف برنامه‌ریزی شده فاصله زیادی دارد.

به همین ترتیب، در سال ۲۰۲۳، زمانی که دیگر درآمد مالی فوق‌العاده‌ای ثبت نکرد، هودکو بلافاصله کاهش در نتایج تجاری را ثبت کرد و درآمد آن به ۶۶۵.۵۸ میلیارد دونگ رسید که نسبت به مدت مشابه ۴۸.۷ درصد کاهش یافته و سود پس از کسر مالیات به ۱۳۱.۵۹ میلیارد دونگ رسید که نسبت به مدت مشابه ۶۸.۷ درصد کاهش یافته است.

در سال ۲۰۲۳، هودکو یک طرح تجاری با درآمد ۱۷۷۰ میلیارد دونگ ویتنامی، افزایش ۱۳.۶ درصدی و سود مورد انتظار پس از کسر مالیات ۴۸۸ میلیارد دونگ ویتنامی، افزایش ۱۷.۶ درصدی در مقایسه با اجرای آن در سال ۲۰۲۲، تنظیم کرد. تا پایان سال ۲۰۲۳، شرکت تنها ۲۷ درصد از برنامه سالانه را تکمیل کرد.

در واقع، علیرغم کاهش نتایج تجاری، قیمت سهام HDC اخیراً نشانه‌هایی از بهبود را نشان داده است، زیرا این شرکت طرح تجاری بلندپروازانه خود را اعلام کرده است. با این حال، با قیمت فعلی 33350 وند در هر سهم، سهام HDC با ارزش بسیار بالاتری نسبت به صنعت معامله می‌شود، با نسبت قیمت به درآمد (P/E) 32.11 برابر (میانگین صنعت 15.96 برابر) و نسبت قیمت به ارزش دفتری (P/B) 2.24 برابر (میانگین صنعت 1.45 برابر) .

مشاهده می‌شود که در آغاز سال مالی ۲۰۲۴، هودکو برنامه‌های بلندپروازانه‌ای برای تسریع طرح بسیج سرمایه خود به منظور حمایت از قیمت سهام دارد، اما از آنجا که قیمت سهام دیگر در مقایسه با میانگین صنعت ارزان نیست، سرمایه‌گذاران در صورت خرید سهام بدون توجه به ارزش‌گذاری، ریسک‌های زیادی را متحمل خواهند شد.

منبع