فشارهای ساختاری
در اواخر آوریل و اوایل مه ۲۰۲۵، وزارت دارایی ژاپن مداخلات شدیدی را در بازار ارز خارجی انجام داد و نرخ ارز را از بالای ۱۶۰ ین در برابر دلار آمریکا به حدود ۱۵۵ ین در برابر دلار آمریکا کاهش داد. این اقدامات به کاهش سرعت کاهش ارزش پول داخلی کمک کرد و تا حدودی احساسات بازار را در کوتاهمدت تثبیت کرد. با این حال، اثربخشی این مداخلات به سرعت کاهش یافت زیرا ین در ماههای بعد همچنان با فشار فروش مواجه بود.
شایان ذکر است که اکنون دیگر سوال این نیست که آیا توکیو میتواند روند نزولی ین را کند کند یا خیر، بلکه سوال این است که چرا این ارز پس از هر بار حمایت، بارها به محدوده ۱۶۰ ین در برابر دلار آمریکا بازمیگردد. در واقع، عواملی که باعث ضعف ین شدهاند، ساختاریتر از شوکهای خارجی کوتاهمدت بودهاند.
در گذشته، هر زمان که ارزش ین به شدت کاهش مییافت، بازار معمولاً با کاهش فشارهای خارجی، شاهد یک دوره بهبود بود. با این حال، این الگو به تدریج در حال تغییر است. ین اکنون تمایل دارد به سرعت کاهش یابد اما بهبود آن بسیار محدود است، حتی زمانی که شرایط مالی جهانی مطلوبتر میشود.
یکی از دلایل اصلی، وابستگی شدید ژاپن به انرژی وارداتی است. ژاپن به عنوان یک اقتصاد فقیر از نظر منابع، باید بیشتر نفت و گاز خود را برای تولید و مصرف وارد کند. هر زمان که قیمت جهانی انرژی افزایش مییابد، تراز تجاری این کشور به طور منفی تحت تأثیر قرار میگیرد و فشار تورمی افزایش مییابد.
از سال ۲۰۲۲، بیشتر تورم ژاپن به جای تورم ناشی از تقاضا، ناشی از تورم ناشی از فشار هزینه بوده است. افزایش قیمت مواد غذایی، انرژی و مواد اولیه وارداتی، هزینههای زندگی را افزایش داده است، در حالی که قدرت خرید واقعی مردم کاهش یافته است. این یک چرخه معیوب ایجاد میکند: تورم افزایش مییابد اما مصرف به طور قابل توجهی بهبود نمییابد و این باعث میشود که شتاب رشد داخلی ضعیف بماند.
علاوه بر این، ژاپن با چالشهای جمعیتی مداومی روبرو است. جمعیت به سرعت در حال پیر شدن و کاهش نیروی کار باعث کمبود نیروی کار در بسیاری از بخشهای اقتصادی شده است. دستمزدهای اسمی تمایل به افزایش دارند، اما این امر تا حد زیادی منعکس کننده کمبود نیروی کار است تا بهبود واقعی در بهرهوری یا تقاضای مصرف کننده.
اگرچه مذاکرات اخیر دستمزد بهاره (شونتو) شاهد بالاترین افزایش دستمزدها در دهههای اخیر بوده است، اما درآمد واقعی کارگران به دلیل تورم کاهش یافته است. قیمتها سریعتر از دستمزدها افزایش یافتهاند و باعث شدهاند بسیاری از خانوارها همچنان کمربندهای خود را سفتتر کنند. بنابراین، مصرف داخلی که انتظار میرفت به موتور رشد جدیدی تبدیل شود، هنوز نتوانسته است نیروی محرکه کافی برای حمایت از ین ایجاد کند.
در بخش کسب و کار، تصویر کاملاً مثبت نیست. شرکتهای بزرگ قادرند بخش زیادی از افزایش هزینه را به مصرفکنندگان منتقل کنند و از صرفهجویی به مقیاس برای حفظ سودآوری استفاده کنند. برعکس، بسیاری از شرکتهای کوچک و متوسط (SME) همچنان با افزایش قیمت انرژی و مواد اولیه وارداتی دست و پنجه نرم میکنند.
در بحبوحه عدم قطعیت مداوم، کسبوکارهای ژاپنی عموماً رویکردی محتاطانه دارند. بسیاری از سرمایهگذاریها به جای گسترش تولید یا نوآوری در فناوری، بر کنترل هزینه و بهبود بهرهوری عملیاتی متمرکز هستند. این امر نرخ رشد بهرهوری اقتصاد را پایین نگه میدارد و چشمانداز رشد بلندمدت را تضعیف میکند.
با توجه به اینکه رشد بالقوه به طور قابل توجهی بهبود نیافته است، بازار نیز فضای کمی برای انتظار افزایش تهاجمی نرخ بهره توسط بانک مرکزی ژاپن دارد. این یکی از دلایلی است که ین فاقد شتاب لازم برای بهبودی پایدار است.
بانک مرکزی ژاپن با معضل ین روبرو است.
سیاست پولی بانک مرکزی ژاپن حلقهی حیاتی در داستان ین است. اگرچه بانک مرکزی به تدریج به سیاست نرخ بهره منفی خود پایان داده و روند عادیسازی را آغاز کرده است، اما سرعت تعدیل هنوز بسیار محتاطانه تلقی میشود.
بانک مرکزی ژاپن (BOJ) در حال حاضر با یک دوراهی دشوار روبرو است. از یک سو، افزایش نرخ بهره میتواند از ین حمایت کند و فشارهای تورمی ناشی از واردات را کاهش دهد. از سوی دیگر، نرخ بهره بالاتر خطر تضعیف مصرف، بازار مسکن و مشاغل کوچک که از قبل با مشکل مواجه هستند را به همراه دارد.
با توجه به اینکه اقتصاد هنوز به آرامی در حال رشد است و تقاضای داخلی هنوز واقعاً قوی نیست، بانک مرکزی ژاپن تمایل دارد ثبات را بر اقدامات شدید برای محافظت از نرخ ارز اولویت دهد. این همان چیزی است که بازار را به این باور میرساند که مرجع پولی ژاپن مسیر افزایش تدریجی نرخ بهره خود را ادامه خواهد داد.
در همین حال، محیط خارجی برای ین همچنان نامطلوب است. در ایالات متحده، فدرال رزرو (FED) همچنان موضع محتاطانهای در مورد تسهیل سیاستهای پولی دارد. دادههای اقتصادی مثبت اخیر همراه با فشارهای تورمی مداوم، انتظارات برای کاهش نرخ بهره را به تأخیر انداخته است. بازار حتی این احتمال را در نظر میگیرد که فدرال رزرو به حفظ نرخهای بهره بالا برای مدت طولانیتری از آنچه انتظار میرود، ادامه دهد.
اختلاف زیاد نرخ بهره بین ایالات متحده و ژاپن همچنان معاملات "حمل و نقل" را تشویق میکند - قرض گرفتن ین با هزینه کم برای سرمایهگذاری در داراییهای با بازده بالاتر در خارج از کشور. این یکی از قویترین محرکهای ضعف ین در سالهای اخیر است.
علاوه بر این، تعداد فزایندهای از کسبوکارهای ژاپنی ترجیح میدهند سودهای کسبشده در خارج از کشور را به جای بازگرداندن آنها به داخل، دوباره سرمایهگذاری کنند. خانوارها همچنین از طریق صندوقهای سرمایهگذاری بینالمللی و برنامه حساب پسانداز سرمایهگذاری NISA، داراییهای ارزی خود را افزایش میدهند. بنابراین، خروج سرمایه همچنان بالا است و فشار نزولی بر ین را افزایش میدهد.
آخرین تحولات نشان میدهد که نرخ ارز USD/JPY علیرغم هشدارهای مداخله مقامات ژاپنی، در ژوئن 2026 بارها به نزدیکی سطح 160 بازگشته است. بازار اکنون سطح 160 را نه صرفاً به عنوان یک نرخ ارز روانی، بلکه به عنوان بازتابی نسبتاً کامل از عوامل بنیادی اقتصاد ژاپن میبیند.
ناظران معتقدند که این به معنای آن نیست که ین فقط در یک جهت حرکت خواهد کرد. اگر اقتصاد ایالات متحده به طور قابل توجهی ضعیف شود، فدرال رزرو چرخه کاهش نرخ بهره را آغاز کند، یا بانک مرکزی ژاپن عادیسازی سیاست را تسریع کند، ین همچنان میتواند دورههایی از افزایش قابل توجه را تجربه کند. با این حال، در شرایط فعلی، چنین بهبودهایی احتمالاً صرفاً فنی خواهند بود، مگر اینکه با بهبود آشکار در بهرهوری، رشد درآمد واقعی و تقاضای داخلی همراه باشد.
در مجموع، تضعیف ین دیگر نتیجه نوسانات کوتاهمدت در بازارهای مالی بینالمللی نیست؛ بلکه به طور فزایندهای منعکسکننده محدودیتهای ساختاری اقتصاد ژاپن است. تا زمانی که مسائل جمعیتی، بهرهوری و رشد داخلی حل نشده باقی بمانند، نرخ ارز حدود ۱۶۰ ین در برابر دلار آمریکا ممکن است همچنان به عنوان نرخ عادی جدید برای چهارمین اقتصاد بزرگ جهان باقی بماند.
منبع: https://daibieunhandan.vn/nhat-ban-doi-mat-thuc-te-moi-cua-dong-yen-10420202.html
